Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

•  управление фондами прямых, венчурных инвестиций и инвестиций в недвижимость.

Партнерами ВТБ Управление активами являются банк ВТБ, банк ВТБ24, инвестиционные и брокерские компании, информационные и аналитические  агентства, другие участники финансового  рынка.

Преимущества  компании:

1. Надежность

Компания уделяет очень  высокое внимание вопросам управления риском. Главная задача в процессе формирования портфеля и управления активами – достичь наибольшей доходности при максимальном контроле риска.

2. Команда

В компании работает коллектив  единомышленников, обладающих значительным международным опытом в сфере  управления инвестициями, хорошо знающих  российскую специфику управления активами.

3. Мультистратегийный подход

В управлении активами в  отличие от многих других управляющих  компаний используется подход, при  котором в портфель включаются не отдельные ценные бумаги, а инвестиционные стратегии. Это позволяет диверсифицировать  портфель по нескольким портфельным  менеджерам, что повышает эффективность  вследствие узкой специализации  и снижения рисков.

Принципы  и ценности:

Главная задача «ВТБ Управление активами» заключается в поиске и отборе лучших возможностей для  вложения денег, создании на их базе инвестиционных стратегий и последующем управлении, реализуемом наиболее талантливыми инвестиционными менеджерами.

Стратегии объединяют в инвестиционные портфели, разрабатываемые для каждого  клиента таким образом, чтобы  достигать наибольшую доходность при  максимальном контроле риска. При этом учитываются все установленные  требования и пожелания каждого  клиента.

Основой инвестиционного  процесса компании является передовой  международный опыт управления активами, инновационные технологии, интеллект  и инициатива специалистов.

Абсолютная прозрачность инвестирования позволяет анализировать  при желании каждый шаг портфельного менеджера, а многоуровневый контроль и система лимитов нивелирует операционные риски.

Продукты  компании:

Индивидуальные финансовые решения, предлагаемые ВТБ управление активами, заключаются в формировании, управлении и оптимизации индивидуальных инвестиционных портфелей, разработанных  в соответствии с целями, возможностями  и потребностями каждого клиента.

Индивидуальный инвестиционный портфель – набор инвестиционных стратегий, подобранных в портфель таким образом, чтобы достигать  максимальный доход, не превышая строго установленный уровень риска  и соответствуя всем установленным  требованиям клиента.

Инвестиционная стратегия  – набор финансовых инструментов, таких как акции, облигации, производные  инструменты, паи и другие, управляемых  в соответствии с единой уникальной стратегией, как правило, одним портфельным  менеджером.

Четыре этапа  управления индивидуальным инвестиционным портфелем:

1. Определение целей.

Для формирования оптимального индивидуального инвестиционного  портфеля компании требуется определить инвестиционные цели клиента и набор ограничений, которыми она будет руководствоваться в процессе управления портфелем.

Поэтому на этом этапе нужно  определить следующие составляющие инвестиционного профиля:1. Ожидаемая  доходность;2. Риск-профиль доверителя;3. Кредитное качество включаемых в  портфель ценных бумаг;4. Базовая валюта (валюта, в которой считаем риск и доход); 5. Срок, на который передаются активы в доверительное управление;6. Юридический статус клиента; 7. Индивидуальные пожелания.

2. Формирование портфеля.

На этом этапе главная  задача – предложить наиболее соответствующий  текущему рынку, инвестиционному профилю, определенному на предыдущем этапе, набор инвестиционных стратегий, сбалансированный с точки зрения риска и доходности, который компания называет оптимальным  инвестиционным портфелем.

Подбором пропорций весов  инвестиционных стратегий в портфеле занимается финансовый архитектор –  специалист в области моделирования  оптимальной структуры портфеля, используя автоматизированные системы  поддержки принятия решений.

На этом этапе также  составляется модельный портфель. Модельный  портфель существует только на бумаге. Цель его создания – сформировать образец, с которым будет происходить  сравнение в дальнейшем. Этот образец  – портфель, который клиент мог бы создать самостоятельно, не прибегая к помощи. Одна из целей в конечном итоге – быть лучше образцового портфеля.

После того, как определен  модельный портфель и структура  оптимального инвестиционного портфеля, компания составляет инвестиционную программу, в которой детально описываются  установленные в процессе обсуждения цели и ограничения, структура портфеля, характеристики входящих в него стратегий, итоговые показатели риска и доходности портфеля, основанные на ожиданиях  от рынка и эффективности работы портфельных менеджеров.

3. Управление портфелем

В инвестиционный портфель входит несколько стратегий, за каждой из которых закреплен отдельный  портфельный менеджер. Тем самым, во-первых, достигается диверсификация по менеджерам и результат по портфелю не зависит от действий только одного человека. Во-вторых, каждый менеджер занимается тем делом, в котором он является лучшим, концентрируется на нем, и  эффективность растет вследствие разделения труда. В-третьих, результат работы каждого прозрачен, понятен и  поддается анализу, поэтому при  появлении признаков ухудшения  эффективности одна стратегия может  быть оперативно заменена на другую.

Концентрируясь на управлении одной стратегией, портфельный менеджер управляет активами в рамках этой стратегии для группы клиентов. При  этом портфельный менеджер видит  портфель в целом, а по клиентам распределяет сделки автоматизированная система. Тем  самым портфельный менеджер не может  отдать предпочтение какому-либо одному клиенту, реализуя для него лучшие сделки. Таким образом, компания избегает конфликта  интересов.

Увидев поступившие от клиента средства в системе, портфельный  менеджер гибко подбирает время  для инвестирования, учитывая краткосрочные  тенденции рынка.

4. Оценка и оптимизация  портфеля

Для того чтобы сохранять  высокую эффективность инвестиций, компания постоянно обновляет линейку  инвестиционных продуктов – книгу  инвестиционных стратегий. Вследствие этого, а также реагируя на изменения  на рынке, постоянно пересматривается структура инвестиционного портфеля доверителя, включаются в портфель лучшие инвестиционные возможности  и исключаются менее эффективные  стратегии.

Пересмотр структуры портфеля осуществляется по результатам оценки эффективности работы тех или  иных стратегий. Эффективность оценивается  в системе управления портфелями, разработанной с учетом передового мирового опыта инвестиционного  менеджмента.

В качестве примеров в данной главе рассмотрим инвестирование в  ценные бумаги – в акции.

Для примера рассмотрим ситуацию: Приобретен пакет акций по цене 100 рублей за акцию, через 180 дней продан весь пакет при цене 110 рублей за акцию, во время владения акциями получены дивиденды в размере 5 рублей за каждую акцию. Рассчитаем доходность акции (доходность пакета) за весь период владения.

Доходность акции - это  отношение прибыли, приходящейся на акцию, к ее рыночной стоимости. Доходность акции – это дивиденд за год, рассчитанный в процентах, к рыночной цене.

Доходность акции:

r - доходность акции из  расчета годовых P_O - цена покупки акции P_R - цена продажи акции D - дивиденды, полученные за период владения акцией Т - период (в днях), в течение которого инвестор владел акцией. r = 30, 42%

Определим реальную стоимость привилегированной акции при след. данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%. Тогда Сан = 20/0,1 = 200 руб.

Модель оценки стоимости  обыкновенной акции при ее использовании  в течение неопределенного продолжительного периода времени:

С_ан =  ,

С_ан- реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в  каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая норма  валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, включенных  в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая  реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число  лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным  предстоящим периодам, приведенную  к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой  инвестиционной прибыли (доходности).

Рассмотрим еще одну ситуацию: приобретенная инвестором акция  представляется инвестору перспективной  и намечена им к использованию  в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен  прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма  дивидендов составит 100 рублей, а в  последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 рублей. Норма текущей  доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую  рыночную стоимость акции.

Ответ: Сан = 

 

Модель оценки стоимости  простой акции, используемой в течение  заранее определенного срока:

СА_о =  ,

СА_о – реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в  каждом n-ом периоде;

КСа – ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода  ее реализации;

n – число периодов, включенных  в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая  реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного  срока., равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости  акции в момент ее реализации, приведенной  к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой  инвестиционной прибыли (доходности).

Модель оценки стоимости  простых акций со стабильным уровнем  дивидендов:

САп =  ,

САп – реальная стоимость  акций со стабильным уровнем дивидендов;

Да – годовая сумма  постоянного дивиденда;

НП – ожидаемая норма  валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Рассмотрим для примера  модель Гордона: по акции выплачивается  ежегодный постоянный дивиденд в  сумме 20 рублей. Ожидаемая норма  текущей прибыли акции данного  типа составляет 25% в год. Реальная рыночная стоимость акции: САп = 20/0,25=80 руб.

Модель оценки стоимости  простых акций с постоянно  возрастающим уровнем дивидендов («Модель  Гордона»):

САв =  ,

САв – реальная стоимость  акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

Дп – сумма последнего выплаченного дивиденда;

Тд – темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

НП – ожидаемая норма  валовой инвестиционной прибыли  по акции, выраженная десятичной дробью.

Пример: последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 рублей. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплаченных дивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять:

САв = 

Модель оценки стоимости  акций с колеблющимися уровнем дивидендов по отдельным периодам:

САи =  ,

САи – реальная стоимость  акции с изменяющимся уровнем  дивидендов по отдельным периодам;

Д₁-Дn- сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая норма  валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

Пример: в соответствии с  принятой дивидендной политикой  компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 рублей. В последующие пять лет  она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 рублей. Норма  ожидаемой доходности акции данного  типа составляет 25% в год. Текущая  рыночная стоимость акции:

САи = 

 

Глава 4. Расчетная  часть 

 

Задача 1

Имеется следующая информация о сроках обращения и текущих  котировках бескупонных облигаций.

Вид облигации	Срок  обращения (год)	Рыночная  цена
А	1	98,04
В	2	93,35
C	3	86,38
D	4	79,21