Венчурное финансирование инвестиционных проектов

В докладе  PricewaterhouseCoopers (PwC) и Национальная ассоциация венчурного капитала США (NVCA)использовали следующую классификацию этапов венчурного финансирования: посевная стадия (seed stage), стадия раннего развития (early), стадия расширения (expansion), стадия последующего финансирования (later-stage).

Вливания в компании, находящиеся  на втором из перечисленных этапов - раннего развития, составили в апреле-июне 2,1 млрд долл., распределенные между 410 сделками. Сумма инвестиций на этой стадии была максимальной с первого квартала 2001 г.

Многие компания остаются в пределах этапа раннего развития на продолжительный срок без дальнейшего перехода на стадию расширения, в то время как третья стадия обеспечивает значительное число рабочих мест для экономики.

За последние несколько лет произошли значительные изменения в сферах финансирования: происходит сокращение инвестиций в медико-биологические науки. Во втором квартале венчурные капиталисты вложили в новые биотехнологические компании 696,8 млн долл. против 1,44 млрд долл. годом ранее. М.Хисен, составитель отчета MoneyTree, объясняет такую динамику существенным увеличением срока, требуемого для вывода новых препаратов на рынок США, сейчас этот срок зачастую превышает 10 лет, которые редко готовы ждать даже самые терпеливые инвесторы. Между тем вложения в интернет-компании в апреле-июне достигли второго по величине уровня за десятилетие - 1,8 млрд долл. Самый крупный инвестиционный пакет получила компания SquareTrade, поставляющая сервисы расширенной гарантии для электронных приборов. Инвесторы вложили в этот проект 238 млн долл. На втором месте оказалась компания Sapphire Energy, создающая решения для производства биоэнергетики, она получила 139 млн долл. На третьем месте значится компания Fisker Automotive, получившая 130 млн долл. на разработку электромобилей [32, c. 6].

Таким образом, три из четырех крупнейших сделок (стоимостью 100 млн долл. и более) были завязаны на промышленный и топливно-энергетический сектора. Четвертой компанией стал популярный веб-сайт обмена изображениями, видео и другими материалами Pinterest [33, c.56].

Среди конкретных отраслей самый высокий  уровень финансирования продемонстрировала разработка программного обеспечения, получившая 2,3 млрд долл. инвестиционных средств в течение второго квартала. Это самый высокий размер инвестиций для отрасли в целом, начиная со второго квартала 2001 г. Он на 38% выше в долларовом выражении размера инвестиций в отрасль в первом квартале 2012 г., который тогда составил 1,7 млрд долл.

В отрасли разработки ПО во втором квартале 2012 г. было заключено больше всего сделок, 290 соглашений против 251 соглашения в первом квартале 2012 г. Рост числа сделок составил 16%.

Специфические интернет-компании также  получили во втором квартале 2012 г. самый большой объем инвестиций за последнее десятилетие — 1,8 млрд долл. в 261 сделке. Соответствующие показатели для отрасли в первом квартале 2012 г. — 1,5 млрд долл. в 199 сделках [9].

 «Специфические интернет-компании» — это отдельная классификация, предназначенная для компаний, чья бизнес-модель серьёзно зависит от Интернета, вне зависимости от базовой отраслевой категории компании [32, c.4].

На протяжении последних двух лет инвестиции в интернет-компании ежеквартально преодолевают отметку в 1 млрд долл. кроме того, в этой отрасли были заключены две из десяти главных сделок второго квартала 2012 г.

Сектор чистых технологий, который  пересекается с традиционными отраслями MoneyTree и включает альтернативные источники  энергии, загрязнение окружающей среды и вторичную переработку, источники энергии и рациональное природопользование, также показали поквартальный рост уровня инвестиций в долларовом эквиваленте на 8%, с 962 млн долл. до 1 млрд долл.

Однако по числу сделок в отрасли  зафиксировано снижение на 28%, с 76 сделок в первом квартале 2012 г. до 55 сделок во втором квартале 2012 г.

Лидером среди инвестиционных регионов США во втором квартале 2012 г. была Кремниевая долина, как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Кроме того, что Долина показала самый  высокий региональный уровень финансирования, её результаты выросли на 51% относительно собственных достижений в первом квартале 2012 г. В конкретных цифрах это означает 3,2 млрд долл. в 288 сделках [32, с.5].

Самыми активными инвесторами второго квартала 2012 г. в США выступили First Round Capital и Kleiner Perkins Caufield & Byers. Эти фирмы закрыли по 34 сделки каждая, против 29 сделок у занимающей третью позицию New Enterprise Associates [32, с.5].

В общем, на долю 22 самых активных венчурных  инвесторов пришлось 15% от общего количества сделок по венчурному финансированию во втором квартале 2012 года.

Самые активные инвесторы включают инвестиционные фирмы, которые закрыли в течение этого периода 11 или более сделок [32, c. 4]. Наиболее известными венчурными инвесторами являются: Джон Дорр, Майкл Моритц, Рэм Шрирэм, Дэвид Черитон, Андреас Фон Бехтольсхайм.

1. Джон Дорр представляет компанию Kleiner Perkins Caufield & Byers (самая известная фирма, предоставляющая венчурный капитал, расположена в Силиконовой долине). Инвестор осуществил вложения в Google, Amazon, Sun Microsystems, Intuit (фирма, занимающаяся программным обеспечени-ем компаний для малых предприятий, бухгалтеров и частных лиц) [30]. Джон Дорр является наставником многих молодых инвесторов. Он считает, что в целом обучение венчурного инвестора обходится в 30 млн долл. Не так давно Джон Дорр выступил на конференции Apple, посвященной среде разработки приложений для коммуникатора iPhone. Там инвестор заявил об открытие фонда iFund, в который он вложил 100 млн долл. Фонд будет спонсировать наиболее талантливых разработчиков программного обеспечения для iPhone. Основную перспективу Дорр видит не в IT, а в альтернативных источниках энергии. Основными его вложениями на данном этапе являются инвестиции в Amyris (занимается вопросами создания биотоплива и борьбой против малярии), Bloom Energy(различные топливные элементы), Miasole(разработка батарей, работающих на солнечной энергии).
2. Майкл Моритц, владельц компании Sequoia Capital. Большая часть вложений была в IT-компании: Yahoo!, Paypal и Google (последняя принесла ему 15 млрд. долл., при вложениях в 12,5 млн) [29, c.12]. Весной 2007 года Майкл Моритц ушел из совета директоров компании Google. Кроме этого Майкл Моритц в свое время продал компанию Atom Entertainment MTV за 200 млн долл., при вложениях в 90 млн. Как и у любого инвестора у инвестора были и неудачные проекты: он вложил в компанию Red-Envelope 110 миллионов долларов. Сейчас, рыночная капитализация этой компании составляет всего 30 миллионов.
3. Рэм Шрирэм. В свое время был среди осноположников компании Netscape, представившей первый браузер для интернет. Участвовал в создании Amazon. Свой основной капитал Шрирэм сделал благодаря вложениям в Google. Основной объект внимание для Рэя – IT-компании. Сегодня он инвестирует в такие интернет-стартапы как Mint, представляющий собой онлайн-сервис по управлению домашними финансами, ChaepTrip – онлайновое бюро путешествий для жителей Индии, Xoom.in – аналог Flickr для жителей Индии.
4. Дэвид Черитон. Дэвид Черитон является профессором Стэнфорда, где преподает компьютерные науки. Свою деятельность он начал с того, что совместно с Андреасом Фон Бехтольсхеймом основал компанию Granite Systems, которая впоследствии была продана Cisco Systems за 220 млн долл. Впрочем, это был не последний бизнес профессора. Немногим позднее он стал основателем компании Kealia, которая была продана уже за более скромные деньги – 90 миллионов. Покупателем выступила Sun Microsystems. Следующим проектом был Google, создатели которого являлись студентами Стэндфордского университета. Кроме того, Дэвид Черитон известен своими пожертвованиями в школы и университеты:  в 2010 г. выделил 25 млн долл. школе Уотерлу.
5. Андреас Фон Бехтольсхайм. Его состояние превышает 2,3 млрд долл. Бехтольсхайм является одним из основателей компании Sun Microsystems. Также осуществляет проекты Granite Systems и Kealia.

Андреас является первым инвестором Google. Он вложил в компанию всего 200 тыс. долл. Сегодня это чуть больше 2 млрд долл [29, c.30].

Все вышеприведенные инвесторы  заработали на IT-технологиях. Возможно, что через 10 лет Forbes составит рейтинг, где будут такие же инвесторы, но только в графах о компаниях, в которые они инвестировали будут значиться не IT-компании, а альтернативные источники энергии. Также, их объединяет то, что все они были связаны с компанией Google, прибыль которого сейчас составляет 100 млрд долл. ежегодно. В список самых состоятельных венчурных инвесторов также входят инвесторы, вложившие свои деньги в Wikipedia, MySpace, YouTube, В Контакте [7].

Таким образом, особенностью венчурного инвестирования в США является то, что более 50% инвестиций в венчурный капитал поступает от публичных и частных  пенсионных фондов. Пиком венчурного инвестирования можно считать 2011 г., когда венчурные фонды США привлекли 7,7 млрд долл., почти удвоив полученную за аналогичный период прошлого года сумму. В 2012 г. произошли изменения – во втором квартале этого года венчурного финансирование снизилось на 12% по сравнению с прошлым годом. Сферы, вложение в которые приносит самую большую прибыль для венчурных инвесторов, являются IT-технологии (сеть), биотехнологии и медицина. Примерами успешных проектов венчурного финансирования являются Twitter, Google, Skype, Facebook, Apple, Intel, Microsoft, Starbucks, Tesla Motors, Cephalon и другие.

3 Особенности венчурного финансирования в Республике Беларусь

В белорусском законодательстве понятие  венчурной организации впервые было введено Указом Президента Республики Беларусь от 3 января 2007 г. Согласно данному Указу венчурная организация - коммерческая организация, создаваемая для осуществления инвестиционной деятельности в сфере создания и реализации инноваций, а также финансирования венчурных проектов [18]. Кроме того, Указом Президента от 26 марта 2007 года № 136 утверждена Государственная программа инновационного развития Республики Беларусь на 2007-2010 годы, главная цель которой – переход национальной экономики в режим интенсивного инновационного развития в рамках белорусской экономической модели [18]. Стратегия научной деятельности на 2011–2015 гг. ориентирована на инновационное развитие экономики страны и создание наукоемкой продукции, конкурентоспособной на мировом рынке. Она включает в себя:

• формирование благоприятных правовых, экономических и социальных условий для технологического развития национальной экономики и привлечения инвестиций (в том числе прямых иностранных инвестиций и венчурного капитала);
• организация в Республике Беларусь венчурной деятельности, в том числе формирование эффективного механизма венчурного финансирования и привлечения средств частного капитала для финансирования инновационных проектов;
• принятие в развитие Закона Республики Беларусь «О государственной инновационной политике и инновационной деятельности в Республике Беларусь» законодательных актов по вопросам инновационной политики и инновационной деятельности;
• разработка новой редакции Инвестиционного кодекса Республики Беларусь [19].

Особое внимание будет уделено  развитию венчурного финансирования инновационных  проектов, в том числе за счет частных средств. Для этого в  целях реализации венчурных проектов необходимо осуществить выпуск облигаций с высокой долей доходности и предоставлением соответствующих государственных гарантий.

Итогом реализации стратегии должны стать разработка и внедрение  более 1500 передовых технологий, благодаря  которым предполагается создание около 90 новых и модернизация свыше 30 предприятий и производств. По мнению разработчиков программы, для ее реализации необходимо обеспечить рост наукоемкости ВВП до 1,8–2% и стимулирование наукоемкого экспорта, расширение международной технологической интеграции научных учреждений [19].

Несмотря на вышеприведенные документы, следует отметить, что венчурное финансирование в Республике Беларусь находится на ранней стадии развития, а позитивные примеры венчурного финансирования единичны. Чаще всего о венчурном финансировании упоминают как о многообещающим финансовом инструменте. Неслучайно лоббировать создание правовой базы венчурного финансирования первыми стали администраторы Парка высоких технологий.

По поручению главы государства  должны быть подготовлены предложения по изменениям в законодательстве, которые бы дали импульс развитию венчурного финансирования. Ожидается, что это будет комплексное решение, которое снимет многие препятствия в связке инновации — частный капитал.

Эксперты, привлеченные к разработке документа, отдают себе отчет, что ориентировать венчурный механизм только под IT-технологии — это уходящая реальность.

Заведующая кафедрой экономической  теории Академии управления при Президенте Республики Беларусь доктор экономических  наук профессор Ирина Новикова полагает, что при формировании отечественных  венчурных механизмов стоит отметить российский опыт, при этом делая поправки на белорусские реалии [22].

В целях усиления государственной  поддержки инновационной деятельности в стране и для оказания финансовой помощи при разработке и освоении принципиально новых видов продукции, высоких технологий постановлением Совета Министров Республики Беларусь был создан Белорусский инновационный фонд, средства которого может получить предприятие любой формы собственности в случае выполнения им проекта, связанного с освоением и организацией серийного производства новой продукции.

В 2011 году БИФ, имея инновационный  бюджет в 60 млрд бел. руб., профинансировал 23 проекта в области электроники, точной механики, производства стройматериалов. Вдвое больше соискателям было отказано в финансировании. Критерии отбора установились не сегодня — техническая новизна и экономическая окупаемость [22].

В отличие от классического венчурного фонда БИФ практически не рискует. Финансирование инновационных проектов в Республике Беларусь схоже с понятием кредитования, т.к. финансирование осуществляется на условиях возвратности, хотя и по льготной ставке (50% ставки рефинансирования Нацбанка), что является формой господдержки.

Фонд сегодня является наиболее подготовленной в стране площадкой, на базе которой может возникнуть национальная венчурная компания. Однако они не могут вести себя, как западные венчурные фонды, т.е. идти на серьезный риск, рассчитывая на возможную высокую прибыль.  Фонд обязан обеспечить возвратность, поэтому риск всегда умеренный. Если б фонд работал по общемировым схемам, т.е. мог бы выступать учредителями коммерческих структур, получать прибыль, потом продавать свою долю, БИФ стал бы самофинансируемой структурой, не запрашивая средств у Минфина [22].

Директор администрации ПВТ Валерий Цепкало считает, что без венчурного финансирования сложно рассчитывать на успешное развитие продуктовой модели. Сегодня компании, которые создали определенный продукт и пытаются вывести его на внешние рынки, в определенной степени ограничены [31].

Игорь Войтов, председателем Государственного комитета по науке и технологиям, считает, что нормативная база для системы венчурного финансирования в Беларуси находится в стадии формирования.

Считается, что венчурная система  будет работать в рамках четкой государственной стратегии. В таких странах, как в Великобритании, Финляндии, Израиле, Китае, Сингапуре государство берет на себя ответственность за развитие рынка венчурных инвестиций, а также выделяет бюджетные средства для создания венчурных фондов (организаций).

Есть возможность начать финансирование венчурных проектов на возвратной основе в пределах средств инновационных фондов, выделяемых Белорусскому инновационному фонду из республиканского бюджета на финансирование инновационной и венчурной деятельности. Совсем недавно Государственный комитет по науке и технологиям утвердил формы документов, необходимых для осуществления реализации венчурных проектов Белинфондом.

В Республике Беларусь отличаются источники  формирования венчурных средств (для западных стран характерны пенсионные и страховые фонды, частные инвесторы и т.д.). В стране недостаточно развита система защиты интеллектуальной собственности, а у отечественных предпринимателей довольно низкий уровень инвестиционной культуры.

Важно отметить и недостаточную защищенность имущественных прав инвесторов. Основные факторы венчурной деятельности, а это в первую очередь малый и средний бизнес, только недавно стали пользоваться достаточным позитивным вниманием государства. Сегодня они статичны и неактивны, и это также удерживает развитие системы венчурного инвестирования в стране.