Анализ и оценка эффективности реального инвестирования

• расчет простой нормы прибыли;
• расчет срока окупаемости (Payback Period, PP);
• коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate Return, ARR).

Простая норма прибыли  представляет собой аналог показателя рентабельности капитала.

Отличие простой нормы  прибыли (ПНП) от коэффициентов рентабельности заключается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за один какой-либо промежуток времени к общему объему инвестиционных затрат (IC): 

 

ПНП = ЧП / IC

(2.1)

 

Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним  уровнем доходности, потенциальный  инвестор может прийти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. На основании этого показателя можно также оценить и примерный срок окупаемости инвестиций.

Отметим, что использование  такого грубого метода, каким является расчет ПНП, может быть оправдано  только с точки зрения его простоты вычислений.

Цель расчета другого  критерия из группы простых методов  оценки эффективности – срока  окупаемости (РР) состоит в определении  продолжительности периода, в течение  которого проект будет работать «на  себя».

РР = n, при котором инвестиции будут погашены суммой годовых доходов.

Расчет производится путем  постепенного вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных  отчислений и чистой прибыли за очередной  интервал планирования.

Интервал, в котором остаток  становится отрицательным, знаменует  собой искомый «срок окупаемости». Если этого не произошло, значит, последний превышает установленный срок жизни проекта.

Таким образом, срок окупаемости характеризует период времени, за который инвестируемый капитал возвращается за счет прибыли от реализации продукции, услуг.

         Этот критерий относится к  числу недисконтируемых и поэтому  считается одним из самых простых  и широко распространенных, так  как не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений.

        Если  доход распределен по годам  равномерно, то срок окупаемости  рассчитывается делением единовременных затрат (IC) на среднюю сумму чистого денежного потока (CF_ср) за один интервал использования инвестиционного проекта. При получении дробного числа округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

.

(2.2)

        Определение  срока окупаемости, в силу своей  иллюстративности иногда используется  как простой метод оценки риска  инвестирования.

           Существенными недостатками данного метода является то, что:

• не учитывается деятельность проекта за пределами срока окупаемости;
• не может применяться при сопоставлении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различающихся по продолжительности сроков жизни.

На  практике могут встречаться  случаи, когда срок окупаемости инвестиций в проекте вообще не существует или  равен бесконечности. При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, если срок жизни проекта меньше срока  окупаемости.

При анализе эффективности  проекта  PР отводится или дополнительная, или ограничительная роль. Ограничительная  роль PР означает, что если указан финансовыми органами срок возврата инвестиций, а PР проекта больше заданной величины, то такой проект исключается  из рассмотрения.

         Если рассчитанный период окупаемости  меньше максимально приемлемого,  то проект считается целесообразным  для реализации, если нет – отвергается.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR) заключается в следующем:[10]

• ARR рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций (IC). Средняя величина инвестирования находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны;

.

(2.3)

         Этот метод имеет две характерные  черты – он не предполагает  дисконтирование показателей дохода, доход характеризуется показателем чистой прибыли.

         Алгоритм расчета исключительно  прост, что и предопределяет  широкое использование коэффициента  на практике:

Главный недостаток простых  методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании  факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся  к разным периодам времени.    

 

         

2.2.2. Методы, основанные на дисконтированных оценках.

 

        Проблема  адекватной оценки привлекательности  проекта, связанного с вложением  капитала, заключается в определении  того, насколько будущие поступления  оправдывают сегодняшние затраты.  Поскольку принимать решение  приходится «сегодня», все показатели  будущей деятельности инвестиционного  проекта должны быть откорректированы  с учетом снижения ценности  денежных ресурсов по мере  отдаления операций, связанных с  их расходованием или получением.

        Практически  корректировка заключается в  приведении всех величин, характеризующих  финансовую сторону осуществления  проекта, в масштаб цен, сопоставимый  с имеющимся «сегодня». Операция  такого пересчета называется  «дисконтированием».

Четкое знание основных элементов инвестиционного решения, вытекающего из правильного понимания теоретических основ оценки инвестиционных проектов, дает наибольший выигрыш от применения дисконтированных методов оценки.

        Дисконтирование  в практике оценки инвестиционных  проектов производится при помощи  трех основных инструментов:

• NCF (Net Сash Flow) – чистый поток денежных средств;
• RD (Rate of Discount), i – ставка сравнения, коэффициент дисконтирования, коэффициент сравнения;
• DF (Discount Factor) – коэффициент приведения.

Критерий Cash flow (поток денежных средств) имеет важное значение в  оценке эффективности инвестиций, хотя в большинстве случаев он занимает вспомогательное место по отношению  к другим критериям – это базовый  критерий, на основе которого рассчитываются другие (например: NPV).

        Именно  поэтому для оценки эффективности  инвестиций наиболее распространенным  является использование критерия Net Сash Flow (NCF), который характеризует  действительное, реальное движение  денежных средств за определенный  период, как с точки зрения притоков, так и его оттоков.

        NCF –  это чистые собственные средства предприятия, это прибыль после выплаты дивидендов плюс амортизационные отчисления.

        Критерий PV представляет собой сокращенное  выражение нескольких терминов:

• сегодняшняя ценность будущего платежа (PV of Сash Outflow);
• сегодняшняя ценность будущего поступления капитала (PV of Cash Inflow);
• сегодняшняя ценность будущего финансового итога (PV of Cash Flow).

        При  оценке различных проектов инвесторам  приходится суммировать и сопоставлять  будущие затраты, поступления  капитала и финансовые сальдо  разных интервалов планирования. Перед сопоставлением и сложением  указанных потоков капитала, их принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на определенную дату (на сегодняшний день, на текущий момент, на настоящее время). В процессе дисконтирования будущую сумму (приток, отток и баланс) делят на две части: [10]

• одна часть – это сегодняшний эквивалент будущей суммы (т. е. PV);
• вторая часть – начисления на PV за заданное число лет при определенной процентной ставке.

        Ключевая  роль в процессе дисконтирования  отводится DF, расчет которого  производится на основании так  называемой «ставки сравнения». Смысл этого показателя заключается  в измерении темпа снижения  ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно, значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше, чем единица. Сама величина ставки сравнения (i) складывается из трех составляющих:

i = (IR + MRR) RI,

(2.4)

 

            где IR – темп инфляции;

       MRR – реальная минимальная норма прибыли;

      RI –коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.

        В  экономически развитых странах  уровень дисконтной ставки определяется  в основном, тремя методами:

• методом расчета средневзвешенной стоимости капитала;
• по ставке альтернативного дохода;

Но также в качестве могут быть использованы методы ценовой модели капитальных активов (Г. Марковица и  У. Шарпа), метод  В. Горфинкеля, метод кумулятивного учета рисков и фактический темп инфляции.

Дисконтная ставка, рассчитанная по методу средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) показывает во сколько инвестору обходится проект на 1 рубль собственного капитала, она рассчитывается по формуле:

,

(2.5)

Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования имеет свои преимущества:

• стоимость капитала можно точно рассчитать;
• по стоимости капитала можно судить, по крайней мере, об одном из возможных вариантов альтернативного использования ресурсов.

Однако у этого подхода есть и недостатки:

• средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается на основе процента по заемным  средствам и дивиденда, но и процент и дивиденд, включают в себя поправку на риск; в ходе дисконтирования поправка на риск учитывается при расчете сложного процента, поэтому риск как бы нарастает равномерно с течением времени;
• средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной, в результате инвестирования она может измениться при следующих условиях:
• если риск планируемого инвестиционного проекта сильно отличается от риска деятельности фирмы в настоящее время;
• если для осуществления проекта предприятию необходимо привлечь дополнительный капитал из одного конкретного источника (например, взять кредит).

Фактор времени, особенно в долгосрочных финансово-кредитных  операциях, играет не меньшую роль, чем сами размеры денежных сумм. Необходимость учета фактора  времени определяется сущностью  самого процесса финансирования и кредитования и выражается в виде принципа неравноценности  денег, относящихся к разным моментам во времени.

В целом показатели, основанные на дисконтированных оценках более совершенны, чем показатели, основанные на учетных оценках: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов. Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования денежных потоков при анализе инвестиционных проектов – выбор ставки дисконтирования.

 

 

2.3. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта

 

        В   объективной и субъективной оценке  инвестиционного проекта приоритетное  значение имеет экономическая  оценка – это главная составляющая  объективной оценки эффективности  инвестиций. Экономическая оценка  – это сложный и многоплановый  процесс, в рамках которого  используется множество критериев. Проблема выбора критериев экономической оценки – это проблема взаимодействия объективного и субъективного в процессе оценки эффективности. В большинстве случаев результаты принятых инвестиционных решений зависят от правильно выбранной совокупности критериев экономической оценки.

        С  учетом накопленного отечественного  и мирового опыта, можно сформулировать  следующие основные принципы  обоснования эффективности инвестиций: