Управление рисками в венчурном бизнесе

Департамент по управлению рисками  должен быть структурно независим от финансового и операционного  отделов в связи с возможностью возникновения конфликта интересов между ними, которые повлияют на степень адекватности принятых решений. Исполнительный директор и совет директоров должны рассматривать систему управления рисками как важный информационный канал, от которого зависит жизнеспособность компании в целом. Это связано с тем, что хотя служба риск – менеджмента и не позволит избежать всех возможных рисков в деятельности предприятия, однако поможет компании выжить в критических условиях и подготовится к критической ситуации до ее наступления.

Отдел управления рисками может  включать специализированные подотделы, например сектор страховых операций, сектор венчурных инвестиций, отдел  оценки рисков, отдел контроля и  мониторинга рисков и др.

Данные группы людей  могут подготовить предварительное  коллективное решение и принять  его простым или квалифицированным (т.е. две трети, три четверти, единогласно) большинством голосов. Однако окончательно выбрать вариант принятия риска  и рискового вложения капитала должен один человек, так как он одновременно принимает на себя ответственность за данное решение. Ответственность указывает на заинтересованность принимающего рисковое решение в достижении поставленной цели.

Можно сказать, что реализация системы риск менеджмента позволяют венчурной компании достичь эффективности от управления рисками. К таким инструментам относится:

1. выбор показателей и математической модели общего инновационного риска венчурного капитала (проекта);
2. выработка стратегии управления инновационными рисками;
3. мониторинг инновационного процесса, венчурного цикла и принятия решений по управлению рисками, по предупреждению и ликвидации негативного воздействия рисков.

Проанализировав разные подходы к управлению рисками, можем сформулировать методику и для венчурного бизнеса:

1. Оценивать риски в венчурном бизнесе предпочтительно не одним способом, а несколькими, поскольку это позволит более точно определить возможность проявления рисков.
2. Мониторинг и контроль является важной составляющей, без которой минимизация рисков именно венчурного проекта является менее эффективной.
3. Применение системы риск – менеджмента не зависимо от размеров компании, работающей в венчурном бизнесе.

 

 

 

3. Управление  рисками в компании ОАО «Комитекс»  на примере венчурного проекта «Производство иглопробивного волокна»

3.1 Качественный  анализ и анализ чувствительности

Качественный анализ рисков предусматривает описание неопределенности, присущих проекту, причин которые их вызывают, а также рисков проекта, которые необходимо ранжировать по степени важности и величине возможных потерь. Основные риски должны быть проанализированы с помощью количественных методов для более точной оценки каждого из них.

В венчурном проекте  ОАО «Комитекс» можно выделить следующие  основные риски:

• невыполнение плановых объемов продаж за счет более низкой цены, что может стать следствием ужесточения ситуации на товарном рынке, например появление нового конкурента, снижение таможенных сборов для экспортеров аналогичного товара, появление товара – заменителя;
• снижение нормы прибыли из-за роста цен на сырье. Данный риск является также одним из ключевых показателей для ОАО «Комитекс», так как нетканые материалы – это материалоемкая продукция, и в себестоимости доля основного сырья и вспомогательных материалов составляет более 70%;
• недостижение плановых объемов продаж за счет их меньшего физического объема (в натуральном выражении). Эту ситуацию может вызвать ряд причин, например ассортиментный сдвиг в сторону менее скоростной продукции; спрос на продукцию ниже, чем был запланирован в проекте; нарушение технологического процесса; несоответствие производительности оборудования мощности, заявленной в контрактах, и др.

Количественный анализ рисков необходим для того, чтобы  оценить, каким наиболее значимые рисковые факторы могут повлиять на показатели эффективности инвестирования проекта. Анализ позволяет выявить, например, приведет ли небольшое изменение объема реализации к значительной потере прибыли или проект будет выгоден даже при реализации 40% от запланированного объема продаж.

Существует несколько  основных методик проведения подобного  анализа: анализ влияния отдельных  факторов (анализ чувствительности), анализ влияния комплекса факторов (сценарный  анализ) и имитационное моделирование (метод Монте - Карло).

Анализ чувствительности. Это метод количественного анализа, который заключается в изменении значений ключевых факторов, подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей его эффективности при таком изменении.

В ходе данного анализа  выяснилось, что на результат инвестирования проекта «Производство иглопробивного волокна» влияет сначала цена реализации, затем себестоимость продукции и, наконец, физический объем продаж.

Несмотря на то, что  цена реализации оказывает большее  влияние на NPV, вероятность ее колебания может быть очень низкой, а следовательно, изменение этого фактора будет представлять незначительный риск. Для определения этой вероятности используется «дерево вероятностей». Сначала на основе экспертных мнений определяется вероятность первого уровня – реальная цена может измениться, т.е. станет больше, меньше или равна плановой, а затем вероятность второго уровня – возможного отклонения на определенную величину.

Итоговая вероятность  отклонения цены реализации от планового  значения вычисляется путем перемножения первого и второго уровней. В исследуемой организации вероятность отклонения реальной цены от плановой в большую сторону – 20%, в меньшую – 30% и равна плановой – 50%.

При оценки вероятности  второго уровня рассуждаем следующим  образом: если цена все же окажется меньше плановой, то с вероятностью 70% отклонение будет не более – 10%, с вероятностью 25% - от – 10% до – 20% и с вероятностью 5% - от 20% до – 25%. Аналогично и с отклонением в положительную сторону.

На основе расчета  итоговой вероятности итоговой вероятности суммарный риск по NPV нашего проекта определяется как сумма произведений итоговой вероятности и величина риска по каждому отклонению. Получаем, что риск изменения цены реализации приводит к снижению NPV проекта на 18,1 млн. руб. Тогда ожидаемая величина NPV, скорректированная на риск, связанный с изменением цены реализации, будет равна 39,8 млн. руб.

В результате аналогичного анализа двух других критических  факторов оказалось, что самый опасным  является риск изменения себестоимости продукции – 25,5 млн. руб. (риск изменения физического объема продаж – 21,9 млн. руб.). Следовательно, изменение цены реализации – не самый важный риск для рассматриваемого проекта, и организация может им пренебречь, сосредоточившись на управлении и предотвращении других рисков.

Данный метод позволяет  определить влияние отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Если главным недостатком является предположение о том, что изменение  одного фактора рассматривается  изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени взаимосвязаны. Оценить такую ситуацию и скорректировать NPV венчурного проекта на величину риска помогает сценарный анализ. Расписать NPV.

 

 

 

 

3.2 Сценарный  анализ

Используя результаты анализа чувствительности, рассмотрим факторы, которые оказывают наибольшее влияние на проект: себестоимость продукции, цена реализации, физический объем продаж.

В соответствии с методикой  сценарного анализа необходимо разработать  варианты реализации инвестиционного проекта и экспертным путем определить вероятность наступления каждого из них. Таким образом, рассматривается три сценария развития проекта: пессимистический, вероятностный, оптимистический. В каждом из сценариев фиксируется соответствующее значение отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта, определяются ожидаемые значения NPV и величины рисков.

Сценарий	Вероятность реализации сценария	Фактор	Значение, % от плана	NPV, тыс. руб.	IRR, %	PB, лет	DPB
Пессимистический	20	Цена реализации	98	14090	14,3	4,3	5,8
		Себестоимость продукции	102
		Физический объем продаж	97
Оптимистический	20	Цена реализации	103	106857	26,2	3,3	4,1
		Себестоимость продукции	98
		Физический объем продаж	102
Наиболее вероятный	60	Цена реализации	100	57943	20,1	3,7	4,9
		Себестоимость продукции	100
		Физический объем продаж	100
Ожидаемое значение NPV, тыс. руб.	58955

 

IRR – норма доходности проекта.

PB – срок окупаемости проекта.

DPB – индекс доходности проекта.

Исследование показало, что при пессимистическом сценарии развития проекта организации придется снизить среднюю цену реализации продукции на 2% при снижении объема продаж в натуральном выражении  на 3%, а себестоимость продукции возрастет на 2% относительно заявленной в инвестиционном проекте.

С другой стороны, возможен и оптимистический сценарий: цена реализации и объем выпуска продукции  составляет соответственно 103 и 102% от плана, себестоимость продукции снизится до 98% от запланированного показателя в проекте. Причем вероятность наступления наиболее вероятного сценария – 60%, пессимистического – 20%, оптимистического – 20%.

Сделав необходимые  вычисления, имеем, что ожидаемое  значение NPV проекта будет равно 59,0 тыс. руб. Таким образом, в отличии от анализа чувствительности получена одна более точная комплексная оценка эффективности, которая и будет использоваться в дальнейших решениях по проекту.

Следует обратить внимание на то, что величина NPV инновационного проекта принимает значение 14,1 млн. руб. при пессимистическом сценарии  и 106,9 млн. руб. при оптимистическом. Величина NPV не проходит точку «0» и не доходит до отрицательных значений, что свидетельствует о низкой неопределенности венчурного проекта.

 

 

3.3 Имитационное моделирование и способы минимизации риска

В случае когда поведение  показателей не поддается управлению со стороны экспертов и они  могут определить только интервалы  их возможного колебания, используют метод  имитационного моделирования, часто  называемым методом Монте – Карло.

Имитационное моделирование  – это серия численных экспериментов, призванных получить эмпирические оценки степени влияния различных факторов (исходных величин) на некоторые зависящие  от них результаты (показатели).

Анализ рисков с использованием данного метода представляет собой воссоединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Это достаточно сложная методика, основанная только на компьютерной реализации. Итогом такого анализа является распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV < 0).

Для осуществления имитации рекомендуется использовать нормальное распределение, так – как практика риск – анализа показала, что  именно оно встречается в подавляющем  большинстве случаев. Количество имитаций может быть сколь угодно большим и определяется требуемой точностью анализа. В данном случае ограничимся 500 имитациями.

На основе полученных результатов анализа проведем имитацию с помощью функции «Генератор случайных чисел» программного продукта Microsoft Excel. Итоги имитационного моделирования продемонстрировали следующие результаты:

Среднее значение NPV (m) – 58955 тыс. руб.;

Стандартное отклонение (d) – 29365 тыс. руб.;

Минимальное значение NPV – 26521 тыс. руб.;

Максимальное значение NPV – 145585 тыс. руб.;

Коэффициент вариации – 50%.

В соответствии со статистическим правилом «3 сигм» значение NPV окажется в следующих интервалах:

Вероятность получить NPV проекта в диапазоне (58955 – 29365; 58955+29365) равна 68,26%;

Вероятность получить NPV проекта в диапазоне (58955 – 2*29365; 58955 + 2*29365;) равна 95,44%;

Вероятность получить NPV проекта в диапазоне (58955 – 3*29365; 58955 + 3*29365;) равна 99,73%, т.е. близка к единице.

В силу высокой чувствительности проекта  к критическим факторам, таким как изменение себестоимости продукта, цены и физического объема реализации, NPV < 0 при m – 3*d. Следовательно, с вероятностью до 2,15% (99,73% - 95,44%)/2) эффективность проекта положительна и проект имеет маленький риск. Рассчитанная максимальная величина риска при реализации пессимистического сценария составляет 88095 тыс. руб. (3*29365 тыс. руб.).

Таким образом, на основе проведенных расчетов можно сделать  следующие выводы:

• ключевыми параметрами, влияющими на эффективность инвестиционно – инновационного проекта ОАО «Комитекс» «Производство иглопробивного полотна», является цена реализации продукции, норма прибыли из-за изменения цен на сырье, изменение физического объема продаж продукции;
• анализ рисков проекта показал, что вероятность недостижения точки его окупаемости составляет около 2,15%. Следовательно, проект обладает низкой степенью риска;
• риски, связанные с проектом, возникают вследствие неопределенности будущего, поэтому основным моментом успешного внедрения инвестиционного проекта является мероприятия по страхованию риска повышение себестоимости (например, заключение долгосрочных контрактов на поставку сырья, поиск альтернативных поставщиков), а также рисков несоблюдения сроков запуска технологических мощностей (производство, доставка, установка и запуск оборудования). Кроме того, особое внимание следует уделить продвижению товара: рекламной политики организации, освоению новых рынков сбыта.

 

Мониторинг расписать