Оценка стоимости бизнеса

2013

Содержание

 

ВВЕДЕНИЕ 3

Практическая часть 8

Задание 8

Расчеты 9

1 Выбор модели денежного потока 10

2 Определение длительности прогнозного периода 11

3 Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации 11

4 Анализ и прогноз расходов 12

5 Анализ и прогноз инвестиций 14

6 Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода 15

7 Определение ставки дисконта 16

8 Расчет величины стоимости в постпрогнозный период 19

9 Предварительная величина стоимости бизнеса 21

10 Внесение итоговых поправок 21

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 23

СПИСОК ИСПЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ 24

ПРИЛОЖЕНИЕ А 25

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Задача  оценки стоимости бизнеса на разных стадиях его развития не теряет своей  актуальности. Предприятие представляет собой долгосрочный актив, приносящий доход и обладающий определенной инвестиционной привлекательностью, поэтому  вопрос о его стоимости интересует многих, начиная от владельцев и  руководства и заканчивая государственными структурами.

Чаще  всего для оценки стоимости предприятия  пользуются доходным  методом (income approach), ведь любой инвестор вкладывает денежные средства не просто в здания, оборудование и другие материальные и нематериальные ценности, а в будущие доходы, способные не только окупить вложенные средства, но и принести прибыль, преумножив тем самым благосостояние инвестора. При этом объем, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока доходов играют особую роль при выборе объекта инвестиционного вложения. Несомненно, величина ожидаемого дохода относительна и подвержена огромному влиянию вероятности в зависимости от уровня риска возможной неудачи инвестирования, который тоже нужно учитывать.

Обратите  внимание! Основополагающий фактор стоимости  при использовании данного метода — ожидаемые в будущем доходы компании, представляющие собой определенные экономические выгоды для владельцев предприятия. Чем выше доход компании, тем больше, при прочих равных условиях, ее рыночная стоимость.

Доходный  метод как нельзя лучше учитывает  основную цель деятельности предприятия  — получение прибыли. С этих позиций  он наиболее предпочтителен для оценки бизнеса, так как отражает перспективы  развития предприятия, будущие ожидания. Кроме того, он учитывает экономическое  устаревание объектов, а также  через ставку дисконта принимает  во внимание рыночный аспект и инфляционные тенденции.

При всех неоспоримых преимуществах этот подход не лишен спорных и негативных моментов:

• он довольно трудоемкий;
• ему свойственен высокий уровень субъективизма при прогнозировании доходов;
• высока доля вероятностей и условностей, так как устанавливаются различные предположения и ограничения;
• велико влияние различных факторов риска на прогнозируемый доход;
• проблематично достоверное определение реального дохода, показанного предприятием в отчетности, причем не исключено преднамеренное отражение убытков в различных целях, что связано с непрозрачностью информации отечественных предприятий;
• сложен учет непрофильных и избыточных активов;
• некорректна оценка убыточных предприятий.

В обязательном порядке нужно с особым вниманием  подходить к возможности достоверно определить будущие потоки доходов  предприятия и развитие деятельности компании ожидаемыми темпами. На точность прогноза сильно влияет и стабильность внешней экономической среды, что  актуально для довольно неустойчивой российской экономической ситуации.

Итак, доходный подход целесообразно применять для оценки компаний, когда:

1. они имеют положительную величину дохода;
2. имеется возможность составления достоверного прогноза доходов и расходов.

Оценка  стоимости бизнеса доходным подходом начинается с решения следующих  задач:

 

1) прогноз будущих доходов предприятия;

2) приведение  стоимости будущих доходов предприятия к текущему моменту.

Корректное  решение этих задач способствует получению адекватных конечных результатов  оценочной работы. Большое значение в ходе прогнозирования имеет  нормализация доходов, с помощью  которой производится элиминирование единовременных отклонений, появляющихся, в частности, в результате проведения разовых сделок, например при реализации непрофильных и избыточных активов. Для нормализации дохода используются статистические методы расчета средней, средневзвешенной средней величины или метод экстраполяции, представляющий собой продление сложившихся тенденций.

Кроме того, обязательно нужно учесть фактор изменения стоимости денег во времени — одна и та же величина дохода в настоящий момент имеет  большую цену, чем в будущий  период. Требует решения непростой  вопрос о наиболее приемлемых сроках прогнозирования доходов и расходов компании. Считается, что для отражения  свойственной отраслям цикличности  для составления обоснованного  прогноза нужно охватить период, равный не менее чем 5 годам. При рассмотрении данного вопроса через математическую и статистическую призму появляется стремление удлинить прогнозный период, предполагая, что большее количество наблюдений даст более обоснованную величину рыночной стоимости компании. Тем не менее увеличение прогнозного периода в пропорциональной зависимости усложняет прогнозирование значений доходов и расходов, инфляции и денежных потоков. Некоторые оценщики отмечают, что наиболее достоверным будет прогноз доходов на 1–3 года, особенно когда наблюдается нестабильность в экономической среде, так как при увеличении прогнозных периодов повышается условность оценок. Но и это мнение справедливо только для устойчиво функционирующих предприятий.

Важно! В  любом случае при выборе срока  прогнозирования нужно охватывать период до стабилизации темпов роста  компании, а для достижения наибольшей точности конечных результатов можно  разделить прогнозный период на меньшие  промежуточные отрезки времени, например полугодия.

В общих  чертах стоимость предприятия определяется суммированием потоков доходов  от деятельности предприятия в прогнозный период, предварительно приведенных  к текущему уровню цен, с добавлением  стоимости бизнеса в постпрогнозный период (терминальной стоимости).

Наиболее  распространены две методики оценки доходного подхода — метод  капитализации дохода и метод  дисконтирования денежных потоков. Они основаны на расчетных ставках  дисконтирования и капитализации, которые используются для определения  текущей стоимости будущих доходов. Разумеется, в рамках доходного подхода  применяется гораздо больше разновидностей методов, но в основном все они  построены на дисконтировании денежных потоков.

Большую роль при выборе метода оценки играет цель проведения самой оценки и предполагаемое использование ее результатов. Оказывают  влияние и другие факторы, например тип оцениваемого предприятия, этап его развития, темпы изменения  доходов, доступность информации и  степень ее достоверности и др.

 

 

 

 

 

 

 

 

Практическая  часть

Задание

 

1. В рамках расчета рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций следует рассматривать денежный поток для акционеров (для владельцев собственного капитала).
2. Спрогнозировать основные финансовые показатели на 5 лет (6-й постпрогнозный), основываясь на их динамику изменения за предыдущие периоды. Темп роста в постпрогнозный период 5%. Налог на прибыль 24%.

Размеры платежей по оплате процентов представлены в таблице 1.

Период	2011	2012	2013	2014	2015	2016
График  платежей по существующим кредитам, тыс. руб.	1159217	1101256	1046193	993883	944189	896980

 

3. Рассчитать прогнозные значения амортизационных отчислений, учитывая процент амортизации 12% по отношению к балансовой стоимости основных средств и данные приведенные в таблице 2.

Период	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Балансовая  стоимость ОС, тыс. руб.	22947559	20104904	17614386	15432384	13520680	11845791

 

4. Определить среднюю ставку дисконтирования как среднеарифметическое значение, полученное кумулятивным подходом и методом оценки капитальных активов (САРМ). Безрисковая ставка 6%.

Надбавки за различные  факторы риска, присущие оцениваемой  компании, представленные в таблице 3.

Фактор  риска	Величина  премии за риск, %
Размер  компании	3
Финансовые  риски	4
Ключевая  фигура и качество руководства	3
Товарно-территориальная  диверсификация	3
Диверсификация  потребителей	3
Прочие  риски	2

 

Для расчета  ставки дисконтирования методом  САРМ данные приведены в таблице 4.

	0,95
	20%
	3%
	3%

Расчеты

 

Метод дисконтированных денежных потоков

 

Это метод  определения капитализированной стоимости  доходов, при котором последовательно  каждый доход или группа доходов  со своими ставками дисконтирования  приводятся к величине, равной сумме  их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще назвать  методом последовательного дисконтирования.

В соответствии с этим методом при определении  стоимости предприятия оценщик  должен решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и  частоты их поступлений и определить ставки, по которым их необходимо дисконтировать.

На практике, как правило, данный метод используется и дает хорошие результаты для  больших коммерческих объектов типа гостиниц, пароходов и т. п.

Основные  этапы оценки предприятия методом  дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение  итоговых поправок.

1 Выбор модели денежного потока

 

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для  всего инвестированного капитала. Ниже показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия:

Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизационные отчисления + (-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала + (-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства (изменения в постоянных и др. долгосрочных активах) + (-) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности = Денежный поток.

Применяя  модель денежного потока для всего  инвестированного капитала, мы условно  не различаем собственный и заемный  капитал предприятия и считаем  совокупный денежный поток. Исходя из этого мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли.

Чистая прибыль после уплаты налогов + Выплаты процентов по задолженности + Амортизационные отчисления + (-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала + (-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства (изменения в постоянных и др. долгосрочных активах) = Денежный поток

Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая  их назад, следует уменьшить их сумму  на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обоих моделях денежный поток может быть рассчитан как в текущих ценах, так и с учетом фактора инфляции.