Методы и модели оценки отношения инвесторов к риску

Инвестиционные риски  имеют различные виды. Рассмотрим основные из них.

По объекту  инвестирования:

• Финансовые риски связаны с инвестициями в различные финансовые активы – ценные бумаги, валюту и т.п. К ним так же относятся кредитные риски, связанные с вложениями в финансовые инструменты в виде займов и кредитов.
• Производственные риски вызваны всевозможными факторами, связанные с конкретным производством и его особенностями. (Риски, связанные с невыполнением производственного плана)

По виду потенциальных  потерь:

• Риск снижения доходности проекта – вероятность недостижения проектом планируемых инвестиционных показателей. Например, в случае некачественного планирования (внутренний фактор) или в результате изменения общих характеристик доходности финансового рынка (внешний фактор).
• Риск упущенной выгоды наступает, когда принятый инвестиционный проект становится менее эффективным по сравнению с другими вариантами вложения капитала.
• Риск прямых финансовых потерь  связан с не планируемыми денежными потерями.

По уровню экономической системы.

• Мегаэкономические риски – вызванные особенностями функционирования мировой экономики в целом.
• Макроэкономические риски – риски экономической системы данного государства.

К основным макроэкономическим рискам относятся:

• Инфляционный риск – вероятность изменения уровня инфляции относительно ее ожидаемых показателей.
• Валютный риск – риск непредусмотренного изменения валютных курсов.
• Депрессионный риск – связан с возможным нарастанием кризисных процессов в экономике, вызывающих экономический спад и депрессию.
• Структурный риск – связан с незапланированными изменениями в структуре производства и в сфере услуг.
• Мезоэкономические риски – риски, характерные для отдельных сфер народного хозяйства или для специфических видов бизнеса.

Основные типы рисков, характерные  для мезоэкономического уровня:

• Капитальный риск – риск потери капитала, вложенного в инвестиционный проект.
• Селективный риск – риск неправильного выбора инструментов инвестирования.
• Риск ликвидности – риск потерь в результате изменения показателей ликвидности рынка выбранных инструментов инвестирования.
• Временной риск – риск неправильного выбора времени для осуществления инвестиций, покупки инструмента инвестирования или его реализации.
• Систематический (рыночный) риск, возникает для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта инвестирования не может.
• Несистематический (специфический) риск, который характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия; усилением конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и др.
• Микроэкономические риски – риски отдельных предпринимательских единиц, вызванные особенностями их деятельности и функционирования. [5, С.148]

Необходимо отметить, что  это классификация в некоторой  степени условна, так как провести четкую границу между отдельными видами инвестиционных рисков достаточно сложно. Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном  из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности.

 

1.2.1. Идентификация и оценка рисков

Данные вопросы решаются по средством профессионального  риск–менеджмента, суть которого сводится к следующему:

• идентификация возможных рисковых ситуаций, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта
• оценка вероятности неблагоприятного хода событий и определение уровня потенциальных потерь
• разработка мер по снижению уровня риска [2, С.159]

Исследования показывают, что катастрофическим может считаться  риск, при котором возможные потери составляют около 70% объема собственных  финансовых ресурсов с учетом всех возможных поступлений. А допустимый уровень находится в пределах 30% от стоимости собственного имущества [2, С.160]

Принятие рискового решения  в условиях неопределенности предполагает, что инвестор владеет следующей  информацией:

• Известен набор инвестиционных альтернатив, среди которых осуществляется выбор
• Для каждой инвестиционной альтернативы известны первоначальные затраты по ее осуществлению
• Инвестор рассматривает различные будущие состояния экономики, каждое из которых дает различные показатели полезности инвестиций.
• Известны вероятности наступления каждого выбранного состояния экономики

Данная информация позволит оценить риск каждого рассматриваемого проекта и принять решение  о выборе наиболее предпочтительных альтернатив. Далее определяются зоны риска (рис. 2)

 

Рис. 2 Зоны риска

Для этого из всех рассматриваемых  вариантов будущего состояния экономики необходимо выбрать самый пессимистичный и для этого варианта определить коэффициент уровня потерь по следующей формуле:

 

У – максимально возможная  сумма убытков

С – объем собственных  финансовых средств с учетом всех возможных поступлений от инвестирования.

 

1.2.2. Управление инвестиционными рисками

Целью управления финансовым риском является снижение потерь, связанных  с данным риском, до минимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются также шаги по их предотвращению. Финансовый менеджер должен уравновесить эти две оценки и спланировать, как лучше заключить  сделку с позиции минимизации  риска.

Общая теория рисков рассматривает  несколько форм отношения инвесторов к риску:

• Игнорирование риска – предполагает отсутствие каких–либо специальных действий, направленных на снижение негативного эффекта рисковых ситуаций.
• Избегание риска – сознательное решение не подвергаться определенному виду риска.
• Принятие риска состоит в покрытии возможных убытков за счет собственных ресурсов.

Методы снижения потерь в  результате реализации рисковой ситуации:

Провоцирование риска. При  некоторых формах инвестирования увеличение уровня риска может дать дополнительную прибыль. Такая ситуация возможна при  инвестировании в высокорисковые ценные бумаги.

Исключение риска заключается  в осуществлении специальных  мер, направленных на предотвращение ущерба. Такие меры могут предприниматься  до того, как потери уже понесены, во время и после того, как они  случились. В большинстве случает  такими мерами являются административные и организационные решения, требующие  для осуществления определенных затрат. Иногда затраты по исключению риска на столько велики, что приходится использовать другие методы снижения его уровня.

Передача риска состоит  в перенесение риска на других лиц. Для реализации данного метода могут использоваться различные  процедуры (хеджирование) или услуги специализированных институтов финансового  рынка (страхование).

Рис. 3 Принципиальная схема управления рисками.

 

Снижение риска заключается  в осуществлении специальных  мероприятий, направленных на уменьшение уровня риска в настоящий момент времени. Для снижения степени риска применяются различные приемы. Наиболее распространенными являются:

• Диверсификация представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.
• Лимитирование – это установление предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется, например, банками при выдаче ссуд. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложения капитала и т.п.
• Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Самострахование логично, когда стоимость страхуемого имущества относительно невелика по сравнению с имущественными и финансовыми параметрами всего бизнеса.
• Страхование. Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.
• Хеджирование используется в инвестиционной деятельности для страхования инвестиционных рисков. В общем это страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые инвестиционные ценности с отдаленным сроком погашения.

 

1.2.3. Оценка эффективности инвестиций

Финансово–экономическая эффективность инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с финансовыми активами. На рисунке представлены некоторые из методов оценки инвестиций.

Рис.4 Методы оценки инвестиционных проектов

Методы экономической  оценки инвестиций, основанные на дисконтировании  денежных поступлений.

Дисконтирование – расчет будущей ценности исходной денежной суммы.

 

Где F – будущая стоимость

P – современная стоимость

r – процентная ставка

N – число периодов начисления процентов

Методы дисконтирования  используются в случае необходимости  сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных  во времени.

Метод определения чистой текущей стоимости – NPV – это  разница между суммой денежных поступлений  от реализации проекта, приведенная  к нулевому моменту времени, и  суммой дисконтированных затрат, необходимых  для реализации данного проекта.

 

CF – поступления денежных средств в конце периода t

I₀ – первоначальное вложение средств

к – ставка дисконтирования (ожидаемая рентабельность инвестиционного  проекта)

Метод расчета рентабельности инвестиций – PI – показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает стоимость фирмы в расчете на 1 рубль инвестиций.

 

I₀ – первоначальные инвестиции

CF – денежные поступления в году t

Метод расчета внутренней нормы прибыли – IRR – уровень доходности средств, направленных на инвестиции. Если посмотреть выше описанное уравнение, то IRR – это то значение , при котором будет равно нулю.

Если IRR › , то проект следует принять;

Если IRR ‹ , то проект следует отклонить;

Если IRR = , то проект не прибыльный, не убыточный.

Недостатком критерия IRR является то, что он не может использоваться при анализе инвестиционных проектов с неординарными потоками платежей.

Поток называется неординарным, если в проекте предполагается отток  денежных средств в ходе реализации или по окончании проекта.

Метод расчета окупаемости  инвестиций – PP – состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если величины денежных поступлений примерно равны по годам, формула расчета имеет вид:

 

PP – период окупаемости (лет)

I₀ – первоначальные инвестиции

CF_t – среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта. [14]

 

1.3. Фактор «бета» и модель оценки доходности активов CAPM

Все инвесторы сталкиваются с проблемой оценки стоимости активов. Она зависит главным образом от их риска и доходности. На рынке выдерживается закономерность: чем выше потенциальный риск, тем выше должна быть и ожидаемая доходность. У каждого инвестора формируются свои прогнозы относительно отмеченных параметров. В то же время рынок постоянно движется в направлении определенной равновесной оценки риска и доходности активов. В условиях хорошо развитого рынка новая информация находит быстрое отражение в курсовой стоимости активов. Поэтому для таких условий можно разработать модель, которая бы удовлетворительно описывала взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью активов. Такая модель разработана в середине 60–х гг. У. Шарпом и Дж. Линтерном и получила название модели оценки стоимости активов (capital asset pricing model – САРМ). [7]

Однако на практике данная модель работает неоднозначно: одни исследователи  подтверждают, что CAPM работает, другие напротив категорически критикуют модель и ссылаются на то, что ее предпосылки нереалистичны, а значит и сама модель не может быть применена на практике. Однако для начала стоит разобраться, что представляет модель оценки капитальных активов.

Прежде всего, как и  любая модель, CAPM базируется на предпосылках, которые позволяют абстрагироваться от реальности и тем самым упростить  построение модели. Модель строится на следующих предпосылках:

• инвесторы производят оценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых доходностях и их стандартных отклонениях за период владения
• инвесторы никогда не бывают пересыщенными. При выборе портфеля они предпочтут тот, который дает наибольшую ожидаемую доходность.
• инвесторы не желают рисковать. Они выберут портфель, который имеет наименьшее стандартное отклонение.
• существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может дать в долг (инвестировать) или взять деньги.
• налоги и операционные издержки несущественны.
• для всех инвесторов период вложения одинаков.
• безрисковая процентная ставка одинакова для всех инвесторов.
• информация свободна и незамедлительно доступна для всех инвесторов.
• инвесторы одинаково оценивают ожидаемые доходности, среднеквадратичные отклонения и ковариации доходностей ценных бумаг (имеют однородные ожидания).