Виды ценных бумаг

Согласно прогнозам экспертов, в нашей стране в ближайшие 3—5 лет

ожидается существенное развитие рынка производных инструментов.

Осенью 2007 г. на отечественном  фондовом рынке появился еще один перспективный инструмент — российские депозитарные расписки (РДР).

РДР — это ценная бумага, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента.

Главным требованием к  эмитентам, которые планируют выпускать  РДР,

будет обязательный листинг  ценных бумаг компании на одной из зарубежных бирж. Эмитент РДР должен будет вести свою деятельность не менее трех лет, и к нему будут предъявляться стандартные требования, которые на международных рынках предъявляются к эмитентам, выпускающим американские (ADR) или глобальные (GDR) депозитарные расписки.

Допуск иностранных ценных бумаг для размещения и обращения на российском рынке будет содействовать существенному расширению инвестиционных возможностей для российских финансовых институтов и граждан, сдерживанию вывода инвестиционных средств за рубеж. Эта мера также создаст условия для расширения объема операций с финансовыми инструментами на российском рынке, концентрации на нем ликвидности, а следовательно, повышения общей конкурентоспособности и роли российского рынка ценных бумаг в глобальной финансовой системе.

Важнейшим недостатком действующей  системы регулирования производных финансовых инструментов остается несовершенство налогового законодательства. Помимо налогообложения, фактором, сдерживающим развитие рынка производных финансовых инструментов, является отсутствие правовой определенности в отношении порядка исполнения обязательств по срочным сделкам, например в случае неплатежеспособности одного из ее участников или в иных случаях, когда надлежащее исполнение срочных сделок оказывается невозможным. В результате инструменты, призванные страховать риски на финансовом рынке, сами становятся источниками повышенного риска, что в еще большей степени увеличивает рискованность операций на российском финансовом рынке и снижает его конкурентоспособность.

Ряд проблем российского  срочного рынка связан с сегментацией его регулирования по базовому активу и отсутствием единого государственного органа, к компетенции которого относятся регулирование, контроль и надзор.

В завершение характеристики сущности и рынка финансовых активов отметим, что цели проводимых операций с подобными инструментами могут

быть весьма разнообразными. К наиболее распространенным из них следует отнести:

• формирование и увеличение капитала;

• привлечение заемных  средств;

• получение доходов и  прироста капитала;

• поддержку ликвидности;

• выполнение будущих обязательств;

• участие в капитале и др.

Однако, несмотря на разнообразие операций, проводимых хозяйствующими субъектами с ценными бумагами, по своей экономической сущности все они могут быть разделены на две категории — эмиссионные и инвестиционные.

Эмиссионные операции проводятся в целях обеспечения деятельности хозяйствующего субъекта необходимыми финансовыми ресурсами. К ним относятся операции формирования или увеличения уставного капитала (выпуск обыкновенных и привилегированных акций) и привлечения заемного капитала (выпуск долговых обязательств — облигаций, депозитных сертификатов, векселей и т.п.). По своей экономической сущности эмиссионные операции являются пассивными.

Инвестиционные  операции с ценными бумагами представляют собой вложения собственных и привлеченных средств субъекта в различные финансовые активы с целью извлечения дохода или в иных целях. По своей экономической сущности они являются активными операциями. Проведение подобных операций требует умения правильно оценивать стоимость, доходность и риски финансовых вложений, формировать инвестиционные портфели и управлять ими с максимальной эффективностью, прогнозировать возникающие при этом денежные потоки, а также состояние и возможное развитие ситуации на соответствующих рынках

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Практическая  часть:

Задача № 2:

Предприятие «В» рассматривает инвестиционный проект по выпуску нового продукта в течение 5 лет. Предполагается, что ежегодная выручка от его реализации составит 40 тыс. руб. При этом выручка от реализации других продуктов сократится на 1100 руб. Переменные и постоянные затраты для каждого года определены равными 13 тыс. руб. и 3500 руб. соответственно. Все прочие затраты приняты в размере 2000 руб.

Стоимость необходимого оборудования составляет 50 тыс. руб., его нормативный срок службы равен 5 годам, остаточная стоимость 6000 руб. Необходимый начальный объем оборотного капитала равен 7000 руб. Предполагается, что по завершении проекта его уровень составит половину от исходного. Имеется возможность привлечения краткосрочного кредита в сумме 3000 руб. под 10% годовых.

Стоимость капитала для предприятия равна 10%, ставка налога

на прибыль — 20%. Используется линейный метод начисления амортизации.

1. Разработайте план движения денежных потоков по проекту и осуществите оценку его экономической эффективности.

2. Как изменится экономическая эффективность проекта, если действующие инвестиционные льготы на вновь вводимое оборудование составляют 20%, а процентная ставка по краткосрочному кредиту возрастет до 15%? Подкрепите свой ответ необходимыми расчетами.

Решение:

1. Определим сумму инвестиций  в проект (FCF):

FCF = NFA + WCR, где

NFA – инвестиции в основной капитал;

WCR – инвестиции в оборотный капитал.

FCF = 50 000 +7 000 = 57 000 руб.

2. Определим сумму ежегодных  амортизационных отчислений (DA):

DA = (50 000 - 6 000)*1/5 = 8800 руб.

3. Сумма кредита: 3000*10% + 3000 = 3300 руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 2

Анализ экономической  эффективности проекта

Период	Сумма
0	-54000
1	14780
2	18080
3	18080
4	18080
5	27580
NPV	17436,18р.
PI	1,32р.
IRR	20,87%
MIRR	16,33%

 

Ставка дисконта r = 0,1.

Ставка реинвестирования r1 = 0,1.

Расчеты осуществлены с помощью  MS Excel:

 IRR с помощью функции – ВСД;

MIRR с помощью функции – МВСД;

PI = 17436,18/54000+1=1,32 руб.

Критерий NPV позволяет судить об изменении стоимости предприятия  в результате осуществления проекта. Положительное значение NPV означает, что данные инвестиционные затраты  порождают чистый денежный поток  с доходностью больше, чем требуемая  доходность владельцев капитала. Если NPV > 0, то проект принимается, иначе  его следует отклонить.

Индекс рентабельности (PI) показывает, сколько единиц приведенной  величины денежных поступлений проекта  приходится на единицу предполагаемых выплат. Если величина критерия PI > 1, то денежные поступления от проекта превышают необходимые затраты. Если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность инвестиций. В процессе принятия решения величина IRR сравнивается с выбранной ставкой дисконтирования r. Если IRR > r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Оценим экономическую эффективность  данного проекта: NPV > 0, IRR = 20,87%, что  больше ставки дисконтирования (r =10%), PI > 1, следовательно, проект является эффективным.

2. Рассмотрим экономическую  эффективность данного проекта  проект при условии предоставления  льгот на вновь вводимое оборудование  в размере 20% и с увеличением  процентной ставка по краткосрочному  кредиту  до 15%.

1. Сумма льготы: 50000*20% = 10000 руб.

2. Определим сумму ежегодных  амортизационных отчислений (DA):

DA = (50 000 - 6 000 - 10000)*1/5 = 6800 руб.

3. Сумма кредита: 3000*15% + 3000 = 3450 руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 4

Анализ экономической  эффективности проекта

Период	Сумма
0	-54000
1	14230
2	17680
3	17680
4	17680
5	27180
NPV	15783,50р.
PI	1,29р.
IRR	19,86%
MIRR	15,79%

 

 

 

 

 

 

 

 

Ставка дисконта r = 0,1.

Ставка реинвестирования r1 = 0,1.

Расчеты осуществлены с помощью  MS Excel:

           IRR с помощью функции – ВСД;

          MIRR с помощью функции – МВСД;

   PI = 15783,50/54000+1=1,29 руб.

По данным табл. 4 видно, что  критерии оценки свидетельствуют о  меньшей экономической эффективности  данного проекта по сравнению  с первым вариантом проекта. При  наличии у предприятия более  привлекательных альтернатив такой  проект следует отклонить.

 

 

Задача № 3:

Предприятие «А» ежегодно выпускает и продает 10 тыс. единиц продукта «X» по 2500 за штуку. Проведенные в прошлом году маркетинговые исследования стоимостью в 50 тыс. руб. показали, что емкость рынка для данного продукта составляет 17 тыс. единиц в год. Прогнозируется, что такая тенденция сохранится около 5 лет.

Балансовая стоимость  имеющегося оборудования составляет 70 тыс. руб. В настоящее время его можно продать по балансовой стоимости. Предполагается, что при прежних объемах выпуска оно проработает еще 5 лет, после чего будет списано. Переменные затраты на единицу выпуска продукта равны 10 руб.

Максимальная производительность нового оборудования стоимостью в 300 тыс. руб. составляет 30 тыс. единиц в год. Нормативный срок службы — 5 лет, после чего оно может быть списано. Его внедрение позволит сократить переменные затраты на единицу продукта до 8 руб., однако потребует увеличения оборотного капитала в периодах 0 и 1 на 1000 руб. соответственно.

Стоимость капитала для предприятия равна 16%, ставка налога — 50%. Используется линейный метод начисления амортизации.

1. Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2. Как изменится эффективность проекта, если выпуск продукта будет осуществляться в объеме 20 тыс. единиц одновременно на старом (5 тыс. ед.) и на новом (15 тыс. ед.) оборудовании? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

    Решение.

1.Определим сумму инвестиций  в проект (FCF):

FCF = NFA + WCR, где

NFA – инвестиции в основной капитал;

WCR – инвестиции в оборотный капитал.

FCF0 = 300 000 +1 000 – 70 000 = 231 000 руб.; FCF1 = 1 000 руб.

2. Определим сумму ежегодных  амортизационных отчислений (DA):

DAновое = 300 000*1/5 = 60 000 руб.

Daстарое = 70 000*1/5 = 14 000 руб.

Изменение амортизации:

ΔDA = 60 000 - 14 000 = 46 000 руб.

3. Определим сумму ежегодных  переменных затрат (VC):

Vcстарое = 10 000*10 = 100 000 руб.

Vcновое = 17 000*8 = 136 000 руб.

Изменение переменных затрат:

Δ VC = 136 000 – 100 000 = 36 000 руб.

4. Определим ежегодную  сумму выручки от реализации (SAL):

SALстарое = 10 000*25 = 250 000 руб.

SALновое = 17 000*25 = 425 000 руб.

Изменение выручки:

Δ SAL = 425 000 – 250 000 = 175 000 руб.

Все дальнейшие расчеты проведены  в MS Excel.

Таблица 6

Анализ экономической  эффективности проекта

Период	Сумма
0	-231000
1	91500
2	92500
3	92500
4	92500
5	92500
NPV	71010,09р.
PI	1,31р.
IRR	28,53%
MIRR	22,39%

 

 

 

 

 

 

 

 

Ставка дисконта r = 0,1.

Ставка реинвестирования r1 = 0,1.

Расчеты осуществлены с помощью  MS Excel:

          IRR с помощью функции – ВСД;

         MIRR с помощью функции – МВСД;

        PI = 71010,09/231000 +1 = 1,31 руб.

Из полученных результатов  табл. 6 следует, что проект генерирует чистый приток денежных средств в  размере 71010,09 руб. (NPV>0). Внутренняя норма доходности (IRR=28,53%) превышает стоимость капитала на 12,53%, а отдача на каждый вложенный рубль составляет 31 коп. (PI>1). Все критерии оценки свидетельствуют об экономической эффективности проекта; его следует принять.