Анализ капитала и оценка эффективности его использования

Продолжительность оборота капитала во многом зависит и от органического  строения капитала (соотношения основного  и оборотного капитала). Чем выше доля основного капитала в общей его сумме, тем медленнее он оборачивается, и наоборот, при увеличении удельного веса оборотных активов ускоряется общая оборачиваемость капитала. Зависимость общей продолжительности оборота капитала можно выразить следующим образом:

 

 

где П_об – средняя продолжительность оборота общей суммы капитала; П_об.к. – продолжительность оборота оборотного капитала; Уд_об.к. – удельный вес оборотного капитала в общей сумме.

Для расчета влияния данных факторов обычно используется способ цепных подстановок.

При формировании структуры капитала одной из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения  собственных и заемных средств. Здесь одним из инструментов, применяемых  финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. В процессе его расчета используются следующие экономические показатели деятельности предприятия:

Добавленная стоимость (ДС) - разница между стоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль - разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основных средств.

Экономическая рентабельность активов (ЭР), или эффективность затрат и вложений - процентное отношение эффекта производства к затратам и вложениям.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмем два предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственных средств (РСС):

 

Таблица 1. 1.Рентабельность собственных средств

 

Показатель		Предприятие
		А	Б
Актив, млн. руб.		1000	1000
Доля собственных средств в  пассиве, млн. руб.		1000	500
Уровень экономической рентабельности, %	ЭР	20	20
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб.	НРЭИ	200	200
Финансовые издержки по заемным  средствам, млн. руб.		—	75
Прибыль подлежащая налогообложению, млн. руб.		200	125
Налог на прибыль, млн. руб. (ставка = 1/3)*		67	42
Чистая прибыль, млн. руб.	ЧП	133	83
Чистая рентабельность собственных  средств, %	РСС	13.3	16.6

*Далее в расчетах будем считать, что 1/3 прибыли "съедается" налогами.

 

Видим, что у предприятия Б  чистая рентабельность собственных  средств на 3.3% выше, чем у предприятия  А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Эта разница  и есть эффект финансового рычага.

Выводы: 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:

РСС = 2/3×ЭР.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает РСС, в зависимости от соотношения собственных средств (СС) и заемных средств (ЗС) в пассиве и от величины средней расчетной ставки процента (СРСП)¹:

РСС=2/3×ЭР+ЭФР, ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП).

Нетрудно заметить, что ЭФР возникает  из расхождения между ЭР и "ценой" заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения:

Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).

Вторая составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):

Плечо финансового рычага = ЗС/СС.

Соединив обе составляющие ЭФР, получим:

Уровень ЭФР = 2/3×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС;

в более общем виде:

Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС.

 

Данная формула открывает перед  финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

Отсюда вытекает важнейшее правило:

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита.

Другое важное правило:

Риск кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР нужно стремиться?". Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск.

После всего вышесказанного возникает  одна существенная проблема: что относить к собственным, а что к заемным средствам? В расчетах, приведенных выше, мы не включали кредиторскую задолженность в состав заемных средств, хотя, по сути, она к ним относится. Кредиторская задолженность - это беспроцентный кредит. Предприятие пользуется данными средствами и не платит за их использование. Посмотрим, как отразится на уровне эффекта финансового рычага включение кредиторской задолженности в заемные средства. Рассмотрим это на примере уже известного нам предприятия Б:

ЭР = НРЭИ/АКТИВ´100 =

= 200 млн. руб./1200 млн. руб.´100 = 16,7%

СРСП = (фактические издержки по задолженности/заемные средства) = 75 млн. руб./700 млн. руб. = 10,7%

Плечо рычага = ЗС/СС = 700 млн. руб./500 млн. руб. = 1,4

ЭФР = 2/3(16,7%-10,7%)´1,4 = 5,6%

Таким образом, эффект финансового  рычага увеличился почти в 2 раза только за счет включения кредиторской задолженности в состав заемных средств.

Но здесь возникает другая проблема. Казалось бы, чем больше кредиторской задолженности у предприятия, тем  лучше для его финансового состояния. Но ведь предприятие не может до бесконечности наращивать свою кредиторскую задолженность. Это может привести к тому, что, в конечном счете, оно станет неплатежеспособным и будет объявлено банкротом. Поэтому следует очень внимательно относиться к уровню кредиторской задолженности. Необходимо найти "золотую середину" в этом вопросе, ведь предприятию невыгодно и её отсутствие, и чрезмерное присутствие.

Также при расчетах следует учесть тот момент, что иногда приходится "платить" и за кредиторскую задолженность. В этом случае издержками по задолженности будут штрафы, пени, неустойки по просроченной задолженности. Здесь они, в какой то мере аналогичны процентам по кредиту, но не имеют четко установленной суммы. Поэтому, расплатившись вовремя, предприятие может избежать таких издержек.

Из вышесказанного следует, что при анализе эффективности использования собственного и заемного капитала необходимо огромное внимание уделить кредиторской задолженности: ее составу, структуре и динамике, а также ее оборачиваемости. 

 

 

 

 

 

2. Анализ структуры  капитала ООО «ПетроДОК»

2.1. Технико-экономическая характеристика

                                    ООО «ПетроДОК»

Предприятие ООО «ПетроДОК» было реорганизовано 14.02.2008 г.

Уставный фонд предприятия ООО «ПетроДОК» составляет 69500 тыс. руб., он сформирован путем внесения учредителем имущества.

Основными видами экономической  деятельности предприятия являются:

• производство экспортных пиломатериалов;
• производство пилетов (прессованные опилки) ;
• розничная оптовая торговля;
• осуществление внешнеэкономических связей.

 

Местонахождение ООО «ПетроДОК»: Республика Карелия.

 

На ООО «ПетроДОК» деятельностью экономических служб управляет главный экономист, который является заместителем директора по экономическим вопросам. В непосредственном его подчинении планово-экономический отдел, отделы труда и заработной платы, финансовый отдел.

Главный бухгалтер подчиняется  непосредственно директору предприятия. Бухгалтерия выведена из подчинения главного экономиста и управляется главным бухгалтером.

На ООО «ПетроДОК» отсутствует группа экономического анализа. Хотя отдельные его вопросы решаются в экономических службах предприятия. Экономический анализ входит в обязанности не только работников экономических служб, но и технических отделов (главного механика, главного энергетика, технолога и др.). Им занимаются также  руководители цехов, участков и т.д. Только общими усилиями совместной работы экономистов, техников, технологов, руководителей разных производственных служб, обладающих разносторонними знаниями по изучаемому вопросу, можно комплексно исследовать проблему и найти наиболее оптимальный вариант ее решения.

Таблица 2.1. Основные  технико-экономические показатели работы              ООО «ПетроДОК»

 

№	Наименование показателя	ед. изм.	2009 г.	2010 г.	Темп роста, %
1. 2. 3.   4. 5. 6.     7.     8.	Объем реализации Прибыль от реализации Рентабельность от реализации Балансовая прибыль Общая рентабельность Среднесписочная численность работающих в т.ч. ППП Дебиторская задолженность на конец года Кредиторская задолженность на конец года	т. р. т. р.   % т. р. %   чел. чел.   т. р.   т. р.	126526 489   0,4 -27068 -21,4   685 685   56912   16850	218457 -6559   -3,0 -40067 -18,3   614 614   32110   33412	172,6 -1341,3   -750 -148,0 0,8   89,6 89,6   56,4   198,3

 

По данным таблицы 2.1 видно, что объем реализованной продукции в 2010 году по сравнению с 2009 годом растет менее быстрыми темпами, а сумма прибыли от реализации снижается (172,6 и -1341,3 %, соответственно). Это обусловило снижение рентабельности реализованной продукции с 0,4 до -3,0. За счет увеличения суммы иных видов доходов общая рентабельность возросла к концу 2010 года с -21,4 до -18,3 %. По показателю численности (685 чел.) ООО «ПетроДОК» является немалым предприятием. К концу года темп роста кредиторской задолженности намного обогнал темп роста дебиторской задолженности (56,4 и 198,3 %, соответственно).

2.2. Анализ структуры, состава  и динамики капитала

                                  ООО «ПетроДОК»

В процессе анализа структуры капитала особое внимание следует уделить анализу показателей, характеризующих рыночную устойчивость предприятия. Они дают представление о степени зависимости предприятия от его кредиторов и займодавцев. Для анализа показателей структуры пассивов составляется аналитическая таблица 2.

Таблица 2.2.

Структура пассивов ООО «ПетроДОК» в 2010 году.

 

Показатель	На начало года	На конец года	Изменение (+,-)
Удельный вес собственного капитала в общей валюте баланса (коэффициент финансовой автономности предприятия), %	-3,2	24,6	+27,8
Удельный вес заемного капитала  в общей валюте баланса (коэффициент финансовой зависимости предприятия), %	103,2	75,4	-27,8
Плечо финансового рычага (коэффициент финансового риска)	-31,8	3,0	+34,8

 

По данным таблицы 2.2 видно, что предприятие повысило свою финансовую устойчивость. Удельный вес собственного капитала к концу года увеличился на 27,8 процентных пункта (с -3,2 до 24,6 %). Одновременно на ту же величину снизился  удельный вес заемного капитала. Плечо финансового рычага увеличилось, тем самым снижая привлекательность предприятия для кредиторов.

Далее в процессе анализа капитала предприятия необходимо подробно рассмотреть  источники образования средств. Поступление и приобретение имущества  может осуществляться за счет собственных  и заемных средств. Характеристика соотношения между собственными и заемными источниками раскрывает сущность финансовой устойчивости предприятия.