Дивидендная политика акционерного общества

Можно сказать, что второй подход является более  распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого  формализованного алгоритма в выработке  дивидендной политики не существует - она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

• максимизации совокупного достояния акционеров;
• достаточного финансирования деятельности предприятия. Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.

 

 

1.3 Виды дивидендной политики

Акционерное общество выбирает конкретный вид дивидендной  политики с учетом низкого или  высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию. Приведем примеры некоторых видов  дивидендной политики.

1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей общества, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:

1) определяется  количество денежных средств,  которыми может располагать акционерное  общество без дополнительной  эмиссии акций. 

2) возможный  размер нового капитала сравнивается  с инвестиционными возможностями  через сравнение относительной  ожидаемой величины дохода (внутренней  нормы доходности проекта) и  стоимости капитала. Если денежные  средства, необходимые для реализации  выгодных проектов (по которым  внутренняя норма доходности  превышает стоимость капитала), превышают  размер располагаемого нового  капитала, то дивиденды не выплачиваются,  вся чистая прибыль реинвестируется,  а недостаток денежных средств  по проекту покрывается через  дополнительную эмиссию акций  или через возможное растяжение  сроков осуществления проекта.  Если денежные средства, необходимые  по инвестиционной программе,  меньше, чем располагаемый размер  нового капитала, то дивиденды  выплачиваются по остаточному  принципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года.

2. Политика фиксированного  дивидендного выхода. Акционерные общества могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но, так как величина чистой прибыли меняется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксированного дивидендного выхода не максимизирует цену акции.

3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики — никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться:

- в постоянном  или слабо увеличивающемся размере  дивиденда на акцию;

- в стабильных  выплатах невысоких дивидендов  и процентных надбавок в удачные  годы.

Политика  стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую  требуемую доходность. Акции обществ, придерживающихся такой политики, высоколиквидные, так как имеют постоянный спрос  на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

4. Политика выплаты дивидендов акциями.

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет  акций. Причины ее применения могут  быть разными. Например, компания имеет  проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может  предложить выплату дивидендов дополнительными  акциями.

Возможен  и второй вариант: финансовое положение  компании устойчиво, более того, она  развивается быстрыми темпами, поэтому  ей нужны средства на развитие - они  и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

Акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих  им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант  устраивает и акционеров, поскольку  они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости  проданы ими за наличные.

В зависимости  от размера выплачиваемого акциями  дивиденда рыночная цена акций ведет  себя по-разному. Считается, что небольшие  дивиденды (до 20%) практически не оказывают  влияния на цену; если дивиденд превышает  указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

5. Политика выкупа собственных акций.

Выкуп собственных  акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться  как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Выкуп  акций, как регулярная дивидендная  политика, может осуществляться следующими способами:

1) покупка  на фондовом рынке, если акции  котируются на бирже, или через  брокерские конторы покупка у  держателей;

2) скупка  по фиксированной цене в объявленный  период времени (тендер). Если  предложение акций превышает  намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность  продать пропорционально имеющемуся  пакету;

3) аукционная  скупка. Акционеры, предложившие  на аукционе наименьшую цену  за акцию, имеют преимущества  в продаже. Такой вариант наиболее  предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой  выкуп пакета акций у одного  крупного акционера по договорной  цене. Если цена не завышена, то  оставшиеся акционеры не теряют  капитал.

 

1.4 Основные вопросы, решаемые  в процессе реализации дивидендной  политики

Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:

1. Следует  ли корпорации выплачивать всю  или часть чистой прибыли акционерам  в текущем году или инвестировать  ее в целях будущего роста.  Это означает выбор соотношения  в чистой прибыли той части,  которая идет на выплату дивидендов (d), и той части, которая реинвестируется в активы общества. Рассматривая модель ценообразования на акции общества с постоянным темпом прироста g (модель Гордона)

pq = da₁/(k_s — g),

где da₁ — ожидаемый дивиденд на акцию года t = 1,

k_s — ожидаемая доходность акции,

Таким образом, выбирая политику высокого значения дивидендного выхода (d/р) величина da₁ возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции. Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если корпорация будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики и цена акции упадет. Следовательно, выбор значения дивидендного выхода имеет альтернативные результаты:

высокие текущие дивиденды и рост цены на краткосрочном периоде или  будущий рост дивидендов и рост цены в перспективе.

2. При  каких условиях следует менять  значение дивидендного выхода, следует  ли в долгосрочной перспективе  придерживаться одной дивидендной  политики или можно ее часто  менять.

3. В какой  форме выплачивать акционерам  заработанную чистую прибыль  — в денежной форме пропорционально  имеющимся акциям, в форме дополнительных  акций или через выкуп акций.  Обычно термин дивиденд используется  для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в  результате распределения чистой  прибыли корпорации пропорционально  числу акций. Более широкое  понятие дивидендов используется  для любых прямых выплат корпорацией  своим акционерам. Схемы всех  выплат при таком подходе рассматриваются  как часть дивидендной политики.

4. Какие  конкретные схемы выплат использовать. Если денежные выплаты пропорциональны  владению акциями, то какова  должна быть периодичность выплат  и их абсолютная величина. Если  предусматривается выкуп акций,  то какова выкупная цена? Обычно  объявляемая денежная выплата  выражается в количестве денежных  единиц на акцию, но может  выражаться в процентах от  рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от прибыли  (дивидендный выход). Дивиденд объявляется  без учета подоходного налогообложения.

5. Как  строить политику выплаты дивидендов  по не полностью оплаченным  акциям (пропорционально оплаченной  части или полностью).

В мировой  практике все эти вопросы касаются обыкновенных акций, так как только по ним возможны альтернативные формы  распределения чистой прибыли. Выплаты  по привилегированным акциям относятся  к обязательным фиксированным платежам, решения по которым увязываются  с выбором структуры капитала. Российское законодательство допускает  невыплату дивидендов по привилегированным  акциям даже при наличии чистой прибыли. Поэтому решения по дивидендным  выплатам российских предприятий затрагивают  и привилегированные и обыкновенные акции. В уставе АО по привилегированным  акциям могут фиксироваться:

1. размер дивиденда в денежных единицах;
2. процентная величина дивиденда к номиналу привилегированной акции;
3. порядок определения величины дивиденда (расчет по прибыли после налогообложения или иные способы);
4. очередность выплаты дивидендов по привилегированным акциям разных типов.

На значение дивидендного выхода влияет большое  количество факторов, основные из которых:

1) инвестиционные  возможности корпорации;

2) предпочтения  акционеров между текущим и  будущим доходом; сложившаяся  структура собственников данной  корпорации (состоятельные инвесторы,  институциональные инвесторы, бывшие  работники данной корпорации  и т. п.);

3) выбранная  структура капитала;

4) стоимость  капитала других источников, кроме  нераспределенной прибыли.

 

1.5 Результирующий эффект дивидендной  политики

Поскольку основной критерий оценки финансовых решений — увеличение рыночной цены капитала, то важно понять, как различные  факторы, влияющие на дивидендную политику, повлияют в результате выбора на оценку капитала. Существуют различные взгляды  на результирующий эффект дивидендной  политики. Чтобы понять основные аргументы  в защиту той или иной позиции, рассмотрим две крайние (альтернативные) позиции:

1) выбор  дивидендной политики оказывает  влияние на цену капитала и  корпорации / обществу следует искать  оптимальное значение дивидендного  выхода. В рамках этой позиции  существует взгляд, что:

- возрастание  дивидендных выплат увеличивает  цену капитала (консервативная или  традиционная теория);

- в интересах  акционеров низкое значение дивидендного  выхода, высокий коэффициент дивидендного  выхода сокращает цену капитала (радикальная теория) из-за налоговых  платежей;

2) сторонники  альтернативной позиции утверждают, что дивидендная политика не  влияет на цену капитала.

Таким образом, второй взгляд на дивидендную политику утверждает, что отсутствует проблема оптимизации дивидендного выхода и  форм выплат.

 

 

2. Факторы, определяющие дивидендную политику

В любой  стране имеются определенные нормативные  документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них.

1. Ограничения правового характера

Собственный капитал предприятия состоит  из трех крупных элементов: акционерный  капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран  законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться  либо только прибыль (прибыль отчетного  периода и нераспределенная прибыль  прошлых периодов), либо прибыль  и эмиссионный доход.

В национальных законодательствах имеются и  другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно  или объявлено банкротом, выплата  дивидендов в денежной форме, как  правило, запрещена. Поскольку налогом  облагаются только полученные акционерами  дивиденды, а отложенные к выплате  дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых  органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в  необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного "проедания" собственного капитала предприятия.

Согласно  российскому Положению об акционерных  обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется  директоратом и имеет фиксированный  размер; окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам  года с учетом выплаты промежуточных  дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию  предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда  не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным  акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается  при их выпуске.