Оценка бизнеса

Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При составлении  отчета необходимо показать, что собранная  и изученная оценщиком информационная база является необходимой и достаточной  для итогового заключения о стоимости предприятия. Информацию следует давать в оптимальном объеме и ориентированной на оцениваемый объект.

1. Макроэкономические  показатели содержат информацию о том, как сказывается или скажется на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, и характеризуют инвестиционный климат в стране. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте отчета.

Факторы макроэкономического  риска образуют систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.

Диверсификация - сокращение риска с помощью портфельных инвестиций (приобретение широкого круга ценных бумаг).

Риск - степень определенности, которой характеризуется достижимость в будущем ожидаемых результатов.

Как правило, риск воспринимается как  возможность потери, хотя, по определению, любое возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистичный прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.

Различия в оценках рисков ведут  к множеству заключений о стоимости  предприятия.

Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким  риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.

Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Большинство заказов на оценку связаны  с анализом закрытых компаний, владельцы  которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик наряду с анализом систематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Основные факторы  макроэкономического риска:

• уровень инфляции;
• темпы экономического развития страны;
• изменение ставок процента;
• изменение обменного курса валют;
• уровень политической стабильности.

1.1. Инфляционный  риск - это риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск. Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.

В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и будущие (прогнозируемые) данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения). Уровень цен измеряется в виде индекса, являющегося измерителем соотношения цен за разные периоды.

Индекс цен в текущем году =	Цена в текущем году	* 100 %
	Цена в базовом году

 

Индекс цен, рассчитанный по основной группе потребляемых товаров, может  рассматриваться как показатель уровня цен в текущем году.

Пример. Цена рыночной корзины в 1995 г. составила 150 ед., а в 1996 г. - 250 ед. Индекс цен 1996 г. равен 166% (250 / 150 * 100%).

Инфляционный рост цен обусловливает  необходимость учета номинальных  и реальных величин.

Номинальная величина не скорректирована  с учетом инфляции. Самый простой  способ корректировки - разделить номинальную  величину на индекс цен.

Реальная величина =	Номинальная величина	* 100 %
	Индекс цен

 

В процессе оценки, кроме абсолютных величин, рассчитываются и относительные, например ставка дисконта (в %). Она также может определяться как номинальная или реальная. В случае, если темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера:

где R_r. - реальная ставка дохода (дисконта);

R_n - номинальная ставка дохода (дисконта);

i - индекс инфляции.

Пример. Требуемая инвестором ставка дохода в номинальном выражении равна 30%. Индекс цен в текущем году составил 17%. Рассчитаем реальную ставку дохода:

0,3 – 0,17	= 0,11 (11%)
1+ 0,17

 

 

Основные источники  информации:

• программы правительства и прогнозы;
• периодическая экономическая печать.

1.2. Риск, связанный  с изменением темпов экономического  развития.

Цикличность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при  расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.

Пример (фрагмент отчета об оценке).

«Несмотря на то, что авторы большинства прогнозов ожидают продолжения планового роста экономики в 19_ г., вялость потребительских расходов, инвестиций в жилищное строительство и бизнес, а также правительственных расходов, по-видимому, ослабит эффект прогнозируемого роста. Кроме того, планируемое улучшение перспектив развития может сдерживаться налоговой реформой».

Проанализируем этот пример. Составители  отчета рассматривают основные компоненты совокупных расходов: потребительские, инвестиционные, государственные, что  в целом отражает динамику совокупного общественного продукта. Целью оценки является определение обоснованной рыночной стоимости фирмы, торгующей бытовой электроникой. Что общего между совокупными расходами и торговлей бытовой электроникой? Потребительские расходы (в том числе на приобретение бытовой электроники) составляют значительную часть совокупных расходов. Их сокращение может оказать влияние на состояние потребительского спроса, а следовательно, на сбыт продукции оцениваемой компании. Кроме того, сокращение совокупных расходов может привести к осложнению отношений с поставщиками, росту цен и т.д.

В периоды спада деловой активности снижается размер получаемой прибыли, увеличивается вероятность банкротства. Общие макроэкономические закономерности развития экономики оценщик должен учитывать при анализе конкретного предприятия и составлении прогнозов.

Основные источники  информации:

• программы правительства;
• аналитические обзоры информационных агентств (ВЕДИ, МИГ, др.);
• периодическая экономическая печать.

1.3. Риск, связанный  с изменением величины ставки процента.

Движение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического  регулирования и может приводить  как к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т.д. В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.

Основные источники  информации:

• информационные агентства АК&М, Финмаркет;
• периодическая экономическая печать.

1.4. Риск, связанный  с изменением валютного курса. 

Курсы валют меняются под влиянием экономических и политических факторов. Изменение валютного курса не точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.

При составлении прогноза объемов  продаж на следующий год оценщик  может проводить расчеты в  рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания по которому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные ожидания по любому виду валюты.

Основные источники  информации:

• программы правительства;
• информационные агентства АК&М, Финмаркет;
• периодическая экономическая печать.

1.5. Политический  риск

Это угроза активами вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.

Основные источники  информации:

• данные аналитических обзоров, проводимых «Deloitte & Touche», «Valuation Center For Central & Eastern Europe»; «Dun & Bradstreet»;
• российские агентства (ВЕДИ);
• законодательство РФ.

 

2. Информационный блок «внешняя информация», кроме макроэкономической информации, включает отраслевую информацию - состояние и перспективы развития отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятие. Содержание данного раздела определяется степенью доступности отраслевых данных. В нем должны быть отражены условия конкуренции в отрасли, рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции; факторы, влияющие на потенциальный объем производимой продукции и динамику изменения спроса на нее. Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на итоговую величину стоимости.

Основные отраслевые факторы риска:

• нормативно-правовая база;
• рынки сбыта;
• условия конкуренции.

2.1. Нормативно-правовая  база определяется с учетом наличия у предприятий ограничений для вступления в отрасль. Если существуют среднеотраслевые данные по основным финансовым коэффициентам, их необходимо использовать в ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемой компании с аналогичными показателями других предприятий отрасли является важным этапом в отраслевом исследовании, поскольку позволяет определить рейтинг оцениваемого предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно прибыльности и требуемой величины затрат.

Основные источники  информации:

• данные Государственного комитета по статистике;
• законодательство РФ;
• информационные отраслевые бюллетени, например Российский нефтяной бюллетень, Российские нефтяные компании (МИГ) и т.д.;
• бизнес-план.

2.2. Рынки сбыта. 

Предложение, спрос, цена являются важными  регуляторами рыночной экономики. Достижение сбалансированности между спросом  и предложением определяет как общее  макроэкономическое равновесие, так и особенности сбыта продукции. Для анализа выбранной предприятием стратегии сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую четыре альтернативные стратегии:

1. Проникновение на уже сложившийся  рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.

2. Развитие рынка за счет создания  новых сегментов рынка.

3. Разработку принципиально новых  товаров или модернизацию существующих.

4. Диверсификацию производимой  продукции для освоения новых  рынков.

В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков заслуживает ограничения в проведении выбранной стратегии: объем спроса и взаимоотношения с поставщиками.

Спрос - количество товаров и услуг, которое будет куплено по конкретной цене за определенный период. Спрос на товары в количественном выражении измеряется в обратной зависимости от цены при прочих равных условиях. Рыночная цена в конечном итоге устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения. Таким образом, объем спроса и цена - важные внешние ограничения при оценке текущего и будущего потенциалов предприятия.

Особого внимания в процессе сбора  информации заслуживают отношения  с поставщиками с точки зрения юридической определенности договоров  и их надежности.