Роль рисков в инвестиционной деятельности: проблемы их диагностики

В процессе анализа необходимо руководствоваться  тремя основными правилами: выделять простые риски, учитывать зависимые  и независимые риски, понимать, какие  риски являются устранимыми, а какие  — неустранимыми.

Для анализа причины возможных  рисков необходимо собрать большую  информацию из разных источников: финансовой отчетности, маркетинговых исследований, схем организационно-управленческой структуры  и др.

Процедура качественного анализа, по существу, должна привести к количественному  результату — стоимостной оценке как негативных последствий идентифицированных рисков, так и разработанных антирисковых мероприятий. Это базируется на выявлении  проектных рисков. Таким образом, первая задача качественного подхода  — идентифицировать возможные виды проектных рисков, свойственных анализируемому проекту. Кроме того, необходимо определить и описать причины и факторы, влияющие на уровень каждого вида риска, описать и дать стоимостную  оценку всех возможных его последствий.

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

• анализ уместности затрат;
• метод аналогий;
• метод экспертных оценок.

1. Основой анализа уместности затрат выступает предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих факторов:

• изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

В процессе анализа, исходя из условий  конкретного инвестиционного проекта, происходит детализация указанных  факторов и составляется контрольный  перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

Процесс финансирования разбивается  на стадии, связанные с фазами реализации проекта. При этом необходимо также  учитывать и дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его  разработки. Поэтапное выделение  средств позволяет инвестору  при первых признаках того, что  риск вложения растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

 

2. Не менее распространенным при проведении качественной оценки инвестиционного риска является метод аналогий. Суть его заключается в анализе всех имеющихся данных по не менее рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта.

При этом источником информации могут  служить регулярно публикуемые  западными страховыми компаниями рейтинги надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний, анализы тенденций  изменения спроса на конкретную продукцию, цен на сырье, топливо, землю и  т. д. В настоящее время и российские проектные организации стали  создавать базы данных о рискованных  проектах путем изучения литературных источников, проведения исследовательских  работ и опроса менеджеров проектов.

Основная сложность при использовании  данного метода состоит в правильном подборе аналога, т. к. отсутствуют  формальные критерии, позволяющие установить степень аналогичности ситуаций. Также крайне затруднительно оценить  степень точности, с которой уровень  риска аналогичного проекта можно  принять за риск рассматриваемого. Более того, отсутствуют методические разработки, подробно описывающие логику и детали подобной процедуры оценивания риска.

 

3. Метод экспертных оценок базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Анализ начинается с составления исчерпывающего перечня рисков по всем стадиям проекта. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков в виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

После определения вероятностей по простым рискам возникает вопрос о выборе метода сведения разнообразных  показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода обычно используется один из традиционных методов  получения рейтинговых показателей, например, взвешивание. Этот метод предполагает определение весовых коэффициентов, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта. При этом нет никакой необходимости использовать для каждой группы рисков единую систему  весов, единообразный подход должен соблюдаться только внутри каждой отдельно взятой группы. Важно лишь, чтобы  соблюдались такие общие требования, как неотрицательность весовых  коэффициентов и приравнивание  их суммы к единице.

Наибольшего внимания заслуживает  подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и определение весовых коэффициентов k в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента  присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное  – рискам последнего ранга. Риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты.

В качестве способа взвешивания  используется расчет средней арифметической (веса, соответствующие соседним рангам, отличаются на одну и ту же величину) или средней геометрической (веса, соответствующие соседним рангам, различаются  в одинаковое число раз).

Если простые риски не ранжируются  по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют весовые коэффициенты .

Основная проблема, возникающая  при использовании метода экспертных оценок, связана с объективностью и точностью получаемых результатов. Это связано с такими факторами, как некачественный подбор экспертов, возможность группового обсуждения, доминирование какого-либо мнения (мнения "авторитетного лидера") и т. д.

 

2. Количественный анализ рисков.

Наибольшее распространение  при оценке риска инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили такие количественные методы, как:

• статистический метод;
• анализ чувствительности (метод вариации параметров);
• метод проверки устойчивости (расчета критических точек);
• метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей);
• имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло);
• метод корректировки ставки дисконтирования.

Часто производственная деятельность предприятий планируется по средним  показателям параметров, которые  заранее не известны достоверно (например, прибыль) и могут меняться случайным  образом. При этом крайне нежелательна ситуация с резкими изменениями  этих показателей, ведь это означает угрозу утери контроля. Чем меньше отклонение показателей от среднего ожидаемого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки.

1. Именно поэтому наибольшее распространение при оценке инвестиционного риска получил статистический метод, основанный на методах математической статистики.

Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней  арифметической взвешенной:

,  (1.1)

где

 – среднее ожидаемое значение;

x_i – ожидаемое значение для каждого случая;

n_i – число случаев наблюдения (частота).

Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять  решение в пользу какого-либо варианта инвестирования.

Для принятия окончательного решения  необходимо определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия – дисперсию и среднее квадратичное отклонение.

Дисперсия есть средневзвешенное значение квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

. (1.2)

Среднее квадратичное отклонение определяется по формуле:

. (1.3)

Среднее квадратичное отклонение является именованной величиной и указывается  в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия  и среднее квадратичное отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Для анализа результатов и затрат, предусматриваемых инвестиционным проектом, как правило, используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:

 (в процентах). (1.4)

Коэффициент может изменяться от 0 до 100 %. Чем больше коэффициент, тем  сильнее колеблемость. Принята следующая  качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10 % – слабая колеблемость, 10–25 % – умеренная, свыше 25 % – высокая.

При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются  меньшим значением среднеквадратического  отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).

При различии значений средних уровней  доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска  на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

Основным преимуществом статистического  метода является то, что он позволяет  оценивать риск не только рассматриваемого инвестиционного проекта, но и всего  предприятия в целом, анализируя динамику его доходов за определенный отрезок времени. Несмотря на несложность  выполнения математических расчетов, для использования данного метода необходимо большое количество информации и данных за длительный период времени, что и является его основным недостатком.

2. В инвестиционном проектировании при оценке риска применяется также анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. п.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

Как правило, границы вариации параметров составляют + - 10–15 %.

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет показателя эластичности, представляющего собой отношение  процентного изменения результирующего  показателя к изменению значения параметра на один процент.

, (1.5)

где

x₁ – базовое значение варьируемого параметра;

x₂ – измененное значение варьируемого параметра;

NPV₁– значение результирующего показателя для базового варианта;

NPV₂ – значение результирующего показателя при изменении параметра.

Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждому из остальных  параметров.

Чем выше значения показателя эластичности, тем чувствительнее проект к изменениям данного фактора, и тем сильнее  подвержен проект соответствующему риску.

Анализ чувствительности позволяет  определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных, а также рассчитать их критические (предельно допустимые) значения.

Как видно, анализ чувствительности до некоторой степени является экспертным (качественным) методом. Кроме того, главным недостатком данного  метода является предпосылка того, что изменение одного фактора  рассматривается изолированно, тогда  как на практике все экономические  факторы в той или иной степени  взаимосвязаны.