Принятие инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности

4. По организационным формам все риски подразделяются на риски инвестиционных программ и проектов и риски инвестиционного портфеля. 

Риски инвестиционных программ и проектов - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности, в том числе социальной, инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями их жизненного цикла, типом, географическим размещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и др., невозможностью прогнозирования цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов), социального эффекта в будущем. Риск инвестиционного проекта делится на типы в зависимости от способов финансирования, номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, конкурентной стратегии (государства, региона, отрасли, фирмы) и т. п. При этом риск субъекта экономики, реализующего инвестиционный проект, и риск самих инвестиционных проектов являются в большой степени управляемыми. 

Риски инвестиционного  портфеля - вероятность снижения качества (соотношение «доходность-риск») инвестиционного портфеля в момент его формирования, обусловленного невозможностью прогноза цен в будущем (для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты (активы) на фондовом и денежном рынках (включает различные формы инвестиций одного инвестора, государства, хозяйствующего субъекта). 

5. По периоду инвестирования различаются риски краткосрочного и долгосрочного инвестирования. 

Риски краткосрочного инвестирования - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки при вложении средств на срок, как правило, не превышающий одного года (например краткосрочные Депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов, краткосрочные инвестиции в оборотные средства (инвестиции в товарно-материальные запасы) и т. п.). 

Риски долгосрочного  инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств на срок свыше одного года (детализируются в практике крупных инвестиционных фондов и компаний: до 2 лет; от 2 до 3 лет; от 3 до 5 лет; свыше 5 лет). 

6. По региональному признаку риски подразделяются на риски инвестирования внутри государства и риски международного инвестирования. 

Риски инвестирования внутри государства (внутренние инвестиции) - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, связанной с падением стоимости ценных бумаг на различных национальных рынках и падением курса валют инвестиций, и (или) неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленной невозможностью прогноза цен, объема реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов) в будущем при вложении средств в объекты инвестирования, размещенные в границах государства. 

Риски международного инвестирования - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, что связано с рисками внутренних национальных рынков и региональными рисками, вызванными геополитической обстановкой в регионе и обусловливающими вероятность падения стоимости ценных бумаг и падения курса валют инвестиций на различных национальных рынках, и (или) неэффективностью или недостаточной эффективностью инвестиционных программ или проектов на момент начала их реализации вследствие невозможности прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов) в будущем вложении средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами границ государства (к этим инвестициям также относятся приобретения различных финансовых инструментов других стран акций зарубежных компаний, облигаций других государств и т. п.). 

7. По масштабам проявления рисков выделяются общеэкономический риск, отраслевой риск, фирменный риск и риск, связанный с индивидуальным положением инвестора. 

Общеэкономический риск связан с социально-политическим и экономическим положением в государстве, в котором осуществляет свою деятельность субъект экономики, и определяется инвестиционным климатом, созданным в государстве или регионе. 

Отраслевой риск оценивается в ходе индустриального анализа, состоящего из трех частей: 

1) определение жизненного  цикла отрасли (для инвестора  наиболее благоприятным является вложение в ценные бумаги корпораций тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, когда наблюдается наибольший прирост курсовой стоимости акций, что связано с растущими перспективами бизнеса); 

2) установление позиции  отрасли в отношении делового  цикла и макроэкономических условий (оценка цикличности отрасли основана на сравнении динамики развития с общеэкономическими тенденциями; такой анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирования роста процентных ставок и общеэкономической конъюнктуры); 

3) качественный анализ  и прогнозирование перспектив  развития отрасли (на основании качественного анализа в рамках отраслевых исследований, включающего анализ исторического развития отрасли в конкретном государстве и мире в целом, анализ условий конкуренции защищенности от проникновения новых конкурентов, отношений между существующими конкурентами, возможности производства товарозаменителей, анализ производственного потенциала производителей и платежеспособности покупателей, анализ законодательных положений и нормативов, действующих в отрасли, — делаются выводы о перспективности вложения средств в предприятия отрасли и об уровне риска, который несет инвестор).

Фирменный риск (на уровне отдельно взятой фирмы) оценивается при экспертном анализе финансового состояния субъекта экономики эмитента ценных бумаг и включает оценку масштаба и характера его деятельности (объемы производства, продаж, затрат и прибыли; тенденции изменения показателей во времени; уровень производства, менеджмента и имиджа; финансового состояния на базе расчета основных финансовых коэффициентов), а также определение основных направлений деятельности и диверсификации.

При анализе риска, связанного с индивидуальным положением инвестора, в основном учитываются две позиции: 

• права, предоставляемые  инвестору (каков уровень дивидендов, сколько раз они выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, какова приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг компании); 

• рыночная позиция акции (ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке). По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвестиционной привлекательности вида вложений по сравнению с альтернативными вариантами (с позиции отраслевого, внутрифирменного и индивидуального риска инвестора). Поскольку такой анализ достаточно дорогой и сравнительно длительный, он производится не всегда, при решении стратегических задач инвестирования, например, при приобретении контроля над акционерным обществом, при рейтинговой оценке, при создании совместного предприятия и т. д. 

8. По видам потерь риски могут быть подразделены на риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых инвестиционных потерь. 

Риск упущенной выгоды определяется вероятностью наступления косвенного (побочного) ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия. 

Риск снижения доходности - это вероятность уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям. 

Риск прямых инвестиционных потерь представляет собой вероятность неправильного выбора объектов вложения инвестиций, полной или частичной потери инвестированного капитала и включает: 

• риск банкротства, то есть вероятность необратимых инвестиционных потерь в виде полной утраты имущественного состояния субъекта экономики, заемного капитала вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непредвиденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды; 

• биржевой риск; 

• селективный риск; 

• кредитный риск. 

9. По степени возможности прогнозирования риска обычно выделяют прогнозируемый и непрогнозируемый риски. 

Прогнозируемый (предсказуемый) инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, вероятность наступления которых является следствием циклического развития экономики, смены конъюнктурных циклов развития финансового, инвестиционного и других рынков, предсказуемого развития конкуренции и т. п. Однако следует заметить, что предсказуемость имеет относительный характер. Если наступление того или иного события можно спрогнозировать со 100-процентной вероятностью, то это исключает рассматриваемое событие из категории риска. Примером прогнозируемых внешних инвестиционных рисков являются инфляционный, процентный, рыночный, операционный и некоторые другие виды рисков. 

Непрогнозируемый (непредсказуемый) инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, вероятность наступления которых (возможных исходных ситуаций и ситуаций реализации проектов, факторов и комбинаций факторов риска и т. д.) отличается полной неопределенностью, и на данном этапе их нельзя определить по той или иной причине. 

Примерами непрогнозируемых рисков выступают: 

• макроэкономические риски, в том числе неожиданные меры государственного регулирования в сфере материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения; изменение внешнеэкономической ситуации, политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений;

• риск форс-мажорной группы природные катастрофы, например, наводнения, землетрясения, климатические и экологические катаклизмы; 

• криминальные (социально-опасные) инвестиционные риски, в том числе риски, связанные с терроризмом, вандализмом, саботажем;

• риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов в создании необходимой инфраструктуры, из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т.д., в финансировании, в производственно-технологической системе и т.д.

10. По источникам возникновения инвестиционные риски подразделяются на систематические и несистематические. Такое деление является одной из важных исходных предпосылок теории управления инвестиционными рисками.

Систематический (внешний) рыночный риск вероятность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров, являющихся объектом инвестирования. 

Систематический (внешний) рыночный риск, как правило, относится к неуправляемым внешним факторам неопределенности; характерен для всех субъектов экономики, участников инвестиционной деятельности и всех видов инвестиционных операций; связан с другими факторами, которые не зависят от деятельности субъекта экономики и на которые он в процессе своей инвестиционной деятельности не может существенно влиять, а может только предвидеть и учитывать их, и обусловлен стадиями экономического цикла развития рыночной экономики государства или изменениями конъюнктурных циклов развития инвестиционного и других рынков. 

Систематический (внешний) рыночный риск включает инфляционный, процентный, валютный, налоговый и товарный риски. 

Источниками возникновения систематического рыночного риска являются внешняя среда, внешние по отношению к субъекту экономики факторы: международные события, события, происходящие на федеральном, региональном и отраслевом уровнях. 

Несистематический (внутренний или  специфический) инвестиционный риск относится к управляемым факторам «внутренней» неопределенности, зависит от деятельности конкретного субъекта экономики и объекта инвестиционной деятельности и обусловлен факторами, которые в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления в рамках решения управленческих задач в инвестиционной деятельности. 

Источниками возникновения  несистематического инвестиционного риска являются внутрифирменные факторы организационные, финансово-инвестиционные, связанные с экономической деятельностью, а также с обеспечением экономической безопасности фирмы. 

Однако существуют факторы, которые можно отнести либо к внешним, либо к внутренним. Например, налоговый риск в процессе предпринимательской деятельности в случае неблагоприятного изменения налогового законодательства относится к группе внешних рисков, а в случае налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей, к внутреннему инвестиционному риску. 

Для анализа инвестиционных рисков, в частности рисков инвестиционных проектов, обычно используется как качественный, так и количественный подходы. 

Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков. Затем описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба и предложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостной эквивалент. 

Качественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на стадии разработки бизнес-плана. В процессе качественного анализа проектных рисков важно исследовать причины их возникновения и факторы, способствующие их динамике, что связано с описанием возможного ущерба от проявлений проектных рисков и их стоимостной оценкой.