Внедрение в ЗАО "Стронж" стратегии, основанной на ее стоимости

Предприятие имеет давнюю история, следовательно, опираясь на ретроспективные данные, возможно, построить прогноз как издержек производства, так и получаемого дохода.

Прогнозирование денежного  потока начинается с прогнозирования  отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение  величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом:

чистая прибыль

+ амортизационные отчисления

- инвестиции в основные  средства (капитальные вложения)

- (+) прирост (падение)  собственного оборотного капитала

+(-) прирост (падение)  долгосрочной задолженности

= денежный поток.

Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует  разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В  качестве прогнозного периода берется  период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются В прогнозном периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.).

Таким образом, ретроспективные данные по выручке за 2010 год-776600 тыс.руб; за 2011 год- 453600 тыс.руб.

Инфляция в прогнозном периоде, составит:

2011 г.: 7-8 %,  2012 г.: 6-7%,  2013 г.: 5,5-6,5%,  2014г.: 5-6 %

Спрогнозируем выручку ЗАО «Стронж» на период до 2015 года исходя из указанных условий. При расчете будем использовать средний уровень инфляции по отношению к предыдущему периоду планирования, таблица 5.

Таблица 5

Прогноз выручки

	2011 г. факт	2012 г. План 7,5%	2013 г. План 6,5%	2014 г. План 6%	2015 г. План 5,5%
Выручка от основной деятельности	453 600	487 620	519 315	550 474	580 474

 

2012год: 453 600 + 7,5% = 487 620 тыс. руб.

2013 год: 487 620 + 6,5% = 519 315 тыс. руб.

2014год: 519 315 + 6% = 550 474 тыс. руб.

2015 год: 550 474 + 5,5% = 580 474 тыс. руб.

Прогноз затрат проведем исходя из темпов прироста инфляции, приведен в таблице 6.

 

 

 

Таблица 6.

Прогноз затрат

	2011 г. факт	2012 г. План 7,5%	2013 г. План 6,5%	2014 г. План 6%	2015 г. План 5,5%
Себестоимость продукции,  работ, услуг	396 700	426 452	454 171	481 421	507 899

 

2012 год: 396 700 + 7,5% = 426 452 тыс. руб.

2013 год: 426 452 + 6,5% = 454 171 тыс. руб.

2014 год: 454 171 + 6% = 481 421 тыс. руб.

2015 год: 481 421 + 5,5% = 507 899 тыс. руб.

Исходя из рассчитанных данных, спрогнозируем чистую прибыль. Налог на прибыль составляет 24%.,данные в таблице 7.

Таблица 7

Прогноз чистой прибыли

	2011 г. факт	2012 г. План 7,5%	2013 г. План 6,5%	2014 г. План 6%	2015 г. План 5,5%
Выручка от основной деятельности	453 600	487 620	519 315	550 474	580 474
Себестоимость продукции, работ, услуг	396 700	426 452	454 171	481 421	507 899
Прибыль до налогообложения	56 900	61 168	65 144	69 053	72 575
Налог на прибыль	5 950	14 680	15 634	16 573	17 418
Чистая прибыль	18 850	46 488	49 510	52 480	55 157

В течение прогнозируемого периода  не планируется погашение долгосрочного  облигационного займа.

Определим текущую стоимость денежных потоков, используя формулу:

F = 1 / (1 + R)ⁿ,          (1)

где, F – фактор текущей стоимости;

R – ставка дисконта

N – число периодов.

Рассчитаем текущую стоимость  денежного потока

2011 год = 46 488 / (1+0,273) = 36 518 тыс. руб.

2012 год = 49 510 / (1 + 0,273) = 30 552 тыс. руб.

2013год = 52 480 / (1 + 0,273) = 25 440 тыс. руб.

2014 год = 55 157 / (1 + 0,237) = 21 003 тыс. руб.

ИТОГО денежный поток  составит: 113 513 тыс. руб.

Следовательно, рыночная стоимость  ЗАО «Стронж» составит 113 513 тыс. руб.

 

2.3. Сравнительный подход к оценке стоимости ЗАО «Стронж»

В соответствии с методологией сравнительного подхода, величиной стоимости оцениваемого предприятия является наиболее вероятная реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Особенностью сравнительного подхода  при оценке предприятий является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным (аналогичным)компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

-  во-первых, в качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятий в целом или одной (нескольких) акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности самого предприятия и т.д.;

-   во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен;

- в-третьих, цена предприятия отражает его реальные возможности, положение на рынке, перспективы развития и т.д. Следовательно, в аналогичных предприятиях соотношение между капитализацией (рыночной стоимостью) и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как чистая прибыль, совокупный доход, дивидендные выплаты, балансовая стоимость собственного капитала и т.д. является определяющим фактором в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является, как уже говорилось выше, то, что он опирается на фактические  цены купли-продажи аналогичных  предприятий.

В данном случае цена определяется рынком, и  Оценщик ограничивается только корректировками; обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании же других подходов стоимость предприятия определяется на основе расчетов.

В качестве объектов сравнения были использованы акции предприятий, основными видами, деятельности которых являются промышленное и гражданское строительство объектов недвижимости. Источниками информации об условиях и ценах продаж послужили выпуски бюллетеня Российского фонда федерального имущества "Реформа" и "Информационного бюллетеня СГУП" за 20010-2011 гг., предшествующий дате проведения оценки, где публикуются предложения на продажу пакетов акций приватизируемых предприятий, а затем – результаты этой продажи.

Результаты расчетов показателей представлены в таблице 8(Приложение 3).

Анализ предприятий в соответствии с критериями сопоставимости показал, что наиболее сопоставимой компанией является ООО "Финатек".  Дальнейший расчет капитализации оцениваемого предприятия проводился на основании показателей данной компании, а также стоимости пакета акций этой компании.

Расчет капитализации (стоимости 100% пакета акций) сравнимых предприятий, представленный в таблице 8, осуществлялся пропорционально стоимости продаваемых пакетов акций с учетом премии за контроль, поскольку пакеты акций сравнимых предприятий (в % от уставного капитала), предложенные к продаже, различны по величине: от 19% до 51% уставного капитала.

Таблица 9

Расчет капитализации сравнимых компаний

Наименование предприятия	размер пакета, %УК	цена пакета, тыс. руб.	капитализация  без учёта степени контроля, тыс. руб.	коэффициент контроля относительно 100% пакета акций	коэффициент контроля относительно оцениваемого пакета акций	капитализация с учётом степени  контроля, тыс. руб.
ЗАО «Стронж»	74,9996%			0,9
ООО «Финатек»	19%	3 945	20 761	0,7	1,29	26 692

Как отмечено в Таблице 9, для оцениваемого пакета принят коэффициент контроля 0,9. Таким образом, капитализация, рассчитанная для ООО «Финатек», представляет собой стоимость 100% пакетов акций этих предприятий с учетом степени контроля, характерного для пакета акций оцениваемого предприятия, т.е. для пакета акций, составляющего 75% минус 1 акция.

Заключительным этапом является расчет оценочных мультипликаторов, которые  используются для определения оценочной  стоимости.

Для расчета денежного потока сравнимых компаний, будем использовать следующие мультипликаторы: капитализация/балансовая стоимость чистых активов, капитализация/валюта баланса и капитализация /общая площадь зданий.

Выбор мультипликатора капитализация/ общая площадь зданий неслучаен: наиболее сравнимые предприятия имеют в собственности значительные имущественные комплексы, расположенные в г.Тольятти: общая площадь занимаемых зданий и сооружений ООО «Финатек» составляет 8 793,4 кв.м. Общая площадь зданий оцениваемого ЗАО «Стронж» составляет 4 940 кв.м. Данные результаты представлены в таблице 10.

Таблица 10

Расчет мультипликаторов оцениваемой компании

Наименование показателя	ООО «Финатек»
капитализация / балансовая стоимость  чистых активов	1,24
капитализация / валюта баланса	0,08
капитализация / общая площадь зданий	0,30

Анализ Таблицы 10 показывает, что значения мультипликаторов имеют большой разброс.

Далее был выполнен расчёт значения капитализации оцениваемого предприятия  по каждому мультипликатору, который  осуществляется по формуле: Среднее геометрическое значение мультипликатора - базовое значение соответствующего показателя оцениваемого предприятия, приведены в Таблице 11.

 

 

 

 

 

 

Таблица 11

Расчет капитализации  оцениваемого предприятия.

Наименование показателя	Среднегеометрическое значение соответствующего мультипликатора сравнимого предприятия	Значение базового показателя оцениваемого предприятия	Капитализация оцениваемого предприятия, тыс. руб.
капитализация / балансовая стоимость  чистых активов	0,510	48 369	24 668
капитализация / валюта баланса	0,075	214 507	16 088
капитализация / общая площадь зданий	0,155	78 884	12 227
Среднее значение, тыс. руб.		17 661