Разработка инвестиционного проекта ЗАО «ТНТ - Забайкалье»

 
 

Таблица 3.3.4.

     Расчет  значения NPV

 
 
 
 

Таблица 3.3.5.

     Традиционный  расчет NPV

 
 
 

Таблица 3.3.6.

     Расчет  распределения денежных потоков 

 
 
 
 

Таблица 3.3.7.

     Денежные  потоки альтернативных проектов

 
 
 
 
 
 

Таблица 3.3.8.

       Показатели NPV для альтернативных проектов

 

Таблица 3.3.9.

Расчет  дисконтированных издержек при покупке  новой видеокамеры 

 
 

Таблица 3.3.10.

Расчет  дисконтированных издержек при эксплуатации устаревшей модели

 
 

      В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому  с финансовой точки зрения проект следует принять.

      Сейчас  уместно остановиться на интерпретации  значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании  денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят – это деньги, отложенные на “черный день”.

      Рассмотрим  теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его  основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данной конкретной ситуации ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

      Расчет  показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным  и проект следует отклонить. Интерпретация  этого феномена может быть проведена  следующим образом. О чем говорит  отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании – это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

      Данная  ситуации доказывает, что при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости  капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

      Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.  

      Типичные  входные денежные потоки:

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

      Типичные  выходные потоки:

• начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
• увеличение потребностей в оборотных средствах в первые годы инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
• ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).

      Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы  денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две  части с помощью следующей ситуации.

      ЗАО «ТНТ-Забайкалье» планирует в 2005г. вложить деньги в приобретение нового видеомагнитофона, который стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение видеомагнитофона по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года за счет улучшения качества рекламной продукции «ТНТ-Забайкалье». Руководство позволяет в данной случае производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

      Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

      Таким образом, NPV=0 и проект принимается.

      Дальнейший  анализ состоит в распределении $1,000 входного потока на две части:

• возврат некоторой части исходной инвестиции,
• отдача от использования инвестиции (доход инвестору).

      Анализ  влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов:

• темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),
• темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.

      В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.

      В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

      Итак, компания “ТНТ-Забайкалье» планирует приобрести новое оборудование по цене $36,000, которое обеспечивает $20,000 экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции – 10% в год.

      Сначала оценим проект без учета инфляции.

      Из  расчетов очевиден вывод: проект следует  принять, отмечая высокий запас  прочности.

      Теперь  учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Прежде всего необходимо учесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи. Для этого вспомним следующие простые рассуждения. Пусть предприятие планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии с процентной ставкой 16 %. Это означает, что при инвестировании $36,000 через год оно должно получить $36,000 х (1+0.16) = $41,760. Если темп инфляции составляет 10 %, то необходимо скорректировать эту сумму в соответствии с темпом: $41,760 х (1+0.10) = $45,936. Общий расчет может быть записан следующим образом