Эмиссия ценных бумаг и ее правовое регулирование

Диалектика права предполагает объективный отбор наиболее ценных положений из каждой скольконибудь значимой концепции. Основными факторами, которые определяют реальные потребности правового развития, «отсеивают» устаревшее и выделяют необходимое из теоретикоправового базиса ценных бумаг, являются потребности экономического оборота, управляющие воздействия (цели, задачи, программы) органов государственного управления, судебная и иная юридическая практика, общие тенденции развития правовых доктрин.

В последнее время наблюдаеся существенное обновление нормативной и теоретической базы о ценных бумагах. Основные направления развития законодательства о ценных бумагах имеют различные источники (законопроекты, научные труды, акты высших судебных инстанций и т. п.) и порой сильно разнятся. Однако общими являются следующие тенденции:увеличение видового многообразия ценных бумаг с расширением этого понятия до новой категории «финансовый инструмент»;переход к системной регламентации не только правовой конструкции ценных бумаг, но и многообразных отношений на рынке ценных бумаг (включая их эмиссию, обращение, учет прав, иные сопутствующие операции, специальные режимы отдельных видов ценных бумаг и т. п.);внедрение новых принципов нормативного воздействия на систему отношений, складывающихся на рынке ценных бумаг (пруденциальный надзор, саморегулирование, специальный порядок судебной защиты владельцев, особый порядок налогообложения и т. п.);активизация юридических механизмов упорядочения и общей гармонизации нормативноправовой базы о ценных бумагах.

Как справедливо отмечает А. В. Габов, современное законодательство о ценных бумагах не решает даже базовых вопросов, из чего можно сделать вывод о том, что эпоха развития юридических концепций ценных бумаг пока еще не завершилась. 

Если обобщить весь накопленный к настоящему моменту доктринальный, нормативный и юридикопрактический материал, можно выделить основные черты такой современной концепции ценных бумаг, которая наиболее полно отражала бы суть ценной бумаги как правового явления. Такую концепцию, на наш взгляд, следует обозначить как «обязательственную». В ее основе  положение о том, что постулатом юридического конструирования категории ценной бумаги является базовое отношение, служащее источником развития системы регулятивных воздействий. Таким базовым отношением выступает гражданскоправовое обязательство лица, выдавшего (выпустившего) ценную бумагу, перед ее владельцем или иным лицом, управомоченным требовать исполнения таких обязанностей.

Вместе с тем типы обязательств, порядок их закрепления, виды ценных бумаг и их особенности, а также переход владельческих прав на ценные бумаги могут устанавливаться лишь законом. Иными словами, ценная бумага  это то, что прямо указано в законе, но не то, что участник гражданского оборота, хотя бы и наделенный автономией воли и экономической самостоятельностью, желал бы выдать от своего имени в качестве ценной бумаги для удовлетворения собственных потребностей. 

Справедливо суждение Е. А. Суханова о необходимости дальнейшей разработки самостоятельного гражданскоправового режима для бездокументарных ценных бумаг.

Кроме того, имеются основания и для выработки общего гражданскоправового режима ценной бумаги как таковой. На это указывает тот факт, что ценная бумага одного и того же вида по действующему российскому законодательству может выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме (таковы, к примеру, облигации, ипотечные, государственные и муниципальные ценные бумаги).

Дальнейшее развитие как юридических концепций, так и системы гражданскоправовых норм о ценных бумагах будет находиться во взаимной связи. Конкретное содержание современной концепции ценной бумаги во многом определит модернизированный Гражданский кодекс РФ. Очевидно, что никакая правовая концепция ценной бумаги не будет вечной. На базе современных теоретических конструкций возникнут новые положения, отвечающие потребностям развития оборота ценных бумаг. При этом преобладающей тенденцией видится сочетание закрепления в праве обязательственного и вещного элементов как характерных особенностей ценных бумаг.

Вопрос  основания и момента возникновения  эмиссионных ценных бумаг  только в последнее время стал затрагиваться  в правовой литературе и не нашел  однозначного решения⁸.

2.2. Этапы процедуры эмиссии ценных  бумаг

В настоящее  время Приказом ФСФР России от 04.07.2013 N 13-55/пз-н утверждены Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг⁹. Процедура эмиссии и ее особенности. Процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы:

1)  принятие  решения как основания для размещения ценных бумаг;

2) утверждение  решения о выпуске ценных бумаг;  утверждение решения о выпуске  ценных бумаг;

3) государственная  регистрация выпуска ценных государственная  регистрация выпуска ценных бумаг;

4) размещение  ценных бумаг; размещение ценных  бумаг;

5) регистрация  отчета об итогах выпуска ценных  регистрация отчета об итогах  выпуска ценных бумаг.

Выпуск  ценных бумаг проходит ряд этапов.

Первый  этап заключается в принятии решения  о размещении ценных бумаг, который сопровождается, например, решением общего собрания акционеров об эмиссии и размещении. Далее следует второй этап – утверждение решения о выпуске ценных бумаг. Решение о выпуске ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом). Если ценные бумаги выпускаются юридическим лицом иных организационно-правовых форм, то решение утверждается высшим органом управления.

Третьим этапом процедуры эмиссии ценных бумаг является государственная регистрация выпуска ценных бумаг, которая осуществляется ФСФР России. Для регистрации необходимо подготовить заявление, анкету эмитента и его учредительные документы, решение о выпуске ценных бумаг. При этом если суммарная величина обязательств по облигациям, включая проценты, превышает сумму стоимости чистых активов эмитента, размер поручительства, сумму банковской или государственной гарантии, стоимость имущества эмитента, то титульный лист проспекта таких облигаций должен содержать текст с указанием на инвестиции повышенного риска.

Четвертый этап выпуска ценных бумаг – размещение ценных бумаг. Эта процедура осуществляется в течение срока, указанного в решении о выпуске, который не может превышать одного года со дня государственной регистрации выпуска ценных бумаг. Если регистрация выпуска сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии, финансовый консультант на рынке ценных бумаг, подписавший проспект, обязан осуществлять контроль за соблюдением требований федеральных законов.

Пятым этапом эмиссии является государственная  регистрация отчета об итогах выпуска  ценных бумаг, который поступает  в регистрирующий орган.

Для регистрации  отчета необходимо заявление от эмитента, отчет об итогах выпуска, решение об утверждении отчета, документы, подтверждающие раскрытие эмитентом информации о размещении ценных бумаг.

Порядок эмиссии государственных и муниципальных  ценных бумаг. В России законодательно установлены выпуски федеральных  государственных ценных бумаг от имени Российской Федерации ценных бумаг субъектов РФ – от имени субъекта РФ, а также муниципальных ценных бумаг, выпущенных от имени муниципального образования. Государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций, относящихся к эмиссионным ценным бумагам, удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента денежных средств или имущества, а также установленных процентов от номинальной стоимости в сроки, предусмотренные условиями эмиссии.

Эмитентом государственных ценных бумаг является федеральный орган исполнительной власти или орган исполнительной власти субъекта РФ, осуществляющий составление и исполнение федерального бюджета. Министерство финансов РФ от лица Российской Федерации выступает заемщиком, а генеральным агентом по обслуживанию выпусков государственных ценных бумаг является Банк России. Инвестором на рынке государственных ценных бумаг может быть любое юридическое или физическое лицо, приобретающее облигации и имеющее право на владение ими, резиденты и нерезиденты РФ. Выпуски государственных ценных бумаг осуществляются в документарной и бездокументарной форме и относятся к государственным именным ценным бумагам. Эмиссия государственных ценных бумаг осуществляется отдельными выпусками, в рамках которых присваиваются серии, разряды и номера. Кроме этого, решением эмитента может быть установлено деление выпуска на транши. Если осуществлена эмиссия государственных ценных бумаг, составляющих внутренний долг страны, то валюта обязательств по ценным бумагам должна быть выражена в валюте РФ, а в случае эмиссии государственных ценных бумаг, составляющих внешний долг, валюта обязательств по ценным бумагам должна быть выражена в иностранной валюте.

Законодательно установлен следующий порядок возникновения обязательств по ценным бумагам. Российским законодательством устанавливается порядок возникновения обязательств и ограничения по государственным и муниципальным ценным бумагам. Прежде всего, это касается процедуры эмиссии, которая допускается, если установлен:

• предельный размер государственного или муниципального долга;
• предельный объем заемных средств, направляемых на финансирование дефицита бюджета или программ развития субъекта РФ или муниципального образования. При этом предельный объем этих средств для субъекта РФ не должен превышать 30 % объема доходов бюджета, а для муниципального образования – 15 % объема доходов местного бюджета;
• предельный объем расходов на обслуживание государственного долга не должен превышать 15 % объема расходов бюджета соответствующего уровня.

Также законодательно определены генеральные условия эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг. Генеральные условия включают указание на вид ценных бумаг, форму выпуска, срочность ценных бумаг (краткосрочные, долгосрочные, среднесрочные), валюту обязательств, особенности исполнения обязательств, ограничения на оборачиваемость, а также на круг лиц, которым ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве.

Характерной особенностью эмиссии государственных ценных бумаг является то, что эмитент решение о выпуске в соответствии с генеральными условиями принимает в форме нормативного правового акта, который содержит не только условия эмиссии и обращения, вид ценных бумаг, но и минимальный и максимальный сроки обращения, номинальную стоимость, порядок размещения и осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами, а также размер дохода и порядок его расчета, иные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по государственным или муниципальным ценным бумагам.

Условия эмиссии ценных бумаг должны также  содержать информацию о бюджете  заемщика, о суммарной величине долга  заемщика на момент выпуска ценных бумаг, об исполнении бюджета заемщика. Генеральные условия эмиссии  ценных бумаг РФ должны быть зарегистрированы, а ценные бумаги должны получить государственный регистрационный номер. Однако в регистрации может быть отказано при нарушении эмитентом требований бюджетного законодательства и законодательства о ценных бумагах, несоответствие представленных на регистрацию условий эмиссии ценных бумаг и неисполнение установленных норм и нормативов. В безусловном порядке эмитент должен раскрыть информацию о выпуске государственных и муниципальных ценных бумаг и об исполнении обязательств, возникших в результате эмиссии ценных бумаг.

В России сложилась определенная практика исполнения обязательств по государственным и муниципальным ценным бумагам. Особенности исполнения обязательств, возникших в результате эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг, следующие:

• способы, порядок и источники финансирования расходов по обслуживанию обязательств по государственным ценным бумагам регулируются бюджетным законодательством РФ;
• эмитент имеет право осуществить страхование ответственности за исполнение обязательств по ценным бумагам;
• перечень имущества, подлежащего реализации для исполнения обязательств по ценным бумагам, устанавливается эмитентом;
• обязательства третьих лиц, возникшие в результате эмиссии, могут быть гарантированы Российской Федерацией, субъектом РФ или муниципальным образованием. В этом случае ценные бумаги не будут относиться к государственным или муниципальным ценным бумагам.

По окончании  размещения ценных бумаг эмитент  выполняет раскрытие информации о государственных и муниципальных ценных бумагах путем опубликования: Генеральных условий выпуска ценных бумаг; условий эмиссии; информации, содержащейся в решении о выпуске; информации, связанной с решением о выпуске, в том числе информации о размере очередного купона по государственным или муниципальным ценным бумагам с переменным купонным доходом в соответствии с условиями эмиссии и решением о выпуске.