Анализ и оценка эффективности реального инвестирования

В 1994г. появились Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденные совместным постановлением Госстроя России, Минэкономики РФ, Минфина РФ и Госкомпромом России от 31.03.94 г. № 7–12/47, а в 1996 году  выходит практическое пособие «Как рассчитать эффективность. Расчет с комментарием».

Данные методики представляют собой результат восприятия зарубежного  опыта, накопленного в области анализа  инвестиционных проектов. Были предприняты первые попытки адаптировать сложившийся в мировой практике подход к проектному анализу для условий российской экономики в период перехода к рынку. Наряду с общепринятыми видами эффективности, как коммерческая и экономическая, было предложено отдельно определять бюджетную эффективность, характеризующую проект с точки зрения чистых поступлений в бюджет.

Другая особенность второго  периода связана с появлением определенного числа зарубежных работ, которые и  обусловили попытки  использовать в российской практике западный опыт и критерии оценки эффективности  инвестиций без учета российских реалий. На данном этапе становится актуальным формирование единых методических стандартов для обоснования целесообразности реализации конкретных проектов и выполняющих роль универсального средства общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами. 

Третий период развития теории и практики оценки эффективности  инвестиций характеризуется более  глубоким поиском системы критериев  и показателей эффективности, возможных  для использования в различных  инвестиционных ситуациях, основанных на международных стандартах и учитывающих  российские реалии.

Именно в этот период появляются работы, в которых критически осмысливается  и анализируется предшествующий опыт, делаются попытки дать предложения  по приоритетности использования тех  или иных показателей или их различных  группировок.

Наибольшую известность  и признание получили подходы  к анализу инвестиционных проектов, разработанные в рамках двух международных  организаций: Всемирного банка и ЮНИДО (Организация ООН по промышленному развитию).

Предложенный ЮНИДО подход к подготовке технико-экономических  обоснований за это время был  принят банками, фондами, промышленными  предприятиями, да и экономические  изменения в России в большей  степени уже отвечали этим требованиям.

Методика ЮНИДО  построена  на основе обобщения  опыта ранее действовавших международных организаций; анализируемые ЮНИДО проекты относятся главным образом к сфере промышленного развития, т.е. области с достаточно высокими показателями финансовой и экономической эффективности; методика ориентирована на предельное упрощение предлагаемых проблем, доведение их возможного решения до уровня рекомендаций, рецептов действий в определенных ситуациях.

 Одним из преимуществ  данной методики является описание  составных частей доклада по  технико-экономическому обоснованию  проекта. Разработчикам предлагается  последовательно заполнить серию  таблиц, образцы которых рассматриваются  на сквозном едином примере. В результате получается легко воспроизводимый и доступный материал для анализа. Методика сопровождается программным обеспечением СOMFAR (компьютерная модель для технико-экономического анализа и составления отчетов).

Следует отметить значимость подхода Всемирного банка для российской действительности. Являясь крупнейшей  международной организацией, специализировавшейся в течение всего послевоенного периода на финансировании инвестиционных проектов, Всемирный банк обладает уникальным и обширным опытом в области проектного анализа. Особо важное значение, с точки зрения инвестиционного процесса в России, имеет то, что Всемирный банк является крупнейшим представителем банков развития как особых финансовых институтов, обеспечивающих источники финансирования в условиях значительного разрыва между инвестиционными потребностями и финансовыми возможностями, содействующих высокой экономической эффективности проектов, снижению уровней рисков и инфляции.

Для Всемирного банка характерно применение достаточно гибких и широких  инструментов исследования, изучение всего спектра аспектов анализа, возникающих проблем и возможных  способов их разрешения. Проектный  анализ опирается на всестороннюю оценку достоинств и недостатков рассматриваемого проекта, учитываются  различные его  аспекты (технический, институциональный, экономический,  финансовый, коммерческий, социальный, экологический и т.д.).

Таким образом, проведенный  анализ подходов и методических рекомендаций оценки экономической эффективности  инвестиций позволяет сделать следующие  выводы:

• методы оценки экономической эффективности инвестиций, разработанные в период дореформенной экономики не удовлетворяют современному состоянию экономического развития как в теоретическом, так и в практическом аспекте;
• для создания модели оценки экономической эффективности инвестиций, в большей степени отвечающей сложившимся экономическим реалиям, необходимо использовать зарубежный опыт проведения инвестиционных расчетов, в котором широко используются динамические методы оценки экономической эффективности.
• оценка экономической эффективности сегодня должна носить комплексный характер, учитывающий всю полноту внешнего воздействия (экологических, социальных и др. факторов) и внутренних возможностей (риски, учет неопределенности), т. е. объективных факторов;
• оценка экономической эффективности не может быть полной без учета и субъективного фактора реализации инвестиционного решения;
• множество вариантов реализации одного и того же инвестиционного проекта как результат воздействия объективных и субъективных факторов на процесс принятия и реализации инвестиционных решений настоятельно требует сегодня необходимости использования программных средств анализа, оценки и экспертизы инвестиционных решений. 
  

2.2. Методы оценки эффективности инвестиций

 

Реализации любого инвестиционного  проекта, связанного с реальными  инвестициями в условиях рыночного  хозяйствования должно предшествовать решение двух взаимосвязанных задач:

• оценка выгодности каждого из вариантов осуществления проекта;
• сравнение вариантов и выбор наилучшего из них.

Методы оценки эффективности  инвестиций весьма разнообразны, их использование  определяются многими конкретными  условиями. Среди них можно выделить:

• метод окупаемости;
• метод учетной нормы прибыли;
• метод компаундинга;
• метод дисконтирования;   

Широкое распространение  получили следующие методы оценки эффективности:[10]

• метод затраты – эффективность;
• метод затраты – прибыль;
• непрерывный метод.

Метод «затраты – эффективность» имеет определенные рамки возможностей использования и не учитывает  расширение видов обслуживания и  соответствующей потенциальной  прибыли, которая не может быть реализована  при помощи традиционных средств.

Данный метод имеет  два подхода: равных возможностей и равных бюджетов.

Подход равных возможностей предполагает, что конкурирующими проектами  предлагаются системы, с помощью  которых удовлетворяется спрос  потребителей на определенную продукцию (услуги) эквивалентного качества и  в равных объемах.

 Подход равных бюджетов  рассматривает создание и эксплуатацию  новой системы при постоянном  уровне годовых издержек, который  определяется себестоимостью продукции  (услуг), предоставляемых с помощью  существующих средств. При этом  исследуется, может ли дополнительный  доход от возрастания общественного  потребления продукции (услуг)  оправдать предполагаемые затраты  на создание новой системы.

Метод «затраты – прибыль» позволяет учитывать дополнительную прибыль от реализации более широких  возможностей новых технических  средств, позволяющих обеспечить существенное улучшение качества производимой продукции (услуг).

 

Учет этой потенциальной  дополнительной прибыли в значительной степени имеет вероятностный  характер, так как определяется главным  образом путем оценки существующих тенденций изменения общественных потребностей в объеме и качестве производимой продукции (услуг), а также  ожидаемых расходов общества на удовлетворение этих потребностей.

Принятый в мировой  экономической практике метод дисконтирования  денежных потоков и учета дисконта в зависимости от того, учитываются  ли денежные потоки и дисконт периодически или непрерывно, соответственно имеет две модификации: единовременный и непрерывный подходы, которые имеют одну и ту же методологическую базу.

Метод «единовременного подхода» отличается тем, что денежные потоки и дисконт учитываются периодически, обычно один раз в конце каждого  года.

Инвестиционные проекты  отличаются разными экономическими сроками жизни, периода строительства  и освоения, что в свою очередь  определяет различные временные потоки доходов и затрат. Каждый такой проект характеризуется временным потоком чистых доходов, которые могут быть получены в течение какого-то анализируемого периода.

При этом, при оценке эффективности инвестиционного проекта важным будет определение временных интервалов, в которых доходы превышают затраты и наоборот.

Обычно для реализации проектов используются кредиты (заемные  средства), что объективно предполагает следующее:

• взятая сумма денег (кредит) должна быть возвращена;
• в планируемые сроки и в определенном порядке, а кредитору;
• должна быть выплачена дополнительная (сверх взятого кредита);
• сумма денег за пользование кредитом, т. е. процент.

Процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная ставка в финансовых вычислениях называется процессом наращения, а метод  расчета эффективности инвестиций – метод компаундинга.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и коэффициент  дисконтирования называется процессом  дисконтирования, а метод расчета  – методом дисконтирования.

В первом случае речь идет о  движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором – о движении от будущего к настоящему. В качестве коэффициента дисконтирования может  использоваться либо процентная ставка (математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Суть метода компаундинга в том, что мы можем подсчитать, как вырастет базовая сумма капитала при ежегодном проценте прироста дохода. Практический смысл подобного  расчета: если вы не можете изменить процент  роста, то можно изменить базовую  сумму для получения необходимой  величины будущих доходов.

Возможен третий вариант: от вас не зависят ни базовая сумма, ни процент. Тогда вы можете все же выйти на необходимый доход, но через  большее количество лет.                  

Метод дисконтирования –  это обратный метод к методу компаундинга. Если компаундинг есть приведение сегодняшней  суммы к заданному моменту  в будущем. Дисконтирование –  обратный процесс, это приведение будущих  доходов к сегодняшнему моменту  времени, расчет чистой текущей стоимости  будущего потока капиталов.

Наиболее распространенными  в мировой практике являются следующие  стандартные критерии единовременного  подхода оценки эффективности инвестиционных проектов:

• критерий «общего дисконтированного дохода» (Present Value, PV);
• критерий «чистого приведенного дохода» (Net Present Value, NPV);
• критерий «индекса рентабельности инвестиций» (Profitability Index, PI);
• критерий «внутренней нормы рентабельности» (Internal Rent of Return, IRR);
• критерий «модифицированной внутренней нормы рентабельности» (Modified Internal Rent of  Return, MIRR);
• критерий «дисконтированного срока окупаемости инвестиций» (Discounted Payback Period, DPP);

Непрерывный подход основан  на том, что отдача от инвестиций в  реальный капитал, в отличие от финансовых инвестиций, часто происходит практически непрерывно или очень близко к этому.

При этом дисконтирование  инвестиций также производится непрерывно. В этом случае стандартные методы единовременного подхода требуют  соответствующей модификации.

На практике этот подход чаще всего сводится к тому, что весь период отдачи капитальных вложений обычно разбивается для удобства на три типовых периода – рост выпуска продукции, стабилизация роста выпуска продукции, падение выпуска продукции. Для каждого из этих периодов определяется величина приведенного дохода и затем обобщается в виде суммарной величины с соответствующим дисконтированием.

 

 

2.2.1. Методы, основанные на учетных оценках

 

Методы, входящие в данную группу, условно можно назвать «простыми», так как они оперируют отдельными, «точечными» (статическими) значениями исходных показателей, без их дисконтирования во времени. Иными словами, при расчетах не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравноценность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Тем не менее, в силу своей  простоты и иллюстративности, эти  методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для  быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки.

Чаще всего используется расчет следующих критериев: