Принятие инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности

При этом предполагается, что ситуация, в которой принимается  решение, характеризуется следующими обстоятельствами:

1. Вероятности появления  состояния П_j известны и не зависят от времени.

2. Решение реализуется  (теоретически) бесконечно много раз.

3. Для малого числа  реализаций решения допускается  некоторый риск.

При этом необходимость  второго условия объясняется  тем, что когда события повторяются многократно, действует закон больших чисел, согласно которому достигается максимальный средний результат. Поэтому при полной (бесконечной) реализации какой-либо риск практически исключён.

Соответствующее правило  выбора можно интерпретировать следующим  образом: матрица выигрышей  дополняется ещё одним столбцом содержащим математическое ожидание значений каждой из строк. Из полученного столбца выбирают максимальное значение.

Таким образом, выбор  осуществляется исходя из значения:

BL = max M_i , M_i = ∑ P_j * a_ij, при i =

Согласно сказанному,  критерий Байеса-Лапласа более оптимистичен, чем максиминный критерий, однако он предполагает большую информированность и достаточно длительную реализацию.

Глава 3. Альтернативные методы принятия инвестиционных решений

Кроме описанного наиболее точного, но и наиболее трудоемкого метода принятия инвестиционных решений с помощью показателя чистой приведенной стоимости используются другие методы, определяемые следующими критериями: 

• срок окупаемости; 

• прибыль на капитал;

• внутренняя норма прибыли.

Как вариант можно  использовать появившееся современное программное обеспечение, которое позволяет принять решение в короткий срок, но с определенными привязками к алгоритму программы или ее специфике.

 Применение альтернативных  методов выбора инвестиционной  стратегии может обосновываться ситуацией, когда решение необходимо принимать быстро и нет времени на применение более точных, но, вместе с тем, и более трудоемких методов выбора определенных решений.

Срок окупаемости  инвестиций (РР)

Этот метод - один из самых  простых и широко распространен  в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

Cрок окупаемости инвестиций  = t , при котором     

Если срок окупаемости меньше заданного нормативного срока, то проект принимается. В противном случае отвергается.

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в  анализе.

Во-первых, он не учитывает  влияние доходов последних периодов.

Во-вторых, поскольку  этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между  проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

В-третьих, заданный нормативный  срок окупаемости является субъективным, что чрезвычайно сильно влияет на принятие решения об инвестировании. 

Таким образом, метод  простой, но за этим стоит очень невысокая точность результатов, что логично: без серьезных исследований нельзя получить достаточно надежных результатов.

Прибыль на капитал

Средняя прибыль на капитал  инвестиционного проекта определяется как среднегодовая прибыль, деленная на сумму инвестиций в проект. Принять или не принять проект, определяется сравнением прибыли проекта с заданной.

Таким образом, проект принимается  при условии:

где r_зад – заданная норма прибыли проекта.

Внутренняя  норма прибыли инвестиций

Это метод определения  внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return), то есть такой ставки дисконта, при которой значение ожидаемого чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r_j, при котором E(NPV_j) = f(r_j) = 0.

Смысл расчета этого  коэффициента при анализе эффективности  планируемых инвестиций заключается в следующем: сравнение полученной ставки дисконтирования со ставкой банковского процента позволяет принимать решение о целесообразности инвестирования в данный проект. В случае, когда r_j  > p , где p – ставка банковского процента, данный метод рекомендует принять j-й инвестиционный проект. Для противоположного случая инвестирование в данный проект не является рациональным.

 

 

§3.1. Компьютерный инструментарий процесса принятия инвестиционных решений  

Инвестирование —  это сложный процесс, связанный  с необходимостью выявления влияния  на проект множества факторов, которые не могут быть выражены только количественными величинами. Качественный характер ряда факторов, зачастую имеющих  весомое значение для проекта, делает недостаточным использование чисто математических методов и усиливает роль человека в  принятии решения. Инструментом такого решения являются компьютерные технологии

В настоящее время  аналитику и менеджеру инвестиционного проекта рынок программных продуктов предоставляет широкие возможности. Прежде всего это специальный программный продукт СОМFAR (Соmputer Model for Feasibility Analysis and Reporting), в основу разработки которого легли принципы методики Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (UNIDO), и его первая версия была создана еще в 1982 г. Данный пакет был переведен на русский язык, но его практическое использование затруднено в силу ряда причин: высокой стоимости, неадаптированности к российским условиям налогообложения, организации бухгалтерского учета. 

Некоторые разработчики бизнес-планов, руководствуясь своими внутренними возможностями и потребностями, проводят необходимые расчеты с помощью форматов электронных таблиц (например, Lotus 123, QPRO, Ехсе1). Компьютерная модель (блок-схема) таких расчетов программируется аналитиком проекта и должна быть кратко обоснована в бизнес-плане. 

Самой распространенной в мире системой планирования проектов на сегодняшний день является Microsoft Project. Во многих западных компаниях Microsoft Project стал привычной добавкой к Microsoft Office даже для рядовых сотрудников, которые используют его для планирования графиков несложных комплексов работ. Среди достоинств пакета следует отметить достаточно удобные и гибкие средства создания отчетов. Возможность одновременно иметь до шести планов каждого проекта позволяет повысить эффективность анализа «что, если?..». В то же время Microsoft Project предоставляет минимальный набор средств для планирования и управления ресурсами. 

Необходимость в конкурентных условиях иметь «товарный» внешний вид бизнес-плана проекта и возможности компьютеризации рутинных операций расчетов привели в начале 90-х гг. XX века к появлению на рынке программного обеспечения ряда разнообразных отечественных продуктов. Все имеющиеся на сегодняшний день компьютерные пакеты в области инвестиционных расчетов могут быть условно объединены в два больших класса — открытых и закрытых систем — в зависимости от возможности пользователя вносить изменения в алгоритмы расчетов. Под «открытостью» системы будем понимать возможность для проектировщика конструировать собственные модели расчетов, модифицировать и редактировать формулы, что и позволяют электронные таблицы. «Закрытость» системы — это невозможность изменения пользователем формул и алгоритмов, по которым происходят вычисления. Это может быть и достоинством, и недостатком в зависимости от целей, которые стоят перед инвестором и инициатором проекта. Достаточно квалифицированные пользователи могут имитировать довольно сложные и разнообразные сценарии реализации проекта, используя гибкие возможности «открытой» системы, что в то же время таит в себе угрозу ошибок. Дело в том, что разработчик-профессионал использует стандартный подход к расчету показателей и критериев проекта, который независим от открытости пакетов. Тогда как недостаточно продвинутый пользователь для получения эффективного варианта расчета может пытаться корректировать формулы вместо того, чтобы изменять входную информацию.

Заметим, что, с другой стороны, при использовании «закрытых» пакетов возможность ошибок возникает  из-за отсутствия алгоритма, позволяющего следить за расчетом, а также из-за невозможности модификации расчетных формул с учетом особенностей проекта.

В таблице указаны  основные российские производители наиболее известных программных пакетов. 

Основные российские программные продукты

Производитель	Город	Продукт
ИКФ «Альт»	Санкт-Петербург	Альт
Компания «Про-Инвест-ИТ»	Москва	Project Expert
Фирма «ИНЭК»	Москва	Аналитик

 

Комплексность и системность.

При всем разнообразии программных разработок у пакетов, используемых для проведения расчетов бизнес-планов инвестиционных проектов, есть ряд общих черт:

• основа всех расчетов

• денежный поток проекта; 

• на выходе формируются  прогнозные расчетные таблицы: 

• отчет о прибылях и убытках, 

• отчет о движении денежных средств, 

• баланс, — система финансовых коэффициентов, 

• система критериальных  показателей эффективности проекта; 

• существует возможность  графической иллюстрации ряда выполненных расчетов; 

• количественный анализ рисков чаще всего присутствует в  форме простейшего анализа чувствительности. 

Подобные программные  продукты используют крупные банки, инвестиционные фонды, промышленные предприятия, консультационные фирмы, учебные заведения и другие организации, связанные с принятием инвестиционных решений, разработкой, экспертизой, анализом инвестиционных проектов и исследованием их рисков. Однако естественно и понятно, что каждый пользователь выбирает именно тот инструмент, который в наибольшей степени отвечает его потребностям и задачам. 

Уровень поддержки, сравнительный анализ. Первой на рынке программных продуктов появилась разработка ИКФ «Альт». Отметим характерную особенность всех разработок данной фирмы — создание открытых пакетов, поскольку средой реализации моделей служат электронные таблицы МS Ехсе1. Все компьютерные пакеты ИКФ «Альт» являются адаптивными, т.е. позволяют пользователю корректно учитывать специфику отрасли, предприятия и проекта вне зависимости от их масштабов, и обладают рядом достоинств, в числе которых следует подчеркнуть универсальность и гибкость. 

Компьютерная модель под названием «Альт-Инвест» для  расчета бизнес-плана инвестиционного проекта применяется для анализа финансовой состоятельности и эффективности инвестиционных проектов любого типа независимо от отраслевой принадлежности, схемы финансирования, сроков и объемов инвестиций. 

Этот программный продукт  позволяет разработать финансовый раздел бизнес-плана, сравнить альтернативные варианты реализации инвестиционных проектов, оптимизировать схемы финансирования и другие условия инвестиций. Модель «Альт-Инвест» применима для обоснования проектов модернизации, технического перевооружения, выпуска новых видов продукции на промышленных предприятиях, инвестиций в сфере строительства, внедрения новых технологий. 

Все компьютерные пакеты компании «Про-Инвест Консалтинг» относятся к закрытым системам: пользователю не предоставлена возможность вмешательства в алгоритмы расчетов. Это очень удобно для учебных целей: можно не предъявлять высокие требования к квалификации пользователя, нужно только сосредоточить все свое внимание на правильном формировании исходной информации, т.е. обоснованно загружать данные, и программа выдаст необходимый результат. Другой отличительной особенностью системы Project Expert, кроме закрытости, является представление результатов вычислений в виде готовых разделов бизнес-плана.

К основным новшествам Project Expert следует отнести дальнейшее развитие аналитических возможностей, связанное, например, с существенным преобразованием оценки бизнеса, включающей в себя и методику расчета ставок дисконтирования. Теперь, определяя стоимость бизнеса, можно выбрать из широкого спектра методов оценки тот метод, который в наибольшей степени отвечает специфике предприятия. 

Дополнен реализованный  в предыдущих версиях сценарный подход: можно вести текущий мониторинг изменений в проекте — отслеживать абсолютные и относительные изменения итоговых данных по текущему и предыдущему вариантам. Кроме того, существенно переработан механизм «What-if» анализа, поскольку в Project Expert стал доступен сравнительный анализ любой пары вариантов проекта не только по показателям эффективности, но и по всему спектру данных итоговых таблиц, финансовых отчетов, таблиц финансовых показателей, таблиц пользователя, таблиц детализации. Существенно упрощена возможность изменения валют и введено быстрое формирование проекта. Создание нового проекта через специальный механизм «Мастер проектов» позволяет выбрать задачу, вид отрасли, предприятия и самого проекта, подключить библиотеки, задать диктуемый спецификой задачи набор итоговых таблиц, отчетов, графиков. В Project Expert расширен механизм создания отчетов (с помощью развитой системы подсказок, шаблонов текстов разделов бизнес-планов и т.п.), а также ускорен ввод данных на основе быстрого ввода больших типовых списков продуктов, материалов, персонала, издержек по образцу уже введенной информации.