Управление капиталом предприятия

Заемный капитал, как долгосрочный источник финансирования, подразделяется на три  вида: банковские кредиты, облигационные  займы и финансовый лизинг, краткосрочные  источники.

Таким образом, после рассмотрения структуры основных источников средств, формирующих капитал  предприятия, перейдем к рассмотрению теорий структуры капитала.

1.3 Теории структуры  капитала

По отношению  к экономической категории структура  подразумевает разделение на составные  части в зависимости от определенных признаков, а также установление взаимосвязей между этими составными частями. Таким образом, структура  капитала может рассматриваться  как совокупность его отдельных, взаимосвязанных элементов, выделенных в зависимости от того или иного  классификационного признака.

При наличии  общего подхода к пониманию финансовой структуры капитала, в экономической  литературе существуют ее различные  определения. Так, классические концепции  структуры капитала построены на исследовании соотношений компанией  акционерного (собственного) капитала предприятия и долгосрочного заемного капитала. В связи с этим, существуют определения структуры капитала как отношения задолженности к акционерному капиталу, или же как отношения между акционерной собственностью и совокупным капиталом компании. Вследствие того, что акционерный капитал представлен акциями компании, а долгосрочный заемный капитал – облигациями, структура капитала иногда рассматривается как соотношение между этими ценными бумагами. Например, существуют подходы к рассмотрению структуры капитала как соотношения ценных бумаг, которые фирма использует для финансирования.

Кроме того, под структурой капитала понимается соотношение всех форм собственных  и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной  деятельности для финансирования активов.

Такая трактовка  структуры капитала позволяет существенно  расширить сферу использования  данной теоретической концепции  на практике, так как она позволяет  исследовать особенности, а также  разрабатывать соответствующие  рекомендации не только для крупных, но и для средних, малых предприятий, доступ которых на рынок долгосрочного  капитала ограничен.

Рассмотрим  классическую теорию структуры капитала Модильяни и Миллера (теория Модильяни-Миллера), которая, основываясь на концепции  идеальных рынков капитала, первоначально  предполагала, что стоимость любого предприятия определяется только его  будущими доходами и, соответственно, не зависит от структуры его капитала. При дальнейшем развитии данной теории учет налога на прибыль привел теоретиков к выводу о непрерывном возрастании  стоимости акций предприятия  по мере роста доли заемного капитала.

Введение  в модель фактора «издержки финансовых затруднений предприятия вследствие неблагоприятной структуры капитала», позволило определить, что экономия за счет снижения налоговых выплат способствует повышению стоимости предприятия по мере увеличения доли заемных средств в капитале лишь до определенных пределов. С определенного момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, что вызвано превышением роста затрат над экономией на налогах вследствие слишком высокого уровня финансового риска.

Таким образом, выделим следующие основные положения  модифицированной теории Модильяни-Миллера: наличие определенной доли заемного капитала полезно для предприятия, а чрезмерное использование заемного капитала вредно; кроме того, для  каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

При рассмотрении теории структуры капитала следует  остановиться на понятии финансового  левериджа, которое подразумевает использование долгов для финансирования инвестиций; показателем финансового левериджа является соотношение долгосрочного заемного капитала и собственного капитала (плечо финансового рычага).

Эффект  финансового рычага проявляется  в приращении рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на его платность. При использовании заемного капитала, предприятие может увеличить  доход на каждую единицу собственного капитала, до тех пор, пока отдача от заемных средств будет превышать  проценты, выплачиваемые за использование  заемного капитала.

Таким образом, по итогам рассмотрения теоретических  основ структуры капитала можно  сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному  участвуют в формировании капитала компании, определяет специфику структуры  финансовых ресурсов и структуры  капитала.

1.4 Цена капитала  и методы ее оценки

Стоимость источника финансирования определяется как сумма средств, которую необходимо заплатить за использование определенного  объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженная в процентах к объему заемных ресурсов. Таким образом, стоимость капитала определяется процентной ставкой, подлежащая уплате инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие.

Экономическая интерпретация показателя «стоимость капитала» следующая: он характеризует  сумму, которую следует регулярно  платить за привлечение единицы  капитала из конкретного источника.

Рассмотрим  для начала стоимость элементов  заемного капитала, основными элементами которого являются банковские кредиты  и облигационные займы.

Стоимость банковских кредитов следует рассматривать  с учетом налога на прибыль, при этом проценты за пользование ссудами  включаются в себестоимость продукции.

Стоимость облигационного займа определяется аналогично, с учетом налога на прибыль, так как расходы в виде процентов  по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных  по обязательствам, выпущенным налогоплательщикам, относятся к прочим расходам, уменьшая тем самым налогооблагаемую прибыль.

Что касается собственного капитала, то выделяются следующие группы: собственный капитал  в виде привилегированных акций  и в виде обыкновенных акций.

Стоимость долевого капитала в виде привилегированных  акций, с учетом того, что по данному  виду акций выплачивается фиксированный  процент от номинала (известна величина дивиденда), определяется путем отнесения  величины ожидаемого дивиденда к  рыночной цене акций на момент оценки.

При определении  стоимости долевого капитала в виде обыкновенных акций следует учитывать  то, что размер дивидендов по обыкновенным акциям не определен заранее и  зависит от эффективности работы предприятия. Существуют различные  методы определения стоимости данного источника финансирования, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.

Стоимость долевого капитала в виде обыкновенных акций с использованием модели Гордона  сводится к отношению первого  ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций на момент оценки с учетом заявленного темпа прироста дивиденда.

Таким образом, в настоящей главе были рассмотрены  основные способы оценки стоимости структурных элементов капитала предприятия. Далее рассмотрим вопрос формирования оптимальной структуры капитала.

1.5 Оптимальная  структура капитала

Определение оптимальной структуры капитала является важнейшим вопросом теории структуры капитала. Можно выделить несколько критериев, являющиеся основными  при определении оптимальной  структуры капитала предприятия: политика финансирования активов; стоимость  компании; стоимость капитала; риски; рентабельность.

Каждый  из приведенных выше критериев оптимизации  является по-своему существенным при  формировании структуры капитала компании. На наш взгляд, наиболее значимым показателем  деятельности компании, является рентабельность собственного капитала (ROE), так как  одной из основных сущностных характеристик  капитала как раз и является его  способность приносить доход.

В связи  с этим, под оптимальной структурой капитала компании будем понимать такое  соотношение собственного и заемного капитала, которое, с учетом особенностей деятельности предприятия, позволяет  ему максимизировать рентабельность собственных средств.

Существуют  следующие подходы к определению  оптимальной структуры капитала на основе критерия рентабельности собственного капитала: методика расчета эффекта  финансового левериджа; методика расчета производственно-финансового левериджа; подход EBIT – EPS; метод «Дюпон».

Рассмотрим  основные характеристики перечисленных  подходов.

Подход, основанный на оценке эффекта финансового  левериджа, основан на возможности максимизации рентабельности собственного капитала с помощью определения взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли, а также существования эффекта финансового левериджа, наблюдаемого в результате привлечения заемного капитала в оборот компании.

Эффектом  финансового левериджа называется показатель, который отражает уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, он рассчитывается по формуле :

 

   

 

где ЭФЛ  – эффект финансового левериджа, выражающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп – ставка налога на прибыль (десятичная дробь);

КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (определяется отношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК –  средний размер процентов за кредит, которые предприятие уплачивает за использование заемного капитала, %;

ЗК –  средняя сумма заемного капитала, используемого предприятием;

СК –  средняя сумма собственного капитала.

В основе подхода, основанного на оценке производственно-финансового  левериджа, лежит возможность оптимизации структуры капитала путем выявления и оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовых расходов, а также чистой прибыли.

Подход EBIT – EPS основан на оптимизации структуры  капитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельности компании, которое позволяет  максимизировать показатель чистой прибыли на акцию по сравнению  с ожидаемым уровнем валовой  прибыли. Основой метода «Дюпон»  является разложение формулы расчета  доходности собственного капитала на факторы, которые на эту доходность влияют, а также анализ соотношений, образующих коэффициент ROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансового левериджа. Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала. Основными из этих факторов являются: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельности операционной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрации собственного капитала. Таким образом, в данной главе были рассмотрены основные методические подходы к оптимизации структуры капитала исходя из критерия рентабельности собственного капитала. Перейдем к практическому применению рассмотренных теоретических положений.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ОАО «САМАРАЭНЕРГО»

           

2.1. Анализ  состава и структуры капитала  предприятия

Открытое акционерное общество «Самараэнерго» создано в соответствии с Указами Президента Российской Федерации от 1 июля 1992 года № 721 «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений в акционерные общества», от 15 августа 1992 года № 923 «Об организации управления энергетическим комплексом Российской Федерации в условиях приватизации», от 5 ноября 1992 года № 1334 «О реализации в электроэнергетической промышленности».  В своей деятельности руководствуется Федеральными законами «Об акционерных обществах», «о рынке ценных бумаг» и др., а также Положениями ФКЦБ, Уставом и Положениями общества. Учредителем ОАО «Самараэнерго» является Комитет по управлению имуществом администрации Самарской области (решение от 09.12.1992 года № 226).

Общество является юридическим  лицом и правопреемником управления строительства Самараой АЭС, на базе которого образовано общество.

В 2010 году в состав ОАО «Самараэнерго», кроме подразделений собственных сил, входило более 20 субподрядных строительно-монтажных организаций общей численностью работников более двух тысяч человек, в том числе рабочих 1.9 тысяч человек. Генподряд – 5367 человек, в том числе рабочих – 4446 человек. Списочная численность работников собственных подразделений и служб ОАО «Самараэнерго» составляет 3086 человек, в том числе рабочих 2583 человек.

На основании показателей бухгалтерской  отчётности проведем анализ состава, структуры  и динамики источников финансирования ОАО «Самараэнерго» в 2010-2012 годах (табл.1).

Таблица 1

Анализ состава, структуры и динамики источников финансирования ОАО «Самараэнерго» в 2010-2012 г.

Виды источников финансирования	2010		2011		2012		Абсол. откл.		Темп роста
	тыс. руб	% к итогу	тыс. руб	%  к итогу	тыс. руб	% к итогу	10-2011	2011-12	10-2011	2011-12
1. Собственный капитал	2160855	42,5	3343583	55,94	3247822	57,49	1182723	-95761	154,73	97,14
1.1 Уставный капитал	889952	17,6	889952	14,9	889952	15,75	0	0	100	100
1.2 Добавочный капитал	443257	8,7	443257	7,42	443257	7,85	0	0	100	100
1.3 Резервный капитал	204437	4,01	204437	3,42	204437	3,62	0	0	100	100
1.4 Нераспред. при-ль (непокр.убыток)	618361	12,1	1802912	30,17	1707563	30,23	1184551	-95349	291,56	94,71
2. Долгосрочнные обязательства	7324	0,1	732	0,012	260	0,005	-6592	-472	9,99	35,5
3.Кратккосрочные обязательства	2928853	57,5	2632553	44,05	2401712	42,51	-296300	-230841	89,88	91,23
3.1 Кредиты и займы	1883729	37	1058305	17,71	125	0,002	-825424	-1058180	56,18	0,012
3.2 Кредиторская задолженность	1040695	20,45	1526020	25,54	2387141	42,25	485325	861121	146,64	156,43
Итого источников финансирования	5089708	100	5976136	100	5649534	100	886428	-326602	117,42	94,54