Шпаргалка по "Теории рисков"

№3. ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК ОБЛИГАЦИЙ

 

Процентный риск - это риск для прибыли, возникающий из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки, которые приводят к повышению затрат на выплату процентов или снижению дохода от вложений и поступлений от предоставленных кредитов.

Облигация - это долговое обязательство, в соответствии с которым эмитент гарантирует инвестору выплату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента.

Различают купонные и бескупонные облигации.

Купонная облигация - облигация, по которой владельцу выплачивается не только номинальная стоимость в момент погашения, но и (периодический) купонный процент. Купон представляет собой вырезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечают изъятием купона из прилагающейся к облигации купонной карты.  Бескупонная облигация – облигация с нулевым купоном.

Эмитентами облигаций, в соответствие с действующим законодательством РФ может выступать государство (на федеральном уровне), местные органы власти (местный и региональный уровень) и предприятия, находящиеся в любой форме собственности и имеющие любой организационно-правовой статус (за исключением инвестиционных фондов).

Государственные облигации федерального уровня характеризуются, как правило, наименьшим процентом и минимальным риском (так как вероятность отказа от долговых обязательств государства (дефолт) мала).

Для облигаций поток платежей представляет собой обычную ренту, состоящую из выплат купонных процентов и возмещения номинальной стоимости. В этом случае текущая стоимость облигации равна текущему значению такой ренты.

Рыночная стоимость облигаций Pt равна:  ,  (1)

где i — текущая рыночная процентная ставка, Р — номинальная стоимость облигации, k — купонная процентная ставка, K = Pk — величина купонных платежей, Pt — текущая рыночная стоимость облигации, t — срок, оставшийся до погашения облигации.

График изменения рыночной стоимости облигаций от изменения купонной ставки представлен на рис. 1.

Из формулы (1) следует, что купонная ставка равна рыночной процентной ставке, то цена облигации равна номиналу.

Для обоснованного выбора облигации необходимо оценить доходность и риск.

Риск связан со сроком облигации (чем больше срок, тем выше риск), с типом облигаций (бескупонные облигации более рискованны по сравнению с купонными при одном и том же сроке погашения).

 

Для характеристики облигаций с точки зрения их рискованности применяют средний срок (2).

     (2)

См. на обороте листа →

где T – средний срок; ti – сроки платежей по купонам в годах; Si – сумма платежа; t – общий срок облигации.

Этот показатель обобщает сроки всех выплат по облигации в виде средней взвешенной арифметической величины. В качестве весов берутся суммы выплат, т.е., чем больше сумма выплаты, тем большее влияние на среднюю оказывает соответствующий срок.

Учитывая, что             (3) ,          получим,                 (4)

Вывод: Чем меньше купонный процент, тем меньше средний срок. То есть при прочих равных условиях, чем меньше купонный процент, тем меньше риск.

На рис. 2 показана чувствительность цен долгосрочных облигаций к изменению процентных ставок. Этот график отражает динамику изменения цен на долгосрочные бескупонные дисконтные облигации (срок погашения более 10 лет) и на купонные облигации (с купоном на Ik%) с аналогичным сроком погашения. Предполагается, что сразу после их приобретения процентные ставки в экономике отклоняются от своего первоначального значения (Ik%).

На оси ординат нанесена шкала, показывающая коэффициент отношения цены облигации, рассчитанной исходя из переменного значения процентной ставки, к ее цене, рассчитанной по исходной Ik% ставке.

Значения оси OY представляют собой отношение цены облигации, вычисленной по рассматриваемой процентной ставке к ее цене, рассчитанной по исходной дисконтной ставке Ik%. Таким образом, при процентной ставке Ik% соотношение цен для обеих облигаций составляет 1.

Кривая, описывающая бескупонную дисконтную облигацию, более крутая, чем кривая, описывающая купонную облигацию, т.е. она более чувствительна к изменению уровня процентных ставок.

Чтобы застраховаться от процентного риска, эмитенты долгосрочных облигаций, например, в США используют оговорку об отзыве, или о праве досрочного выкупа облигаций. Если облигация содержит такую оговорку, то при понижении рыночных процентных ставок очень вероятно, что эмитент объявит об отзыве выпущенных им облигаций. Частичной компенсацией инвестору служит отзывная премия, выплачиваемая вместе с номиналом облигации в момент отзыва.

Из определения процентного риска следует, что его невозможно диверсифицировать, но существует множество инструментов его хеджирования, для этого инвестору нужен финансовый инструмент, стоимость которого сильно коррелирует с общим уровнем процентных ставок. Таким финансовым инструментом являются процентные деривативы.  Процентные деривативы подразделяются на две группы: основанные на физически существующих ценных бумагах и для краткости на прочие. Развитой рынок процентных деривативов предполагает сосуществование обоих групп. Первая группа обычно представлена форвардными и опционными контрактами на облигации со сравнительно низким кредитным риском, большой капитализацией выпусков, ликвидным и емким вторичным рынком. Часто таковыми являются облигации центральных правительств стран - эмитентов соответствующей валюты.