Управление эмиссией ценных бумаг

Введение

В настоящее время в  России возрастает роль рынка ценных бумаг как механизма привлечения  инвестиций в реальный сектор экономики. Это проявляется в стремительном  развитии рынка корпоративных облигаций, в растущем интересе специалистов к  перспективам организации первичных  размещений акций российскими предприятиями. Некоторые крупные компании активно  используют возможности мобилизации  капитала на международном рынке  посредством выпуска еврооблигаций  и американских депозитарных расписок. Существенным препятствием на пути развития и совершенствования деятельности по привлечению капитала российскими  предприятиями является отсутствие научно-методической базы и опыта  организации целенаправленной работы на фондовом рынке, динамичное развитие которого требует применения современных  методов взаимодействия с инвесторами  и ведения конкурентной борьбы за финансовые ресурсы.

Актуальность  темы предопределена необходимостью приведения в соответствие методического аппарата финансового менеджмента требованиям рыночных условий хозяйствования с целью повышения эффективности работы российских эмитентов на финансовом рынке.Предметом исследования являются экономические отношения предприятий по поводу привлечения капитала путем эмиссии ценных бумаг и управление эмиссией ценных бумаг.Как и большинство экономических или финансовых моделей управление операциями с ценными бумагами базируется на оптимизации переменных, которые в наиболее общем виде можно охарактеризовать как прибыль от инвестиционных и клиентских операций, оптимизацию собственного и заемного капитала и снижение цены привлечения ресурсов при эмиссионных операциях.Однако практика показывает, что в управлении операциями с ценными бумагами не всегда используются мини-максные модели: иногда политика построена на достижении нефинансовых целей. Поэтому организация работы на рынке ценных бумаг предполагает, прежде всего, формирование целей и задач инвестиционной деятельности — разработки политики на рынке ценных бумаг. Для этого целесообразно проанализировать общее состояние экономики, оценить предпринимательский и инвестиционный климат на основе изучения показателей (индикаторов) финансовой и деловой активности. В случае решения инвестировать в корпоративный сектор следует использовать отраслевой анализ для выбора отраслей и сфер экономики приоритетного инвестирования средств.

С учетом оценки экономической  ситуации, состояния денежного рынка, определенных целей и задач инвестиционной политики определяются: круг финансовых инструментов, с которыми работает тот или иной участник фондового рынка, и операции, которые он проводит с данными ценностями. Управление операциями с ценными бумагами предполагает и процесс управления риском. При этом склонность избегать риск наблюдается в тех секторах фондового рынка, которые монополизированы — например, это справедливо в отношении дилеров, а также компаний, работающих на рынке ГКО.

1. Эмиссия ценных бумаг

1.1 Понятие и  процедура эмиссии ценных бумаг

Под эмиссией ценных бумаг  понимается установленная ст. 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке  ценных бумаг» (далее — Федеральный  закон № 39-ФЗ) последовательность действий эмитента по размещению ценных бумаг. Упомянутые действия по размещению ценных бумаг объединяются в ряд этапов, которые и образуют процедуру  эмиссии ценных бумаг.В общем случае процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы (п. 1 ст. 19 Федерального закона № 39-ФЗ):

• принятие решения о размещении ценных бумаг;
• утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;
• государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
• размещение ценных бумаг;
• государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

В случае размещения акций  при учреждении акционерного общества, а также в случае размещения ценных бумаг при реорганизации юридических  лиц, за исключением реорганизации  в форме присоединения, государственная  регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг  осуществляется одновременно с государственной  регистрацией самого выпуска (дополнительного  выпуска) ценных бумаг, а размещение ценных бумаг осуществляется до государственной  регистрации выпуска (дополнительного  выпуска) ценных бумаг.

Указанные отличия объясняются  особенностями эмиссии ценных бумаг  в упомянутых случаях. Этапы процедуры  эмиссии ценных бумаг находятся  между собой в определенной логической последовательности. Нарушение этой последовательности в соответствии со ст. 26 Федерального закона № 39-ФЗ признается недобросовестной эмиссией и является основанием для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, приостановления эмиссии ценных бумаг и признания выпуска ценных бумаг не действительным. В случае размещения ценных бумаг путем открытой или закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500, эмиссия ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг (абз. 1 п. 2 ст. 19 Федерального закона № 39-ФЗ). В иных случаях эмиссия ценных бумаг может сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг по усмотрению эмитента. Если эмиссия ценных бумаг не сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, п. 3 ст. 19 Федерального закона № 39-ФЗ предусмотрено, что он может быть зарегистрирован впоследствии — после государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.  
Важно отметить, что до регистрации проспекта ценных бумаг запрещается публичное обращение ценных бумаг (ст. 27.6 Федерального закона № 39-ФЗ), в том числе на торгах, проводимых фондовой биржей или иным организатором торговли на рынке ценных бумаг. Таким образом, одним из главных факторов, оказывающих на эмитента влияние при принятии решения об осуществлении регистрации проспекта ценных бумаг в тех случаях, когда это не требуется, является обеспечение возможности публичного обращения ценных бумаг и повышения капитализации эмитента.  
Регистрация проспекта ценных бумаг накладывает на эмитента ряд дополнительных обязательств, связанных с раскрытием информации о его финансово – хозяйственной деятельности.

Во-первых, если эмиссия ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг  сопровождается раскрытием информации (п.2.ст.19.Федерального закона № 39-ФЗ). 
Во-вторых, в случае регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан осуществлять раскрытие информации в форме (ч. 4 ст. 30 Федерального закона № 39-ФЗ):

• ежеквартального отчета эмитента ценных бумаг (ежеквартальный отчет);
• сообщения о существенных фактах (событиях, действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента ценных бумаг (сообщения о существенных фактах).

Проспект ценных бумаг  является документом эмитента, содержащим подробную и детальную информацию об эмитенте, его участниках (акционерах), органах управления, финансово-хозяйственной  деятельности эмитента и его ценных бумагах. В общем случае проспект ценных бумаг состоит из десяти разделов:

1. раздел — краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, сведения о банковских счетах, аудиторе, оценщике, финансовом консультанте эмитента, а также об иных лицах, подписавших проспект;
2. раздел — краткие сведения об объеме, сроках, порядке и условиях размещения ценных бумаг;
3. раздел — основная информация о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска;
4. раздел — подробная информация об эмитенте;
5. раздел — сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента;
6. раздел — подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью, и краткие сведения о сотрудниках (работниках) эмитента;
7. раздел — сведения об участниках (акционерах) эмитента и совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность;
8. раздел — бухгалтерская отчетность эмитента и иная финансовая информация;
9. раздел — подробные сведения о порядке и условиях размещения ценных бумаг;
10. раздел — дополнительные сведения об эмитенте и размещенных им ценных бумагах.

В случае регистрации проспекта  ценных бумаг впоследствии (после  государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного  выпуска) ценных бумаг) такой проспект не содержит разделы II и IX, касающиеся сведений о порядке и условиях Главная задача проспекта ценных бумаг — раскрытие полной и  достоверной информации, на основании  которой инвесторы могут объективно и разумно оценить принимаемые  на себя риски и принять взвешенное и обоснованное инвестиционное решение. В этой связи особую роль играют механизмы, обеспечивающие полноту и достоверность информации, раскрываемой инвесторам в проспекте ценных бумаг. Такими механизмами являются утверждение проспекта ценных бумаг уполномоченным органом управления эмитента и подписание проспекта ценных бумаг должностными лицами эмитента. 
Проспект ценных бумаг эмитента подлежит утверждению уполномоченным органом управления этого эмитента. Проспект ценных бумаг акционерного, а также хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами его функции. Проспект ценных бумаг юридических лиц, осуществляющих свою деятельность в иных организационно-правовых формах, утверждается лицом, осуществляющим функции исполнительного органа таких юридических лиц, если иное не установлено федеральными законами (п. 1 ст. 22.1 Федерального закона № 39-ФЗ). В соответствии с п. 2 ст. 22.1 Федерального закона № 39-ФЗ проспект ценных бумаг подписывается:

а)лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента (директором, генеральным директором, президентом, управляющим, управляющей организацией);

б) главным бухгалтером  эмитента или иным лицом, осуществляющим его функции;

в) аудитором (аудиторами), проверившим  годовую бухгалтерскую отчетность эмитента, содержащуюся в проспекте  ценных бумаг, а в случае если годовая  бухгалтерская отчетность эмитента за разные годы была проверена разными  аудиторами и такие аудиторы в  силу объективных или субъективных причин не могут подписать проспект ценных бумаг, — аудитором, проверившим  последнюю годовую бухгалтерскую  отчетность эмитента, который вправе взять на себя ответственность за ту годовую бухгалтерскую отчетность, которая проверялась иными аудиторами, или специально приглашенным для этих целей аудитором (п. 3.3 Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденного постановлением ФКЦБ России от 2 июля 2003 г. № 03-32/пс);г) независимым оценщиком (п. 3.4 Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденного постановлением ФКЦБ России от 2 июля 2003 г. № 03-32/пс), если такой оценщик привлекался эмитентом для:

• определения рыночной стоимости размещаемых ценных бумаг;
• определения рыночной стоимости имущества, являющегося предметом залога по облигациям эмитента, размещаемым с залоговым обеспечением;
• оказания иных услуг по оценке, связанных с осуществлением эмиссии ценных бумаг, информация о которых указывается в проспекте ценных бумаг;

д) финансовым консультантом  на рынке ценных бумаг для размещения ценных бумаг путем открытой подписки (публичное размещение ценных бумаг) или для допуска к публичному обращению, в том числе на торгах, проводимых фондовой биржей или иным организатором торговли на рынке  ценных бумаг;

е) лицом, предоставившим обеспечение по облигациям эмитента; 
ж) иными лицами по их усмотрению, в том числе юридическим консультантом, а в случае присвоения эмитенту или его ценным бумагам кредитного рейтинга рейтинговым агентством, — таким рейтинговым агентством (п. 3.8 Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденного постановлением ФКЦБ России от 2 июля 2003 г. № 03-32/пс).

Лицо, занимающее должность (осуществляющее функции) единоличного исполнительного органа эмитента, а  также главный бухгалтер или  иное лицо, осуществляющее его функции, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждают тем самым достоверность и полноту всей информации.  
Аудитор (аудиторы), подписывая проспект ценных бумаг, подтверждает тем самым достоверность годовой бухгалтерской (финансовой) отчетности эмитента, содержащейся в проспекте ценных бумаг, соответствие порядка ведения эмитентом бухгалтерского учета законодательству Российской Федерации, а также соответствие во всех существенных аспектах иной финансовой информации, содержащейся в разделах III, IV, V и VIII проспекта ценных бумаг, сведениям проаудированной годовой бухгалтерской (финансовой) отчетности эмитента, содержащейся в проспекте. 
Независимый оценщик, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждает тем самым проведение оценки рыночной стоимости указываемого имущества, а также соответствие во всех существенных аспектах иной информации, содержащейся в разделах II и IX проспекта ценных бумаг, составленному отчету об оценке указанного имущества.  
Подписывая проспект ценных бумаг, финансовый консультант на рынке ценных бумаг подтверждает тем самым достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, за исключением части, подтверждаемой аудитором и (или) оценщиком.  
Лицо, предоставившее обеспечение по облигациям эмитента, размещаемым с обеспечением, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждает тем самым достоверность информации об обеспечении. Иные лица, подписывая проспект ценных бумаг, подтверждают тем самым достоверность информации в указываемой ими части проспекта ценных бумаг. Лица, подписавшие проспект ценных бумаг, при наличии их вины несут солидарно между собой субсидиарную с эмитентом ответственность за ущерб, причиненный владельцу ценных бумаг вследствие содержащейся в таком проспекте недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации, подтвержденной ими (п. 3 ст. 22.1 Федерального закона № 39-ФЗ).

Субсидиарная ответственность  эмитента с лицами, подписавшими проспект ценных бумаг, предполагает наличие  основного должника — эмитента и  дополнительных (субсидиарных) должников  — лиц, подписавших проспект ценных бумаг. Соответственно требование владельца  ценных бумаг о возмещении ущерба должно быть сначала предъявлено  основному должнику — эмитенту, и только в том случае, если основной должник не удовлетворяет такое  требование или не отвечает на него в разумный срок, оно может быть предъявлено дополнительным (субсидиарным) должникам (ст. 399 Гражданского кодекса  РФ).Солидарная (независимая) ответственность лиц, подписавших проспект ценных бумаг, между собой означает, что владелец ценных бумаг вправе требовать возмещения ущерба как от всех солидарных должников совместно, так и от любого из них в отдельности, причем как полностью, так и в определенной части. Согласно ст. 323 ГК РФ владелец, не получивший полного удовлетворения от одного из солидарных должников, имеет право требовать недополученное от остальных солидарных должников. 
Важно еще раз обратить внимание на то, что финансовый консультант на рынке ценных бумаг, подписывая проспект ценных бумаг, несет ответственность за достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, за исключением части, подтвержденной аудитором и (или) оценщиком. Учитывая изложенное, финансовый консультант на рынке ценных бумаг не может нести солидарную ответственность с аудитором и (или) оценщиком, подписывающими проспект ценных бумаг.Принятие решения о размещении ценных бумаг. Решениями о размещении ценных бумаг являются решения, определяющие порядок и основные условия размещения ценных бумаг и являющиеся основанием для их размещения. К таким решениям относятся:

• договор о создании (решение единственного учредителя об учреждении) акционерного общества;
• решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций;
• решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций;
• решение о дроблении акций;
• решение о консолидации акций;
• решение о внесении в устав акционерного общества изменений и (или) дополнений в части прав, предоставляемых привилегированными акциями;
• решение о размещении дополнительных акций, в которые осуществляется конвертация ранее размещенных привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные акции или привилегированные акции иного типа;
• договор о слиянии акционерных обществ;
• договор о присоединении одного акционерного общества к другому акционерному обществу;
• решение о реорганизации акционерного общества в форме разделения;
• решение о реорганизации акционерного общества в форме выделения;
• решение о преобразовании юридического лица в акционерное общество;
• решение о размещении облигаций;
• решение о размещении опционов эмитента.