Денежно-кредитная политика: теоретический аспект

     Одним  из основных объектов денежно-кредитного  регулирования является предложение  денег. В его формировании участвуют  три типа экономических субъектов:  центральный банк, коммерческие банки, другие экономические субъекты.

     Эффективность  монетарной политики в значительной  мере зависит от выбора инструментов  денежно-кредитного регулирования.  Основными инструментами являются: дисконтная политика, изменение  норм обязательных резервов, операции на открытом рынке.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. 2. Связь теории и практики, опыт зарубежных стран

 2.1. Дилемма промежуточных целей денежной политики

Поскольку кредитно-денежная политика воздействует на реальный сектор экономики посредством регулирования конъюнктуры денежного рынка, то для достижения конечных целей стабилизационной политики – построение «золотого четырехугольника» – Центральному банку приходится реализовывать промежуточные цели в виде поддержания на определенном уровне количества денег, ставки процента или обменного курса национальной валюты. Как и конечные, промежуточные цели денежной политики часто находятся в отношении субституции; отсюда возникает дилемма промежуточных целей. В закрытой экономике она сводится к вопросу, что следует выбирать Центральному банку в качестве объекта регулирования – ставку процента или денежную массу? Если при изменении спроса на деньги не изменять их предложение, то будет колебаться ставка процента, а для поддержания ставки процента на неизменном уровне необходимо менять предложение денег вслед за изменением спроса на них.

До 70-х гг. ХХ в. в развитых странах рыночной экономики  преобладала практика поддержания  стабильной ставки процента для предотвращения колебаний инвестиционного спроса, приводящих, как было показано в гл. 9, к возникновению конъюнктурных циклов. В 1970-х гг. ФРС США и Центральные банки западноевропейских стран переориентировались на стабилизацию денежной массы. Этому содействовали две причины: ускоренное развитие инфляции, переросшей в стагфляцию, и широкое распространение учения монетаристов о роли денег.

Переориентация  денежной политики на стабилизацию количества находящихся в обращении денег  привела к усилению колебания  ставки процента (рис.2.).

Рис. 2. Динамика 3-х месячной ставки процента в ФРГ и США

 

 

Кроме того, в 1980-х  гг. в связи с существенным обогащением  ассортимента финансовых инструментов (финансовых инноваций) и глобализацией  валютных операций обнаружилась нестабильность спроса на деньги. Поэтому с 1980-х гг. стала проводиться более свободная денежная политика, в ходе которой выбор промежуточной цели определяется текущей экономической конъюнктурой. Так, благодаря оперативному удовлетворению резко возросшего спроса населения на деньги после крупнейшего обвала цен на Нью-Йоркской фондовой бирже 19 октября 1987 г. удалось избежать серьезных потрясений финансовой системы США. Примечательно, что ФРС пошла на увеличение предложения денег, несмотря на то, что экономика страны в то время находилась в состоянии полной занятости.

В 1990-х гг. во многих странах основной целью кредитно-денежной политики стало удержание темпов инфляции в заранее провозглашенных пределах (таргетирование инфляции).

Исследования, проведенные в Европейском валютном институте, показали, что в европейских  странах в середине 1990-х гг. использовались различные промежуточные цели денежной политики (табл.1).

 

 

Таблица 1.

Промежуточные цели денежной политики в середине 1990-х гг.

 

Страны	Промежуточные цели
	Количество  денег	Обменный курс	Уровень цен
Австрия, Бельгия, Дания, Ирландия, Испания, Нидерланды, Португалия		Х
Германия, Греция, Италия, Франция	Х
Великобритания, Финляндия, Швеция			Х

 

Центральный банк РФ в «Основных  направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год» определил свои цели следующим образом: «Денежно-кредитная политика на предстоящий год, как и в текущем году, формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый — это продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй — использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики.

В российских экономических  условиях в настоящее время наиболее целесообразно использование именно этих принципов. Несмотря на усиление значения процентных ставок в реализации денежно-кредитной политики, Банк России не может использовать краткосрочные процентные ставки в качестве ориентира при ее проведении в связи с недостаточной развитостью финансовых рынков и ограниченной ролью кредита в финансировании экономики. В дальнейшем в среднесрочной перспективе при сохранении режима плавающего валютного курса возможно повышение роли процентных ставок как в формировании, так и в реализации денежно-кредитной политики».

При выборе промежуточной  цели денежной политики кроме характера текущей экономической конъюнктуры большую роль играет прогноз относительно наиболее вероятного источника нарушения стабильного состояния: будет ли таковым колебание совокупного спроса на рынке благ (смещение линии IS) или переменчивость спроса на деньги (смещение кривой LM).

 Допустим, что  целью стабилизационной политики  является поддержание национального  дохода на уровне y_e (рис. 3.), т.е. создание конъюнктуры, при которой линии IS и LM пересекаются в точке e. Предположим также, что из-за нестабильности спроса на рынке благ линия IS с одинаковой вероятностью может занять любое положение в интервале между IS¢ и IS¢¢, а спрос на деньги является постоянным, поэтому линия LM неподвижна. Если Центральный банк захочет поддерживать ставку процента на уровне i_e, то ему придется менять объем предложения денег так, что линия LM будет смещаться в интервале {LM¢¢, LM¢}, вызывая колебания фактической величины эффективного спроса между значениями y_c и y_h. Если количество находящихся в обращении денег остается постоянным, то величина эффективного спроса изменяется в более узком интервале {y_b, y_a}.

Рис. 3. Выбор  промежуточной цели при нестабильном спросе на рынке благ

 

      В ситуациях, когда поведение  макроэкономических субъектов на  рынке благ стабильно, но неустойчив спрос на деньги, Центральному банку для поддержания величины эффективного спроса на заданном уровне следует сохранять неизменной ставку процента путем изменения предложения денег по мере изменения спроса на них.

     Пусть правительство  планирует объем производства национального дохода в размере y₀ (рис. 4) в условиях нестабильного спроса на деньги при стабильном рынке благ (линия IS фиксирована). Если в таких условиях Центральный банк будет сохранять предложение денег неизменным, то вслед за изменением спроса на деньги будет смещаться кривая LM в интервале {LM₁, LM₂}, вызывая колебания эффективного спроса в промежутке {y₁, y₂}. При поддержании ставки процента на уровне i₀ посредством изменения предложения денег Центральный банк сохранил бы кривую LM в исходном положении и предотвратил бы колебания эффективного спроса. [6, с.435-441]

 

 

Рис. 4. Выбор промежуточной цели при нестабильном спросе на рынке денег

      1.3. Инструменты  денежно-кредитной политики 

                                                    

      Эффективность  монетарной политики в значительной  мере зависит от выбора инструментов (методов) денежно-кредитного регулирования.  Существуют различные их классификации,  однако прежде всего они делятся  на общие, влияющие на рынок ссудного капитала в целом, и селективные, предназначенные для регулирования определенных форм кредита, кредитования отдельных отраслей и т.д. Выделяют также косвенные (экономические) методы регулирования и прямые (административные). Центральный банк в процессе реализации денежно-кредитной политики использует одновременно совокупность инструментов, основными из которых являются изменение учетной ставки; изменение норм обязательных резервов; операция на открытом рынке. Рассмотрим их подробнее.  
      Изменение учетной ставки — старейший метод денежно-кредитного регулирования, с помощью которого центральный банк влияет на денежную базу и ликвидность банков. Под ликвидностью понимают способность банков погашать свои обязательства в денежной форме. Она зависит от объема имеющихся ресурсов, структуры депозитов, возможности получить заем, экономической конъюнктуры и т.д.  
      Один из путей повышения ликвидности состоит в получении банком кредита. Так, он может взять заем у других коммерческих банков на межбанковском рынке или у центрального банка. За предоставленную ссуду центральный банк взимает процент, который получил название учетного, поскольку и свое время основной формой кредитования банков был учет (или переучет) векселей. В настоящий момент существуют разные способы рефинансирования банков и, следовательно, разные виды процентных ставок по данным операциям. Политику предоставления центральным банком кредитов коммерческим называют политикой учетного (дисконтного) окна, или учетной  политикой.  
      Банки прибегают к займам посредством учетного окна в двух случаях.

Во-первых, для пополнения обязательных резервов, если по каким-то причинам они стали меньше требуемого уровня (при этом коммерческий банк делает выбор в пользу центрального в том случае, когда учетная ставка ниже ставки процента на межбанковском рынке или его возможности в но лучении займов у других банков ограничены); во-вторых, когда на денежные средства, взятые в центральном банке, коммерческий банк может получить прибыль. Последнее будет возможно, если разница между ссудным процентом и учетной ставкой не только покроет издержки банка, связанные с получением займа и его использованием для предоставления ссуд экономическим субъектам, но и принесет ему прибыль. Следует отметить, что центральный банк далеко не всегда удовлетворяет заявки на ссуды. Он учитывает частоту обращения к нему данного коммерческого банка, его финансовое положение, цель, для которой нужна ссуда, т.е. ограничивает объем средств, предоставляемых путем дисконтного окна. Вместе с тем иногда центральный банк служит кредитором в последней инстанции, спасая банк от банкротства.  
      Например, в мае 1974 г. общественность узнала, что Franklin National Bank, входящий в двадцатку крупнейших банков США с объемом вкладов свыше 3 млрд. дол. , потерпел огромные убытки на валютном рынке и столкнулся с невозвратами кредитов. Крупные вкладчики, которые не были застрахованы Федеральной корпорацией по страхованию депозитов, потому что их вклады превышали 100 тыс. дол., начали изымать свои вклады, и банкротство банка стало неизбежным. Быстрый крах  Franklin National Bank мог по цепочке отразиться на других банках, что могло повлечь за собой волну банкротств. Ввиду этого ФРС объявила о выдаче банку Franklin National Bank такого кредита по учетной ставке, чтобы владельцы даже наиболее крупных вкладов не понесли никаких потерь. К октябрю 1974 г., когда Franklin National Bank был поглощен Европейско-Американским банком, ФРС выдала ему ссуды на общую сумму 1,75 млрд. дол., что составляло приблизительно 5 % от общей суммы банковских резервов. Оперативные действия ФРС позволили успешно предотвратить банкротство других банков и избежать банковской паники.  
      В 1984 г. в аналогичную ситуацию попал национальный банк Continental Illinois. Он также столкнулся с массовыми не возвратами ссуд. В начале мая поползли слухи о его финансовых неприятностях. Это заставило вкладчиков снять со своих счетов в этом банке свыше 10 млрд. дол. ФРС выделила банку Continental Illinois ссуды на сумму более 5 млрд. дол. остановив дальнейшее крушение банков и банковскую панику.

      Изменение  учетной ставки центральный банк  использует для контроля за  объемом денежной базы и, следовательно,  предложением денег. Если он  хочет увеличить денежную массу  стране, то понижает учетную ставку. Спрос коммерческих банков на ссуды центрального возрастает, так как они становятся более привлекательными, чем займы на межбанковском рынке. Предоставляя денежные средства коммерческим банком, центральный банк увеличивает на соответствующую сумму резервы банков-заемщиков, расширяя денежную базу. Эти резервы являются избыточными, и банки могут использовать их для выдачи ссуд, создавая тем самым новые деньги. Следовательно, понижение учетной ставки приводит к росту предложения денег и расширению кредитования экономики.  
       При повышении учетной ставки до такого уровня, когда она становится выше ставки межбанковского рынка, коммерческие банки сокращают заимствование средств у центрального банка.  Это замедляет (или сокращает) темпы роста предложения денег. Повышение учетной ставки соответственно приводит к росту ставки процента на межбанковском рынке и «удорожанию» кредита, предоставляемого экономическим субъектам.  
       Изменение учетной ставки нельзя считать действенным инструментом денежно-кредитной политики по ряду причин. Во-первых, центральный банк не в состоянии заставить коммерческие банки брать у него ссуды и поэтому не может точно рассчитать, какое именно изменение учетной ставки приведет к желаемому росту предложения денег. Во-вторых, учетная ставка, по сравнению со ставкой межбанковского рынка, менее мобильна, ибо для принятия решения об ее изменении необходимо время. В-третьих, объем средств, заимствованных у центрального банка, в общих резервах коммерческих банков незначителен. Поэтому его изменение не может оказать существенного влияния на поведение банков.  
       Вместе с тем нельзя недооценивать возможность получения ссуд для банков, находящихся в затруднительном финансовом положении. Кроме того, по изменениям учетной ставки коммерческие банки могут судить о намерениях центрального банка.  
       Еще одним инструментом, позволяющим регулировать банковскую ликвидность и объемы кредитования, является изменение норм обязательных резервов. Резервирование возникло в связи с необходимостью гарантирования вкладчикам выплаты денег в случае банкротства банка. Однако кризис 1929—1933 гг. показал, что обязательные резервы в этом смысле оказались неэффективны. Для гарантирования возврата денег стали использовать страхование вкладов, а обязательное резервирование является теперь одним из основных инструментов денежно-кредитной политики. Центральные банки могут применять его как ко всем институтам кредитно-финансовой системы, так и выборочно. Например, в США до 1980 г. требование наличия обязательных резервов касалось только банков, являющихся членами Федеральной резервной системы. В настоящее время резервирование обязательно как для коммерческих банков, так и для других депозитных институтов. Центральные банки обычно устанавливают ряд норм обязательных резервов. В качестве критерия их дифференциации может быть выбран состав банковских резервов. Так, если целью является рост сбережений населения, то центральный банк может установить более низкие нормы для срочных депозитов и более высокие для депозитов до востребования.  
      Изменение норм обязательных резервов позволяет центральному банку регулировать предложение денег, ставку процента, так как оно, во-первых, ведет к изменению величины денежной базы, а во-вторых, оказывает влияние на денежный мультипликатор, а значит — и на способность коммерческих банков создавать новые деньги.  
      В период инфляции центральный банк может повысить резервную норму. В ответ на это коммерческие банки или оставляют сумму обязательных резервов прежней и, соответственно, уменьшают выдачу ссуд, что приводит к сокращению денежной массы, или увеличивают ее согласно требованиям центрального банка. Для этого им необходимы свободные денежные средства. Чтобы их найти, банки будут продавать ценные бумаги либо потребуют возвращения просроченных, выданных до востребования ссуд. Покупатели ценных бумаг, заемщики, чьи ссуды будут истребованы, используют свои депозиты в других банках и потребуют возвращения ссуд, которые они выдали другим лицам. Этот процесс, распространяясь на всю банковскую систему, будет вести к сокращению вкладов на текущих счетах и, следовательно, снижению способности банков создавать деньги. Обычно банки в ответ на повышение нормы резервов одновременно увеличивают обязательные резервы и сокращают выдачу ссуд.  
      Понижение резервной нормы центральным банком переводит часть обязательных резервов в избыточные и увеличивает тем самым возможности создания новых денег коммерческими  банками, а значит, и предложение денег в стране.  
      При использовании данного инструмента денежно-кредитной политики следует учитывать, что даже небольшие изменение норм обязательных резервов вызывают серьезные сдвиги в объеме денежной массы, масштабе и структуре кредитных операций, а частые и значительные изменения могут даже привести к нарушению денежного обращения. Поэтому они осуществляются в период инфляции, спада производства, когда необходимы сильнодействующие средства. Кроме того, повышение нормы резервирования может сопровождаться возникновением  проблем с ликвидностью у банков, которые располагают небольшими объемами избыточных резервов.

      Наиболее  важным инструментом контроля  за денежным рынком являются  операции на открытом рынке, которые центральный банк использует в качестве оперативного средства регулирования.  
      Сущность операций на открытом рынке заключается в покупке-продаже государственных ценных бумаг коммерческим банкам или населению. При этом объектом могут быть все виды ценных бумаг, но главную роль играют краткосрочные государственные бумаги. В процессе проведения операций на открытом рынке центральный банк воздействует, прежде всего, на величину денежной базы.  
      При необходимости увеличить предложение денег центральный банк покупает ценные бумаги. Если их продают коммерческие банки, то центральный на своих счетах увеличивает резервы последних на сумму покупок, что приводит к росту денежной базы на соответствующую величину. Появившиеся избыточные резервы коммерческий банк может использовать для выдачи ссуд и создания дополнительных денег.     Центральный банк может купить у коммерческих банков ценные бумаги в форме соглашения об обратном выкупе (операция РЕПО). В этом случае при покупке ценных бумаг на определенный срок банковские резервы увеличиваются, а как только коммерческий банк выкупает свои бумаги — уменьшаются. Следовательно, операции РЕПО позволяют осуществлять кратковременные, незначительные изменения денежной базы.  
      Покупку государственных ценных бумаг у населения центральный банк оплачивает чеками на свое имя. В обмен на чеки коммерческие банки на соответствующую сумму открывают населению текущие счета, а чеки в последующем предъявляют к оплате центральному банку. Последний оплачивает их путем расширения резервов коммерческих банков.        Особенностью данных операций является то, что одновременно увеличиваются как резервы коммерческих банков на счетах центрального, так и их текущие счета, что сопровождается ростом денежного предложения.  
     Если необходимо сократить денежную массу, центральный банк продает государственные ценные бумаги коммерческим банкам или населению. Покупку ценных бумаг коммерческие банки оплачивают чеками на свои вклады в центральном банке. Последний, принимая чеки, уменьшает на соответствующую сумму резервы банков и, соответственно, денежную базу. В результате снижаются возможности создания денег банками.  
      Население, покупая ценные бумаги у центрального банка, выписывает чеки на свои счета в коммерческих банках. Центральный банк, принимая чеки, уменьшает резервы последних на сумму покупок, сокращая тем самым объем денежной базы и предложения денег.  
     Операции на открытом рынке стали главным инструментом денежно-кредитного регулирования по следующим причинам:  
во-первых, проводя их, центральный банк не зависит от коммерческих; во-вторых, он может контролировать объем покупки-продажи государственных ценных бумаг, а значит, в разной степени влиять на предложение денег; в-третьих, эти операции легко обратимы (если при их осуществлении центральный банк допустил ошибку, то он может быстро исправить ее, проведя обратную операцию); в-четвертых, принятие решений о покупке-продаже ценных бумаг не связано с длительными административными согласованиями. Следует отметить, что необходимым условием использования операций на открытом рынке как инструмента денежно-кредитного регулирования является наличие в стране развитого фондового рынка.  
     Для воздействия на денежную массу может быть использован и такой инструмент денежно-кредитной политики, как покупка-продажа центральным банком иностранной валюты. Такие операции, называемые интервенциями на валютном рынке, влияют прежде всего на величину денежной базы. Покупая иностранную валюту, центральный банк увеличивает свои валютные резервы и денежную базу. Продажа иностранной валюты, наоборот, ведет к их уменьшению.  
      Наряду с рассмотренными выше косвенными инструментами денежно-кредитного регулирования центральный банк может использовать и прямые методы. В основном это лимиты, устанавливаемые на процентные ставки, и прямое лимитирование кредитов. Административный контроль над процентной ставкой может осуществляться путем определения величины ссудного процента или его предельного значения, процентной ставки по депозитам и сберегательным вкладам. Прямое лимитирование кредитов заключается в установлении верхнего предела кредитной эмиссии (кредитного потолка). Общие (совокупные) кредитные потолки устанавливаются в отношении общей суммы кредитов, предоставляемых банковским сектором. При этом для всех коммерческих банков определяются одинаковые пределы для темпов или объемов роста кредита. В некоторых случаях кредит ограничивается только для определенных секторов экономики. Такой выборочный кредитный контроль называют селективным. К селективным методам денежно-кредитного регулирования можно также отнести установление предельных лимитов по учету векселей для отдельных банков, ограничение потребительского кредита, контроль над ипотечным и т.д.  
     Таким образом, под денежно-кредитной политикой подразумевают совокупность мероприятий, предпринимаемых центральным банком в денежно-кредитной сфере с целью регулирования экономики. Её конечными целями являются: устойчивые темпы экономического роста, высокий уровень занятости, стабильный уровень цен, равновесие платёжного баланса страны.