Факторы, влияющие на вознаграждение топ-менеджеров американских компаний

Обратимся к моделям, где в качестве зависимой  переменной рассматривается совокупное денежное вознаграждение топ-менеджеров. Стоит отметить, что совокупное денежное вознаграждение представляет собой  сумму заработной платы и ежегодных  бонусов и премий. Проверим экзогенность факторов, используемых в моделях, прежде чем перейти к построению регрессий. Результаты теста Хаусмана для моделей  зависимости совокупного денежного  вознаграждения от различных факторов приведены в Таблице 10. На 1% уровне значимости мы отвергаем нулевую гипотезу, согласно которой факторы, используемые в модели, являются экзогенными. Таким образом, результаты теста Хаусмана подтвердили наличие эндогенности факторов в модели, следовательно, при построении регресий необходимо использовать индивидуальнее фиксированные и временные фиксированные эффекты.

 

 

 

Таблица 10

 

Тест Хаусмана для моделей зависимости  заработной платы от факторов

 

Период	2005-2007 гг.	2008-2010 гг.
Статистика c2	23,21	54,45
Значимость	0,00	0,00

 

 

Построив  модели, мы получили, что в докризисный  период на совокупное денежное вознаграждение оказывает влияние возраст генеральных  директоров (Таблица 11). Стоит отметить, что возраст генерального директора является значимым на 10% уровне значимости. Согласно значению F-статистики, модель значима на 1% уровне значимости. Кроме того, скорректированный коэффициент детерминации составляет 62,07%.

Возраст, как и в случае с зависимостью заработной платы от различных факторов, оказывает положительное влияние  на совокупное денежное вознаграждение. Чем старше руководитель, тем большее  совокупное вознаграждение он будет  получать. Аналогичные результаты получены в исследовании А. Пеннатур и Р. Шелор (Pennathur, Shelor, 2002), где возраст также оказывает положительное влияние на совокупное денежное вознаграждение.

 В  период с 2008 по 2010 гг. значимыми  оказались такие факторы как  размер компании, срок пребывания  в должности генерального директора,  а также возраст топ-менеджера.  Было получено, что возраст является  значимым фактором в модели  на 1% уровне значимости. Размер компании  значим на 5% уровне значимости. Что  касается срока пребывания в  должности генерального директора,  то в данном случае фактор  является значимым на 15% уровне  значимости. Стоит отметить, что  модель, как и в докризисный  период, является значимой на 1% уровне, следовательно, с вероятностью 99% мы можем утверждать, что построенная  модель является достоверной.  Скорректированный коэффициент  детерминации составляет 89%. Следует  заметить, что модели построены  с учетом индивидуальных фиксированных  и временных фиксированных эффектов, что и обуславливает столь  высокое значение скорректированного  коэффициента детерминации.

Итак, мы получили, что в кризисный период возраст топ-менеджера, срок пребывания в должности генерального директора, а также размер компании оказывают  положительное влияние на совокупное денежное вознаграждение топ-менеджеров. Рассмотрим влияние каждого показателя более детально. Во-первых, мы получили, что возраст значим как в кризисный, так и в докризисный период. Следовательно, мы можем сделать вывод о том, что опыт топ-менеджеров является довольно важным фактором, определяющим совокупное денежное вознаграждение топ-менеджеров. Размер компании становится значимым фактором лишь в кризисный период, из чего мы можем сделать вывод о том, что, чем больше компания, тем большее вознаграждение она способна выплачивать топ-менеджерам.

Сравнивая модели докризисного и кризисного периода, можно сделать следующие выводы. Во-первых, значимость модели растет в  кризисный период. Об этом свидетельствует  количество значимых факторов, а также  скорректированный коэффициент  детерминации. Из этого следует, что в кризисный период увеличение вознаграждения было оправданным. Кроме того, в кризисный период становятся значимы такие факторы как размер компании и срок пребывания в должности. Размер компании оказывает положительное влияние на вознаграждение. Чем крупнее компания, тем большее вознаграждение она способна выплачивать руководителям. Как было описано ранее, в более крупных компаниях, как правило, более сложная структура, поэтому больше опыта и навыков требуется топ-менеджеру для принятия решений, следовательно, менеджер заслуживает получать более высокое вознаграждение за приложение больших усилий, нежели в небольших компаниях с достаточно простой структурой управления. Что касается срока пребывания в должности, то  следует заметить, что данный показатель отражает опытность сотрудника: чем больше срок пребывания в должности генерального директора, тем больше его опыт. Таким образом, опыт топ-менеджеров играет немаловажную роль в период кризиса.

 

 

 

 

 

 

Таблица 11

 

Зависимость совокупного денежного вознаграждения от различных факторов

 

Показатель	2005-2007 гг.	2008-2010 гг.
Константа	-12285,41***	-1667,82***
Совокупная доходность акционеровit-1	-491,59	-148,00
Размер компании	470,68	161,53**
Срок пребывания в должности	-7,28	23,06*
Срок пребывания в должности2	0,85	-2,54****
Возраст	179,87**	25,70****
Риск компании	1257,52	88,66
Доля акций	-1352,448	208,50
F-statistic	3,97****	60,71****
Скорректированный R2	0,62	0,89

**** - на 1% уровне значимости

*** - на 5% уровне значимости

** - на 10% уровне значимости

* - на 15% уровне значимости

 

 

  Прежде чем перейти к построению регрессий, отражающих зависимость совокупного вознаграждения топ-менеджеров. от различных факторов с фиксированными эффектами, проверим экзогенность объясняющих переменных, использованных в модели (Таблица 12). Результаты теста Хаусмана, как в докризисный, так и в кризисный период позволяют отвергнуть нулевую гипотезу, согласно которой факторы, используемые в модели, являются экзогенными. Таким образом, тест Хаусмана в очередной раз подтвердил необходимость использования индивидуальных фиксированных и временных фиксированных эффектов, для того чтобы преодолеть эндогенность факторов, возникающую в моделях.

Таблица 12

 

Тест Хаусмана для зависимости совокупного  вознаграждения от факторов

 

Период	2005-2007 гг.	2008-2010 гг.
Статистика c2	7,33	9,92
Значимость	0,29	0,12

 

 

Построив  модели, где в качестве зависимой  переменной рассматривается совокупное вознаграждение топ-менеджеров, мы получили, что в докризисный период (2005-2007 гг.) значима экономическая добавленная  стоимость на 1% уровне значимости (Таблица  13). Кроме того, мы получили, что модель также значима на 1% уровне. Скорректированный коэффициент детерминации составляет 44%, что свидетельствует о достаточно высоком качестве модели.

Мы получили, что экономическая добавленная  стоимость положительно влияет на вознаграждения топ-менеджеров. Положительное значение EVA свидетельствует о том, что в компании создается дополнительная стоимость, следовательно, чем большую стоимость удалось создать менеджеру за определенный период, тем большего вознаграждения он заслуживает.

Перейдем  к рассмотрению зависимости совокупного  вознаграждения от различных факторов в кризисный период (2008-2010 гг.). В  данном случае мы получили, что значимы  такие факторы, как размер компании, а также возраст генерального директора и экономическая добавленная  стоимость на 1%, 5% и 10%  уровне значимости соответственно. Стоит отметить, что, как и в докризисный период, модель значима на 1% уровне значимости. Скорректированный коэффициент  детерминации составляет 87%, что свидетельствует  о достаточно высоком качестве модели.

 

 

Таблица 13

 

Зависимость совокупного вознаграждения от различных факторов

 

Показатель	2005-2007 гг.	2008-2010 гг.
Константа	-12685,79	-26606,55***
EVAit-1	3,10***	0,47*
Размер компании	-1081,81	2913,34***
Срок пребывания в должности	96,22	-77,19
Возраст	322,66	182,67 **
Риск компании	57224,07	2427,48
Доля акций	483865,6	1118,67
F-statistic	2,47***	18,84***
Скорректированный R2	0,44	0,87

*** - на 1% уровне значимости

** - на 5% уровне значимости

* - на 10% уровне значимости

 

 

В данном случае, экономическая добавленная  стоимость также оказывает положительное  влияние на совокупное вознаграждение топ-менеджеров, из чего мы можем снова  сделать вывод о том, что чем  больше стоимость, которую менеджер создает, тем большее вознаграждение он заслуживает получить. Что касается размера компании, то в данном случае мы делаем вывод о том, что чем  больше компания, тем сложнее структура  ее управления, а, следовательно, тем  более профессиональных и опытных  менеджеров такая компания будет  нанимать. Менеджеры, обладающие более  продвинутыми навыками, требуют большего вознаграждения. Возраст генерального директора также оказывает положительное  влияние на совокупное вознаграждение в период с 2008 по 2010 гг. В данном случае мы полагаем, что в кризисный период такой фактор как опытность топ-менеджеров стал играть довольно важную роль. Чем старше топ-менеджер, тем он более опытен, и, следовательно, тем большее вознаграждение он заслуживает.

Таким образом, было получено, что как в докризисный, так и в кризисный период экономическая  добавленная стоимость оказывает  положительное влияние на совокупное вознаграждение. Кроме того, в кризисный  период значимы и такие факторы  как возраст и размер компании.. Как неоднократно отмечалось в статьях (Bebchuk, 2012, Mattioli, 2011), в кризисный период произошло резкое увеличение вознаграждений топ-менеджеров. Согласно подходу составления оптимального контракта, менеджеры являются рискофобами, поэтому во времена, когда экономика является нестабильной и стоимость компании может значительно колебаться, руководителям компаний требуются дополнительные стимулы, для того, чтобы увеличивать стоимость компании. Следует заметить, что значимость коэффициентов, а также объясняющая способность модели в период кризиса возросла, о чем свидетельствует значение коэффициента детерминации. Исходя из этого, можно сделать вывод о том, что значительное увеличение совокупного вознаграждения в период кризиса является достаточно объяснимым. В данном случае мы вновь подтверждаем вывод о том, что опыт топ-менеджеров становится достаточно важным в кризисный период. Согласно результатам модели, в период с 2008 по 2010 гг. возросла потребность в более опытных сотрудниках, которые способны принимать сложные решения, влияющие на стоимость компании, которая подвержена значительным колебаниям в период кризиса. Следовательно, руководители, обладающие большим опытом и профессионализмом, ценятся в большей степени и заслуживают большей оплаты.

Итак, мы построили модели, отражающие зависимость  компенсационных выплат топ-менеджеров от различных факторов. Было получено, что на разные виды вознаграждения оказывают влияние различные  факторы. Кроме того, исходя из результатов  построенных моделей можно сделать  вывод о том, что экономический кризис оказал значительное влияние на детерминанты вознаграждения  топ-менеджеров.

 

2.  Интерпретация результатов моделей, ограничения исследования и возможные пути развития

 

Построив  модели, мы получили результаты, которые не противоречат выводам, полученным в исследованиях предыдущих авторов. В нашем случае мы получили, что на заработную плату оказывают влияние следующие факторы: коэффициент Q-Тобина, срок пребывания в должности CEO, а также возраст CEO. Кроме того, было выявлено, что на денежное вознаграждение в виде суммы заработной платы и бонусов влияют такие факторы как возраст CEO, срок пребывания в должности генерального директора, а также размер компании. Что касается совокупного вознаграждения, то здесь мы можем наблюдать, что влияние оказывают такие факторы как экономическая добавленная стоимость, размер компании, а также возраст генерального директора.

Сравнение моделей зависимости различных  видов вознаграждения позволяет  сделать следующие выводы. Во-первых, показатели деятельности компании, которые  направлены на объединение интересов  собственников и менеджеров, оказывают  влияние лишь на совокупное вознаграждение. Исходя из этого, мы можем сделать  вывод о том, что для решения  конфликта интересов между менеджером и собственником необходимо использовать сочетание различных инструментов, которые включают в себя денежные вознаграждения, бонусы, премии, основанные на показателях деятельности компании, опционы на акции, а также другие виды денежного и не денежного  стимулирования. Кроме того, результаты моделей говорят о том, что  в кризисный период профессионализм  топ-менеджеров, который выражается в их возрасте, а также в сроке пребывания в должности, играет довольно важную роль. В период кризиса значимость всех построенных моделей возросла. Количество значимых факторов, влияющих на вознаграждение топ-менеджеров также возросло.

Экономический кризис оказал значительное влияние  как на вознаграждения топ-менеджеров, так и на факторы, определяющие вознаграждения. Как не раз отмечалось в литературе, размер вознаграждений топ-менеджеров значительно возрос в период кризиса, что подтверждается в на примере исследуемой выборки. Кроме того, сравнение моделей позволяет понять, что в кризисный и докризисный период на вознаграждение топ-менеджеров оказывают влияние разные факторы.