Теоретические аспекты управления портфелем ценных бумаг

      Систематический риск можно измерить статистическим коэффициентом, называемым бета - коэффициентом. Бета-коэффициент измеряет относительную изменчивость ценной бумаги, рассчитываемую с помощью рыночного индекса ценных бумаг. [9,С.124]

      По  определению   бета для так называемой средней акции (акции, движение цены которой совпадает с общим для рынка, измеренной по какому-либо биржевому  индексу),  равна  1,0. Это значит,  что,  если,  например, на рынке произойдет падение курсов акций в среднем на 10 процентных пунктов, таким же образом изменится и курс средней акции.  Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции составляет  лишь  половину рыночной, т.е.  ее  курс  будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным.  Портфель из таких акций будет,  следовательно, в  2  раза менее рискованным,  чем портфель из акций с бета, равной 1,0.  Интерпретация выборочных значений бета показана в таблице 6. [9, С.126]

Таблица 6

Интерпретация выборочных значений бета

 

Бета  для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная  бета  каждой отдельной акции:

                                                              

                                                                                    (17) 

где, b_p-бета по портфелю акций;

b_i- бета j- той акции;

w_i доля i- той акции в портфеле;

h- номер акции в портфеле.

В странах о развитой рыночной экономикой инвесторам нет необходимости рассчитывать величину бета самостоятельно. Специальные инвестиционно-консультационные компании регулярно рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний. Кроме определения систематического риска, перед инвестором стоит еще одна задача - количественное измерение соотношения между уровнем риска и дохода. [12,С.335]

Прежде  всего, определим основные понятия, которые потребуются для решения данной задачи:

- ожидаемая норма дохода, по i—той акции;

k_i- необходимая норма дохода по i- той акции;

(если <k. то инвестор не будет покупать эту акцию или продаст ее, если является ее держателем). Если же >k_i ,то инвестор захочет купить эту акцию, (при =k_i -останется равнодушным);

b_i - коэффициент бета по i -той акции (бета по средней акции равна 1,0)

k_h- необходимая норма дохода по рыночному портфелю ( или по средней акции) [12, С.336]

  Rp_h= (K_h-K_Rp)     рыночная премия за риск дополнительный ( по сравнению с доходом по не рисковой ценной бумаге) доход, необходимый для компенсации среднего уровня риска.

  Rp_i= (K_h-K_Rp)*b_p   -риск по i-той акции ( она. будет меньше, равна или больше премии за риск по средней акции - рыночная премия за риск - в зависимости от того, будет ли b_i меньше, равна или больше b_a=1.0. Если b_i=b_a=1.0 то Rp_i=Rp_n) [12,С.339]

  Допустим, что в настоящее время доход по казначейским облигациям Kp_i=9%   необходимая норма дохода по средней акции K_h=15%. Тогда R_ph=K_h-K_RF=15-9=6%

Если b_i=0,5 то R_pi=R_ph*b_i=6*0.5=3%

Если b_i=1,5 то R_pi=R_ph*b_i=6*1.5=9%

Таким образом, чем больше b_i - тем больше должна быть и премия -K_pi и наоборот. Линия, являющаяся   графическим изображением соотношения между систематическим риском, измеряется бета, ее уравнение следующее:

 

В нашем первом случае

Ki=9+(15-9)*0,5=9+6+0,5=12%

Пусть другая акция i - является более рискованной, чем акция j (b_i=1,5) тогда

K_i=9*6*1,5=18%

Для средней  акции   с b_a=1,0;

K_a=9+6*1,0=15%=K_h

При этом надо учитывать, что премия по не рискованной ценной бумаге K_RF   слагается из 2-х элементов:

• реальной нормы дохода, т.е. нормы дохода без учета, инфляции -K*
• инфляционной премии - I_p , равной предполагаемому уровню инфляции.

Таким образом, K_RF =K* +I_p

Реальная  норма дохода по казначейским облигациям (в США) сложилась на уровне 2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике K_RP=9% включает в себя инфляционную премию 6%

Если  ожидаемый уровень инфляции вырастет на 2%, то также соответственно на 2 % вырастет и необходимая норма дохода. [7,С.275]

K_RF=K*+I_P=3+6=9%

    Пассивное управление облигациями

      Найдется мало инвесторов в облигации, если таковые вообще есть, которые хотят иметь портфель на базе облигационного индекса, хотя такие индексы и существуют для национальных, международных и глобальных облигаций. Если такой индекс охватывает разные сроки действия облигаций, вряд ли он заинтересует специалиста по управлению облигационным портфелем, поскольку пассивное управление облигациями используется только для того, чтобы сформировать портфель, который бы либо приносил регулярный определенный доход в течение определенного периода времени, либо принес конкретную сумму капитала в конкретную дату погашения.

    Возможность создавать схемы достижения определенных фиксированных целей для выполнения определенных обязательств зависит от следующих факторов: [2,С.146]

    - облигации имеют фиксированные  процентные ставки, причем проценты выплачиваются в определенные и предсказуемые даты в будущем;

    - облигации (как правило) подлежат погашению по известной цене в определенную будущую дату.

    Неспособность или невозможность достижения целей  может быть связана с: отсутствием облигаций с подходящим купоном или сроком погашения;

    -невыплата  в течение срока инвестиции и/или

    - изменения в соотношении валют,  если валюта облигаций отличается  от валюты, в которой выражено  обязательство.

      Может получиться так, что если нет облигаций, точно совпадающих по дюрации с графиком платежных обязательств и(или) сроком обязательства по выплате единовременной суммы, может потребоваться создать замену, как можно больше подходящую для достижения желаемой цели. С этим связан определенный риск того, что если изменится соотношение между процентными ставками по облигациям с разными сроками погашения, может измениться форма кривой доходности, что может привести к еще большему расхождению. В связи с этим управляющие портфелями с фундаментальным несовпадением должны быть особенно внимательны к таким произошедшим или ожидаемым изменениям. Такие портфели нельзя назвать полностью пассивными, но можно сказать, что они в основном пассивны.

      Активное  управление предполагает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Главная особенность активного типа управления заключается в стремлении инвестора переиграть рынок и получить доходность, превышающую среднерыночную. Этот тип управления требует значительных затрат, связанных с информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением или разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Этот метод можно назвать классическим для управления инвестициями. Он опирается на следующие приемы фундаментального анализа (обратите внимание, что технический анализ также может быть использован в качестве основы для активного управления): [14,С.124]

    ° экономический анализ (используемый в распределении средств по классам активов “сверху вниз”, а также для анализа различных секторов промышленности и торговли);

    ° финансовый анализ рынков (изучение тенденций на различных рынках, акций, облигаций, товаров, валют и т. д.);

        °  анализ отдельных компаний (т. е. анализ финансовых и  коммерческих показателей отдельных  компаний).

      Значительные расходы, характерные для активного типа управления, вызваны необходимостью обеспечения торговой активности и доступа к системам биржевой и внебиржевой торговли, транзакционными издержками, созданием сети для скупки акций и т. д. Этот тип управления может быть выбран только участниками, имеющими достаточный собственный капитал, высокопрофессиональный персонал, а также значительный опыт управления как собственным портфелем ценных бумаг, так и доверительного управления портфелем клиентов. [14,С.134]

      Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (т. е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. [11,С.454]

      Это по карману лишь крупным банкам или  финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке.

     При этом нельзя не учитывать затраты  на изменение состава портфеля, которые  в определенной степени зависят  от формы обмена или так называемого «свопинга». [11,С.455]

      Менеджер  должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности и операции Своп с ценными бумагами.