Управление портфелем ценных бумаг. Портфельные стратегии

 

 все инвесторы имеют  одинаковые ожидания относительно  дохода и риска по ценным  бумагам, поэтому нет необходимости  совершать с ними сделки купли-продажи.

 

Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он не рассчитывает «побить» рынок, а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю — вознаграждения за принимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных расходов.

 

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различной срочности (метод «лестницы» — приобретаются ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).

 

Простейшим подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия часто называется методом индексного фонда.

 

Индексный фонд — это портфель, созданный для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия структуры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Если доля какой-то фирмы при подсчете индекса составляет 10%, то инвестор, создающий портфель из обычных акций и желающий, чтобы его портфель зеркально отражал состояние рынка ценных бумаг, должен иметь в своем портфеле 10% акций этой фирмы из общего числа акций портфеля. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые занимают в индексе наибольший удельный вес. Или же портфель может быть сформирован из некоторого набора акций при сохранении доли, которую занимает в индексе определенный сегмент рынка, например отрасль.

 

При пассивном управлении портфелем ценных бумаг применяется также метод сдерживания портфелей. Его суть состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

 

Стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

 

 купить и держать  до погашения.

 

 При такой стратегии  инвестор практически не уделяет  внимания направлению изменения  рыночных процентных ставок, анализ  необходим главным образом для  изучения риска неплатежеспособности. Цель этого подхода заключается  в получении дохода, превышающего  уровень инфляции, при минимизации  риска процентных ставок. Данная  стратегия в основном применяется  инвесторами, заинтересованными в  получении высокого купонного  дохода в течение длительного  периода времени,, такими, как взаимные  фонды облигаций, страховые компании  и т.п.;

 

 индексные фонды.

 

 Управлять индексным  фондом облигаций сложнее, чем  фондом акций, поскольку, во-первых, состав индексов по облигациям  меняется чаще (одни выпуски погашаются, новые облигации выпускаются  в обращение), и, во-вторых, многие  индексы включают в свой состав  неликвидные облигации;

 

 приведение в соответствие  денежных потоков предполагает  формирование портфеля, который  позволяет с наименьшими издержками  обеспечить полное соответствие  притоков денежных средств (доходов) оттокам (обязательствам).

 

Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специфического риска.

 

Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный инвестор не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.

 

Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т.п. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

 

 

4. Особенности практики  управления портфелями ценных  бумаг в России

 

 

Российскому рынку по-прежнему характерны негативные особенности, препятствующие применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам. В дополнение к уже описанным ограничениям использования вышеупомянутых моделей и стратегий, можно отметить следующие проблемы.

 

Прежде всего, следует отметить невозможность ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

 

Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах "портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей. На данный момент адекватного математического аппарата для многих возникающих на рынке ситуаций еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей.

 

 Что касается задачи  формирования портфеля, то здесь  необходимо четкое описание параметров  каждого инструмента финансового  рынка в отдельности и всего  портфеля в целом, чего невозможно  добиться ни при эвристическом (основанном на приблизительном  прогнозе динамики каждого вида  активов и анализе структуры  портфеля), ни при статистическом (основанном на построении распределения  вероятности доходности каждого  инструмента в отдельности и  всего портфеля в целом) методах. Второй метод практически решает  проблему прогнозирования риска  и доходности, однако степень  реалистичности прогноза и вероятность  ошибки находятся в сильной  зависимости от статистической  полноты информации.

 

 В принципе, в России  уже достаточно специалистов, способных  обеспечить управление портфелем  на высоком уровне. Доходы, которые  можно получить в этом секторе  рынка, в несколько десятков раз  превышают банковские проценты, а риски - практически на том  же уровне. Это в полном смысле  «золотое дно» практически еще  не разработано, хотя уже довольно  подробно разведано. И если исходить  из той разветвленной глобальной  системы разнообразных схем и  стратегий управления портфелями, которая опутала весь цивилизованный  финансовый мир, то ресурсы роста  в России здесь представляются  поистине бесконечными.

 

 

Заключение

 

 

Основываясь на информации, изложенной в работе, можно сформулировать следующие выводы:

 

 Портфель ценных бумаг  представляет собой набор ценных  бумаг, обеспечивающих удовлетворительные  для инвестора «качественные»  характеристики входящих в него  финансовых инструментов, это определенный  набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений.

 

 Для управления портфелем  характерна узкая специализация. Для каждого вида портфеля  разработаны свои собственные  методы управления.

 

 В процессе формирования  и управления портфелем ценных  бумаг инвестору необходимо выработать  определенную политику своих  действий (портфельную стратегию) и  определить: основные цели приобретения (перепродажа или инвестирование); состав портфеля, приемлемые виды  ценных бумаг, диверсификацию портфеля.

 

 Чем выше риски на  рынке ценных бумаг, тем большие  требования предъявляются к качеству  управления сформированным портфелем. Предотвращение потерь от инвестиций  в цепные бумаги может быть  осуществлено на основе портфельных  стратегий, снижающих риски при  изменении рыночных тенденций.

 

 Необходимо выделить  два вида портфельных стратегий - пассивная (выжидательная) и агрессивная  или активная (направленная на  максимальное использование благоприятных  возможностей рынка).

 

 Основой как активного, так и пассивного способа управления  является мониторинг, представляющий  собой непрерывный детальный  анализ фондового рынка, тенденций  его развития, секторов фондового  рынка, инвестиционных качеств ценных  бумаг. Конечной целью мониторинга  является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу  портфеля.

 

 В экономической науке  существует много различных моделей  управления инвестиционным портфелем. Одни из них более просты  и могут использоваться всеми  инвесторами. Другие в силу своей  сложности используются только  специализированными пользователями, на их основе созданы особые  программы, позволяющие инвесторам  проводить расчеты в электронном  виде. Тем не менее, все эти  модели находят свое применение  на практике.

 

 

Список используемой литературы

 

 

Учебники и монографии

 

 

 Батяева Т.А., Столяров  Т.И. Рынок ценных бумаг. – М.: Инфра-М, 2006

 

 Богачек Н.Л. Операции  портфельных инвесторов на рынке  ценных бумаг. – М.: Современная  экономика и право, 2002

 

 Боровкова В.А. Рынок  ценных бумаг. – Спб.: Питер, 2005

 

 Буренин А.Н. Управление  портфелем ценных бумаг. – М.: Научно-техническое общество имени  академика С. И. Вавилова, 2007

 

 Буренин А.Н. Рынок  ценных бумаг и производных  финансовых инструментов. – М.: 1ФКК, 2001

 

 Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М: ДЕЛО, 2006;

 

 Евстигнеев В.Р. Портфельные  инвестиции в мире и России: выбор стратегии. – М.: Едиториал  УРСС, 2002

 

 Жуков Е.В., Дягтярева  О.И., Коршунов Н.М. Рынок ценных  бумаг. – М.: ЮНИТИ, 2005

 

 Игонина Л.Л. Инвестиции: учебное пособие. – М.: Экономистъ, 2005

 

 Ильина Л.И. Организация  и финансирование инвестиций: Учебное  пособие. –Сыктывкар, 2002,

 

 Маковецкий М. Инвестиционный  процесс и рынок ценных бумаг. Механизм функционирования, современное  состояние, перспективы развития. –  М.: Анкил, 2006

 

 Найман Э.Л. Малая энциклопедия  трейдера – 7-е изд. – М.: Альпина  бизнес букс, 2006

 

 Недосекин А.О. Фондовый  менеджмент в расплывчатых условиях. - СПб: Сезам, 2003

 

 Никонова И.А. «Ценные  бумаги для бизнеса: Как повысить  стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных  операций» – М.: «Альпина Бизнес  Букс», 2006

 

 О Брайен Дж. Финансовый  анализ и торговля ценными  бумагами / Дж. О Брайен, С. Шриватсава. – М.: Дело, 2002

 

 Первозванский А.А. Финансовый  рынок: расчет и риск / А.А. Первозванский, Т.Н. Первозванская. – М.: Инфра, 1994

 

 Тертышный С.А. Рынок  ценных бумаг и методы его  анализа. – Спб.: Питер, 2004

 

 Уотшем Т. Дж. Количественные  методы в финансах / Т. Дж. Уотшем, К. Паррамоу. – М.: Юнити, 1999

 

 Фабоцци Фрэнк Дж.Управление  инвестициями: Университетский учебник. – М., 2000

 

 Чикишева Н.М. Применение  теории инвестиционного портфеля. - СПб.: СПбУЭФ, 1999

 

 Шарп У.Ф., Александер  Г. Дж., Бейли Д.В. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 1997

 

 Ширяев В.И. Модели  финансовых рынков. Оптимальные  портфели, управление финансами  и рисками. – М.: КомКнига, 2007

 

 Рынок ценных бумаг /Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова  – 2-е изд. – М.: Финансы и статистика, 2002

 

 Ценные бумаги: учебник / Под редакцией В.И. Колесникова, ВС. Торкановского. - М.: Финансы и  статистика, 1997

 

 Френкель М.Б. Идентификация  состояния рынка ценных бумаг  в условиях неуверенности и  нечеткости // Материалы международной  конференции «Информационные технологии  в образовании, технике и медицине». г. Волгоград, 2006

 

Российские периодические издания

 

 Лусников А. Реалии  и иллюзии российского фондового  рынка // Рынок ценных бумаг. – 2000, №3

 

 Роман Д. Методы измерения  эффективности управления портфелем // Рынок ценных бумаг, 2002, №14

 

 Армяков М. В поисках  доходных финансовых инструментов // Рынок ценных бумаг, 2002, №17

 

 Мищенко А.В Некоторые  подходы к оптимизации инвестиционного  портфеля // Менеджмент в России  и за рубежом. – 2002, №2

 

 

Приложение

 

 

Рис. 1 Геометрическая интерпретация модели Тобина

 

 

 

 

Рис. 2 Основные виды кривых дохода

 

 

 

Рис. 3 Геометрическое представление дюрации

 

 

 

1 Моисеев Н.Н. Математические  задачи системного анализа. М.: Наука, 1999 г.

 

2 Никонова И.А. «Ценные  бумаги для бизнеса: Как повысить  стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных  операций» – М.:, 2006, с.75

 

3 Рынок ценных бумаг. Под  ред. В.А. Галанова, А.И. Басова М: Финансы  и Статистика, 2003, с.82.

 

4 Никонова И.А. «Ценные  бумаги для бизнеса: Как повысить  стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных  операций» – М., 2006, с.102

 

5 Там же, с.104

 

6 Никонова И.А. «Ценные  бумаги для бизнеса: Как повысить  стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных  операций» – М., 2006, с.105