Контрольная работа по "Экономической оценке инвестиций"

Для отражения этого факта вводится показатель эффектной стоимости заемного капитала, равный:

r^e_d=(1-g)∙r_d

где g -- ставка налога на прибыль,

r_d -- ставка процентов по кредиту.

Например, если r_d = 22%, g = 24%, то для предприятия, привлекающего кредитные ресурсы, стоимость этого капитала будет r^e_d= (1− 0,24)⋅0,22 = 0,167 или 16,7%. Следовательно, предприятие при расчете эффективности проекта может выбрать и меньшую, чем процент по кредиту, ставку дисконтирования.

Если заемные средства получаются за счет выпуска облигаций, то стоимость заемного капитала в этом случае равняется реальной процентной ставке r по облигациям и получается из решения уравнения, определяющего современную стоимость облигаций:

PV=

где С -- ежегодная процентная выплата по облигации,

FV -- номинальная стоимость облигации,

PV -- современная (настоящая) стоимость облигации,

n -- количество периодов (лет) до погашения облигации,

r -- процентная ставка по облигации;

j -- очередной год.

Полученная на основе вышеназванных методов стоимость инвестиционных ресурсов может рассматриваться как номинальная ставка дисконтирования, которая затем корректируется с учетом риска проекта и инфляции. При определении реальной ставки величина премии за риск обычно определяется на основе договорного соглашения между инвестором и предприятием с учетом имеющихся рекомендаций.

Поскольку финансирование проекта может осуществляться из разных источников, то возникает проблема определения общей стоимости капитала, в качестве которой рассматривают среднее из стоимостей отдельных компонент, взвешенных по их доле в общей структуре капитала (модель WACC). Средневзвешенная стоимость капитала вычисляется по формуле:

WACC=

где V_i -- доли источников финансирования;

r_i -- стоимость i-го источника капитала;

V -- общая величина капитала.

WACC в этом случае выбирается в качестве ставки дисконтирования или основы для ее определения. Применение модели WACC осложняется тем, что цена собственного капитала (дивиденды акционеров) часто не соответствует рыночному уровню доходности (например, отсутствуют котировки акций на открытом рынке). Цена заемного капитала также часто искажена ввиду разных причин (например, предоставление кредита по договоренности на льготных условиях, когда ставка процента не соответствует стоимости капитала на рынке кредитов и пр.). Кроме того, WACC не учитывает различие в рисках разных инвестиций. При выборе ставки дисконтирования в этом случае средневзвешенную стоимость капитала компании можно рассматривать как минимально допустимое значение величины альтернативных издержек, увеличивая требуемую норму доходности в зависимости от характера капиталовложений и риска. Если масштаб инвестиций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источников компании, то WACC вообще не рекомендуется для определения ставки дисконта [4].

Важной составляющей оценки инвестиционных проектов является учет инфляции, что также отражается на выборе ставки дисконтирования. В специальной литературе рекомендуются два подхода к оценке экономической эффективности проекта в условиях инфляции:

-- расчет всех показателе на основе постоянных цен;

-- расчет в прогнозируемых переменных ценах.

В первом случае ставка дисконтирования не должна содержать инфляционной составляющей. Обычно безрисковая составляющая ставки дисконта является номинальной ставкой и ее следует привести к реальной, используя формулу Фишера:

r _h =r +h+r∙ h,

где r _h -- номинальная ставка, учитывающая инфляцию;

r -- реальная ставка;

h-- темп инфляции.

На практике величиной r _h , как правило, пренебрегают, хотя это приводит к достаточно большой ошибке (до 3-5%), при высокой инфляции (h = 8-20%). В «Методических рекомендациях» величина r _h также не учитывается и реальную ставку предлагается вычислить по формуле [5]:

r = r _h - h.

Изучение воздействия инфляции на характеристики инвестиционного проекта при расчете в постоянных ценах может производиться в рамках выполнения анализа чувствительности.

При расчете в переменных ценах норма дисконта должна, естественно, отразить номинальную доходность альтернативных вложений и, следовательно, ожидаемый темп инфляции: чем выше темп инфляции, тем больше должна быть норма дисконта. Поэтому, если в основе ставки дисконтирования лежит стоимость инвестиционных ресурсов, отражающая реальную доходность капитала, то она должна быть скорректирована в зависимости от темпа инфляции на основе формулы Фишера [3].

Подводя итог, еще раз подчеркнем, что выбор корректного значения коэффициента дисконтирования должен, безусловно, базироваться на основных теоретических подходах к его определению. Ставка дисконтирования в общем случае должна включать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции, и коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. При этом предполагается взаимное влияние трех отмеченных факторов.

Следует также отметить, что для одного и того же проекта может выбираться разная ставка дисконтирования в зависимости от вида рассчитываемой экономической эффективности:

-- эффективность проекта в целом: общественная (социально-экономическая) эффективность и коммерческая;

-- эффективность участия (предприятия, акционеров предприятия, структур более высокого уровня: отрасли, региона, государства).

Общий подход к выбору ставки сохраняется вне зависимости от вида рассчитываемой эффективности. Различия могут проявляться в выборе безрисковой ставки, в оценке стоимости капитала, в выборе составляющих премии за риск.

Например, безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Поэтому ориентиром для оценки народно-хозяйственной (общественной) эффективности может служить учетная ставка Центробанка России. Так как эта эффективность должна отражать не только финансовые интересы государства, но и социальные и экологические, то учетную ставку Центробанка можно признать верхним уровнем ставки дисконта, а при практической реализации проектов ставка дисконтирования может быть выбрана несколько ниже. Кроме того, при оценке общественной эффективности не рекомендуется включать в норму дисконта поправку за страховой риск.

При оценке коммерческой эффективности, особенно эффективности участия, ставка дисконтирования может выбираться индивидуально для каждого участника.

Например, финансирование проекта за счет привлечения заемного капитала уменьшает стоимость капитала для предприятия, но увеличивает величину финансового риска, поэтому коэффициент дисконтирования при оценке одного и того же проекта для кредитора будет больше, чем для стратегического инвестора.

Как уже отмечалось, от величины ставки зависит конечное значение текущей стоимости денежных потоков (NPV), которое фактически и является ценой осуществляемой сделки между инвестором или/и кредитором и организатором проекта. Поэтому можно сформулировать следующий критерий приемлемости величины требуемой нормы доходности при оценке проекта в целом: ставка дисконта должна удовлетворять все стороны, участвующие в сделке.

Это влечет за собой необходимость аргументированного обоснования метода, применяемого для определения ставки дисконтирования и значений используемых параметров, а также проведения альтернативных ее расчетов для всех участников проекта.

 

 

 

 

Задание

ZetaPIc является производителем и дистрибьютором мороженного.

Управление в настоящее время рассматривает проект, продолжительность жизненного цикла которого составляет 5 лет. Объем инвестиций на приобретение оборудования в начальный (нулевой) момент времени составляет 130 млн. руб.

Предлагается следующий вариант финансирования инвестиций (табл. 2.1).

Таблица  2.1

Структура источников финансирования инвестиций в течение жизненного цикла проекта

Источники финансирования инвестиций	Расчетный шаг (год)
	0	1	2	3	4	5
1. Эмиссия акций	20 %	-	-	-	-	-
2. Банковский кредит сроком на 4 года под 14% годовых (% простые, возврат основного долга равными суммами ежегодно, % выплачиваются ежегодно)	50 %
3. Собственные средства предприятия (прибыль прошлых лет)	30 %
Итого источников финансирования	100 %	-		-	-	-

 

Основные экономические показатели инвестиционного проекта представлены в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Основные экономические показатели инвестиционного проекта

Показатель	Значение
Выручка от реализации новой продукции в год (без НДС), млн. руб.	165
Ежегодные расходы на оплату труд (фонд оплаты труда, включая НДФЛ, но не включая ЕСН), млн. руб.	30
Ежегодные расходы на приобретение сырья и материалов (без НДС), млн. руб.	64

 

Для упрощения расчетов, все денежные потоки (притоки и оттоки) приходятся на конец года, и фирма уплачивает налог на прибыль в размере 24 %, единый социальный налог 26 %, налог на добавленную стоимость 18 %.

Амортизация начисляется линейным способом. Срок полезного использования оборудования составляет 5 лет. В конце 5-го года оборудование можно будет продать по рыночной стоимости, которая составит 10 % от его первоначальной стоимости. Затраты на ликвидацию составят 5 % от рыночной стоимости оборудования через 5 лет.

Дивиденды выплачиваются ежегодно за счет чистой прибыли. Общая сумма выплачиваемых дивидендов составляет 25 % от чистой прибыли.

Средневзвешенная цена капитала составляет 10 % годовых.

Оцените коммерческую эффективность участия предприятия в проекте, определив следующие показатели:

1. Чистую ликвидационную стоимость оборудования;
2. Сальдо денежного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности;
3. Основные показатели коммерческой эффективности проекта в целом: чистый дисконтированный доход (чистую текущую стоимость), (NPV), индекс доходности (PI), внутреннюю норму доходности методом линейной аппроксимации, срок окупаемости (PP) и динамический срок (IRR), статический срок окупаемости (DPP).
4. Основные показатели коммерческой эффективности участия предприятия в проекте: чистый дисконтированный доход (чистую текущую стоимость) (NPV), индекс доходности (PI), внутреннюю норму доходности методом линейной аппроксимации (IRR), статический срок окупаемости (PP) и динамический срок окупаемости (DPP).

Проверьте финансовую реализуемость инвестиционного проекта.

Постройте график чистой текущей стоимости как функцию от цены капитала. Как Вы считаете, должен ли данный проект быть реализован?

Решение

Расчет сальдо денежных потоков для оценки коммерческой эффективности участия в проекте для предприятия представлен в таблицах 2.3, 2.5 и 2.6.

 

Таблица 2.3

Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности

для оценки коммерческой эффективности участия предприятия в проекте, млн. руб.

№	Показатель		Значение показателя по шагам расчета
			0	1	2	3	4	5
1	Земля	Отток
		Приток
2	Здания, сооружения	Отток
		Приток
3	Машины и оборудование	Отток	130
		Приток
4	Нематериальные активы	Отток
		Приток
5	Прирост оборотного капитала
6	Чистая ликвидационная стоимость		нет	нет	нет	нет	нет	9,39
7	Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности		-130					9,39