Экономическая оценка инвестиций

 

Данная таблица представлена для нового проекта

Финансовый профиль П.

По строке 6 «ЧДД нарастающим итогом строится финн. профиль проекта».

Если проект в действующем производстве, то это прирост ЧДД.

Внутренняя норма доходности.

По своему экономическому смыслу представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой интегральный эк.эф равен нулю.

Значение ВНД определяется из уравнения: ЧДД(Е)=0.

Значение ВНД, при котором П можно считать эффективным, должно превышать проектную величину ставки дисконта или, по крайней мере, быть равным ей.

Доказательство этого факта можно осуществить с помощью графического представления функции интегрального эк.эф. от ставки приведения. Нахождение решения уравнения ЧДД (Е)=0 проводится с помощью численных методов, позволяющих с заданной точностью найти действительное решение уравнения посредством нескольких итераций.

Срок окупаемости проекта.

Это такой период времени (от начала осуществления проекта), по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Этот показатель позволяет определить, сколько времени понадобится инвестору для возмещения осуществленных инвестиционных затрат. Чем короче срок окупаемости, тем быстрее будут возмещены затраты.

Срок окупаемости рассчитывается из уравнения: ЧДД(t)=0. При нахождении корней этого уравнения находится только одно решение.

Индексы доходности.

Характеризует относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

При оценки эф часто используются:

- индекс доходности затрат (ИДз) – отношение сумы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам)

- индекс доходности дисконтированных  затрат (ИДдз) – отношение сумм дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

ФОРМУЛА

- индекс доходности инвестиций (ИДи) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от ин.деят. он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему И.

- индекс доходности дисконтированных  И (ИДди) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от ин.деят. он равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему И.

ИДди = 1+ЧДД/I

Где I общий объем дисконтированных И, руб.

Финансовая реализуемость ИП.

Достижение эк.эф имеет смысл в том случае, когда проект реализуем. Реализуемость П может оцениваться с разных точек зрения – технической, технологической, экологической и т.д. Экономическая оценка ИП предполагает определение финн.реализуемости проекта.

Финансовая реализуемость проекта – наличие достаточного количество денежных средств на всех шагах реализации П (расчетного)

В качестве показателя, характеризующего финн.реализуемость П (при расчете коммерческой эффективности), выступает поток (сальдо) реальных денег, или cash flow. При расчете потока реальных денег формируются отдельно приток (поступление) и отток (выбытие) денежных средств от операционной, ин. и финн.деятельности.

Денежные притоки.

От операционной деятельности:

- выручка от реализации по  обычным видам деятельности;

- доходы от прочей деятельности  и т.д.

От инвестиционной деятельности:

- продажа активов;

- поступления за счет уменьшения  оборотных средств;

- ликвидационная стоимость и  т.д.

Денежные оттоки.

От операционной деят:

- производственные затраты (себестоимость  продукции);

- налог на прибыль и т.д.;

От ин.деят.:

- капитальные вложения (приобритение основных и оборотных средств);

-ликвидационные затраты;

- расходы предпроизводственного периода и т.д.

От финансовой деятельности:

- погашение обязательств по  полученным кредитам и займам, а также выпущенным облигациям;

- выплата дивидендов и др.

 

Чистый денежный поток по отдельным видам деятельности может быть отрицательным. Также может быть отрицательным свободное сальдо реальных денег в отдельные периоды. Но что касается потока реальных денег нарастающим итогом, то она должна быть неотрицательной по всем шагам расчетного периода. Отсутствие отрицательных

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта

Это система взаимодействия участников П, включающая и формы и конкретные количественные параметры их взаимоотношений.

В общем случае включают:

- нормативные документы на основе  которых осуществляется взаимодействие  участников;

- обязательства, принимаемые участниками, гарантии обязательств и санкции  за их нарушение;

- условия финансирования и И.;

- систему управления реализаций  ИП;

- основные особенности учетной  политики;

- особые условия оборота продукции  и ресурсов между участниками.

При выявлении нереализуемости (неустойчивости) П рекомендуется внести коррективы в организационно-экономический механизм реализации:

- изменить размеры и\или условия предоставления кредитов;

- предусмотреть создание необходимых  запасов (резервов) денежных средств;

- скорректировать условия взаиморасчетов  между участниками П (хеджирование)

- предусмотреть страхование участников  проекта.

Дисконтирование

Это специальный метод определения стоимости (ценности) денежных сумм, относящихся к будущим периодам, позволяющий сопоставлять денежные суммы, полученные в разные моменты времени, приводя их к определенному моменту времени.

Это способ привидения разновременных доходов и затрат к единой временной оценке.

Наибольшую сложность при расчете эффекта от реализации проекта представляет корректное определение ставки дисконтирования (дисконта), так как она выступает в качестве важного параметра окружающей экономической среды. Этот показатель является основным экономическим нормативом, используемым для агрегирования разновременных результатов, приведения их в сопоставимый вид, поэтому «точное» его определение – первый шаг в определении эф. ИП.

Методов, позволяющих однозначно определить ставку (норму) дисконта на практике, не существует ввиду многообразия факторов, влияющих на этот показатель. Укажем на наш взгляд три основных:

1. Экономическая неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов – выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения результатов.
2. Альтернативная стоимость капитала .
3. Риск конкретного П.

Норма дисконта

Исходя из сущности и содержания различных трактовок понятия «норма дисконта», можно дать следующее определение.: норма дисконта – это минимальная допустимая отдача на вложенный капитал, которая может быть получена от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

В отдельных случаях значения нормы дисконта может выбираться различными для разных шагов расчета (переменная норма дисконта)

Существует два основных варианта по выбору (обоснованию) нормы дисконта:

1. Применение «готовых измерителей»
2. Расчет по «специальному алгоритму» (CAPM, WACC, и др.)

Готовые измерители:

- фактическая рентабельность капитала  компании (средняя стоимость капитала  компании)

- сложившийся на текущий момент  уровень доходности капитала (доходность  по гос. ЦБ, депозитным вкладам и т.д)

- доходность альтернативных П

- ставка рефинансирования

- оценки, основанные на опыте компании

- ставка кредитора

Расчетные доходы

В теории инвестиционного анализа известны три основных подхода к определению ставки дисконтирования:

- метод оценки доходности активов (CAPM)

- метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

- метод кумулятивного построения

CAPM: Е=d0+β(R- d0)

d0 – доходность безрисковых инвестиций

R- среднерыночная доходность

β – коэффициент акций показ. коэффициент чувствительности показателей доходности акций применительно к изменению рыночного риска

Недостатки: разработана для эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов, отсюда возникают ограничения…

WACC: Е=gc*dc+

gc,gзн – доли собственного и n-оговида заемного капитала в общеи капитале

dc,dзн – посленалоговые издержки, применения капиталаиз этих источников

Сзс=р*(1-Нпр)

Р – процент по кредиту

Недостатки: данный подход не учитывает инвестиционный риск.

Метод кумулятивного построения: E=d+r1+r2+r3

d-доходность

r1- страновой риск

r2- риск ненадежности

r3-риск неполучения предусмотренных П дохода

E=d+I+r

d-доходность безрисковых активов

I-инфляция

r-страховая премия за риск

 

Ориентировочная величина поправок на данный вид риска

Низкий риск – вложение в развития производства на базе освоенной техники (3-5%)

Средний риск- увелечение объема продаж существующей продукции (8-10 %)

Высокий – производство в продвижении на рынке нового продукта (13-15%)

Очень высокий – вложение в исследования и инновации (18-20%)

 

Доходность безрисковая(d) – рассчитывать  с учетом учета финансирования проекта (WACC если несколько источников).

Можем ориентироваться на доходные измерители

Инфляция(I) – рассчитывается в полном объеме в случае если расчеты денежных потоков ведутся в прогнозных ценах. (обычно расчеты в текущих ценах, поэтому I не учитываем)

Расчет коэфициэнта дисконтирования

Метод Пренумерандо.

αt=1 / (1+Е)t-1

При t=1 следует что αt=1

Способ правомерен при плановых и проектныхрасчетов.

Метод постнумерандо

αt=1 / (1+Е)t

 

В качестве теоретического основания для такого подхода используется применяемый в бухгалтерском учете метод «постнумерандо», при котором доходы и затраты учитываются по итогам года, т.е. обесцененные.

Если мы  считаем инвестиции в действующее производство, то использование второй формулы логично.

Приведение потоков платежей к середине шага. Для корректировки формулы «постнумерандо» применяется коэффициент распределения, позволяющий учесть распределение элементов внутри шага

ω=1 / (1+Е)-0,5

Понятие и сущность неопределенности и рисков

Неопределенность является фундаментальным свойством рыночной системы.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях или параметрах реализации ИП

Разновидности неопределенности

1. Неполнота информации
2. Случайность
3. Неопределенность противодействия

Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и последствия, которые характеризуются понятием «риск»

ИР - это вероятность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов и возникновения убытков в процессе реализации ИП

Свойства риска

1. Качественный состав рискового события (идентификация риска, т.е выявление источников риска для условий конкретного ИП. Проводится на основе классификации рисков)
2. Вероятность реализации данного события
3. Количественная оценка

Классификация рисков

1. Общие риски или системные. Действуют на всех участников ин.деятельности
2. Специфические, действующие индивидуально на каждого инвестора.

К общим рискам относятся социально-политические, экономические, природные катастрофы (наводнения, землятрясения), внешнеэкономические ситуации

Специфические делятся на: внешние, которые возникают во внешней по отношению к объекту среде и внутренние, возникающие внутри самой фирмы.

Внешние риски на стадии эксплуатации:

- действия конкурентов;

- появление заменителей;

- снижение покупательной способности  и потенциальных покупателей;

- рост цен на сырье, материалы, энергию, транспортные услуги

Внутренние:

- завышение затрат на производство  продукции

- низкое качество продукции

- низкая квалификация персонала

Риски, которые могут проявляться на любой стадии:

-недостаточный уровень менеджмента

- недостоверность информации о  реальном фин.положении

- недоступность фин.ресурсов

- недобросовестность партнеров

Методы количественной оценки и учета рисков

В рекомендациях всемирного банка по проектному анализу содержаться три подхода к оценке И- это:

- анализ чувствительности(однофакторный (это его недостаток)),

-метод статистических испытаний (метод имитационного моделирования  Монте-Карло)- требует специального  компьютерного обеспечения,

-метод сценариев

В МР в целях оценки устойчивости и эффективности проекта, в условиях неопределенности предлагаются следующие методы:

- укрупненная оценка устойчивости

- расчет уровней безубыточности

- метод вариации параметров