Финансирование инвестиционных проектов

Разница в степени кредитного риска по различным категориям должников  сказывается на размере дисконтной ставки, по которой долговые обязательств учитываются банком. Кредитование операций «а форфэ» обычно носит средне- или долгосрочный характер - от 1 года до 7 лет.

Форфейтинг  для инвестора дорогостоящая  форма кредитования, поскольку кредит он получает, в конечном счете, через  посредника (банки).

Каждая  из сторон, участвующих в сделке, имеет свои цели, которые определяются размером получаемого дохода и находят  отражение в заключаемом контракте.

Цель  продавца - реализовать товар, получить от банка после учета векселей сумму, ранную согласованной с инвестором (покупателем) цене товара, и избежать финансового риска. Для достижения этой цели у продавца имеются два пути: повышение договорной цепы на проданный товар и увеличение платы за кредит (увеличение процентной ставки). Цель покупателя (инвестора) - приобрести товар с минимальными издержками. Покупатель (инвестор), участвуя в форфейтинговой операции, получает возможность для кредитного финансирования своего венчурного проекта.

Цель  банка - получение дисконтного дохода от учета векселей. Эффективность этой операции определяется размером учетной ставки и количеством векселей.

6. Облигационные займы

Одним из альтернативных методов финансирования инвестиций, по отношению к традиционному  банковскому кредитованию, является выпуск облигационных займов. Во второй половине XX в. воз никла тенденция увеличения доли долгового финансирования в форме облигационных займов по сравнению с традиционным банковским кредитованием. Данная тенденция сохраняется и в настоящее время. Облигация как инструмент заимствования в большей степени отвечает современным условиям финансового рынка и обладает рядом преимуществ относительно других инструментов. К ним можно отнести следующие:

- возможность  доступа напрямую (без посредника) к денежным ресурсам инвестора.  При этом поскольку величина  денежной суммы долга, удостоверяемой  одной облигацией, как правило,  незначительна, эмитент получает  доступ к ресурсам мелких инвесторов;

- ввиду  раздробленности большого количества  держателей обли гаций мала вероятность вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика;

- облигационные  займы предоставляют больше возможностей  для финансирования на долгосрочной  основе;

- имеется  возможность оперативного управления  структурой и объемом задолженности,  их оптимизации в соответствии  с изменяющимися условиями хозяйствования, как внутренними, так и внешними;

- функционирование  вторичного рынка выявляет ориентиры,  на которые опирается эмитент  при выработке параметров новых  облигационных выпусков. Ликвидный  вторичный рынок своим существованием  создает возможности для последующих  выпусков облигаций эмитентом,  поскольку именно высокая ликвидность  облигаций является одной из  их наиболее привлекательных  для потенциальных инвесторов  характеристик.

Широкий спектр облигаций, отличающихся дополнительными  условиями, вносимыми в облигационное  соглашение, возможность предложения  новых условий и их комбинаций позволяют эмитенту выпускать долговые инструменты, максимально удовлетворяющие  рыночному спросу на момент выпуска, и управлять рядом рисков, сопутствующих  выпуску и обращению займа.

В отличие  от традиционного банковского кредита  погашение основного долга по облигационному займу происходит, как  правило, в день окончания срока  обращения займа. Данное обстоятельство делает возможным полное обслуживание долга за счет прибыли oт реализации самого инвестиционного проекта.

Оформление  долга в форме облигационного займа позволяет заемщику претендовать на меньшую стоимость заимствования  и в конечном счете определяет возможность развития данного метода финансирования. Основными преимуществами облигационного заимствования с  точки зрения кредитора являются возможности: (а) формирования эффективных  портфелей с различной протяженностью и соотношением «риск - доход», учитывая большое разнообразие обращающихся на рынке облигаций по эмитентам, срокам обращения и дополнительным условиям и их высокую ликвидность, и (б) оперативного управления инвестиционными  портфелями через операции на вторичном  рынке в соответствии с требованиями инвестора и меняющейся конъюнктурой рынка.

Увеличение  доли финансирования посредством облигационных  займов по сравнению с долей банковского  кредитования оказывает положительное  воздействие на эффективность и  стабильность функционирования финансовой системы в целом, в чем заинтересованы заемщики и кредиторы одновременно. Среди позитивных последствий развития облигационного рынка можно выделить: (1) увеличение доли долгосрочного финансирования; (2) повышение информационной прозрачности рынка инвестиционных капиталов  как следствие обязательного  раскрытия эмитентом существенной информации о своей деятельности и о выпускаемых ценных бумагах; (3) рост объективности оценки кредитного риска по сравнению с банком, в  котором принятие решения о выделении  кредита может носить субъективный характер.

В большинстве  стран процедура эмиссии корпоративных  облигаций регулируется нормативными актами, описывающими действия эмитента, которые необходимы для успешного  размещения облигаций. В Российской Федерации процедура эмиссии  облигаций, как и других эмиссионных  ценных бумаг, регулируется Федеральным  законом от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ «О рынке  ценных бумаг», а также постановлениями  государственного регулирующего органа - Федеральной комиссии по рынку  ценных бумаг (ФКЦБ).

Сложность и рисковость процедуры эмиссии вынуждают заемщика для ее прохождения прибегать к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг - инвестиционных компаний, которые в зависимости от формы размещения ценных бумаг выполняют функции компании-андеррайтера или инвестиционного консультанта. Затраты на оплату их услуг существенно увеличивают стоимость заимствования. Размер вознаграждения зависит от объема предоставляемых услуг, объема размещаемого выпуска, и от других фактором. В российской практике он достигает четырех процентов от номинала выпуска для достаточно больших объемов (от 100 млн. руб. до нескольких млрд. руб.). Кроме того, в соответствии с Федеральным за коном от 12 декабря 1991 №2023-1 «О налоге на операции с ценны ми бумагами»¹ в момент предоставления документов на регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент производит уплату на лога в размере 0,8% от поминальной суммы выпуска.

Основные  параметры облигационного займа  и факторы, оказывающие влияние  на их формирование:

Внутренние  облигации выпускаются эмитентом  в стране, резидентом которой он является, и номинированы, как правило, в валюте этой страны. В случае если эмитент считает, что по ряду причин размещение облигаций на зарубежных рынках предоставляет ему ряд  преимуществ (возможность размещения с меньшей доходностью, налоговые  льготы, большая емкость зарубежных рынков капитала и другие), он может  осуществить выпуск внешних облигаций.

В свою очередь внешние облигации подразделяются на иностранные и еврооблигации. Иностранные облигации размещаются  за рубежом, как правило, в валюте страны размещения. Термин «еврооблигация»  применяют для облигаций, размещаемых  как за пределами страны заемщика, так и страны, в валюте которой  указан их номинал. Рынок еврооблигаций  является составной частью международного рынка капиталов. Их основные покупатели - международные инвесторы. При выпуске облигаций, номинал которых установлен в валюте, отличной от валюты финансирования инвестиционного проекта, и, соответственно валюты получения доходов, эмитент принимает на себя дополнительный по отношению к обычным рискам выпуска и обращения облигационного займа риск - валютный. Ряд российских акционерных обществ имеют опыт выпуска и обслуживания еврооблигационных займов, в том числе опыт реализации валютного риска из-за обвальной девальвации рубля в 1998 г.

Выбор формы  выплаты дохода (дисконтная облигация, облигация с фиксированным или  плавающим купоном) во многом зависит  от Особенностей финансируемого проекта, а также от существующей и прогнозируемой конъюнктуры финансового рынка.

Дальнейший  прогресс в развитии рынка может  привести к тому, что выпуск облигаций  станет одним из основных методов  привлечения инвестиционного капитала российскими компаниями. Необходимыми условиями для этого являются совершенствование действующего законодательства, регулирующего выпуск и обращение  облигаций, расширение круга эмитентов  и инвесторов и дальнейшее увеличение ликвидности рынка. Значительные позитивные сдвиги могут быть достигнуть через  привлечение на рынок институциональных  инвесторов, в особенности тех, которые  обладают долгосрочными ресурсами (пенсионные фонды), что повысит ликвидность  рынка и позволит решить проблему увеличения сроков заимствований.

7. Место и роль прямых  иностранных инвестиций среди  основных форм выхода на международные  рынки

Существуют  различные формы, в которых может  осуществляться выход на международные  рынки и которые могут рассматриваться  как альтернативные. Среди них  наибольшее значение и распространение  получили: (а) экспорт продукции; (б) инвестиции в существующие или новые  производственные объекты за границей; (в) при обретение иностранных  ценных бумаг; (г) покупка концессий, торговых марок, патентов, лицензий и других нематериальных прав.

Об иностранных  инвестициях можно говорить в  тех случаях, когда иностранный  капитал вкладывается в активы национальных компаний или государств. В зависимости  от того, в какие активы осуществляется вложение капитала, различают материальные, финансовые и нематериальные иностранные  инвестиции (варианты (б), (в) и (г) соответственно).

Часто употребляют  также понятия прямых и портфельных  инвестиций, которые не совпадает  полностью с разделением их на материальные и финансовые инвестиции. Обычно под прямыми иностранными инвестициями имеют в виду покупку  иностранным инвестором пакета акций, позволяющего ему установить контроль над предприятием или участвовать в его управлении. Как часть собственного капитала предприятия средства, вложенные иностранным инвестором в такой пакет, используются затем либо для строительства, реконструкции или технического перевооружения такого предприятия, т. е. как материальные инвестиции, либо в других целях. Если иностранный инвестор покупает акции предприятия с целью их перепродажи на вторичном рынке, то говорят о портфельных иностранных инвестициях. В законодательствах разных стран вводят критерии, которые позволяют разграничить прямые и портфельные инвестиции, главный из которых - доля в уставном капитале предприятия, приобретаемая иностранным инвестором. Так, в России считается, что если доля иностранного инвестора в уставном капитале превышает 10%, следует говорить о прямых иностранных инвестициях.

Осуществление прямых иностранных инвестиций возможно различными методами, главными из которых  являются: (а) учреждение новой компании за рубежом, полностью принадлежащей  иностранному инвестору; (б) покупка  существующих фирм за рубежом; (в) создание совместных предприятий с различной  долей иностранного участия, в том  числе путем продажи иностранным  инвесторам акций.

Иногда  к методам прямого иностранного инвестирования относят также франчайзинг, однако в других случаях его рассматривают как разновидность экспорта.

Основные  методы портфельного инвестирования включают: (а) покупку ценных бумаг на рынках других стран; (б) покупку ценных бумаг  иностранных компаний в своей  стране; (в) вложение капитала в международные  инвестиционные (паевые) фонды.

Привлечение прямых иностранных инвестиций позволяет  национальным компаниям осуществлять сотрудничество с иностранными инвесторами  в одной или нескольких отмеченных выше формах. Вместе с тем возможны. и другие формы сотрудничества, например международная кооперация производства, получение иностранного оборудования на основе лизинга, получение иностранных  займов. Эти формы не связаны с  привлечением иностранного капитала в  предпринимательской форме. Хотя в  случае займов и лизинга иностранный  капитал предоставляется, он используется национальными компаниями по своему усмотрению. Собственность на основные средства, приобретенные с помощью  иностранного капитала, остается в  распоряжении национальной компании. Иностранный кредитор рассчитывает лишь на возврат заемных средств  с процентами к определенному  сроку.

Следует иметь в виду, что в соответствии с российским законодательством  осуществление иностранным инвестором как арендодателем на территории Российской Федерации финансового  лизинга определенных видов оборудования с таможенной стоимостью не менее 1 млн. руб. также относится к прямым иностранным инвестициям

Значение  прямых иностранных инвестиций можно  оценить, если сравнить их преимущества и недостатки с портфельными инвестициями и экспортом товаров. Любая компания будет оценивать, стоит ли ей организовывать свое производство за рубежом, покупать там ценные бумаги или достаточно осуществлять экспорт своей продукции  за границу.

Наибольшим  недостатком прямых инвестиций за рубежом  является то, что капитал надолго  может быть связан в осуществляемых проектах, без получения достаточной  отдачи. В то же время вложения в  ценные бумаги при их относительно высокой ликвидности мо гут быть достаточно быстро возвращены. Этой проблемы вообще не существует в случае экспортных операций.