Эффективность государственных заимствований на рынке долговых обязательств

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Оценка деятельности государства на рынке ценных бумаг

2.1 Анализ деятельности государства по определению объемов и сроков заимствований на рынке ценных бумаг

            Основные задачи государства  по определению объемов и сроков  заимствований на рынке ценных  бумаг включают в себя:                                                                    - расширение практики заимствований  на рынке ценных бумаг для  покрытия дефицита федерального  бюджета в части финансирования  целевых долгосрочных программ  и обслуживания накопленного  государственного долга;                                                                                                                              - стабилизацию режима привлечения средств в государственные ценные бумаги (обеспечение планового характера поступлений в общем контексте бюджетной политики) и рынка ценных бумаг;                                                                        - целенаправленную последовательную работу по снижению стоимости заимствований на рынке ценных бумаг;                                                                               - функциональное разделение государственных ценных бумаг на инструменты денежного рынка (краткосрочные государственные бумаги) и инструменты рынка капиталов (облигации со сроком погашения свыше одного года, выпускаемые для финансирования конкретных проектов и целевых долгосрочных программ);                                                                                                  - выпуск широкого спектра финансовых инструментов для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов (население, институциональные инвесторы, банки и другие группы), выпуск дисконтных ценных бумаг и ценных бумаг с купоном, выпуск купонных бумаг как с фиксированным процентом, так и с плавающей ставкой;                                                                                     - последовательную либерализацию допуска нерезидентов на рынок государственного долга;                                                                                                              - обеспечение скоординированных действий федеральных органов государственной власти и органов государственной власти субъектов Российской Федерации по привлечению заемных средств через механизмы рынка ценных бумаг.

Программа государственных внутренних заимствований на 2007 год формировалась с учетом одобренной в апреле 2006 года Правительством Российской Федерации Долговой стратегии на 2007-2009 годы, предусматривающей снижение совокупного государственного долга Российской Федерации и замещение внешних источников финансирования внутренними заимствованиями, а также исходя из решения следующих задач: увеличения объемов размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке; осуществления заимствований в 2007 - 2009 г.г. на сроки от 3-х до 30-ти лет.

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований на 2007 год, утвержденной Федеральным законом "О федеральном бюджете на 2007 год", Минфин России планирует осуществить привлечение на внутреннем рынке за счет размещения государственных ценных бумаг в размере 238,20 млрд. руб. при погашении - 68,44 млрд. руб. Чистое привлечение по государственным ценным бумагам составит 169,76 млрд. руб.

Выполнение Программы государственных внутренних заимствований в 2007 году приведет к увеличению объема рыночной составляющей государственного внутреннего долга к 1 января 2008 года до 850 млрд. руб. против 721,57 млрд. руб. на начало 2007 года.

На долю средне- и долгосрочных заимствований в 2007 году на рынке государственного внутреннего долга будет приходиться около 96% от запланированного объема заимствований.

Минфин России продолжил в 2007 году проведение политики по размещению государственных облигаций в рамках зафиксированного календаря аукционов по размещению государственных ценных бумаг со сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет. Выпущенные в обращение в 2006 году долгосрочные 10-ти и 15-ти летние облигации федеральных займов с амортизацией долга будут размещаться в течение 2007-2008 годов. Объем их выпуска будет доводиться до 80 - 100 млрд. руб. каждый. При этом процентные ставки по купонам "длинных" бумаг снижаются от 9,5% - 9,0% в текущем году до 6,5 - 6,0% в будущие периоды.

Принимая во внимание значительный объем пенсионных накоплений, которые будут инвестироваться в государственные ценные бумаги в ближайшие годы, вложение этих средств только в обращающиеся государственные ценные бумаги негативным образом скажется на рынке ГКО-ОФЗ из-за концентрации государственных ценных бумаг у "пассивных" инвесторов и снижения ликвидности рынка. Стремясь минимизировать это негативное воздействие на рынок, в 2007 году Минфин России создает новый сегмент рынка государственных ценных бумаг, ориентированный на "пассивных" инвесторов. Эту задачу Минфин России решает путем выпуска государственных сберегательных облигаций (ГСО) в объеме до 65 млрд. руб.

В целом политика Минфина России в части объемов, процентных ставок и сроков обращения государственных сберегательных облигаций будет строиться в 2007 году исходя из следующего:

- значительная часть предлагаемых в течение 2007 года ГСО будет размещаться с целью инвестирования в них пенсионных накоплений, находящихся у Пенсионного фонда Российской Федерации и государственной управляющей компании (Внешэкономбанка). Учитывая, что Пенсионный фонд РФ инвестирует указанные средства на 0,9 - 1,5 года с последующей передачей этих средств управляющим компаниям, предлагаемые ему государственные сберегательные облигации будут иметь аналогичный срок обращения и размещаться по ставкам, сформированным на рынке ГКО-ОФЗ. Объем ГСО, который может быть предложен Пенсионному фонду в 2007 году, оценивается Минфином России в размере до 10 млрд. руб.;

- учитывая опыт предыдущих лет, когда значительная часть средств пенсионных накоплений поступала в государственную управляющую компанию, объем предложения ей государственных сберегательных облигаций в 2007 году оценивается в размере до 50 млрд. руб. Указанные ГСО будут размещаться на длительные сроки (15 лет и более) и иметь рыночные ставки купонного дохода и доходности к погашению;

- до 3-5 млрд. руб. государственных сберегательных облигаций планируется предложить другим участникам рынка, имеющим право приобретать ГСО (негосударственным пенсионным фондам, страховым организациям, управляющим компаниям). В этом случае размещение будет осуществляться на аукционной основе. Срок обращения таких облигаций составит около 5 лет.

В ближайшие месяцы 2007 года процентная политика Минфина России, как и в прошлые годы, будет во многом определяться ситуацией на денежном и валютном рынках.

При этом, в течение 2007 года (также, как и в 2006 году) Минфин России проводит размещение на первичном рынке новых выпусков государственных ценных бумаг, купонные ставки по которым были рассчитаны исходя из условия размещения облигаций по цене, близкой к номиналу.

В 2007 году в условиях значительного объема чистого привлечения по государственным ценным бумагам (около 169,8 млрд. руб.), а также из-за снижения возможной экономии расходов за счет превышения цен размещения облигаций над номиналом и получения накопленного купонного дохода, расходы на обслуживание государственного внутреннего долга по государственным ценным бумагам составят 66,06 млрд. руб.

В течение января - мая 2007 года Минфин России осуществил привлечение за счет размещения государственных ценных бумаг на рынке госдолга в объеме 88,14 млрд. руб.

Погашение основной суммы долга по государственным ценным бумагам за указанный период составило 44,87 млрд. руб.

Таким образом, сальдо операций по государственным ценным бумагам за январь-май 2007 года составило 43,27 млрд. руб.

Проводимая Минфином России в 2007 году аукционная политика, предусматривающая размещение крупных индикативных выпусков государственных облигаций фиксированной длины (3, 5, 10, 15 и 30 лет) в заранее установленные даты, полностью себя оправдала. В течение января - мая 2007 года из объявленного объемаиндикативных выпусков ОФЗ в размере 94,0 млрд. руб. фактически было размещено 88,35 млрд. руб. или около 94% предложенных к размещению бумаг.

За первые пять месяцев 2007 года расходы на обслуживание государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, составили 18,77 млрд. руб.

В Программе государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2007 год на погашение иных долговых обязательств предусмотрены средства в сумме 41,9 млрд. руб.

В 2007 году в соответствии со статьей 104 Федерального закона "О федеральном бюджете на 2007 год" предусмотрено увеличение ассигнований на компенсационные выплаты до 40 млрд. руб. или на 33,3% больше сумм 2006 года. Это позволит распространить норму, связанную с выплатой начавшейся в 2006 году повторной компенсации участникам и инвалидам Великой Отечественной войны, на всех граждан Российской Федерации по 1935 год рождения включительно, инвалидов I группы, либо лиц с III степенью ограничения способности к трудовой деятельности, родителей и опекунов детей-инвалидов и инвалидов с детства, а также по целевым вкладам (взносам) на детей и вкладам (взносам) на детей-сирот и детей, оставшихся без попечения родителей, и, кроме того, продолжить выплату компенсации из расчета остатка вклада (взноса) гражданам Российской Федерации в возрасте свыше 64 лет, или по 1942 год рождения включительно.

В 2007 году предварительная компенсация в размере 1 тыс. руб. с каждого вклада будет выплачиваться гражданам Российской Федерации по 1953 год рождения, инвалидам II группы независимо от года рождения, родителям, сыновья которых проходили военную службу по призыву и погибли (умерли) в период прохождения службы в мирное время.

За январь-май текущего года на компенсационные выплаты по дореформенным сбережениям граждан Минфином России перечислено 12,9 млрд. руб.

В 2007 году будет полностью завершено погашение задолженности по векселям Минфина России, предоставленным Центральному банку России.

В Программе государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2007 год предусмотрено возможное исполнение государственных гарантий Российской Федерации в сумме 1,3 млрд. руб.

В соответствии со статьей 28 Федерального конституционного закона от 17 декабря 1997 г. «О Правительстве Российской Федерации» объемы выпуска государственных ценных бумаг, являющихся долговыми обязательствами Российской Федерации, определяются Правительством Российской Федерации.

При этом эмиссия должна осуществляться в объеме, не приводящем к превышению верхнего предела государственного внутреннего долга Российской Федерации, установленного законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.

В соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 30 декабря 2007 г. (в редакции распоряжения Правительства Российской Федерации от 14 августа 2007 г.) Минфину России было разрешено осуществить в 2007 году в рамках верхнего предела государственного внутреннего долга, установленного статьей 95 Федерального закона от 19 декабря 2006 г. «О федеральном бюджете на 2007 год», эмиссию государственных ценных бумаг в следующих объемах:

- облигации федеральных займов -- до 315 000 млн. рублей;

- государственные сберегательные  облигации -- до 90 000 млн. рублей.

В соответствии с Основными направлениями долговой политики на 2007-2009 годы, одобренными на заседании Правительства Российской Федерации в апреле 2006 года, Министерство финансов Российской Федерации продолжило в 2007 году проводить политику удлинения сроков заимствований и увеличения доли средне- и долгосрочных финансовых инструментов, а также проведение аукционной политики, предусматривающей размещение крупных выпусков со стандартными сроками обращения (3, 5,10,1,5 и 30 лет).

Результатом проводимой Минфином России политики заимствований стало увеличение дюрации портфеля государственных ценных бумаг до оптимального уровня среднего срока заимствований, характерного для рынка государственного долга развитых западных стран.

Принимая во внимание значительный рост объема пенсионных накоплений, которые будут инвестироваться в государственные ценные бумаги в ближайшие годы, вложение этих средств только в обращающиеся государственные ценные бумаги негативным образом скажется на рынке ГКО-ОФЗ из-за концентрации государственных ценных бумаг у «пассивных» инвесторов и снижения ликвидности рынка.

Министерство финансов Российской Федерации продолжило в 2007 году развивать новый сегмент рынка государственных ценных бумаг, ориентированный на «пассивных» инвесторов, путем выпуска государственных сберегательных облигаций (ГСО).

В результате проведенных Минфином России в 2007 году операций на рынке государственного внутреннего долга объем фактической эмиссии государственных ценных бумаг составит 296,0 млрд. рублей, в том числе:

- по ОФЗ-ПД -- 86,0 млрд. рублей;

- по ОФЗ-АД -- 161,0 млрд. рублей;

- по ГСО -- 49,0 млрд. рублей.

Объем погашения государственных ценных бумаг в 2007 году составит 73,4 млрд. рублей, в том числе: