Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками

Теперь кратко перечислим основные достоинства и  недостатки биржевых и внебиржевых  инструментов хеджирования.

Достоинства:

• высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент);
• высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи;
• сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки;
• доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

Недостатки:

весьма жесткие  ограничения на тип товара, размеры  партии, условия и срок поставки.

Плюсами хеджирования с помощью фьючерсов является:

• доступность организованного рынка - выход на биржевой рынок реален для небольшой компании или частного инвестора, в то время как внебиржевые сделки заключаются с профессиональными участниками финансового рынка и эффективность данных сделок зависит от размера и репутации организации;
• возможность проводить хеджирование без принятия значительных кредитных рисков - основным кредитным риском при хеджировании является риск биржи, который, как правило, ощутимо ниже, чем кредитный риск контрагента на внебиржевом рынке; также кредитный риск снижается за счет эффективных механизмов взаимозачета требований, как правило, предлагаемых биржей; [6 стр424]
• простота регулирования величины хеджирующей позиции или её закрытия;
• наличие статистики по ценам и объемам торгов на доступные инструменты, что позволяет выбрать оптимальную стратегию хеджирования.

Недостатками  такого рода хеджирования являются:

• отсутствие возможности использовать срочные контракты произвольного размера и срока исполнения - стандартные контракты подразумевают фиксированный размер лота и срок, их множество ограничено, в силу этого базисный риск хеджирования заведомо невозможно сделать меньше некоторой заданной величины;
• необходимость осуществления комиссионных расходов при заключении сделок;
• необходимость отвлечения средств и принятия риска ликвидности при осуществлении хеджирования - продажа и покупка стандартных контрактов требует внесения депозитной маржи и её последующего увеличения в случае неблагоприятного изменения цен.

Далее рассмотрим основной метод оценки фьючерсных контрактов и основные стратегии.

 

 

2.1.1.   Метод оценки по фьючерсным  контрактам

Основным методом  оценки незавершенных фьючерсных контрактов производится по текущим котировкам межбанковского и/или биржевого  рынка срочных сделок на дату проведения оценки по каждому контрагенту отдельно. Оценка производится по следующей формуле:

P(L) = (Rd-Rc) x A, где

P(L) – текущая прибыль (убыток);

Rd – курс базисного актива по условиям сделки;

Rc – текущий курс (на срочном рынке) на дату проведения оценки;

A – количество единиц базисного актива.

В случае “нестандартной”  даты исполнения контракта при его  оценке в расчет принимается текущий  рыночный курс на дату ближайшую к  дате исполнения контракта [15,с.1038].

 

2.1.2.  Хеджирование и биржевая спекуляция

В коротком  хедже открывается короткая позиция по фьючерсам, которая компенсирует существующую длинную позицию на наличном рынке. Например, менеджер фонда, имеющий портфель акций, может хеджировать свою позицию от снижения курсов акций путем продажи индексных фьючерсных контрактов. В длинном хедже открывается длинная позиция по фьючерсам, чтобы компенсировать существующую короткую позицию на наличном рынке. Нефтеперерабатывающая компания может зафиксировать закупочную цену, покупая фьючерсные контракты на сырую нефть уже сегодня. Независимо от того, хеджируем мы предстоящую наличную сделку или текущую рыночную позицию, цель хэджирования всегда одна: компенсировать убытки, получаемые на одном рынке, прибылью, получаемой на другом рынке.

 

 

Процесс хеджирования позиций представлен в таблице 1.

Таблица 1.

Короткий  хедж			Длинный хедж
Если на наличном рынке	то на фьючерсном рынке	Итоговый хедж	Если на наличном рынке	то на фьючерсном рынке	Итоговый хедж
Позиция длинная, то есть участники рынка владеют  товаром,	продавцам следует занять короткую позицию, или продать фьючерсные контракты	Поскольку позиции  противоположны, они защищают продавца от риска падения цены на наличном рынке. Снижение наличной цены компенсируется доходом по фьючерсным контрактам.	Позиция короткая, то есть участникам рынка необходимо купить товар,	покупателям следует  занять длинную позицию или купить фьючерсные контракты	Поскольку позиции  противоположны, они защищают покупателя от риска повышения цены на наличном рынке. Повышение наличной цены компенсируется доходом по фьючерсным контрактам.

 

В приведенных  выше примерах мы рассмотрели случай полного хеджирования, когда потери (выигрыши) на спотовом рынке полностью  компенсировались выигрышами (потерями) по фьючерсному контракту. На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спот-хеджированием

Открыв позицию  по фьючерсному контракту, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если коньюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для  него не благоприятно. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов. Например, период хеджирования составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт. [4 стр 600]

На бирже  может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком  случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем же активом называется прямым хеджированием.

Если про  хеджеров можно сказать, что они  обеспечивают устойчивость фьючерсного  рынка и его существование, то спекулянты, напротив, являются источником рыночной неустойчивости. Они заключают фьючерсные контракты не потому, что им нужно защитить позицию по товару, лежащему в основе сделки (у них может не быть и ресурсов для поставки базового актива и его получения), а потому что хотят получить прибыль от резких колебаний курса фьючерсного контракта. Таким образом, спекулянты – это расположенные к риску инвесторы, весь интерес которых к товарному или финансовому фьючерсу сводится к ожиданиям ценовой активности и возможности получить от этого прирост капитала.

Спекуляция во фьючерсной торговле отличается тем, что ее можно начинать как с покупки, так и с продажи фьючерсных контрактов. Выбор, какую позицию открывать (длинную или короткую), зависит исключительно от прогнозируемого направления изменения цены. Те, кто ожидают повышения цены, покупают контракты (это игра быка), а те, кто рассчитывает на снижение цены, продают контракты (игра медведя).

Вместе с  тем, спекулянт является необходимым  лицом на срочном рынке, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность  срочных контрактов и, во-вторых, берет риск изменения цены, который перекладывают на него хеджеры. Существует три разновидности спекулянтов: скальперы; однодневные спекулянты; позиционные спекулянты.

Скальпер – участник рынка, спекулянт, который стараясь минимизировать риски, сразу же продает купленные ценные бумаги с минимальной надбавкой. Для этого он выставляет заявки на покупку чуть лучше текущей цены спроса и тут же предлагая купленные бумаги к продаже по ценам, чуть меньшим, чем лучшее предложение. Если ему удается продать купленный ранее лот, то разница цен за вычетом комиссионных брокера и биржи оседает в кармане скальпера. Если цена после покупки сдвинулась вниз, т.е. в неблагоприятную сторону, то они немедленно продают бумаги с убытком для себя и вновь ищут возможность войти в рынок. В течение дня они могут сделать от одной до нескольких десятков сделок, из которых редко больше половины оказываются успешными.

Однодневные спекулянты играют на движении цен в пределах торгового дня. Они ликвидируют свои позиции ежедневно перед закрытием торговой сессии и поэтому не имеют «ночных» позиций на фьючерсных рынках.

К позиционным относят спекулянтов, которые держат фьючерсные позиции до следующего рабочего дня.

 

 

 

2.2. Торговые  стратегии

C пoзиции биpжи фьючepcнaя тopгoвля - это peзyльтaт ecтeствeннoй эвoлюции paзвития биpжeвoй тоpгoвли в ycлoвияx pынoчнoгo xoзяйcтвa, то eсть в пpoцecce пocтояннoй кoнкypeнтнoй бopьбы paзличныx типoв pынoчныx пocpeдничecкиx структур. Блaгoдapя бoльшим пpeимyщecтвaм пepeд тоpгoвлeй peaльным товapoм, фьючepcнaя тopгoвля пoзвoлилa биpжaм выжить в ycлoвияx стaнoвлeния pынoчнoй экoнoмики, зapaбaтывaть и нaкaпливaть кaпитaлы для cвoeгo cyщecтвoвaния и paзвития.

C точки зpeния pынoчнoгo xoзяйcтвa цeлью фьючepcнoй тopгoвли являeтся yдoвлeтвopeниe интepecoв шиpoкиx кpyгoв пpедпpинимaтeлeй в cтpaxoвaнии вoзмoжныx измeнeний цeн нa pынкe peaльнoгo товapa, в иx пpoгнoзиpoвaнии нa ведyщиe cыpьeвыe и топливныe товapы, a в кoнeчнoм cчeтe в пoлyчeнии пpибыли oт биpжeвoй тоpгoвли.

Boзмoжнocть пpoгнoзиpoвaния цeн в pынoчнoй экoнoмикe вытeкaeт из выcoкoгo ypoвня paзвития и oбoбщecтвлeния пpoизвoдcтвa, eгo мeждyнapoднoй интeгpaции. Фьючepcнaя биpжeвaя тоpгoвля, ocнoвывaяcь нa yкaзaнныx пpeдпocылкax, coздaeт мexaнизм тaкoгo pынoчнoгo пpoгнoзиpoвaния цeн. Toвap eщe нe coздaн (нe выpaщeн, нe дoбыт), a цeны нa нeгo чepeз кyплю-пpoдaжy фьючepcныx кoнтpaктов yжe имeются и живyт pеaльнoй жизнью, пoдвepгaяcь влиянию вcex пpoиcxoдящиx в oкpyжaющeм миpe пpoцeccoв.

Boзмoжнocть cтpaxoвaния  измeнeний цeн нa pынкe peaльнoгo товapa пoявляeтся блaгoдapя томy, что фьючepcный pынoк oбocoблeн от pынкa peaльныx товapoв. Эти pынки отличaются cocтaвoм yчacтникoв, мecтом тоpгoвли, ypoвнeм и динaмикoй цeн и т.д.

 Участники  рынка используют перечисленные  в предыдущей главе виды хеджирования при реализации следующих торговых стратегий: прямая (аутрайт) торговля; игра на спрэде; арбитраж.

Простейшими фьючерсными  стратегиями являются покупка или продажа фьючерсного контракта. Инвестор может также одновременно открыть и короткую, и длинную позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд или стрэддл. Инвестор прибегает к таким действиям, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует цене доставки или обычно наблюдаемым значениям. Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет ценовых отклонений, вызванных частными причинами.

Различают временной, межтоварный спрэд и спрэд  между рынками. Временной спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами истечения. Цель стратегии — получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. Различают спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка предполагает длинную позицию по дальнему и короткую - по ближнему контрактам. Спрэд медведя включает короткую позицию по дальнему и длинную - по ближнему контракту. Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую  - продает. Инвестор купит спрэд, если полагает, что величина спрэда должна возрасти; продаст спрэд. когда рассчитывает на его уменьшение.

Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд бабочка. Она включает спрэд быка и спрэд медведя, у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор использует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако неясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены.

Межтоварный спрэд состоит в заключении фьючерсных контрактов на разные, но взаимозаменяемые товары с целью получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. Например, имеются контракты на пшеницу и кукурузу. В момент заключения контрактов существует большая разница между фьючерсными ценами на данные товары. Однако по мере приближения даты поставки она уменьшается, поскольку эти товары взаимосвязаны. Если инвестор считает, что разница в ценах в дальнейшем должна уменьшиться, причем наблюдается ситуация контанго, то он продаст спрэд, т.е. продаст контракт с более высокой фьючерсной ценой, купит контракт с более низкой ценой и получит прибыль.