При определении уровня ставки
процента важную роль играет
фактор риска. Сам риск в рыночном
хозяйстве связан с неопределенностью
как имманентной чертой рыночного
процесса. Вы рискуете, предоставляя
ссуду малоизвестной фирме или
отдельному лицу, чье финансовое
положение не досконально известно.
Вы рискуете в принципе, откладывая
возможность сегодняшнего распоряжения
денежными ресурсами (ведь в будущем
могут измениться и политический
климат в стране, и налоговое
законодательство и, вообще, человек
не вечен). Поэтому, чем выше риск
при предоставлении ссуды, тем
выше должна быть ставка процента.
Рыночная ставка процента играет
важную роль при принятии инвестиционных
решений. Предприниматель всегда
сравнивает ожидаемый уровень
дохода на капитал (ожидаемую
рентабельность) с текущей рыночной
ставкой процента по ссудам. Сами
по себе инвестиции нельзя
считать рентабельными или нерентабельными,
если не принимать во внимание
ставку процента.
Общее правило таково: инвестиции
следует осуществлять, если ожидаемый
уровень дохода на капитал
не ниже или равен рыночной
ставке процента по ссудам. Этот
пример лишний раз доказывает
альтернативность экономических
решений в рыночном хозяйстве,
необходимость постоянного сопоставления
различных вариантов хозяйственных
решений и выбор оптимального
из них. Таким образом, процент
выполняет важнейшую задачу эффективного
распределения ресурсов в рыночном
хозяйстве, выбор наиболее доходного
из возможных инвестиционных
проектов.
Сравнение уровня дохода на
капитал с процентной ставкой
- это один из способов обоснования
эффектности инвестиционных проектов.
Другой способ, имеющий огромное
значение и использующийся не
только в сфере бизнеса - это
процедура дисконтирования. Категория
дисконтирования неразрывно связана
с фактором времени и той
ролью, которую вообще играет
время при определении категории
процента.
Проблема дисконтирования заключается
в том, что при осуществлении
инвестиционных проектов (покупка
оборудования, строительство нового
завода, прокладка железной дороги
и т. п.) необходимо сопоставлять
величину сегодняшних затрат
и будущих доходов. Э. Долан и Д. Линдсей
определяют дисконтирование как "процедуру
вычисления сегодняшнего аналога суммы,
которая выплачивается через определенный
срок при существующей норме процента".
Формула дисконтирования
имеет следующий вид:
Vp = Vt / (1+r)t ( 1 )
где: Vp - сегодняшняя стоимость будущей
суммы денег; Vt - будущая стоимость сегодняшней
суммы денег; t - количество лет; r - ставка
процента в десятичных дробях.
Для облегчения процедуры дисконтирования
существуют специальные таблицы,
которые помогают быстро подсчитать
сегодняшнюю стоимость будущих
доходов и принять правильное
решение.
При анализе
категории процента важно различать номинальную
и реальную процентную ставку. Номинальная
ставка - это текущая рыночная ставка процента
без учета темпов инфляции. Реальная ставка
- это номинальная ставка за вычетом ожидаемых
(предполагаемых) темпов инфляции.
Это различие
важно учитывать при сравнении ожидаемого
уровня дохода на капитал (нормы прибыли)
и ставки процента: сравнение целесообразно
проводить с реальной, а не номинальной
ставкой. Эти же замечания относятся и
к процедуре дисконтирования.
Таким образом процент в рыночном хозяйстве
выступает как цена равновесия на рынке
капитала - фактора производства. Процент
- это факторный доход, который получает
собственник капитала. Для субъекта предложения
капитала процент выступает как доход;
для субъекта спроса на капитал процент
выступает как издержки, которые несет
заемщик капитала.
Общие методические
подходы к анализу инвестиционной привлекательности
Методика оценки инвестиционной
привлекательности основана на
способах и приемах финансового
анализа. Для того, чтобы определять
максимальную эффективность инвестиционного
решения, введено понятие инвестиционной
привлекательности предприятия. Понятие
достаточно новое, в экономических публикациях
появилось относительно недавно и используется
преимущественно при характеристике и
оценке объектов инвестирования, рейтинговых
сопоставлениях, сравнительном анализе
процессов. Исследование различных точек
зрения на его трактовку позволило установить,
что в современных представлениях нет
единого подхода к сущности этой экономической
категории.
Более точно экономическая сущность
инвестиционной привлекательности
дается в определении Л. Валинуровой
и О. Казаковой. Они понимают под этим термином совокупность объективных
признаков, свойств, средств и возможностей,
обуславливающих потенциальный платежеспособный
спрос на инвестиции. Такое определение
шире и позволяет учесть интересы любого
участника инвестиционного процесса.
Существуют иные точки зрения (в том числе
Л. Гиляровской, В. Власовой и Э. Крылова
и других). Здесь под инвестиционной привлекательностью
понимается оценка эффективности использования
собственного и заемного капитала, анализ
платежеспособности и ликвидности (аналогичное
определение — структура собственного
и заемного капитала и его размещение
между различными видами имущества, а
также эффективность их использования).
Оценивая инвестиционную привлекательность
с точки зрения дохода и
риска, можно утверждать, что это
— наличие дохода (экономического
эффекта) от вложения средств при
минимальном уровне риска.
Таким образом, становится очевидным,
что вне зависимости от используемого
экспертом или аналитиком подхода
к определению чаще всего термин
«инвестиционная привлекательность»
используют для оценки целесообразности
вложений в тот или иной
объект, выбора альтернативных вариантов
и определения эффективности
размещения ресурсов.
Инвестиционная привлекательность
предприятия оценивается в виде
сравнения разных оценок одних
и тех же объектов, следовательно
масштаб роли не играет: стоимость всего
предприятия, доля в его уставном капитале,
акция. Поэтому понятия: инвестиционная
привлекательность предприятия, инвестиционная
привлекательность доли в уставном капитале,
инвестиционная привлекательность акции
будут использоваться, как тождественные
и не будут влиять на существо вопроса.
Для оценки инвестиционной привлекательности
предприятия неплохо бы было
использовать вычислительную процедуру,
дающую формализованный, однозначный
ответ. То есть необходимо использовать
показатель или совокупность
показателей, которые давали бы
не приблизительную оценку явления,
не характер его изменения, а
количественно и точно оценивали
бы его. Для этой цели предлагается
использовать коэффициент - относительный
показатель, характеризующий степень
оцененности акций: отношение реальной
(внутренней) стоимости к рыночной.
Реальная стоимость
(внутренняя стоимость)
Кфт = ---------------------------------------
* 100 %
( 2 )
Рыночная стоимость
Реальная стоимость (внутренняя
стоимость) – объективная оценка
стоимости предприятия, которая
оценивает потенциал предприятия.
Рыночная стоимость – стоимость,
сложившаяся на сегодняшний момент
на рынке. Различия в этих оценках
состоят в том, что первая, во-первых,
показывает стоимость предприятия
независимо от сегодняшней конъюнктуры
рынка, а вторая учитывает ее,
и во-вторых она действует в течение более
продолжительного времени, а рыночная
оценка показывает стоимость на конкретную
дату. Эти оценки при определенных условиях
могут значительно различаться. Например,
при “нераскрученности” продукции и
следовательно неполном использовании
потенциала предприятия рыночная стоимость
акций может существенно отличаться от
их реальной стоимости, – т.е. той, которая
установиться через определенное время,
когда предприятие будет работать в полную
мощность.
Реальную стоимость предприятия
можно разделить на три элемента:
рыночную цену имущества, кредиторскую
задолженность в широком смысле
и сумму дисконтированного дохода.
Причем первая и третья складываются,
а вторая вычитается. Вторая и
третья составляющие зависят
от периода времени. Причем чем
более длителен этот период, тем
более приблизительней их оценка. Под
рыночной ценой имущества предприятия
понимается рыночная стоимость основных
средств, нематериальных активов, материальных
запасов и затрат, финансовых вложений,
денежных средств, дебиторской задолженности.
Учитывая то, что эта оценка отличается
от балансовой, стоимость основных средств
и нематериальных активов должна быть
дана по ценам возможной реализации, которые
обычно ниже балансовых. Учетная стоимость
материальных запасов и затрат не значительно
отличается от рыночной, поэтому корректировка
по этой статье является излишней. Величина
финансовых вложений корректируется с
учетом получения прибыли от них, а также
инфляции (корректировка в обе стороны:
увеличения и уменьшения). Величина денежных
средств и прочих ликвидных активов остается
неизменной. Дебиторская задолженность
должна быть также уменьшена на величину
безнадежной и незначительно увеличена
на величину реальных к получению штрафных
санкций.
Приведение будущих сумм, как
в случае получения дохода, так
и в случае погашения кредита
производится с применением дисконта
в размере среднего банковского
процента.
Оценка инвестиционной привлекательности
предприятия на основе второй
составляющей производится как
наиболее влияющей на реальную
стоимость, а главное более зависящей
от результатов деятельности
предприятия. Анализ производится
на основе показателей рентабельности
(доходности). Для этого определяется
в первую очередь расчетный
период исходя из длительности
осуществляемых предприятием проектов
на основе бизнес-плана. После
этого определяется величина
ежегодной прибыли предприятия
и рассчитываются показатели
рентабельности. Определяются важнейшие
взаимосвязи этих показателей (соотношения
их частей, а также соотношение
самих показателей). Затем с помощью
расчета рентабельности собственного
капитала и эффекта финансового
рычага выясняется наличие резервов
роста рентабельности и дается
оценка возможности использования
этих резервов для роста прибыли.
Далее будущие доходы приводятся
к сегодняшней оценке. Стоимость
имущества складывается с приведенными
доходами, вычитаются приведенные
расходы по кредитам и получается
реальная или внутренняя стоимость предприятия.
При этом ее необходимо скорректировать
на величину риска банкротства предприятия.
Корректировка производится путем умножения
внутренней стоимости предприятия на
показатель платежеспособности за отчетный
период. Эта стоимость делится на сегодняшнюю
рыночную (объявленную, уставную), умножается
на 100 % и получается инвестиционная привлекательность
в процентном выражении.
На практике оценка инвестиционной
привлекательности часто сводится
к анализу финансового состояния
предполагаемых объектов инвестиций.
Такой подход имеет не только
теоретическое обоснование, но практический
эффект. Степень сложности и комплексности
анализа зависит от того, кто
его проводит. Тем не менее, в
качестве наглядного примера
приведем критерии оценки инвестиционной
привлекательности эмитента векселей,
которые используются рядом аналитических
служб.
Оценивая факторы инвестиционной
привлекательности, инвестор должен
обратить внимание на следующие
моменты:
- уровень профессионализма команды менеджеров;
- наличие или отсутствие уникальной концепции
бизнеса, четкого понимания стратегии
развития компании, детального бизнес-плана;
- наличие или отсутствие конкурентных
преимуществ, т. е. потенциала для лидерства
на рынке;
- наличие или отсутствие значительного
потенциала для увеличения доходов компании;
- степень финансовой прозрачности, соблюдение
принципов корпоративного управления
или стремление компании к прозрачности;
- характеристика структуры собственности,
обеспечивающей защиту акционерного капитала;
- наличие или отсутствие потенциала получения
высоких доходов на вложенный капитал.
И это лишь небольшая
часть того, что необходимо выяснить. Чтобы
надежно и эффективно оценить инвестиционную
привлекательность, перечень факторов
придется существенно расширить — он
должен охватывать все сферы деятельности
предприятия.
Наиболее эффективна в таких
случаях экспертная оценка, но
сегодня это - явление нечастое. Между
тем, именно она должна стать
неотъемлемой частью комплексной
оценки инвестиционной привлекательности
предприятия.
Ответы на два последних вопроса
— о текущей рыночной стоимости
и будущих денежных потоках
— получить достаточно сложно.
Но необходимо, поскольку именно
текущая рыночная стоимость предприятия
позволяет охарактеризовать возможный
потенциал его роста, а значит,
и возможность получения доходов
в будущем.
Рассчитать текущую рыночную
стоимость — задача более чем
трудоемкая. Но вполне «подъемная»,
если применить три основных
хорошо известных подхода к
оценке бизнеса: затратный, доходный
и сравнительный.