Эффективность государственных заимствований на рынке долговых обязательств

МИНОБРНАУКИ  РОССИИ

Государственное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

«Ижевский государственный технический университет имени М. Т. Калашникова»

(ИжГТУ)

Факультет «Менеджмент и маркетинг»

Кафедра «Финансы и кредит»

 

 

 

 

Курсовая работа

По дисциплине: «Государственный и муниципальный долг»

Тема: «Эффективность государственных заимствований на рынке долговых обязательств»

 

Выполнил:                                               

Студент гр. 8-22-9 ЗТ                                                                                              Тухватулина А.В.

 

Проверил:

Старший преподаватель                                                                                      Туганаева Е. Г.

                                                             

 

Ижевск,  2014

Содержание

Введение…………………………………………………………………………3

Глава 1. Теоретические основы государственных заимствований………….6

1.1 Понятие государственных заимствований…………………………….….6

1.2 Деятельность государства на рынке долговых обязательств, как эмитент

государственных ценных бумаг………………………………………………..8

1.3 Зарубежный опыт внешних заимствований………………………………11

Глава 2. Оценка деятельности государства на рынке долговых обязательств…………………………………………………………..…………16

2.1 Анализ деятельности государства  по определению объемов и сроков

заимствований на рынке ценных бумаг………………………………………..16

2.2 Динамика выпуска государственных  ценных бумаг………………………27

Глава 3. Эффективность государственных заимствований на рынке ценных бумаг……………………………………………………………………………...32

3.1 Эффективность внутренних заимствований Российской Федерации……32

3.2 Эффективность внешних заимствований Российской Федерации……….36

Заключение……………………………………………………………………….40

Список использованной литературы…………………………………………...43

 

 

Введение

            В условиях трансформации экономики, структурных преобразований и  нестабильности повышается роль  государства в экономической  жизни общества, что находит отражение  в пересмотре экономической политики  государства. В полной мере необходимость  усиления роли государства относится  к рынку ценных бумаг для  того, чтобы обеспечить выполнение  основной функции этого рынка - функции перераспределения временно  свободных инвестиционных ресурсов  в реальный сектор экономики. В этой связи первая и самая  важная задача, которая стояла  перед государством в период  перехода к рыночному хозяйству  и стоит на современном этапе  развития экономики, заключается  в создании благоприятных условий  для мобилизации внутренних инвестиционных  ресурсов. В России назрела необходимость развития рынка государственных ценных бумаг, являющегося базовым сектором финансовой системы любого развитого государства и позволяющего решать в новых экономических условиях такие важные макроэкономические задачи, как финансирование перспективных государственных инвестиционных проектов, текущих бюджетных нужд; поддержание ликвидности банковской системы в рамках реализации задач денежно-кредитной политики; предоставление банковской системе инструментов управления собственной ликвидностью. Таким образом, государственная политика на рынке ценных бумаг требовала от государственных органов принятия конкретных регулятивных и инвестиционных решений, направленных на:                                                       - создание полноценной регулятивной инфраструктуры, обеспечивающей максимальное раскрытие информации на рынке ценных бумаг, повышение качества корпоративного управления компаний-эмитентов, защиту прав и законных интересов инвесторов и акционеров;                                                     - повышение эффективного управления портфелем государственных инвестиций в акции акционерных обществ в целях достижения экономических и социальных интересов государства;                                          - содействие выходу компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг с целью привлечения ресурсов для финансирования собственных инвестиционных проектов;                                                                                      - создание экономических стимулов и предпосылок для приведения деятельности компаний-эмитентов в соответствие с требованиями действующего законодательства по ценным бумагам, а также в соответствие со сложившимися стандартами рынка ценных бумаг;                                          - финансирование дефицита государственного бюджета, поддержание ликвидности банковской системы, финансирование перспективных государственных инвестиционных  проектов.                                                             Мы видим, что перечисленные задачи деятельности государства на рынке ценных бумаг взаимосвязаны, взаимозависимы, тесно переплетаются и имеют общую цель - повышение доходной части бюджета, поддержание социальной и экономической стабильности в обществе, стимулирование развития рыночных процессов в экономике. Как видно из выше изложенного, тема курсовой работы очень актуальна, так как затрагивает важный сегмент финансового рынка -рынок ценных бумаг. В последние годы появилось значительное количество публикаций, в которых излагаются проблемы заимствований на рынке ценных бумаг. Большой вклад в становление нового для нашей страны научного направления внесли оригинальные переводные работы Э. Роде, Дефоссе Гастона, Дж. К. Ван Хорна и др. При достаточно широкой изученности кредитно-финансовых систем стран Запада сфера фиктивного капитала, или ценных бумаг, организации рынка ценных бумаг не получали достаточного освещения в отечественной литературе до начала 90-х годов. Среди авторов, анализирующих современную кредитно-финансовую систему капитализма, следует назвать А.В. Аникина, И.И. Беглова, Г.Г. Матюхина, P.M. Энтова и др.

Большой интерес вызывают работы посвященные рынку ценных бумаг М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, П.Ю. Дробышева, Е.Ф. Жукова и др., дающие характеристику ценных бумаг, операции с ними на рынке. Из них можно получить представление о функционировании рынка ценных бумаг в различных зарубежных странах. Вместе с тем применительно к современным условиям нашей страны отсутствуют какие-либо крупные научные исследования, посвященные данным проблемам. Как правило, они отражаются в основном публикациями в научной периодике, носящими в большинстве своем лишь констатирующий и описательный характер.          Цель работы: на основе изучение теоретических источников, а также практического материала изучить теоретические аспекты роли государства на рынке ценных бумаг, проанализировать государственную политику заимствования и предложить перспективы её развития. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:                                 - рассмотреть теоретические основы деятельности государства на рынке ценных бумаг;                                                                                                                                      - провести анализ деятельности государства по определению объемов и сроков заимствований на рынке ценных бумаг;                                                                              - рассмотреть перспективы заимствования государства на рынке ценных бумаг.                                                                                                                      Объектом исследования является деятельность государства на рынке ценных бумаг. Предметом исследования являются организационные и методологические аспекты роли государства на рынке ценных бумаг. Теоретические и методологические основы исследования. Решение поставленных задач осуществлялось при помощи всестороннего изучения теории и практики анализа государственного регулирования рынка ценных бумаг. Теоретические исследования проводились при помощи методов системного и логического анализа. В процессе прикладных исследований были использованы методы статистического, факторного, сравнительного анализа.

Глава 1. Теоретические основы государственных заимствований

1.1 Понятие государственных  заимствований

            Государственные заимствования  Российской Федерации - займы и  кредиты, привлекаемые от физических  и юридических лиц, иностранных  государств, международных финансовых  организаций, по которым возникают  долговые обязательства Российской  Федерации как заемщика или  гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками.        Государственные внешние заимствования  Российской Федерации - займы и  кредиты, привлекаемые от физических  и юридических лиц, иностранных  государств, международных финансовых  организаций, по которым возникают  долговые обязательства Российской  Федерации как заемщика или  гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные  в иностранной валюте.                                                                                                                                       Государственные внутренние заимствования  Российской Федерации займы и  кредиты, привлекаемые от физических  и юридических лиц, иностранных  государств, международных финансовых  организаций, по которым возникают  долговые обязательства Российской  Федерации как заемщика или  гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные  в валюте Российской Федерации.  Данная статья БК РФ посвящена  государственным заимствованиям  РФ.  Согласно действующему законодательству  для привлечения денежных средств в распоряжение государства и муниципальных образований и покрытия бюджетного дефицита наряду с другими средствами, такими как налоги, эмиссия, активно используются государственные заимствования.  В статье дается понятие государственных заимствований РФ. Таким образом, под государственными заимствованиями понимаются займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства РФ как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками. Исследуя данное понятие, можно сделать вывод, что государственные заимствования являются одним из наиболее важных и эффективных средств для решения проблем, связанных с бюджетным дефицитом, поскольку налоги и эмиссия имеют ряд недостатков.  Во-первых, согласно НК РФ ставки налогов не могут повышаться беспредельно.  Во-вторых, использование необеспеченной эмиссии для решения проблем бюджетного дефицита форсирует к нарастанию инфляционных процессов и расстройству денежно-кредитной системы государства. Также в статье установлено, что в порядке государственных заимствований денежные средства могут поступать из различных источников от физических и юридических лиц, иностранных государств, различных международных финансовых организаций. В связи с этим выделяют Государственные внешние заимствования РФ и государственные внутренние заимствования РФ.  В статье также определяются понятия данных институтов.  Согласно БК РФ государственные внешние заимствования РФ - это займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства РФ как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные в иностранной валюте.  Государственные внутренние заимствования РФ - это займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства РФ как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками, выраженные в валюте РФ.  БК РФ устанавливает, что государственный кредита должен основываться на принципах срочности, возвратности и безвозмездности.  Важным моментом является то, что государство, признаваясь должником в данных правоотношениях оказывает существенное влияние на характер и содержание соответствующих кредитных правоотношений.

1.2 Деятельность государства на рынке долговых обязательств, как эмитент государственных ценных бумаг

            Государство - крупнейший экономический  агент, а рынок государственных  ценных бумаг (ГЦБ) - крупнейший сегмент  рынка ценных бумаг. Таким образом, не менее важным видом деятельности  государства на рынке ценных  бумаг является выпуск государственных  ценных бумаг. Рынок государственных  ценных бумаг является базовым  сектором финансовой системы  любого развитого государства  и позволяет решать в новых  экономических условиях такие  важные макроэкономические задачи, как финансирование перспективных  государственных инвестиционных  проектов, текущих бюджетных нужд; поддержание ликвидности банковской  системы в рамках реализации  задач денежно-кредитной политики; предоставление банковской системе  инструментов управления собственной ликвидностью.

Государственные ценные бумаги - форма существования государственного внутреннего и внешнего долга. Это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. Государственные ценные бумаги используются правительством для привлечения средств на финансирование государственных расходов. Как правило, государственные ценные бумаги в мировой практике более надежны, но приносят меньший процент прибыли. Государственные ценные бумаги свидетельствуют о факте займа со стороны государства у населения и юридических лиц. Они выпускаются в разных формах: казначейские обязательства, казначейские боны, казначейские векселя, облигации. Различие между ними состоит в сроках действия, условиях выплаты доходов и погашения, характером обращаемости и персонификации, держателях. Каждая страна имеет свою историю и практику рынка государственных ценных бумаг, что находит свое выражение в видах и формах выпускаемых облигаций, масштабах национального рынка, его участников и в порядке размещения. Сегодня вопросы развития рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ) приобрели особую актуальность и широко освещаются в экономической прессе. Одни эксперты считают, что в условиях бюджетного профицита развитие этого рынка бессмысленно, другие - что рост государственного долга приведет к росту процентных ставок и увеличит фискальную нагрузку на будущие поколения. В статье генерального директора Московской межбанковской валютной биржи А.В. Захарова и профессора Академии бюджета и казначейства Министерства финансов РФ Б.И. Алехина «Новая философия бюджета», рынок государственных ценных бумаг рассматривается с такой важнейшей позиции, как привлечение инвестиций в экономику. «До последнего времени главным направлением развития рынка ценных бумаг было достижение устойчивого профицита бюджета. На этом строилась вся бюджетная философия. Профицит достигнут. Сведена к минимуму роль государства в финансировании инвестиций.                                                                       

Экономика  России остро нуждается в крупных инвестициях, 60-процентный износ основных фондов промышленности угрожает в лучшем случае остановкой многих предприятий в ближайшие годы, а в худшем - еще и техногенными катастрофами. Согласно "Основным положениям энергетической стратегии России на период до 2020 года", инвестиционные потребности только газовой отрасли составят 180 млрд. долл., а электроэнергетики -130-160 млрд. долл. Вместе с тем сегодня не оправдываются надежды на массированный приток частного российского и иностранного капитала. В стране ощущается нехватка инвестиций. По мнению экспертов, уменьшение инвестиций в инфраструктуру угрожает возникновением уже через несколько лет сбоев в работе транспорта, связи, энергетики, городского хозяйства и других народнохозяйственных систем.

Решение инвестиционной проблемы - в новой бюджетной философии.       Безусловно, государство должно стремиться к сбалансированному бюджету. Но если необходимо осуществить крупные инвестиционные проекты или структурные преобразования, то государство само или в лице своих экономических агентов должно изыскать нужные средства на рынке. Ценой масштабных деяний государства может быть временный дефицит бюджета и некоторое увеличение государственного долга. Самое главное, чтобы соблюдалось "золотое правило" финансов - занимать, чтобы инвестировать (а не покрывать текущие расходы). Тогда государственный долг будет ликвидным, а значит, и неопасным. В этом, на наш взгляд, и должна состоять новая бюджетная философия. Именно такой подход к формированию бюджета стран-участниц Европейского союза был представлен 27 ноября 2002 года Европейской комиссией. Как известно, в Европейском союзе бюджетный дефицит не должен превышать 3%, а государственный долг - 60% ВВП. Так вот странам, строго выполняющим эти "нормативы", будет позволено "небольшое временное ухудшение их бюджетной позиции, если оно обусловлено реализацией крупной структурной реформы, например налоговой, или программы долгосрочных публичных инвестиций в объекты инфраструктуры или человеческий капитал". Европейская комиссия пошла на такое послабление, полагая, что "бюджетная политика должна содействовать росту экономики и занятости". Как показывает мировой опыт, основным способом финансирования государственных инвестиций является выпуск рыночных, торгуемых ценных бумаг».                                                                           

Рынок государственных ценных бумаг должен стать каналом, через который государство сможет в первую очередь направлять ресурсы на расширение инвестиций в реальный сектор экономики, и лишь во вторую очередь использовать его как инструмент безынфляционного финансирования бюджета и корректировки денежных потоков." "Золотое правило" финансов (занимать, чтобы инвестировать) просматривается в законодательстве некоторых крупных государств. Так, конституция Германии (статья 115) разрешает тратить заемные средства только на государственные инвестиции и на борьбу с рецессиями (а не на государственное потребление). "Золотое правило" занимает центральное место в новом фискальном законодательстве

Великобритании. Здесь считают, что "золотое правило" поддерживает принцип справедливого распределения финансового бремени между поколениями: будущие поколения не должны оплачивать текущие расходы, приносящие пользу только нынешнему поколению. И наоборот, инвестиции принесут пользу и нынешнему, и будущим поколениям. И потому последние должны их частично финансировать.                                                                      

В Японии с 1966 года выпускаются государственные "строительные" облигации, нацеленные на финансирование инвестиционных программ. Интересен пример из китайской практики. В начале 1999 года из-за снижения промышленной активности у китайских банков сократились возможности размещения свободных средств. Тогда китайское правительство разместило на внутреннем рынке свои облигации на сумму более 360 млрд. юаней или 43,5 млрд. долл. США. Значительная часть вырученной суммы была направлена на модернизацию инфраструктуры. В частности, было построено свыше 170 тыс. километров скоростных автомагистралей; обустроены набережные крупнейших рек; реализован целый ряд научных проектов. 

Таким образом, государство на рынке ценных бумаг выполняет следующие функции: регулирующую, инвестиционную, а также является эмитентом ценных бумаг.

1.3 Зарубежный опыт внешних  заимствований

            Одним из наиболее эффективных в мире считается Шведское национальное агентство по долгу. 90-е годы для Швеции характеризовались весьма агрессивной правительственной политикой заимствования. Объёмы привлечения составляли 12-30 млрд. долл. в год. В конце 90-х годов программы ежегодных заимствований были сокращены до 1,5 - 2 млрд. долл. Тем не менее, такие перепады практически не сказались на состоянии экономики страны, что свидетельствует о высокой степени устойчивости национальной финансовой системы.

Италия заимствует на рынках доллара США, японской йены, евро. Весьма удачными в 90-е годы были выпуски 20 - летних облигаций (по 100 млрд. йен), размещённых среди институциональных японских инвесторов, включая пенсионные фонды и общества по страхованию жизни. За последние 10-15 лет средний срок долговых инструментов был увеличен с 6 месяцев до почти 2 лет. Полезным для других стран считается опыт управления государственным долгом в Мексике. После случившегося в этой стране финансового краха в конце 1994 года ей удалось сравнительно быстро и эффективно вернуться на международные финансовые рынки. При этом важно было на практике реализовать стратегию осторожного выхода на эти рынки, не допустить неудачи на начальном этапе, что могло надолго задержать восстановление доверия кредиторов. Удачным был опыт и чередование форм заимствований, включавших краткосрочные эмиссии с плавающей процентной ставкой, среднесрочные и долгосрочные облигации с фиксированным процентом. Постепенно восстанавливались базовые эмиссии в долларах и других главных валютах. Чтобы избежать неудачи, правительство следовало правилу выступать с такими объёмами облигационных выпусков, которые были значительно ниже ожидаемого спроса на них, а также не устанавливать слишком высоких цен по своим облигациям. Особенно удачным считается выпуск облигаций пятилетнего займа на сумму в 6 млрд. долларов, который был размещён под обеспечение валютных доходов крупной государственной нефтяной компании с зачислением их на счёт в Федеральном резервном банке Нью-Йорка.        Среди стран с развивающимся рынком отмечается также активная позиция Аргентины в использовании определённых нововведений во внешних заимствованиях. Речь идёт, в частности, об облигационном займе на сумму 500 млн. долларов сроком на 5 лет, который был размещён на финансовом рынке США и считается смелым решением Аргентины - одной из первых прибегнуть к внешним заимствованиям в условиях неблагоприятных последствий мирового финансового кризиса. При этом был использован не совсем обычный метод определения суммы платежа по купону с изменяющейся доходностью, что обеспечивает для инвесторов сохранение в будущем реального уровня доходности облигаций. Доход по первому полугодовому купону был установлен на уровне 9,5% (в форме надбавки в 3,75% к купону в 5,75% по облигациям казначейства США). Доходность по следующим купонам определяется на аукционах, где держатели облигаций и любые новые инвесторы могут подавать заявки на покупку облигаций. Первоначальным инвесторам, проигравшим на аукционе, облигации оплачиваются по цене указанных базовых облигаций казначейства США. Имеется в виду, что колебания цен в любом направлении будут здесь меньшими, чем по обычным бумагам с твёрдым процентом, и это повышает спрос на такие облигации со стороны пенсионных фондов и страховых компаний.     Из опыта стран с переходной экономикой представляет интерес практика организации внешних заимствований в Китае, в особенности при использовании их для инвестиционных целей. Здесь внешние займы традиционно проводились десятью уполномоченными заёмщиками, часть которых принадлежит центральному и местным правительствам. Используя своё имя и репутацию, уполномоченные заёмщики привлекают на выгодных условиях инвалютные заёмные ресурсы, которые затем передаются в кредит для отдельных корпораций и проектов. В основном внешние заимствования осуществлялись государственными учреждениями, такими как Банк Китая и Китайская международная трастовая и промышленная корпорация с рейтингами на уровне суверена. Они могут также производить заимствования из валютного резерва страны. Государственная администрация по валютному контролю, координируя и контролируя внесение заимствования, определяет для разных групп заёмщиков уровни доходности выпускаемых облигаций с учётом необходимости обеспечения их нормального первичного размещения и последующего обращения на вторичном рынке. В будущем основным заёмщиком, как полагают, станет министерство финансов, которое уже смогло, например, успешно разместить в США сверхдолгосрочные облигации на 100 млн. долл. с погашением через 100 лет. Внешние заимствования для инвестиционных целей осуществляют также три специализированных государственных банка - Государственный банк развития, Экспортно-импортный банк и Банк сельскохозяйственного развития. Основанный в 1994 году Государственный банк развития финансирует инфраструктуру и ключевые проекты, которые обычно направляются ему правительством, однако, он вправе и отклонить их. Хотя банк не производит заимствования под прямые гарантии правительства, его международный кредитный рейтинг установлен на уровне суверена. По закону банк не может быть объявлен банкротом и имеет неограниченную безотзывную кредитную линию у центрального банка. Считается, что иностранные инвесторы готовы приобретать долгосрочные облигации банка на весьма выгодных для него условиях, без учёта кредитного рейтинга страны.    Необходимо заметить, что развитые страны имеют возможность проводить более эффективную и гибкую политику в области государственных заимствований по сравнению с развивающимися странами и странами с переходной экономикой. Это связано с более высокими значениями кредитных рейтингов, присвоенных международными рейтинговыми агентствами. Так, Швеции агентством Standart&Poors присвоен рейтинг ААА+, Италии - АА, что позволяет правительствам этих стран осуществлять заимствования на международном рынке капитала по ставкам, равным t+1-1.5% и t+1.5-2% соответственно (t - ставка по американским государственным облигациям сопоставимого срока обращения). Для большинства развивающихся стран получение высоких рейтинговых оценок в ближайшее время не представляется возможным, соответственно, условия внешних заимствований по срокам и процентным ставкам более жёсткие. Так, упомянутые выше Аргентина и Мексика, несмотря на применение удачных схем внешних заимствований, остаются государствами с неудовлетворительными значениями по некоторым показателям внешней задолженности. Например, отношение внешнего долга к экспорту составляло в 2000 году для Мексики 325%, а для Аргентины - 500%.  В этой ситуации особо важно выработать систему мер, направленных на снижение суммы текущей задолженности и оптимизацию её структуры.