Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

Кривые безразличия имеют два важных свойства:

1) все портфели, лежащие на одной кривой безразличия, являются равноценными.

2) любой портфель, лежащий на кривой безразличия, расположенной выше и левее, более привлекателен для инвестора по сравнению с портфелем, лежащим на кривой, находящейся ниже и правее.

Исходя  из отношения к риску и доходности и их оценок, инвестор может иметь бесконечное число кривых безразличия. Эти кривые проходят через каждую точку критериальной плоскости, целиком заполняя ее. Характер расположения кривых означает индивидуальную для инвестора взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличия означают более осторожного инвестора, чем пологие кривые

Рис. 2.

В первом случае инвестор готов допустить  малое увеличение риска лишь с компенсацией в виде значительного увеличения доходности. Во втором — инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличение риска.

 

13. Эффективные портфели

Выбор эффективных портфелей – это выбор таких портфелей, которые обеспечивают:

- максимально ожидаемую доходность при определенном уровне риска

- минимальный  уровень риска для определения  ожидаемой доходности.

При решении  такой задачи учитываются взаимосвязи  доходности активов. Менеджер подбирает множество эффективных портфелей, для которых соотношение между риском и доходностью достигает максимума. Если добавить в портфель все большее число новых акций, то, как правило, риск портфеля быстро снижается. Но к нулевому значению он не стремится, так как между доходностью акций  на фондовых рынках обычно существует положительная связь (корреляция 0,5-0,8), поэтому формирование портфеля способно сократить общий риск лишь на 40-50 %.

Можно выделить 2 основные составляющие общего риска:

1. несистематичность/диверсифицируемый риск, который присущ отдельным акциям и может быть устранен путем формирования эффективного портфеля;
2. систематичность/недиверсифицируемый риск, который присущ всему рынку акций и не может быть устранен за счет формирования портфеля.

 

14.   Выбор оптимального портфеля

Оптимальный портфель – это единственный из эффективных портфелей, который является наилучшим для конкретного инвестора.

При выборе оптимального портфеля решаются 2 задачи:

1. определение эффективного множества портфелей,
2. выбор из этого эффективного множества единственный наилучший для конкретного инвестора.

 

Эффективные и  оптимальные портфели.

Плоскость «Риск-доходность».

σ – риск; а – ожидаемая доходность

Кривые  - кривые безразличия «риск-доходность». Это индивидуальные характеристики конкретных инвесторов. Другие инвесторы могут иметь иные предпочтения, но абсолютное большинство инвесторов при возрастании риска повышают требовательность к доходности. Портфель, оптимальный с точки зрения инвестора, соответствует точке касания кривой (дуга ANME), характеризующей эффективное множество портфелей и кривой безразличия конкретного инвестора ( ) – точка N на рис.3. Эта точка соответствует наиболее высокому уровню удовлетворенности, которого может достигнуть данный инвестор. Другой инвестор может выбрать другой портфель.

 

 

15. Линия рынка капитала, линия рынка ценных бумаг. β -коэффициент

Линия рынка капитала – это линия RMZ на рис.3. Точка N, в которой кривая безразличия касается границы эффективного множества, отражает выбор оптимального портфеля, обеспечивающего инвестору самую высокую доходность при величине риска . Однако инвестор может сделать лучший выбор, чем портфель N. Он может достигнуть более высокой кривой безразличия, если в дополнение к множеству рисковых портфелей, воспользуется безрисковым активом, который обеспечивает гарантированную доходность - на оси доходности эта точка, из которой исходит линия рынка капитала RMZ. Включение безрискового актива в свой портфель позволяет  достигнуть комбинации риска и доходности на прямой линии рынка капитала. Используя новые возможности, инвестор перейдет из точки N в точку R, которая находится на более высокой кривой безразличия. Доходность такого портфеля определяется:

, где

- доходность портфеля, включающего безрисковый актив,

- доля безриского актива в портфеле,

- доходность безриского актива,

- доходность портфеля рисковых активов.

, где

- среднее квадратическое отклонение доходности рискового портфеля.

В модели оценки доходности финансовых активов САРМ рисковость ценных бумаг измеряется ее β – коэффициентом. Он характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. Некая средняя акция имеет β=1. Акция, изменчивость доходности которой больше, чем в среднем на рынке, имеет β больше 1. Акция, изменчивость доходности которой меньше, чем в среднем на рынке, имеет β меньше 1.

Уравнение связи  между риском и доходностью акции  называется уравнением рынка ценных бумаг:

, где

- требуемая доходность i-ой акции (ставка дисконтирования),

- безрисковая доходность (доходность государственных ценных бумаг, депозитов в наиболее надежных банках),

- требуемая доходность рыночного портфеля, состоящего из всех акций, которыми торгуют на рынке (среднерыночный уровень доходности),

- β – коэффициент i-ой акции.

- премия за риск владения акцией.

 

16. Концепция β – коэффициента

Показатели  средней акции по определению  должны варьироваться в соответствии с изменением ситуации на рынках, измеряемыми биржевыми индексами. Средняя акция имеет β – коэффициент = 1. Это означает, что при изменении ситуации на рынке рост или снижение на один процентный пункт характеристики акции меняются в том же направлении на один процентный пункт. Если акция имеет β – коэффициент = 0,5, то её характеристики будут меняться в два раза медленнее, чем в среднем на рынке. Портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из всех акций рынка, имеющих β – коэффициент = 1.

Если β – коэффициент = 2, то изменчивость характеристик акций в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из таких акций, имеет риск в 2 раза выше среднего портфеля.

Формула β – коэффициента портфеля ценных бумаг:

, где

- доля i-ой ценной бумаги в портфеле,

- β – коэффициент,

n – число ценных бумаг в портфеле.

Добавление  в портфель акции, имеющей β>1, увеличивает значение и повышает рисковость портфеля (или наоборот).

Расчет β – коэффициентов.

Величина фактической  доходности конкретной акции и доходности на рынке акций в среднем по календарным периодам оказываются взаимосвязаны. Эта взаимосвязь выражается линейной зависимостью, которую можно получить путем статистической обработки данных биржевой статистики:

, где

- доходность i-ой акции,

- доходность рынка в среднем,

, - коэффициенты уровня регрессии,

Е – случайная ошибка.

 

17. Теория арбитражного ценообразования

Доходность  акций, как и риск получения доходов  по ним, зависит от многих факторов. В связи с этим Стивен Росс предложил  метод учета влияния нескольких факторов на доходность и риск получения дохода от акций, названный теорией арбитражного ценообразования.

Концепция предусматривает  возможность включения любого количества факторов риска. Доходность рынка зависит  от множества факторов. Например:

1. экономическая ситуация в стране, оцениваемая ВВП
2. стабильность мировой экономики
3. темп инфляции
4. изменения в налоговом законодательстве

Акции различных  компаний неодинаково подвержены влиянию  этих факторов. Для оценки их доходности используют следующую формулу:

, где

- фактическая доходность i-ой акции

- ожидаемая доходность i-ой акции,

- фактическое значение экономического  фактора j,

- ожидаемое значение экономического  фактора j,

- чувствительность экономического  фактора i к экономическому фактору j,

Е – случайная ошибка.

 

18. Ценная бумага как финансовый актив компании

Действие фирмы на финансовом рынке  осуществляется в двух направлениях:

1. Кредитование и займы – это результат предоставления товаров и услуг в кредит и расчетов по ним. Продавец получает либо деньги, либо финансовый актив. Особенность его заключается в двусторонности. Для одной компании он выступает как обязательство, для другой – как требование к заемщику.

Отличительными чертами финансового  актива являются:

• срочность
• возвратность
• платность

2. Инвестиционная деятельность компании. В результате этой деятельности компания вкладывает свободный капитал в ценные бумаги, преследуя следующие цели:

• получение дохода,
• надежность вложений,
• рост капитала, который проявляется в возможности получения дохода от разницы в курсовых ставках,
• обладание ликвидным рыночным активом.

В результате реализации этих целей  на балансе отражается:

• единичные цены ценной бумаги,
• пакеты ценных бумаг,
• инвестиционный портфель,
• доля участия.

Доли участия могут быть как  в компании дочерней, так и в  независимых компаниях. Целью такой деятельности является:

• установление контроля за предприятием,
• захват определенного сегмента рынка,
• получение права осуществлять операции на фондовом рынке с пакетами акций либо с долями капитала.

Финансовый актив не имеет материально-вещественной формы. Он существует в виде записи по счетам и на него не начисляется износ.

Значение финансового  актива для развития бизнеса:

1. финансовый актив представляет собой средство привлечения капитала (акции, облигации);
2. финансовый актив – это средство платежей и расчетов;
3. финансовый актив – это инвестиционный документ, позволяющий решать проблемы прибыльности и ликвидности;
4. финансовый актив – это показатель успеха работы компании

Из названных характеристик  финансового актива вытекают факторы, влияющие на величину рыночной стоимости финансовых активов:

• рыночная процентная ставка по привлеченным средствам (ставки на рынках межбанковских кредитов);
• дисконт, определяемый как скидка с цены при реализации актива на рынке;
• величина дохода, генерируемая финансовым активом, способы получения доходов и риски, сопровождающие получение дохода;
• инвестиционные характеристики финансового актива: доходность, надежность, рост капитала, ликвидность, рыночность (где вращается).

К финансовым активам применяют  обоснованную рыночную стоимость, которая  в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) называется справедливой.

Также могут быть применены:

• инвестиционная стоимость (для конкретного инвестора);
• фундаментальная (внутренняя, теоретическая) стоимость – это та стоимость, которая является наиболее вероятной рыночной стоимостью в условиях современного и эффективного рынка;
• необлагаемая стоимость;
• ликвидационная стоимость – продажа в ускоренном порядке.

Важнейшим моментом в оценке любого финансового актива является соотношение  между ожидаемым доходом и риском, которые зависимы между собой прямо пропорционально.

К наиболее характерным формам риска, присущим ценным бумагам, относят:

• риск неплатежа, то есть невыполнение условий обязательств;
• риск ликвидности;
• риск срока погашения (чем больше срок погашения, тем больше риск колеблемости стоимости ценной бумаги).

 

Ценная бумага – финансовый документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). Капитал может существовать в денежной, производительной и товарной формах. Однако ценные бумаги также могут считаться формой существования капитала.