Анализ эффективности инвестиций

При параллельном протекании инвестиционного процесса формирование инвестиционной прибыли начинается обычно до полного завершения процесса инвестирования капитала.

При последовательном протекании инвестиционного процесса инвестиционная прибыль формируется сразу же после окончания инвестирования средств.

В случае интервального протекания инвестиционного процесса между периодом завершения инвестирования капитала и формированием инвестиционной прибыли предприятия существует определенный временной интервал.

Так же особенностью инвестиционных проектов является и возможность возникновения инвестиционных рисков. Эти риски связаны, прежде всего, с изменениями, происходящими во внешней среде (налоговой системе, рыночной конъюнктуре, валютном регулировании и т.д.).

 

ГЛАВА 2. Анализ эффективности инвестиционной деятельности.

1.  Условия оценки эффективности инвестиций

Обязательные условия оценки эффективности инвестиций:

1. Оценка возврата инвестируемого  капитала на основе показателя  денежного потока, формируемого  за счет сумм чистой прибыли  и амортизационных отчислений  в процессе эксплуатации проекта. Показатель денежного потока может приниматься дифференцированным по годам эксплуатации инвестиционного проекта, или как среднегодовой.

2. Приведение к настоящей стоимости  инвестируемого капитала и суммы  денежного потока. На первый взгляд, кажется, что инвестируемые средства  всегда выражены в настоящей  стоимости, в связи с тем, что  они значительно предшествуют  по срокам возврата денежному  потоку. В действительности процесс  инвестирования в большинстве  случаев идет не одномоментно, а проходит ряд этапов (в соответствии  с инвестиционным бизнес-планом). Поэтому, за исключением первого  этапа, все последующие суммы  вложений должны приводиться  к настоящей стоимости (дифференцированно  по каждому этапу инвестирования). Точно так же должна приводиться  к настоящей стоимости и сумма  денежного потока (по отдельным  этапам его формирования).

3. Выбор дифференцированной ставки  процента (дисконтной ставки) в процессе  пересчета денежного потока для  различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (денежный  поток) формируется с учетом следующих  четырех факторов:

• средней реальной депозитной ставки;
• темпа инфляции (или премии за инфляцию);
• премии за риск;
• премии за низкую ликвидность.

Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различным уровнем риска применяются при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы:

• доходность вложения, доступного для инвестора для размещения им свободных денежных средств (средняя депозитная или кредитная ставка);
• стоимость капитала предприятия;
• уровень доходности акций, если компания осуществляет свою деятельность полностью за счет собственного капитала;
• средневзвешенная стоимость капитала (WACC), если компания использует и собственный, и заемный капитал;
• альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций.

4. Вариация используемой ставки  процента для дисконтирования  в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей  эффективности инвестиций в качестве  ставки процента, выбираемой для  дисконтирования, используются, главным  образом:

• средняя депозитная или кредитная ставка;
• индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровней инфляции, риска и ликвидности инвестиций;
• альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;
• норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, принято подразделять на две группы, основанные: а) на дисконтированных оценках; б) на учетных оценках.

2. Принципы оценки финансовых инвестиций

Федеральным законом от 25.02.1999 N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений" установлено, что "денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта" являются инвестициями.

Инвестиции по типам подразделяются на финансовые (портфельные) и реальные (капиталообразующие). Финансовые инвестиции представляют собой вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными или государственными компаниями. Их рассматривать мы не будем. Реальные инвестиции - вложения средств в основной и оборотный капитал. Они являются главной формой реализации стратегии устойчивого развития предприятия, отрасли, региона и представляют собой совокупность реализуемых во времени инвестиционных проектов.

Степень эффективности инвестиций можно оценивать по многим критериям: с точки зрения их социальной значимости, масштабов воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Но экономическая эффективность и окупаемость инвестиций - основной вопрос, который интересует высший менеджмент и акционеров предприятий. Поэтому проблема окупаемости инвестиций требует углубленного анализа.

Методические рекомендации [1] в оценке эффективности инвестиций независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей проектов предлагают исходить из следующих принципов:

1) рассмотрение проекта на протяжении  всего его жизненного цикла (расчетного  периода) - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

2) моделирование денежных потоков (cash flow), включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период;

3) сопоставимость условий сравнения  различных проектов (по области  применения или функциональному  назначению, по фактору времени, по стоимостным показателям, по  составу затрат, по производственной  мощности оборудования и т.д.);

4) положительность и максимум  эффекта при сравнении альтернативных  проектов;

5) учет динамичности (изменений  во времени) параметров проекта  и его экономического окружения, предпочтительность более ранних  результатов и более поздних  затрат;

6) учет только предстоящих затрат  и поступлений (ранее созданные  ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на  их создание, а альтернативной  стоимостью, отражающей максимальное  значение упущенной выгоды, связанной  с их наилучшим возможным альтернативным  использованием);

7) сравнение состояний "с проектом" и "без проекта" (учет последствий  отказа от осуществления проекта);

8) учет всех наиболее существенных  последствий проекта в количественной  или экспертной оценке;

9) учет наличия разных участников  проекта, несовпадения их интересов  и различных оценок стоимости  капитала, выражающихся в индивидуальных  значениях нормы дисконта;

10) многоэтапность оценки и различная  глубина проработки на различных  стадиях разработки и осуществления  инвестиций проекта (обоснование  проекта, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг);

11) учет влияния на эффективность  инвестиций потребности в оборотном  капитале для функционирования  создаваемых в ходе реализации  проекта производственных фондов;

12) учет влияния инфляции (учет  изменения цен на различные  виды продукции и ресурсов  в период реализации проекта) и возможности использования  при реализации проекта нескольких  валют (многовалютность);

13) учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и  рисков, сопровождающих реализацию  проекта.

 

3. Оценка финансовых инвестиций по этапам их жизненного цикла

 

Жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из пяти основных этапов:

1. разработка инвестиционного проекта и строительство (создание) объекта;
2. освоение технологий и выход на полную мощность;
3. нормальная эксплуатация и возврат вложенных средств;
4. наработка дополнительной прибыли после однократной окупаемости;
5. ликвидация и/или продажа активов.

Критериями временной эффективности инвестиций являются длительность этапов разработки инвестиционного проекта, покупки или строительства (создания) объекта инвестиций, освоения технологии и выхода на проектную мощность, нормальной эксплуатации и возврата вложенных инвестиций.

Критерий длительности периода наработки дополнительной прибыли желателен, но не является, на наш взгляд, критическим критерием оценки эффективности инвестиций в связи с ускорением технического прогресса и инновационными процессами, а соответственно, автоматическим сокращением срока эксплуатации объектов для поддержания конкурентоспособности в глобальной экономике.

Окупаемость инвестиций соединяет два процесса. Первый - возврат вложенных инвестором средств обратно. Необходимо согласиться с утверждением А.Г. Рязанцева [3], что "возврат инвестиций в реальности осуществляется уже в порядке простого воспроизводства через амортизационные отчисления. То есть однократный возврат капитализированных инвестиционных затрат происходит "автоматически" уже в том случае, если фактический срок службы основных средств будет не меньше длительности расчетного периода даже при нулевой прибыли".

Второй процесс - достижение валовой прибыли от реализации и ликвидации проекта.

Опыт показывает, что показатели эффективности вложений на этапе проектирования и при мониторинге действующих объектов отличаются. Причинами различий являются:

• различия в перечне затрат, включенных в проект и фактически понесенных предприятием на этапе эксплуатации объекта;
• учет амортизации оборудования в окупаемости объекта инвестиций при его строительстве хозяйственным способом;
• включение в расчет проекта дополнительных инвестиций, необходимых в процессе эксплуатации объекта;
• правильный и своевременный учет зачетного характера налога на добавленную стоимость при строительстве (покупке) объекта инвестиций;
• правильность определения центральной точки инвестиций при множестве точечных инвестиций в один и тот же проект на протяжении нескольких лет для корректировки срока окупаемости.

 

4.  Источники и структура капитальных вложений

Предприятие, производящее капитальные вложения, обычно имеет несколько альтернативных возможностей финансирования, которые не исключают друг друга и могут использоваться одновременно, что часто и происходит на практике.

Создание и воспроизводство основных фондов может финансироваться за счет:

• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и др.);
• заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и т.д.);
• привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);
• денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;
• инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов и внебюджетных фондов;
• иностранных инвестиций.

Основным показателем  уровня  самофинансирования  является  коэффициент самофинансирования (Кc ), который определяется следующим образом: