Формирование инвестиционного портфеля ценных бумаг

Сравнивая фактическую оценку степени эффективности рынка  с плановыми прогнозами, можно  оценить применимость той или  иной методики анализа рынка. Известно, что рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. Поэтому, если состояние рынка соответствует слабой форме эффективности, то теряется смысл анализа прошлой информации, поскольку она уже нашла свое воплощение в цене. Прошлая информация - это прежде всего данные, анализируемые в рамках технического анализа. Поэтому при слабой форме эффективности рынка не имеет смысла тратить время и средства на технический анализ. Если рынок обладает средней формой эффективности, то нельзя получить сверхприбыль за счет использования публичной (текущей) информации. Публичная информация включает в себя материал для фундаментального анализа. Поэтому при средней форме эффективности бесполезно прибегать к фундаментальному анализу. При сильной форме эффективности рынка невозможно получить сверхприбыль, используя внутреннюю информацию, поскольку она уже учтена в цене финансового актива[15].

Целью анализа структуры  портфеля является обоснование решений  для формирования структуры портфеля. Анализ начинается с оценки решения  задач, поставленных при формировании инвестиционного портфеля в предшествующем периоде.

Для нахождения оптимального с точки зрения инвестора соотношения  между ликвидностью, доходностью  и рискованностью, служат различные  модели выбора оптимального портфеля. Важнейшим показателем портфеля является его доходность.

Для расчёта доходности используются следующие формулы (2.1-2.3) [5].

1) Чистый дисконтированный доход (2.1).

 

                                       ЧДД = S Д_i      – ИС,                                          (2.1)

 

где Д_i – чистые денежные поступления;

       t – года (1 – 6);

       r – ставка доходности;

       ИС – инвестиции.

2) Индекс рентабельности инвестиций (прибыльности) (2.2).

 

                                                      Е= ,                                                            (2.2)

             

где П – чистая прибыль.

3) Внутренний доход (2.3).

                                 

                                      ВНР = r₁ + * (r₂ - r₁),                                       (2.3)

                        

где: r_1,r₂ –ставки доходности.

Это основные показатели, которые показывают результативность инвестиционного портфеля.

 

3. Оптимизация  портфеля ценных бумаг

3.1. Прогноз и оценка  состояния фондового рынка

Падение фондового рынка  России в 2008 году было одним из самых  сильных в мире и это несмотря на то, что докризисное значение Р\Е российской экономики составляло примерно 14, а для развитых экономик это значение на тот момент составляло 16-20. В начале 2009 года было зафиксировано минимальное значение капитализации за последние несколько лет. Значение коэффициента Р/Е достигало абсурдного значения – 2-3.

Однако в течение 2009-2010 годов произошел существенный рост и на конец 2010 года Р/Е составил примерно 8,9. На конец октября 2011 года P/E составил 6,5. Это является одним из минимальных значений по сравнению с другими странами, что говорит об очень низкой стоимости российских компаний и высоком потенциале роста фондового рынка.

Из-за закрытия международных  рынков капитала у российских банков и компаний возникли проблемы с рефинансированием  иностранных займов. С осени 2007 года фактически прекратилось размещение облигаций, а летом 2008 года началась распродажа российских акций и массовые дефолты  по облигациям.

В октябре 2011 года капитализация  фондового рынка несколько снизилась, но сейчас происходит ее постепенное  восстановление. Также в третьем  квартале 2011 сократилась активность на рынке размещения облигаций.

Кризисная ситуация характеризовалась  крайне низкой монетизацией российской экономики (М2/ВВП). На начало 3 квартала 2011 года монетизация экономики составила 41,5%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая – около 150%. В этих условиях российской экономике по-прежнему не хватает денежной массы для справедливой оценки стоимости активов и для осуществления инвестиций в основной капитал.

Российский фондовый рынок  является одним из наиболее перспективных  рынков в мире. Это позволяет надеяться  на то, что, несмотря на отток капитала в 2011 году, после нормализации экономической  ситуации в мире основной поток иностранных  инвестиций пойдет, прежде всего, на российский рынок. А это в свою очередь  приведет к возвращению российских институциональных инвесторов[20].

Таблица 3.1

Иностранные инвестиции, $ млн.

Год	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	1п 2011
Иностранные прямые и портфельные инвестиции	9753	13525	16860	31991	28442	16788	14886	4012

 

Ожидается, что в ближайшие годы фондовый рынок России будет расти достаточно высокими темпами до достижения фундаментально обоснованных уровней. Основными драйверами роста станут: рост прибылей корпораций, ВВП и инвестиций в экономику страны, увеличение доходов населения и изменение структуры расходов (сокращение доли потребления). Следует отметить неплохую дивидендную доходность российских акций.

Снижение темпов инфляции, восстановление промпроизводства, рост ВВП, снижение ставки рефинансирования, и конечно, рост стоимости отечественных акций. По большей части ожидания России оправдались, и в первую очередь  благодаря тому, что было верно спрогнозирована среднегодовая стоимость барреля нефти. 

Хочется верить, что Российская экономика в дальнейшем будет  модернизирована в соответствии с планом Президента РФ, а «чёрное  золото» покинет первую строчку  «основных показателей, определяющих ситуацию в экономике», прогнозируемых и рассчитываемых Министерством  Экономического Развития (МЭР). Однако на сегодняшний день приходится мириться с тем, что цена на нефть остаётся переменной с наибольшим весом в макроэкономических моделях.

Что касается динамики российской экономики в 2011 году, то с учетом повышения прогнозного диапазона  цен на нефть в этом году российский ВВП может вырасти в пределах 3,5%-4,0%.  Несмотря на реальные темпы роста в 2010 году, реальный ВВП РФ, в отличие от номинального,  компенсировал лишь половину кризисного спада.  Столь значительное различие динамики номинального и реального ВВП, безусловно, объясняется инфляцией и продолжающимся сильным ростом денежной массы М2 в уходящем году. 

В 2011-м Минэкономразвития  спрогнозировал инфляцию на уровне 7%. За три с половиной недели января рост потребительских цен уже составил 1,8% (с еженедельным приростом на 0,8%,0,6% и 0,4%), превысив при этом соответствующий прошлогодний уровень в 1,7%. Но потом росла не столь быстрыми темпами и к ноябрю годовая инфляция замедлилась до 6,8% по данным Росстата, что в сравнении с предыдущими историческими данными можно считать относительно невысоким значением[21]. 

При этом по итогам следующего года, на фоне продолжающегося восстановления покупательской активности и срабатывания монетарных факторов (рост M2 сказывается  на динамике цен с лагом в 6-12 месяцев), ожидается инфляция в районе 8%. Подробнее  хотелось бы остановиться на таком  показателе, как стоимость минимального набора продуктов питания, поскольку  для многих российских граждан, к  сожалению, динамика этого показателя более точно отражает реальный рост инфляции. 

По данным Российской Службы Государственной Статистики, рост стоимости  минимального набора продуктов питания  за январь-ноябрь 2011 года составил 17,7%. Рассчитываемый по той же схеме, но с использованием текущих биржевых цен, индекс «Потребительская Корзина» от Калита-Финанс за тот же период прибавил 16,2%. 

Рост цен на продукты питания  составляет лишь часть потребительской  инфляции. При самом низком годовом  приросте общего индекса потребительских  цен за всю историю РФ,  фактические расходы населения на социально значимые товары выросли в  уходящем году не меньше, чем в предыдущие  годы.  Таким образом, для большинства наших соотечественников инфляция в 2011 году оказалась совсем даже не низкой.

Прошедший квартал охарактеризовался  резким снижением на всех основных мировых финансовых рынках. Лидером снижения в очередной раз стал российский фондовый рынок, упавший за три месяца более чем на 30% по индексу РТС, в том числе из-за существенного ослабления курса рубля по отношению к доллару (снижение рублевого индекса ММВБ составило 19,5%). Падение происходило на фоне усилившегося оттока капитала из фондов, инвестирующих в российские акции. За период с мая по сентябрь иностранные инвесторы вывели с российского рынка акций 80% средств, вложенных в первые четыре месяца текущего года. 

Основной причиной обвала на рынках стало усиление рисков, связанных  с ситуацией в мировой экономике, говорится в аналитическом отчете: «Первая волна продаж произошла в начале августа после потери США высшего кредитного рейтинга от агентства S&P. Последовавший за ней период относительной стабильности на рынках сменился в конце сентября второй волной продаж, поводом для которой стало разочарование инвесторов результатами заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. По всей вероятности, решение ограничить обещанные ранее инструменты стимулирования "операцией Твист" на $400 млрд показалось участникам рынка недостаточным на фоне мрачных оценок ФРС относительно текущего состояния и прогнозов динамики развития американской экономики"[21].

Также отмечается, что негативное влияние на настроения инвесторов оказывало также и отсутствие какой-либо конкретики в заявлениях Еврогруппы и G20 по решению долговых проблем Европы и непосредственная угроза дефолта Греции, волна понижений рейтингов итальянских, американских и греческих банков, а также оценка МВФ потенциальных потерь европейской банковской системы на уровне 300 млрд евро. следует заметить, что все указанные причины сами по себе были не столь существенными, чтобы спровоцировать панику на рынках. Однако надежды на то, что у лидеров развитых стран, охваченных глубоким экономическим кризисом, хватит политической воли на предотвращение худшего сценария для финансовых рынков и мировой экономики, уменьшаются с каждым днем, что способствует распродажам. 

Между тем, официальные власти предпочитают ориентироваться на общие  показатели. В итоге  на фоне снижения ИПЦ в первом полугодии 2010 Банк России снизил ставку рефинансирования в начале июня до минимального исторического уровня 7,75%, на этой отметке ставка держалась весь прошлый год. При этом на фоне дальнейшего роста денежных агрегатов ЦБ РФ уже в I квартале 2011 ставка  была повышена  до 8%, а c 3 мая ставка выросла еще на 25 пунктов и составила 8,25, по итогам года планируется довести её размер до 8,5%.

Учитывая выше обозначенные факторы, такие как цены на нефть, уровень инфляции, динамика ВВП и денежной массы, ожидаеться, что в следующем году российские фондовые индексы могут достигнуть новых локальных максимумов. В частности, индекс ММВБ как планировалось может подняться в течение 2011  до отметки 1850 пунктов. Но на сентябрь 2011  Индекс ММВБ достиг отметки 1546,05, увеличившись на 2,11%, а индекс РТС поднялся на 2,40%, к 1702,28 пунктам, что являлось самым высоким показателем за прошедший год. В лидерах повышения к концу торгов пребывали акции Сургутнефтегаза (+4,99%), Татнефти (+4,72%) и Лукойла (+3,76%), в то время как лидерами падения выступили бумаги Холдинга МРСК (-2,5%) и ТГК-14 (-2,33%)[19].

Далее представим изменение прогноза капитализации (рис. 3.1) [20].

 

Рис. 3.1. Прогноз изменения  капитализации, %

С 14.04.2011 по 31.12 .2012

 

Исходя из данной диаграммы, можно сделать вывод о том, что, прогноз  роста  капитализации (стоимости акций компании) ожидается  по всем группам за исключением «Потребительского  сектора», «Минеральных удобрений» и  «Фиксированной связи».  То есть, на данный момент, акции большинства компаний являются недооцененными.

Российский фондовый рынок, демонстирующий нисходящее движение в течение последних шести месяцев, может к середине 2012 года достигнуть "дна", после чего начнется движение вверх.

В настоящее время рынок "сфокусирован на европейских проблемах", в ближайшем будущем внимание будут привлекать долговые проблемы США.

Падение рынка продолжится еще в течение нескольких месяцев, при этом для российского фондового рынка "уровень комфортного сопротивления" установится при значении около 1200 пунктов по индексу РТС[20].

Середина следующего года, возможно, станет тем моментом, когда  рынок достигнет относительного "дна" и можно будет говорить о завершении "медвежьего" тренда.

Несмотря на сложную макроэкономическую конъюнктуру, аналитики позитивно  оценивают среднесрочные перспективы  рынка. После затяжного падения  российский рынок акций оказался в состоянии значительной «перепроданности». Показатель P/E индекса РТС снизился к концу сентября к отметке 4,9, что ниже аналогичных показателей других стран BRIC (от 9 до 14). Разрешение предвыборной неопределенности в РФ и начало очередного финансового года в США позволяют рассчитывать на открытие новых лимитов у фондов, инвестирующих в Россию. Источником позитива для инвесторов в предстоящем квартале могут оказаться и отчеты американских компаний по итогам 3-го квартала 2011 г., а также ослабление напряжения вокруг Греции. Текущие ценовые минимумы, по оценкам аналитиков, уже привлекательны для открытия длинных позиций - как в спекулятивном плане, так и в расчете на среднесрочную инвестиционную перспективу - и, в случае улучшения ситуации на мировых рынках, котировки российских акций будут расти опережающими темпами [21].