Разработка инвестиционного проекта ЗАО «ТНТ - Забайкалье»

      $36,000 х (1+0.16) х (1+0.10) = $45,936.

      В общем случае, если r_р – реальная процентная ставка прибыльности, а Т – темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы

      Rp = r + T + r*T

      Для рассматриваемой ситуации расчет приведенного показателя стоимости капитала имеет вид:

      Таблица 3.3.11.

      Рассчитаем  величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27.6%.

      Ответы  обоих решений в точности совпадают. Результаты получились одинаковыми, так  как мы скорректировали на инфляцию как входной поток денег, так  и показатель отдачи.

Таблица 3.3.12.

Решение без учета инфляции

 
 

Таблица 3.3.13.

Решение с учетом инфляции

 

      По  определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) –  это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

      Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

      Математическое  определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

      ∑(СFj)/(1+IRR)^j = INV,

      где: CF_j – входной денежный поток в j-ый период,  
INV – значение инвестиции.

      Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,
• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

      Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить.

      В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных  случаев, когда это возможно. Рассмотрим конкретную ситуацию, объясняющий сущность решения.

      Так, если на покупку видеомагнитофона требуется $16,950. Видеомагнитофон в течение 10 лет будет экономить ежегодно $3,000 за счет уменьшения количества брака. Остаточная стоимость видеомагнитофона равна нулю.

      Найдем  отношение требуемого значения инвестиции к ежегодному притоку денег, которое  будет совпадать с множителем какого-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования 

      16950/3000 = 5650 долл.

      Полученное  значение фигурирует в формуле определения современного значения аннуитета

      3000* ∑1/(1+r) = 16950 долл.

      И, следовательно, с помощью таблицы  находим, что для n=10 показатель дисконта составляет 12%. Произведем проверку.

      К сожалению NPV и IRR методы могут конфликтовать друг с другом. Рассмотрим этот феномен на конкретной ситуации. Произведем оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в таблице 3.3.13.

      Для дальнейшего анализа используем так называемый NPV – профиль, который  по определению представляет собой  зависимость показателя NPV от стоимости  капитала проекта.

      Рассчитаем NPV для различных значений стоимости  капитала.

      Решив уравнения, определяющие внутреннюю норму  доходности, получим:

• для проекта А IRR=14.5%,
• для проекта В IRR=11.8%.

      Таким образом, по критерию внутренней нормы  доходности предпочтение следует отдать проекту А, как имеющему большее  значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А.

      Проанализировав соотношение NPV-профилей, которые имеют  пересечение в точке, составляющей в данном случае значение 7.2%, приходим к следующему выводу, что методы конфликтуют – NPV-метод принимает проект В, IRR-метод принимает проект А.

      Следует отметить, что этот конфликт имеет  место только при анализе взаимоисключающих  друг друга проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат, положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.

      Существуют  инвестиционные проекты, в которых  трудно или невозможно вычислить  денежный доход. Подобного рода проекты  возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.

      Рассчитаем  все издержки, которые понесет  предприятие, приняв каждую из альтернатив. Для принятия окончательного решения  приведем эти издержки к настоящему моменту времени (продисконтируем издержки) и выберем ту альтернативу, которая соответствует меньшему значению дисконтированных издержек.

      Современное значение дисконтированных издержек говорит  в пользу покупки новой видеокамеры. В этом случае потери будут на $10,950 меньше.

      При использовании всех методов существенно  были использованы следующие два допущения:

1. Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. На самом деле они могут появляться в любой момент в течение рассматриваемого года. В рамках рассмотренных выше инвестиционных технологий мы условно приводим все денежные доходы предприятия к концу соответствующего года.
2. Денежные потоки, которые генерируются инвестициями немедленно инвестируются в какой-либо другой проект, чтобы обеспечить дополнительный доход на эти инвестиции. При этом предполагается, что показатель отдачи второго проекта будет по крайней мере таким же, как показатель дисконтирования анализируемого проекта.

      Используемые  допущения, разумеется, не полностью  соответствуют реальному положению дел, однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом, не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.

      Так, ЗАО «ТНТ-Забайкалье» требует как минимум 14 процентов отдачи при инвестировании собственных средств. В настоящее время «ТНТ-НН» располагает возможностью купить новое оборудование для видеомонтажа стоимостью $84,900. Использование этого оборудования позволит увеличить объем выпускаемой рекламной продукции, что в конечном итоге приведет к $15,000 дополнительного годового денежного дохода в течение 15 лет использования оборудования.

      Чистое  современное значение оказалось  положительным, что свидетельствует  в пользу принятия проекта.

      Если  ЗАО «ТНТ-Забайкалье» планирует новые капитальные вложения в течение двух лет: $120,000 в первом году и $70,000 – во втором. Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит $62,000. Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 30%, 50%, 70%, 90% соответственно по годам от первого до четвертого. Предприятие требует как минимум 16 процентов отдачи при инвестировании денежных средств.

      Определим чистые годовые денежные доходы в  процессе реализации инвестиционного проекта:

в первый год - $62,000 0.3 = $18,600;

во второй год - $62,000 0.5 = $31,000;

в третий год - $62,000 0.7 = $43,400;

в четвертый  год - $62,000 0.9 = $55,800;

во все  оставшиеся годы - $62,000.

Таблица 3.3.14 .