Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

1.Понятие финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент как наука  представляет собой систему знаний о методологии и технике управления финансовыми ресурсами предприятий  для достижения стратегических целей  и решения тактических задач. одна из базовых подсистем общей системы управления предприятием финансовый менеджмент представляет собой деятельность по обеспечению устойчивого текущего и перспективного финансового положения предприятия, его платежеспособности, ликвидности и доходности. Финансовый менеджмент призван таким образом управлять финансовыми потоками, чтобы обеспечить эффективное решение текущих вопросов финансирования производства и реализации продукции, сбалансированность материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота средств предприятия. Функции финансового менеджмента определяют формирование структуры управляющей системы. Различают два основных типа функций финансового менеджмента. Функции объекта управления – организация денежного оборота, снабжение финансовыми средствами и инвестиционными инструментами (ценностями), снабжение основными и оборотными фондами (т. е. оборудованием, сырьем, материально-техническим обеспечением), организация финансовой работы и т. д. Функции субъекта управления – общий вид деятельности, выражающий направление осуществления воздействия на отношение людей в хозяйственном процессе и в финансовой работе. Эти функции, т. е. конкретный вид управленческой деятельности, последовательно складываются из сбора, систематизации, передачи, хранения информации, выработки и принятия решения, преобразования его в команду. 1)Организационная функция финансового менеджмента заключается в такой организации денежных потоков и фондов, взаимодействии функциональных структур предприятия, которые обеспечивают достижение намеченного финансового результата. Организационная функция предполагает взаимную увязку финансовых ресурсов и денежных потоков в пространстве и во времени. 2)предвидение реализуется посредством финансового планирования и прогнозирования. Финансовое планирование задает финансовые ограничения предполагаемым процессам и мероприятиям. Базируясь на финансово-экономическом анализе деятельности предприятия, финансовое планирование определяет конкретные целевые значения результативных показателей, формирует распределение финансовых ресурсов. 3)Координационная функция финансового менеджмента обусловливает взаимозависимость результатов деятельности и взаимодействие всех структур предприятия в процессе разработки и реализации финансового плана. 4)Стимулирующая функция финансового менеджмента обеспечивает необходимую мотивацию собственников, менеджеров и всего коллектива предприятия. Заинтересованность в высокой результативности собственного труда обеспечивается соответствующей организацией системы его оплаты. Деятельность становится эффективной, если личный вклад в наращивание капитала, рост прибыли и пр. обеспечивается заметным поощрением. 5)Контрольная функция является связующим элементом всех сторон финансового менеджмента, обеспечивая их взаимодействие на предприятии. 6)Важнейшие функции финансового менеджмента – финансовый анализ (включая контроль и диагностику) и финансовое планирование (включая прогнозирование и стратегическое планирование). Именно эти функции определяют одно из важнейших направлений деятельности финансового менеджера.

2.Объекты и разделы финансового менеджмента.

объекты финансового менеджмента  – это активы и пассивы предприятия, а также их сочетания. Соответствующие  ключевые разделы финансового менеджмента:

1. распоряжение имеющимися финансовыми ресурсами (управление активами);
2. обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами (управление пассивами);
3. управление долгосрочными финансовыми ресурсами (стратегия финансового менеджмента, инвестиционная политика);
4. управление краткосрочными финансовыми ресурсами (тактика финансового менеджмента).

Очевидно возможен общий подход к выделению разделов финансового менеджмента, базирующийся на единой финансовой модели предприятия, в качестве которой выступает его баланс

На основе рассмотрения различных  сочетаний разделов баланса обособляются отдельные функции и задачи финансового  менеджера.

1. Обособление разделов I и II, обусловливает задачи по управлению активами (ресурсным потенциалом); сюда относятся следующие задачи: определение общего объема ресурсов, оптимизация их структуры, управление вложениями во внеоборотные активы, управление производственными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами. Управление активами заключается, прежде всего, в определении их структуры.
2. Обособление разделов III, IV и V обусловливает задачи по управлению источниками финансирования; сюда относятся следующие задачи: управление собственным и заемным капиталом, обоснование структуры источников финансирования, выбор способов мобилизации капитала, дивидендная политика и др.
3. Обособление разделов I, III и IV обусловливает финансовые решения долгосрочного характера, т. е. задачи по управлению инвестиционными программами, включая обоснование направлений развития материально-технической базы предприятия, выбор источников его финансирования, обеспечение финансовой устойчивости предприятия.
4. Обособление разделов II и V обусловливает финансовые решения краткосрочного характера, т.е. задачи по управлению текущей финансовой деятельностью, включая управление ликвидностью и платежеспособностью на базе согласованного управления оборотными активами и источниками их финансирования.

Еще один важнейший объект и соответствующий раздел финансового менеджмента – риски и управление ими. Финансовое управление становится эффективным только тогда, когда определен перечень сопутствующих предприятию рисков, установлена их структура и возможные последствия наступления рисковых событий.

Таким образом выделяются 7 крупных разделов в финансовом менеджменте: контроль и анализ финансового состояния и результатов деятельности предприятия; долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование и прогнозирование; управление активами; управление пассивами; управление долгосрочнымих финансовыми ресурсами;  управление краткосрочными финансовыми ресурсами; управление рисками.

3.Задачи и цели финансового менеджмента. Факторы успеха финансового менеджера.

в области контроля и анализа финансового состояния  и результатов деятельности предприятия:обработка финансовой информации, формирование финансовой документации (банковской, статистической и т.д.); определение политики бухгалтерского учета, внутренний аудит; анализ экономических факторов, анализ полученных результатов, комплексный финансовый анализ; контроль исполнения принятых решений, плановых финансовых показателей; оценка эффективности использования финансовых ресурсов; представление руководству информации о финансовых результатах деятельности; долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование и прогнозирование: составление различных смет расходов и доходов; бюджетирование в рамках структурных подразделений предприятия и по местам формирования затрат; разработка прогнозов, проектов и планов вложения капитала; планирование и прогнозирование объемов продаж и проведение соответствующей ценовой политики; прогнозирование изменения финансового состояния на перспективу, определение тенденций; управление активами: формирование наилучшей структуры активов, определение целесообразности и структуры вложений в основные фонды, оценка приобретаемого и реализуемого имущества, проведение операций с ценными бумагами, коммерческое кредитование и взыскание денежных средств, управление денежным оборотом; управление пассивами: определение краткосрочных источников заемных средств, стоимости и условий заимствования, определение долгосрочных источников заемных средств, стоимости и условий заимствования, разработка дивидендной политики, распределение чистой прибыли, формирование наилучшей структуры средств, финансирование отдельных мероприятий; управление долгосрочными финансовыми ресурсами: разработка и реализация стратегии финансового менеджмента, разработка инвестиционной политики, анализ инвестиционных проектов, финансовый мониторинг претворения проектов в жизнь; управление портфелем реальных инвестиций, управление портфелем ценных бумаг, привлечение внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности; управление краткосрочными финансовыми ресурсами: разработка и реализация тактики финансового менеджмента, расчеты с покупателями и поставщиками, ведение кассовых и других банковских операций, операции с краткосрочными ценными бумагами, комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия; управление рисками: структурирование рисков, упреждение неблагоприятных тенденций; разработка планов превентивных мероприятий, формирование страховых фондов и резервов, обеспечение внешнего страхования, регулирование массы и динамики финансовых результатов с учетом приемлемого уровня предпринимательского риска. Реализация перечисленных функций осуществляется не изолированно. Так принятию любого решения финансового характера (в области управления активами, пассивами и т.д.) всегда предшествует аналитическое его обоснование, закрепляемое в виде некоторых плановых заданий или прогнозов. Выбор способов финансирования, проведение дивидендной политики, формирование инвестиционного портфеля ориентируются на минимизацию рисков при получении чистой прибыли и т.д. Круг задач и функций финансового менеджера не ограничивается рутинными, регулярно выполняемыми действиями, он расширяется и включает в себя новые виды деятельности, связанные с консалтингом, а также с разработкой и внедрением информационных систем. Кроме этого расширение функций финансового менеджмента осуществляется вследствие изменений условий хозяйствования, включая такие задачи, как управление финансами в кризисный период, в условиях инфляции, существенной реорганизации бизнеса и т. п. Цели: выживание компании в условиях конкурентной борьбы,генерирование приемлемой прибыли и рентабельности, избежание банкротства и крупных финансовых неудач, максимизация богатства владельцев компании, максимизация рыночной стоимости компании, минимизация налогообложения, обеспечение ликвидности, обеспечение необходимой финансовой устойчивости предприятия при низких значениях стоимости капитала, обеспечение платежно-расчетной дисциплины, оптимизация финансовой структуры компании, разумное снижение рисков и защита имущества предприятия, повышение доходности акций, и т.д. Финансовые методы, приемы, модели – это инструменты финансового менеджера. Финансовый метод можно определить как способ воздействия на хозяйственный процесс через финансовые отношения. Финансовыми методами регулируют движение финансовых ресурсов, соизмерение затрат и результатов, эффективное использование денежных фондов. Финансовые методы можно разделить на три группы: общеэкономические (централизованно регулируемые), прогнозно-аналитические и специальные. К первой группе относятся кредитование, ссудозаемные операции, система кассовых операций, система расчетов, система страхования, система финансовых санкций, трастовые операции, залоговые операции, трансфертные операции, система производства амортизационных отчислений, система налогообложения и др. Во вторую группу входят финансовое и налоговое планирование, методы прогнозирования, инвестирование, самострахование (образование резервов), система стимулирования, факторный анализ, моделирование и др. Специальные методы управления финансами – это методы ценообразования, самокредитование (выпуск ценных бумаг), дивидендная политика, финансовая аренда (лизинг), факторинговые операции, франчайзинг, фьючерсы п т. и. В основе многих из этих методов лежат производные финансовые инструменты. Финансовый менеджер должен обладать следующими основными качествами, необходимыми ему для спешного управления финансами корпорации в условиях рыночной экономики: 1) концептуальными способностями, т. е. умением чувствовать связь между своей компанией я внешним окружением; 2) умением видеть главные направления, создающие благоприятные возможности или угрозу для акционеркой компании; 3) способностью прогнозировать спрос и предложение на рынке товаров и услуг, на финансовом рынке, принимать управленческие решения в условиях коммерческого риска.

4.Базовые концепции финансового менеджмента: концепция денежного потока, концепция компромисса между риском и доходностью, концепция асимметричной информации.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных основных концепций, развитых в рамках теории финансов и служащих методологической основой  для понимания сути тенденций, имеющих  место на финансовых рынках, логики принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или  иных методов количественного анализа. Концепция (от лат. conceptio — понимание, система) — определенный способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения.

1.   Концепция денежного потока. В основе концепции лежит представление предприятия как совокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств. Предполагается, что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток ( cash flow ), т. е. множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков). В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль, платеж и др. Концепция денежного потока предполагает: идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид; оценку факторов, определяющих величину его элементов;

1. выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;
2. оценку риска, связанного с данным потоком, и способ его учета.

2.  Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем зависимость между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямая: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением дохода; верно и обратное.

3.  Концепция асимметричности информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной всем участникам рынка в равной мере. Эту информацию они могут использовать различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может дать ее обнародование. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Определенная информационная асимметрия является непременным атрибутом, определяющим специфику рынка капитала.

5.Базовые концепции финансового менеджмента: концепция временной ценности денег, концепция стоимости капитала, концепция агентских отношений.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных основных концепций, развитых в рамках теории финансов и служащих методологической основой  для понимания сути тенденций, имеющих  место на финансовых рынках, логики принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или  иных методов количественного анализа. Концепция (от лат. conceptio — понимание, система) — определенный способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения.1.   Временная ценность — объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью. Происходящее в условиях инфляции перманентное обесценение денег вызывает, с одной стороны, естественное желание их куда-либо вложить, т.е. в известной мере стимулирует инвестиционный процесс, а с другой — отчасти и объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению. Вторая причина различия — риск неполучения ожидаемой суммы — также достаточно очевидна. Любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет ненулевую вероятность быть неисполненным полностью или частично. Третья причина — оборачиваемость — заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода. Поскольку решения финансового характера с необходимостью предполагают сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируемых в разные периоды, для финансового менеджера концепция временной ценности денег имеет особое значение. 2. К онцепция цены капитала. Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Смысл концепции цены капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково, при этом каждый источник финансирования имеет свою цену. Так, за банковский кредит нужно платить проценты, причем эта цена может иметь и стохастическую природу (например, цена источника «облигационный заем» с плавающей купонной ставкой). Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Поэтому количественная оценка цены капитала имеет первостепенное значение в анализе инвестиционных проектов и выборе источников финансирования деятельности компании. 3.  Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях рыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Интересы владельцев компании, ее управленческого персонала, исполнителей не совпадают. Для того чтобы в известной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

6.Финансовые рынки и финансовые  институты.

Сердцевину финансового менеджмента  составляет управление финансовыми  потоками, конечной целью которого является удовлетворение интересов  всех сторон, участвующих в инициировании, организации и фактической реализации этих потоков. Сердцевину финансового менеджмента составляет управление финансовыми потоками, конечной целью которого является удовлетворение интересов всех сторон, участвующих в инициировании, организации и фактической реализации этих потоков. Поиск и сведение вместе конкретных реципиентов с их предложениями по инвестированию и доноров с их предложениями по финансированию осуществляются на финансовом рынке. Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми активами и инструментами. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. На этом рынке происходит обмен деньгами и их эквивалентами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам.

Участниками рынка ценных бумаг  являются эмитенты и владельцы ценных бумаг, а также профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие, депозитарии, держатели  реестров). Перемещение денежных средств (в прямой или опосредованной форме) от «доноров» или сберегателей к «реципиентам» или заемщикам осуществляется посредством финансовых институтов (рис.  2). Под финансовым институтом понимается учреждение, занимающееся как основной деятельностью операциями по передаче денег, кредитованию, инвестированию и заимствованию денежных средств с помощью различных финансовых инструментов.

К финансовым институтам относятся  банки, сберегательные институты (кассы), страховые и инвестиционные компании, брокерские и биржевые фирмы, инвестиционные фонды и т. п.

Финансовый институт призван обеспечить согласование различных целей сберегателей и заемщиков.

Финансовые институты выполняют  множество функций –сбережение финансовых ресурсов, финансовая трансформация, передача риска, организация валютных операций, содействие ликвидности и пр., основная среди которых – посредничество . Финансовый институт аккумулирует сберегаемые денежные средства и, поскольку он платит за них, постольку он должен заботиться о таком их использовании которое принесет доход, достаточный не только для выплат сберегателям, но и для получения собственного дохода.

Практическая реализация предложений  инвестиционного и финансового  характера, т. е. организация возмездного  и взаимовыгодного перелива денежных средств от их поставщика (сберегателя, донора) к потребителю (заемщику, реципиенту) осуществляется с помощью различных финансовых инструментов, позволяющих наиболее эффективно удовлетворить цели конкретных участников операции.

7.Виды финансовых инструментов.

Финансовый инструмент – одна из ключевых категорий во взаимоотношениях компании с финансовыми рынками. Существуют разные трактовки понятия  «финансовый инструмент». Первоначально  этот термин включал в себя три  категории: 1) денежные средства (в кассе  и на расчетном счете), 2) кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты), 3) способы участия в уставном капитале (акции, паи). В ходе развития рынков капитала понятие финансового инструмента претерпело изменения. В международном учетном стандарте «Финансовые инструменты: раскрытие и представление», введенном в действие в 1996 г. под финансовым инструментом понимается любой контракт, в соответствии с которым одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой компании.

К финансовым активам относятся:

денежные средства; контрактное право получить от другой компании денежные средства или любой другой вид финансовых активов; контрактное право обмена финансовыми инструментами с другой компанией на потенциально выгодных условиях; долевые ценные бумаги другой компании.

К финансовым обязательствам относятся  контрактные обязательства: выплатить денежные средства или предоставить какой-то иной вид финансовых активов другой компании; обменяться финансовыми инструментами с другой компанией на потенциально невыгодных условиях (в частности, такая ситуация может возникнуть при вынужденной продаже дебиторской задолженности). К долевым инструментам относятся способы участия в уставном капитале (акции, паи). Финансовые инструменты могут как формироваться компанией, так и приобретаться ею. Финансовые инструменты подразделяются на первичные и вторичные. Первичные – это финансовые инструменты, предусматривающие покупку-продажу или поставку-получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Такими активами могут быть ценные бумаги, дебиторская задолженность и пр. К первичным финансовым инструментам относятся: договор займа, договор банковского вклада, кредитный договор, договор банковского счета, договор поручительства и банковской гарантии, договор финансовой аренды (лизинга), договор финансирования под уступку денежного требования, долевые инструменты, деньги. Вторичные (производные) финансовые инструменты или деривативы — это финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки-продажи права на приобретение-поставку базисного актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением какой-либо характеристики этого актива. С помощью вторичных финансовых инструментов продаются не сами активы, а право на операции с ними или получение дохода. К вторичным финансовым инструментам относятся: финансовые опционы спекулятивного характера (опционы колл, опционы пут), финансовые опционы инвестиционного характера (варранты, права на льготную покупку акций), фьючерсные контракты, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы, операции РЕПО.

8.Внешняя среда финансового менеджмента.

Микросреда финансового менеджмента

Финансовая среда предпринимательства  представляет совокупность хозяйствующих  субъектов, действующих вне данного  предприятия и влияющих на возможности  финансового менеджмента размещать  денежные средства и получать доходы. Финансовая среда предпринимательства состоит из микросреды и макросреды. Микросреда характеризуется субъектами, имеющими непосредственное отношение к данному предприятию и к возможностям его руководства по извлечению доходов. В нее входят поставщики, посредники, покупатели (клиенты), конкуренты, контактные аудитории. Поставщиками являются юридические и физические лица, обеспечивающие предприятие и его конкурентов производственными запасами, необходимыми для выпуска готовой продукции. Повышение цен на предметы снабжения во многом обусловливает повышение цен на готовую продукцию предприятия. Непоставки тех или иных производственных запасов, их неритмичность, любые негативные события на предприятиях-поставщиках приводят к нарушению графиков отгрузки готовой продукции предприятия.

Посредниками являются организации, помогающие предприятию в продвижении, распространении и сбыте готовой  продукции среди покупателей  и таким образом влияющие на величину получаемых доходов. Торговые посредники представляют организации, помогающие данному предприятию находить покупателей  и непосредственно продавать  им готовую продукцию. Посреднические организации в настоящее время  обладают достаточной мощью и  в состоянии диктовать свои условия  производителю либо вообще не допустить  его на рынки сбыта готовой  продукции.

Посредники по организации товародвижения помогают производителю готовой  продукции создавать запасы собственных  изделий и осуществлять их транспортировку  от мест производства до мест назначения. К ним относятся складские  и транспортные организации. Маркетинговые посредники помогают производителю точнее адресовать и продвигать готовую продукцию на подходящие рынки сбыта с возможно меньшим риском и большим извлечением дохода. К числу финансово-кредитных посредников относятся банки, кредитные учреждения, страховые компании, основное назначение которых помогать производителю финансировать сделки по приобретению производственных запасов и сбыту собственной готовой продукции и (или) страховать себя от предпринимательского риска, связанного с покупкой и продажей товаров. Клиенты бывают покупателями потребительского рынка, рынка производителей, рынка промежуточных продавцов, рынка государственных учреждений и международного рынка. Под контактной аудиторией понимают любую группу, которая проявляет интерес к деятельности данного предприятия и может оказать влияние на его способность извлекать доход от реализации готовой продукции (услуг) в процессе хозяйственной деятельности. Контактные аудитории классифицируют по двум признакам: по характеру воздействия на интересы предприятия и по содержанию самих контактных аудиторий. По характеру воздействия контактные аудитории могут быть благотворными, искомыми и нежелательными. По содержанию контактные аудитории классифицируются на финансовые круги, группы средств информации, группы государственных учреждений, гражданские группы действий, местные группы, широкую публику, внутренние группы. Финансовыми кругами называются те контактные аудитории, которые оказывают влияние на способность предприятия обеспечивать себя капиталом. К этой группе относятся банки и другие кредитные учреждения, инвестиционные компании, брокерские фирмы и акционеры. Контактные аудитории средств информации. Финансовый менеджер заинтересован в создании благоприятного образа предприятия в средствах массовой информации за счет рекламы собственной готовой продукции, публикации статей, допустим, о благотворительной деятельности. При отношении к контактным аудиториям государственных учреждений финансовый менеджер должен учитывать все происходящие изменения в государственной сфере и адекватно реагировать на них.  Макросреда представлена более широким окружением, оказывающим влияние на конъюнктуру рынка в целом, и включает природный, технический, политический, экономический, демографический и культурный факторы. Воздействие природного фактора на среду предпринимательства характеризуется определенным дефицитом некоторых видов сырья, тенденцией к удорожанию энергоносителей, ростом загрязнения окружающей среды, вмешательством государства в процесс использования и воспроизводства природных ресурсов. Воздействие технического фактора на среду предпринимательства проявляется в ускорении научно-технического прогресса, возможностях новых технологий, росте ассигнований на НИОКР, внедрении небольших усовершенствований в готовую продукцию, ужесточении госконтроля за качеством и безопасностью товаров. Учет финансовым менеджмером основных тенденций воздействия технических факторов макросреды на предпринимательскую деятельность позволит ему в большей мере соответствовать современным требованиям финансово-хозяйственной деятельности. Воздействие политического фактора макросреды на предпринимательскую деятельность проявляется в увеличении числа законодательных актов, регулирующих эту деятельность, повышении требований государственных учреждений, следящих за соблюдением законов. Финансовому менеджеру необходимо внимательно следить за изменением законодательства при размещении (инвестировании) средств предприятия. Воздействие демографического фактора на предпринимательскую деятельность проявляется в резком увеличении рождаемости за счет развивающихся стран, снижении рождаемости и старении населения промышленно развитых стран, повышении образовательного уровня и росте числа служащих. Воздействие культурного фактора макросреды характеризуется приверженностью большинства населения основным традиционным культурным ценностям, наличием субкультур в рамках единой культуры. Учет финансовым менеджером всех составляющих микро- и макросреды предпринимательства является необходимым условием успешной деятельности по инвестированию средств и извлечению более высоких доходов (прибыли) для предприятия.

9.Информационное обеспечение финансового менеджмента.

Система информационного обеспечения  финансового менеджмента — это  совокупность информационных ресурсов и способов их организации, необходимых  и пригодных для реализации аналитических  процедур, обеспечивающих финансовую сторону деятельности компании. Конкретные показатели этой системы формируются  за счет как внешних (находящихся  вне предприятия), так и внутренних источников информации.

В состав информационных источников входят пять укрупненных блоков:

информация регулятивно-правового характера;

финансовая информация нормативно-справочного  характера;

бухгалтерская отчетность;

статистическая финансовая информация;

несистемные данные. Первый блок включает в себя законы, постановления и другие нормативные акты, положения и документы, определяющие прежде всего правовую основу финансовых институтов, рынка ценных бумаг.

Во второй блок входят нормативные  документы государственных органов (Минфина России, Банка России, Федеральной  комиссии по рынку ценных бумаг и  др.), международных организаций  и различных финансовых институтов, содержащие требования к участникам рынка и количественные нормативы  в области финансов, например МФСО. Третий блок включает бухгалтерскую отчетность, которая в условиях рынка является наиболее информативным и надежным документом, характеризующим имущественное и финансовое положение компании. Состав и структура отчетности периодически меняются, однако основные ее элементы сохраняются. Четвертый блок. Система подготовки и представления статистической финансовой информации, имеющей исключительную важность на Западе, в нашей стране пока весьма несовершенна. В экономически развитых странах основу этого блока составляют сведения финансового характера, публикуемые органами государственной статистики, биржами и специализированными информационно-аналитическими агентствами (например, «Мооdy ' s »). Пятый блок — несистемные данные — включает в себя сведения, или не имеющие непосредственного отношения к информации финансового характера, или генерируемые вне какой-либо устойчивой информационной системы. Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внешних источников, делится на четыре основные группы. Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внешних источников: 1.Показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны (Показатели макроэкономического развития, показатели отраслевого развития), 2.Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка (Показатели конъюнктуры рынка фондовых инструментов, показатели конъюнктуры рынка денежных инструментов), 3.Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов (Банков, страховых компаний, поставщиков продукции, покупателей продукции, конкурентов), 4.Нормативно-регулирующие показатели (по финансовой деятельности предприятий и по функционированию отдельных сегментов финансового рынка) .Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внутренних источников, делится на три группы. Основу первой группы составляет статистическая финансовая информация, основу второй – составляет бухгалтерская отчетность.

Чтение и анализ бухгалтерской  отчетности компании входят в число  основных функций финансового менеджера. Важность отчетности определяется тем, что в условиях рыночной экономики  бухгалтерская (финансовая) отчетность хозяйствующих субъектов становится основным средством коммуникации и  важнейшим элементом информационного  обеспечения финансового менеджмента. В настоящее время известны различные методики анализа финансовой отчетности, это, прежде всего, вертикальный и горизонтальный анализ, а также расчет разнообразных аналитических коэффициентов. Вертикальный анализ заключается в соотнесении различных статей отчетности за один период. Горизонтальный анализ – это расчет динамики отдельных статей отчетной формы с целью выявления и прогнозирования присущих им тенденций.

Рис. 4 – Система показателей  информационного обеспечения финансового  менеджмента, формируемых из внутренних источников

Сердцевину анализа отчетности составляет расчет системы аналитических  коэффициентов. Они представляют именно ту информацию, которая необходима для принятия финансовых решений. Анализ соотношений, задаваемых этими коэффициентами, составляет центральное звено в  диагностике финансового состояния  предприятия. Известны десятки финансово-оперативных  коэффициентов, поэтому многие исследователи  разделяют их на группы, выделяя  соответствующие направления (цели, задачи, этапы) анализа. Системная классификация  аналитических финансовых показателей  приведена на рисунке 5.

Рис. 5. – Классификатор финансово-оперативных  коэффициентов

Комплексная оценка финансового состояния  должна проводиться с использованием коэффициентов из всех восьми выделенных классов. Здесь следует отметить, что финансовый анализ не исчерпывается  так называемым внешним анализом, и базируется как на публичной  бухгалтерской отчетности, так и  на внутрихозяйственном учете. Для  внутреннего анализа могут быть доступны различные внутренние отчеты и формы, не являющиеся унифицированными и обязательными к составлению  во всех коммерческих организациях и  с заданной периодичностью. Основным информационным обеспечением внешнего анализа служит бухгалтерская отчетность. Схема анализа должна быть построена  по принципу «от общего к частному». Любые отклонения от нормативных  или плановых значений показателей, даже если они имеют позитивный характер, должны тщательно анализироваться.

Аналитические расчеты выполняются  в рамках либо экспресс-анализа, либо углубленного анализа.

Цель экспресс-анализа — наглядная  и несложная (по времени исполнения и трудоемкости реализации алгоритмов) оценка финансового благополучия и  динамики развития коммерческой организации.

Цель углубленного анализа —  более подробная характеристика имущественного и финансового положения  коммерческой организации, результатов  ее деятельности в истекшем отчетном периоде, а также ее возможностей на ближайшую и долгосрочную перспективы. Он конкретизирует, расширяет или дополняет отдельные процедуры экспресс-анализа.

Использование финансовых аналитических  коэффициентов ограничивается вследствие отсутствия их нормативных (среднеотраслевых, прогрессивных и т.п.) значений, дифференцированных по организациям различных форм собственности, товарного профиля, состава материально-технической  базы, региональной принадлежности и  др. Периодическая публикация таких нормативов, имеющих ориентирующую направленность, широко практикуется в экономически развитых странах.

10.Процентные ставки  и методы их начисления

Одной из важнейших базовых концепций  финансового менеджмента является концепция временной ценности денег. Финансовые вычисления, базирующиеся на понятии временной ценности денег, используются в различных разделах финансового менеджмента при  принятии решений о покупке или  продаже финансовых активов, о вложениях  в те или иные инвестиционные проекты  и пр.

Логика финансовых вычислений с  учетом временной ценности денег  состоит в следующем. Предположим, что в настоящий момент бизнесмен располагает определенной суммой Р V ( present value ) . Он может вложить эту сумму в бизнес или ценные бумаги, может дать в долг, вложить в банк. По прошествии определенного времени он рассчитывает получить большую сумму FV ( future value ) . Результат его действий (эффект) может быть оценен при помощи получаемого абсолютного прироста стоимости:

Треугольник V=FV-PV

где РV – настоящая стоимость;

FV – будущая стоимость;

Δ V – прирост стоимости (прибыль).

Эффективность действий определяется путем расчета относительного показателя. Очевидно, что прирост стоимости  можно соотнести с настоящей  и с будущей суммой:

или .

Если эти показатели рассчитываются в процентах, то первый ( r ) называется процентной ставкой r= Треугольник V/PV, второй ( d ) – учетной ставкой d= Треугольник V/FV. В финансовых вычислениях обычно пользуются процентной ставкой (представленной в долях от единицы). Таким образом в любой простейшей финансовой сделке всегда присутствуют три величины: имеющаяся (настоящая) сумма денег – РV , возвращаемая (будущая) сумма – FV , и процентная ставка – r , две из которых заданы, а одна является искомой.

Процесс, в котором известны исходная сумма и процентная ставка, и требуется  определить будущую стоимость, в  финансовых вычислениях называется процессом наращения (компаундирования). В этом случае рассматривается движение денежного потока от настоящего к  будущему:

FV=PV+PV*r=(PV*(1+r)

(2.1.2)

где r – ставка наращения.

Экономический смысл финансовой операции наращения состоит в определении  величины той суммы, которую получит (хочет получить) инвестор по окончании  этой операции. Для инвестора сумма PV в настоящий момент и FV через  определенный интервал времени являются эквивалентными.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и процентная ставка, называется процессом дисконтирования. В этом случае речь идет о движении денежного потока от будущего к настоящему:

PV = FV / (1+ r ),

(2.1.3)

где r – ставка дисконтирования.

Если в качестве ставки дисконтирования  используется процентная ставка ( r ), соответствующий процесс называется математическим дисконтированием, если используется учетная ставка ( d ) имеет место банковское дисконтирование.

Экономический смысл дисконтирования  заключается в определении суммы  денег в настоящий момент, которую  можно считать эквивалентной  той сумме, которая будет у  бизнесмена через определенный интервал времени. Ставка дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал.

Необходимость учета временной  ценности денег наиболее ярко проявляется  в ссудо-заемных операциях. Предоставляя свои денежные средства в долг, их владелец получает определенный доход в виде процентов. Процентная ставка обычно устанавливается в виде годовой ставки, хотя возможно начисление процентов (выплата дохода) ежемесячно или один раз в полгода.

Существуют две схемы дискретного  начисления процентов: схема простых  и схема сложных процентов.

Схема простых процентов предполагает, что в каждом периоде проценты начисляются на исходную сумму, т.е. база, с которой начисляются проценты, остается неизменной. В этом случае ежегодно исходный инвестируемый капитал  Р V возрастает на r процентов ( r – требуемая доходность), т.е. на величину PV × r ( r – в долях от единицы). Таким образом, размер инвестированного капитала FV через n лет будет равен: FV=PV+PV*r+…+PV*n=PV*(1+n*r),

(2.1.4)

Схему простых процентов используют в практике банковских расчетов при начислении процентов по краткосрочным ссудам со сроком погашения до одного года. В этом случае в качестве показателя n берут отношение длины периода, за который начисляются проценты, в днях к количеству дней в году.

Другой весьма распространенной операцией  краткосрочного характера с использованием формулы простых процентов является операция по учету векселей банком. В этом случае используется учетная  ставка: PV=FV*(1-(t/T)*d),

(2.1.5)

где d — годовая учетная ставка в долях единицы;

t — продолжительность финансовой операции в днях;

Т — количество дней в году.

Схема сложных процентов предполагает , что в каждом последующем периоде проценты начисляются не на исходную сумму, а на общую сумму, включающую и ранее начисленные, невостребованные инвестором проценты. В этом случае происходит капитализация (реинвестирование) процентов по мере их начисления, т.е. база, с которой начисляются проценты, все время возрастает.

Поэтому, сумма денег к концу  n -го года будет равна: FVn=PV*(1+r)*…*(1+r)=PV*(1+r)^n

(2.1.6)

Множитель (1+r)n показывает, чему будет равна одна денежная единица (один рубль, один доллар, один евро и т.п.) через n периодов при заданной процентной ставке r .

Можно показать, что в случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит:

более выгодна схема простых  процентов, если срок ссуды менее  одного года (проценты начисляются  однократно в конце периода);

более выгодна схема сложных  процентов, если срок ссуды превышает  один год (проценты начисляются ежегодно, в этой ситуации капитал, генерирующий доходы, постоянно возрастает);

обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода  один год и однократном начислении процентов.

При проведении расчетов необходимо помнить, что периодом выступает  срок, за который происходит однократное  начисление процентов. Так, если за базисный период начисления процентов взят квартал, то в расчетах должна использоваться квартальная ставка.

В банковской практике типичной является ситуация, когда в договоре указывается  годовая процентная ставка с частотой начисления процентов меньше года. В этом случае расчет ведется по формуле сложных процентов, где в качестве периода берется не год, а интервал начисления процентов:

FVn=PV*(1+r/m)^(n*m)

(2.1.7)

где r — объявленная годовая ставка; т — количество начислений в году; n — количество лет.

Для сравнения вложений, по которым  предусматриваются различные процентные ставки и различные интервалы  начисления процентов, рассчитывается эффективная годовая процентная ставка, показывающая, на сколько процентов  фактически увеличится сумма вложений за год:

r(e)=(1+r/m)^m - 1

(2.1.8)

где r – объявленная (номинальная) годовая ставка процента;

re– эффективная годовая процентная ставка.

При начислении процентов раз в  год номинальная и эффективная  ставки совпадают, при большем количестве начислений эффективная ставка больше номинальной.

11.Денежные потоки, их виды. Настоящая стоимость денежного потока.

Денежный поток представляет собой  распределенные во времени притоки  и оттоки средств предприятия, размеры которого зависят от объема продаж, величин дебиторской и кредиторской задолженности, пополнения запасов, структуры капитала, дивидендной политики и т.п.

Общий денежный оборот предприятия  складывается в процессе движения средств, обслуживающих самые разнообразные  хозяйственные операции по всем направлениям финансово-хозяйственной деятельности предприятия: текущей, инвестиционной и финансовой. В сферу деятельности финансового менеджера попадают, прежде всего, операции финансового  и инвестиционного характера.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и процентная ставка, называется процессом дисконтирования. В этом случае речь идет о движении денежного потока от будущего к настоящему:

PV = FV / (1+ r ), где r – ставка дисконтирования

Если в качестве ставки дисконтирования используется процентная ставка ( r ), соответствующий процесс называется математическим дисконтированием, если используется учетная ставка ( d ) имеет место банковское дисконтирование.

12.Денежные потоки, их виды. Будущая стоимость денежного потока.

Денежный поток представляет собой  распределенные во времени притоки  и оттоки средств предприятия, размеры которого зависят от объема продаж, величин дебиторской и кредиторской задолженности, пополнения запасов, структуры капитала, дивидендной политики и т.п.

Общий денежный оборот предприятия  складывается в процессе движения средств, обслуживающих самые разнообразные  хозяйственные операции по всем направлениям финансово-хозяйственной деятельности предприятия: текущей, инвестиционной и финансовой. В сферу деятельности финансового менеджера попадают, прежде всего, операции финансового  и инвестиционного характера.

Процесс, в котором известны исходная сумма и процентная ставка, и требуется  определить будущую стоимость, в  финансовых вычислениях называется процессом наращения (компаундирования). В этом случае рассматривается движение денежного потока от настоящего к будущему: FV=PV+PV*r=PV*(1+r) где r – ставка наращения.

Экономический смысл финансовой операции наращения состоит в  определении величины той суммы, которую получит (хочет получить) инвестор по окончании этой операции. Для инвестора сумма PV в настоящий  момент и FV через определенный интервал времени являются эквивалентными.

13.Оценка аннуитетов.

Частный случай денежного  потока, в котором денежные поступления  в каждом периоде одинаковы по величине, носит название аннуитета . Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этом случае С1=С2=…=Сn=А

Для оценки будущей и настоящей  стоимости аннуитета можно пользоваться данными формулами:

PV^A_pst= A*(1-(1+r)^-n)/r

PV^A_pst=A*((1+r)^n) -1/r

PV^A_pre= PV^A_pst*(1+r)

PV^A_pre= FV^A_pst*(1+r)

Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты, рассчитанные на 50 и более лет).

В этом случае задача оценки будущей  стоимости аннуитета смысла не имеет. Настоящая стоимость определяется с использованием формулы для  расчета суммы членов бесконечной  геометрической прогрессии: PV=A/r

Эта формула служит для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуитета. В данном случае известен размер годовых  поступлений; в качестве ставки дисконтирования r обычно принимают гарантированную процентную ставку (например, процент, предлагаемый государственным банком).

Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды.

14.Внутренняя стоимость финансового актива.

Финансовые активы – важнейший  объект управления финансового менеджера. Финансовые активы обращаются на специально создаваемых рынках. Инвестор приобретает  ценные бумаги в надежде получать по ним долгосрочный стабильный доход (например, дивиденды по акциям или  купонные доходы по облигациям). Крупные  компании находят на рынке капитала дополнительные источники финансирования.

Вместе с тем вложения могут  преследовать и краткосрочные цели: во-первых, купленные ценные бумаги выполняют роль страхового запаса денежных средств; во-вторых, спекулятивные цели. Спекуляция подразумевает вложение средств с целью получения сверхдохода, при этом, как правило, высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Финансовый актив, рассмотренный как товар, характеризуется стоимостью, ценой, доходностью и риском. Именно эти характеристики лежат в основе управления финансовыми активами, которое сводится к принятию решений кратко- и долгосрочного характера в отношении целесообразности их приобретения, продажи и сочетания при конструировании требуемых инструментов и операций. Знание существа указанных рыночных индикаторов, а также алгоритмов их расчета, является необходимым условием принятия эффективных финансовых решений. Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данного актива. Другой характеристикой финансового актива является его объявленная рыночная цена.

Цена ( P ) и внутренняя стоимость ( V ) – абсолютные величины, которые не только меняются в динамике, но, с позиции конкретного инвестора, нередко могут не совпадать. Различие цены и стоимости финансового актива проявляется в следующих моментах:

-  стоимость – это расчетный показатель; цена – декларированный, т. е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, котировках;

-  в любой момент времени цена однозначна; стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

- в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость; во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Очевидно, в каждый данный момент возможны три ситуации:

1)P>V В первом соотношении цена выше внутренней стоимости, т.е. ожидаемый доход меньше затрат на приобретение финансового актива. Поэтому, очевидно, приобретение данного финансового актива нецелесообразно. Если же в распоряжении финансового менеджера такие активы имеются, то их следует продать.

2)P<V Во втором соотношении цена ниже внутренней стоимости, следовательно, есть смысл его купить.

3)P=V Если имеет место третье соотношение, то спекулятивные операции теряют смысл.

Каждый участник рынка полагает, что он владеет более качественной информацией и методами ее обработки, чем другие участники, а потому может обоснованно оценить соответствие Р и V и принять соответствующее решение.

15.Внутренняя стоимость акций и облигаций.

Среди финансовых активов  выделяются так называемым капитальные финансовые активы — акции и облигации. Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации двух типовых финансовых процессов — мобилизации (с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на долгосрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях).

Применительно к акциям первые разработки в области теории оценивания на фондовом рынке в рамках фундаменталистского подхода связывают с именем выпускника Гарвардского университета Дж. Уильямса, который предложил в качестве одного из инструментов для работы на рынке ценных бумаг модель оценки акций, основанную на дисконтировании дивидендов, выплачиваемых в денежной форме:

Va= Σ D_k/(1+r)^k где V а — теоретическая (внутренняя) стоимость обыкновенной акции; Dk — выплаченный дивиденд в k-м периоде; г — коэффициент дисконтирования.

Сложность применения этой формулы  связана с невозможностью точно  предсказать величину будущих дивидендов. Исключение составляют привилегированные акции. Привилегированные акции генерируют доход неопределенно долго, равными выплатами через равные промежутки времени, т.е. поток платежей представляет собой бессрочный аннуитет.

Эмиссия бессрочных привилегированных  акций, предусматривающих выплату  дивиденда по постоянной ставке, является довольно рисковым мероприятием, поскольку невозможно спрогнозировать процентные ставки на длительную перспективу. Поэтому иногда привилегированные акции эмитируются на условиях, позволяющих эмитенту выкупить их в определенный момент времени по соответствующей цене, называемой ценой выкупа (Рв). В этом случае текущая теоретическая стоимость таких акций определяется по формуле: Vпав=DΣ1/(1+r)^t+ Pв/(1++r)^n где V пав – внутренняя стоимость выкупаемой привилегированной акции; D – величина дивиденда, в рублях; r – рыночная норма прибыли по акциям данного класса риска; n – число периодов до выкупа акций эмитентом; Рв – выкупная цена акции. Что касается обыкновенных акций, то известны различные методы их оценки; наиболее распространенным из них является метод, основанный на оценке их будущих поступлений.

16.Внутренняя стоимость акций и облигаций.

Среди финансовых активов  выделяются так называемым капитальные финансовые активы — акции и облигации. Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации двух типовых финансовых процессов — мобилизации (с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на долгосрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях).

Применительно к акциям первые разработки в области теории оценивания на фондовом рынке в рамках фундаменталистского подхода связывают с именем выпускника Гарвардского университета Дж. Уильямса, который предложил в качестве одного из инструментов для работы на рынке ценных бумаг модель оценки акций, основанную на дисконтировании дивидендов, выплачиваемых в денежной форме:

Va= Σ D_k/(1+r)^k где V а — теоретическая (внутренняя) стоимость обыкновенной акции; Dk — выплаченный дивиденд в k-м периоде; г — коэффициент дисконтирования.

Сложность применения этой формулы  связана с невозможностью точно  предсказать величину будущих дивидендов. Исключение составляют привилегированные акции. Привилегированные акции генерируют доход неопределенно долго, равными выплатами через равные промежутки времени, т.е. поток платежей представляет собой бессрочный аннуитет.

Эмиссия бессрочных привилегированных  акций, предусматривающих выплату  дивиденда по постоянной ставке, является довольно рисковым мероприятием, поскольку невозможно спрогнозировать процентные ставки на длительную перспективу. Поэтому иногда привилегированные акции эмитируются на условиях, позволяющих эмитенту выкупить их в определенный момент времени по соответствующей цене, называемой ценой выкупа (Рв). В этом случае текущая теоретическая стоимость таких акций определяется по формуле: Vпав=DΣ1/(1+r)^t+ Pв/(1++r)^n где V пав – внутренняя стоимость выкупаемой привилегированной акции; D – величина дивиденда, в рублях; r – рыночная норма прибыли по акциям данного класса риска; n – число периодов до выкупа акций эмитентом; Рв – выкупная цена акции. Что касается обыкновенных акций, то известны различные методы их оценки; наиболее распространенным из них является метод, основанный на оценке их будущих поступлений.

17 Виды оценок риска и их использование  в финансовом менеджменте

18 Управление риском: понятие, направления, этапы

Управление риском – процесс  обеспечения устойчивости предприятия, его способности противостоять  неблагоприятным ситуациям.

По своему содержанию процесс  управления рисками включает в себя: анализ риска (обнаружение областей повышенного риска, оценка степени риска);прогноз наступления рисковых событий; анализ приемлемости данного уровня риска для предприятия (предпринимателя);оценку возможности снижения уровня риска; разработку в случае необходимости мер по предупреждению или снижению риска (выбор методов воздействия на риск);оценку целесообразности вариантов снижения риска – принятие решений; непосредственное воздействие на риск; принятие мер к максимально возможному возмещению причиненного ущерба, в случае, когда рисковое событие произошло; контроль и корректировку результатов процесса управления риском.

Главные причины неопределенности, а, следовательно, и риска – это  незнание, случайность и противодействие. Отсюда главные направления борьбы с риском: повышение информационной обеспеченности; компенсация риска; активное воздействие на факторы риска.

1. Повышение информационной обеспеченности включает в себя сбор дополнительной информации, прогнозирование, создание информационных служб, систем мониторинга. Информационное обеспечение процесса управления риском служит не только в качестве источника данных для анализа риска, но и само по себе является важным средством снижения уровня риска. Полученная информация должна быть достоверной, полной и своевременной. 2. Методы компенсации риска включают в себя: А ) избежание, уклонение или отказ от риска; Б ) принятие риска; В ) снижение степени риска. А. Избежание риска – это исключение для предприятия контактов с собственностью, видом деятельности или лицами, с которыми этот предполагаемый риск связан. Такой способ реакции на вероятный риск является наиболее простым и радикальным. Избежание риска применимо в отношении наиболее серьезных и крупных рисков. В настоящее время в условиях динамично меняющейся рыночной экономики становится экономически неэффективно избегать риска. Одно из главных правил поведения современного предпринимателя гласит: «Не избегать риска, а предвидеть его, стремясь снизить до возможно более низкого уровня». Уклонение от риска, как отмечают многие исследователи, в долгосрочной перспективе ведет к сокращению масштабов деятельности.

Б. Принятие риска на себя – это непринятие мер по защите от него. Многие регулярные мелкие риски предприятия сознательно принимают на себя, периодически списывая потери. Такая политика возможна только в отношении рисков, защита от которых стоит дороже вполне предсказуемых потерь. При возникновении реальных потерь, последние покрываются либо из специальных резервных фондов, либо из любых ресурсов предприятия, оставшихся после потерь. Если ресурсов недостаточно, то происходит сокращение бизнеса. При принятии риска стает вопрос о его приемлемом уровне. Управленческое решение должно быть равноудалено как от авантюры, так и от перестраховки и тем самым должно содержать в себе определенный уровень риска. Определение этого уровня, умение успешно, расчетливо рисковать, дает предпринимателю значительные преимущества.

Правомерным можно считать  риск при одновременном наличии  следующих четырех условий: риск должен соответствовать значению той цели, для которой он предпринимается; цель эта не может быть достигнута обычными не рискованными средствами; риск не должен переходить в заведомое причинение ущерба; объектом риска, как правило, должны являться материальные, вещественные факторы, но не жизнь и здоровье человека.

Нарушение хотя бы одного из этих условий исключает правомерность  риска.

В. Снижение степени  риска включает в себя такие методы, как: анализ финансовой состоятельности и платежеспособности заемщика, а также получение залога или других видов гарантий выполнения условий кредитного соглашения; распределение риска между участниками проекта; страхование; самострахование; создание системы резервов; предупредительные организационно-технические мероприятия; диверсификация – увеличение числа используемых или готовых к использованию технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или спектра предоставляемых услуг, ориентация на различные социальные группы потребителей, на предприятия разных регионов и т.п.; хеджирование – операция купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой (полностью или частично) компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей); хеджерские операции обычно выполняются в отношении сделок с товарами, валютой или ценными бумагами. 3. Активное воздействие на факторы риска характерно для современного стратегического управления. Одно из наиболее важных направлений количественной оценки предпринимательских рисков – оценка финансового состояния предприятия. Это направление тем более важно, что в конечном итоге, все рассмотренные выше типы рисков приводят к двум основным видам риска для предпринимателя: - риску прямых финансовых потерь (потери средств, вложенных в предприятие), - риску снижения доходности (уменьшения реальной отдачи от вложенных средств по сравнению с ожидаемой величиной).

Реальные изменения доходности, убытков и сопутствующие им изменения  в деятельности предприятия фиксируются  в финансовой и управленческой документации. Поэтому – это одно из самых  доступных направлений относительной  оценки риска, как для предпринимателя  – владельца предприятия, так  и для его партнеров и контрагентов.

Следует заметить, что оценка риска и принятие решений в  условиях риска имеет не только объективную, но и субъективную (психологическую) составляющую. В связи с этим управление риском не может быть сведено только к формальным вычислениям, оно выступает  сегодня не только как наука, но и  как искусство.

19 Принятие решений в условиях  риска  и неопределенности. Критерий  Вальда и Гурвица, из соотношение

В условиях неопределенности отсутствует объективное основание  для выбора альтернативы. Выбор основывается на субъективных предпочтениях. Предметом  анализа является матрица решений (таб.   1). В зависимости от исходного предположения или предпочтения используются разные формулы для оценки каждой альтернативы. Рассмотрим некоторые из возможных предпочтений.

Правило Вальда , называемое правилом осторожности или пессимизма. В основе этого правила лежит предположение о наихудшем результате реализации любой альтернативы. Каждая альтернатива оценивается следующим образом:

А затем выбирается та альтернатива, которой соответствует максимальная оценка f ( Ai ). Правило Гурвица , называемое правилом умеренного оптимизма. В основе этого правила лежит рассуждение о необходимости учитывать, как самый лучший, так и самый худший из возможных результатов, для чего необходимо рассчитать среднее значение соответствующих оценок:

где a – коэффициент оптимизма

При a =0 правило Гурвица сводится к правилу Вальда, при a =1 правило Гурвица становится правилом оптимизма, когда учитываются только лучшие из возможных результатов.

Далее выбирается та альтернатива, которой соответствует максимальная оценка f ( Ai ).

20 Принятие решений в условиях  риска и неопределенности. Критерий  Лапласа и Сэвиджа

В условиях неопределенности отсутствует объективное основание  для выбора альтернативы. Выбор основывается на субъективных предпочтениях. Предметом  анализа является матрица решений (таб.   1). В зависимости от исходного предположения или предпочтения используются разные формулы для оценки каждой альтернативы. Рассмотрим некоторые из возможных предпочтений. Правило Лапласа , называемое правилом безразличия. В основе этого правила лежит рассуждение о необходимости учитывать все возможные результаты для каждой альтернативы, для чего необходимо рассчитать среднее значение соответствующих оценок:

Здесь также как и в  предыдущих случаях выбирается та альтернатива, которой соответствует максимальная оценка f ( Ai ).

Правило Сэвиджа , называемое правилом минимизации сожалений. Сожалением называются величины bij:

bij характеризует недополученный эффект (риск, сожаление) в случае, если реализована i -я альтернатива при j -ом состоянии среды.

После оценки возможных сожалений  для каждой альтернативы определяется максимально возможное сожаление:

Выбирается для реализации та альтернатива, для которой величина bi минимальна.

Возможны и другие предположения  и предпочтения для принятия решений  в условиях неопределенности.

В условиях полной неопределенности невозможно построить полную матрицу  решений и поэтому вообще отсутствуют какие бы то ни было рекомендации по принятию решений.

21.Риск и доходность финансовых  активов.

Риск и доходность в  финансовом менеджменте рассматриваются  как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы  и с каким-либо отдельным видом  финансовых активов, и с их комбинацией. Одной из базовых концепций финансового  менеджмента является положение  об однонаправленности изменения риска и доходности: чем выше ожидаемая доходность, тем выше риск вложений в соответствующие финансовые активы. И наоборот, к активам, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, предъявляются и большие требования в отношении доходности.

Следует различать доход  и доходность. Доход – абсолютный показатель, доходность – относительный. В зависимости от вида финансового  актива в качестве дохода о чаще всего выступают дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости. В разделе 2.2 были рассмотрены абсолютные показатели и возможности их использования  в ситуациях, когда необходимо принять  решение о целесообразности приобретения финансовых активов. Доходность актива ( d ) – это показатель, рассчитываемый соотнесением дохода ( D ), генерируемого данным финансовым активом, и величины инвестиции (1) в этот актив: d = D / I.

Доходность, исчисленная  в процентах, по существу представляет собой рентабельность данного актива или норму прибыли, однако традиционно  термин «рентабельность» используется по отношению к материальным активам, а термин «доходность» по отношению  к финансовым активам и капиталу.

В финансовых расчетах доход, обеспечиваемый каким-либо активом, обычно разделяют на две составляющих: 1) регулярные выплаты владельцу актива, 2) рост стоимости самого актива. Соответственно ожидаемая доходность также будет складываться из двух составляющих – текущей и капитализированной доходности:

где d – доходность финансового актива;

Р0 – цена приобретения финансового актива (в начале рассматриваемого периода);

Р1 – цена финансового актива в конце периода (ожидаемая величина);

D 1 – регулярные выплаты в предстоящем периоде (ожидаемая величина);

D1 + ( P 1 – Р0) – общий доход в предстоящем периоде;

dt – текущая доходность (в приложении к акциям она называется также дивидендной);

dc – капитализированная доходность.

Таким образом, выбирая для  покупки финансовый актив, инвестор должен расставить для себя приоритеты — что важнее, регулярный доход  или прирост стоимости актива.

В рамках фундаменталистской теории возможен другой подход к расчету доходности. Логика рассуждений в этом случае такова: если известна текущая цена финансового актива и доходы, которые, как ожидается, этот актив будет генерировать в будущем, то на основе формулы оценки настоящей стоимости денежного потока можно рассчитать параметр r , значение которого можно трактовать как доходность данного актива.

22.Риск и доходность портфельных  инвестиций.

Главная проблема в формировании портфеля инвестиций состоит в обеспечении  оптимального соотношения между  риском и доходностью. Правило: чем  более высокий доход приносит ценная бумага, тем больший потенциальный  риск она имеет. Решается эта проблема, прежде всего на основе диверсификации портфеля (т.е. распределения средств  между различными активами) и тщательного  подбора фондовых инструментов.

Очевидно, что доходность портфеля ( dp ) представляет собой линейную функцию показателей доходности входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной (в данном случае речь может идти как об ожидаемой, так и о фактической доходности):

 где dj — доходность j -го актива;

yj — доля j -го актива в портфеле;

n — число видов активов в портфеле.

Следует помнить, что формирование портфеля из наиболее доходных активов  в общем случае приводит к увеличению его риска.

Мерой риска портфеля, как  и отдельного актива, служит вариабельность его доходности. Взаимосвязь между  риском портфеля и риском входящих в него активов не описывается  формулой средней арифметической. Как  известно из курса статистики, в  многомерном случае необходимо учитывать  взаимосвязь значений доходности активов  портфеля с помощью показателя ковариации и коэффициента корреляции.

В частности, если в качестве меры риска актива выступает среднее  квадратическое отклонение, то его значение для портфеля, содержащего kвидов активов, может быть найдено по формуле:

где σ_p– мера риска портфеля;

y_i— доля i -го актива в портфеле;

σ_i— вариация доходности i -го актива;

r_ij— коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями i -го и j -го активов.

Для портфеля из двух активов  эта формула существенно упрощается и имеет вид:

Из приведенных формул следуют выводы:

1)  риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно от всего портфеля, т.е. любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом;

2) если доходность портфеля равна средней доходности входящих в него активов, то риск портфеля может быть как больше, так и меньше среднего значения; при определенном сочетании активов можно добиться значительного снижения риска портфеля;

3) риск портфеля зависит не от значений доходности, а от их вариации; кроме этого риск портфеля зависит от количества активов в портфеле, структуры портфеля, рисковости и динамики доходности его составляющих.

4) разнонаправленность тенденций финансовых активов, приводящих к отрицательному значению коэффициента корреляции, способствует снижению риска портфеля (если портфель состоит из двух активов, связанных обратной функциональной зависимостью, то его риск равен нулю).

5) добавление в портфель безрискового актива уменьшает доходность портфеля, при этом риск портфеля уменьшается прямо пропорционально доле этого актива;

6) объединение рисковых активов в портфель может приводить к снижению риска по сравнению с обладанием каждым из этих активов в отдельности, однако результат зависит не только от рисковости объединяемых активов, но и от характера взаимосвязи между их доходностями. В общем случае риск комбинации активов меньше среднего риска объединяемых активов;

7) при объединении в портфель независимых активов (в этом случае значения парных коэффициентов корреляции равны нулю) риск портфеля находится как среднее взвешенное рисков отдельных активов, формирующих портфель: 8) если имеются на выбор два актива с одинаковыми характеристиками, однако доходность одного из них меняется однонаправленно, а доходность второго — разнонаправленно с доходностью портфеля, то с позиции минимизации риска для включения в портфель следует предпочесть второй актив.

При формировании портфеля теоретически могут ставиться три основные целевые задачи: 1) достижение максимально возможной доходности; 2) получение минимально возможного риска; 3) получение некоторого приемлемого соотношения «доходность/риск».

Первая задача решается путем  формирования портфеля из одного наиболее доходного актива; вторая – из одного наименее рискового (безрискового) актива. В действительности смысл формирования портфеля состоит в поиске комбинации активов, обеспечивающей рост (неснижение) доходности при снижении (невозрастании) риска. Эта задача не имеет однозначного решения.

23.Понятие, типы и цели портфельного  инвестирования.

Принимая решение о  целесообразности инвестирования денежных средств в финансовые активы, инвестор должен прежде всего оценить риск, присущий этим активам, затем их ожидаемую доходность и определить, достаточна ли эта доходность для компенсации ожидаемого риска. Чаще всего инвестор работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором, называемым портфелем ценных бумаг, илиинвестиционным портфелем. Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального или финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Инвестиционный портфель включает несколько относительно самостоятельных портфелей, отличающихся видами объектов инвестирования и методами управления ими: портфель реальных инвестиционных проектов (портфель капитальных вложений); портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (портфельные инвестиции); портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.); инвестиции в оборотные средства предприятия. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие „инвестиционный портфель" отождествляется с понятием „фондовый портфель" (или „портфель ценных бумаг"), В сравнении с портфелем капитальных вложений портфель ценных бумаг имеет ряд особенностей: более высокую ликвидность; сравнительно более легкую управляемость; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на эту доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие фондовые инструменты); относительно низкую инфляционную защищенность. Формируя портфель ценных бумаг, предприятие стремится, чтобы портфель был ликвидным, доходным, обладал разумной степенью риска (был безопасным ), обеспечивал рост вложений. С учетом разработанной инвестиционной стратегии цели портфельного инвестирования могут быть различными, например:1.обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде; 2.обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе; 3.обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием; 4.обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля и др. Следует подчеркнуть, что перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Для обычного предприятия (имеется в виду предприятие, для которого операции с финансовыми инструментами не являются основным видом деятельности) операции с финансовыми инструментами сводятся к двум типам: 1) формирование инвестиционного портфеля стратегического характера и 2) формирование инвестиционного портфеля спекулятивного характера. Портфель первого типа включает ценные бумаги (акции) компаний, имеющих, в известном смысле, стратегическую значимость для их держателя: например, это могут быть акции компаний, являющихся поставщиками данного предприятия, потребителями его продукции, работающих в том же сегменте рынка или в принципиально иных перспективных сегментах и регионах и т. п. Этот портфель достаточно консервативен, поскольку предприятие заинтересовано в эмитентах ценных бумаг несмотря на складывающуюся рыночную конъюнктуру. Портфель второго типа включает высоколиквидные рыночные бумаги, используемые как эквивалент денежных средств (при необходимости ценные бумаги быстро конвертируются в денежные средства), и может быть весьма динамичным. Для финансового менеджера наибольший интерес представляет портфель второго типа. Состав и структура формируемого портфеля определяются 1) его целями, 2) типом инвестора. 1. Цели . Доход инвестора включает две составляющие —текущие выплаты (дивидендов, процентов) или рост курсовой стоимости актива. В связи с этим выделяют два варианта ориентации портфеля: на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов; на прирост курсовой стоимости ценных бумаг. Соответственно формируются два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста. Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста стоимости капитала в долгосрочной перспективе. Этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы прибыли на вложенный капитал. Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования прибыли в текущем периоде. Этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия. 2. Тип инвестора . Инвестор может быть агрессивным, умеренным, консервативным. Соответственно различаются и типы портфелей. Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня риска. Он направлен на получение максимальной нормы прибыли на вложенный капитал при высоком уровне инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле. Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой набор финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной. Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных предприятий и фирм. Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги с наименьшей степенью риска. Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия.

24.Виды оценок инвестиционного  проекта. Критерии, основанные на  учетных оценках.

С позиции финансового менеджера  финансовые решения долгосрочного  характера относятся к управлению внеоборотными активами и в свою очередь подразделяются на две группы: управление инвестиционными проектами и управление финансовыми активами. Рассмотрим основные принципы принятия решений по инвестиционным проектам. С инвестиционной деятельностью в той или иной степени связаны все предприятия. Инвестиции требуются для расширения производства, обновления основного капитала, освоения новою товара и нового рынка. Инвестиционный проект — планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые или модернизируемые материальные объекты, технологические процессы, а также в различные виды предпринимательской деятельности в целях ее сохранения и расширения. Инвестиционные проекты могут классифицироваться по разным признакам: величине привлекаемых инвестиционных средств (крупные, средние, или типичные, мелкие); длительности исполнения (краткосрочные, среднесрочные, длительные); интенсивности вложений средств (например, крупные инвестиции на короткий период окупаемости, этапно-прерывистый и др.); типу комплементарности при наличии групповых отношений между проектами (независимые инвестиционные проекты, взаимозависимые и взаимообусловленные, дополнительные, альтернативные); типу эффекта (сокращенные затраты, наличие социального эффекта, повышение конкурентоспособности и т.п.); способам финансово-денежных расчетов с инвесторами; степени риска.

Различают малые инвестиционные проекты, монопроекты, мультипроекты, мегапроекты и международные проекты. Малые инвестиционные проекты невелики по масштабам, ограничены по объемам инвестиций и допускают ряд упрощений в процедурах проектирования и реализации. Монопроекты имеют четко очерченные ресурсные, временные и другие рамки. Мультипроекты как самостоятельная разновидность инвестиционных проектов выделяются в тех случаях, когда несколько взаимосвязанных проектов выполняются по единому замыслу. Мегапроекты — это целевые программы, содержащие большое количество взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и сроками исполнения. Примером отраслевых мегапроектов могут быть проекты, реализуемые топливно-энергетическими комплексами (освоение новых нефтегазоносных районов, строительств систем магистральных трубопроводов). Международные проекты , как правило, отличаются значительной сложностью и стоимостью, основаны на взаимодополняющих отношениях и возможностях партнеров, например совместные предприятия, объединяющие двух или более участников для достижения коммерческих целей при совместном контроле. В основе принятия управленческих решений по инвестиционному проекту лежит оценка затрат на его осуществление и доходов в результате его реализации. Необходимо учесть все затраты. Затраты, связанные с проектом, могут быть капитальными (инвестиционными) и текущими (эксплуатационными). В капитальные затраты входят в основном затраты на приобретение машин, оборудования, зданий, сооружений, их монтаж, отладку режима работы и т. п. К инвестициям относится также начальный оборотный капитал. В капитальные затраты не включаются так называемые невозобновляемые расходования на те исследования, которые инвестор проводил вне связи с данным проектом, но результаты которых используются для данного проекта. Текущие затраты — это затраты на производство продукции, которая выпускается в результате осуществления проекта. Доходы от проекта — это объем реализации продукции (работ услуг), связанной с проектом. Кроме того, в состав доходов включаются иные поступления, связанные, например, с реализацией устаревшей техники, оборудования. Результатом осуществления проекта может быть также ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности и материальных запасов, что в свою очередь приводит к дополнительному доходу от проекта в виде сокращения необходимого размера запасов, уменьшения дебиторской задолженности, т. е. к тому, что называется уменьшением финансово-эксплуатационной потребности. Если в результате осуществления проекта финансово-эксплуатационная потребность увеличивается, это увеличение может рассматриваться как дополнительные затраты по проекту. При оценке эффективности проекта, как и других форм инвестирования капитала, надо исходить из того, что будущий капитал всегда дешевле сегодняшнего. И это происходит не только из-за инфляции. Если у инвестора (потенциального) есть некая сумма денег, он может распорядиться этой суммой по-разному. Например, он может положить ее в банк, получив через год доход, соответствующий ставке банковского процента. Поэтому основным методологическим приемом оценки инвестиций является учет фактора времени.

Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в  принципе достаточно очевидна: необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.

Принятие решения о реализации инвестиционного проекта предполагает: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большая часть проектов связана с дополнительным выпуском продукции); б) расчет притока денежных средств по годам в соответствии с прогнозируемыми объемами реализации; в) оценку доступности и цены источников финансирования; г) определение приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования (цена капитала, под которой понимается относительный уровень затрат при использовании того или иного источника финансирования, охарактеризована в следующем разделе). Технически, коммерчески и финансово жизнеспособный проект должен удовлетворять ряду требований. Обоснование его должно содержать предварительную оценку самого проекта или компании, осуществляющей его. Такая оценка необходима самому инвестору, финансирующему банку, а также другим возможным участникам проекта. Процедура оценки инвестиционного проекта базируется на следующих положениях: 1.процесс реализации инвестиционного проекта отображается в виде денежного потока D={Dt}, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; под чистым оттоком денежных средств в t -м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток); в отдельных случаях анализируется поток (последовательность прогнозных значений) чистой годовой прибыли, генерируемой проектом; 2.денежный поток распределяется по равным периодам любой продолжительности – месяц, квартал, год, пятилетие (чаще всего анализ ведется по годам), при этом необходимо помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода; 3.инвестиции также могут быть распределены во времени (в течение ряда последовательных периодов), либо предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств; 4.приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного периода (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку именно так считается, например, прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода), т. е. анализируется поток постнумерандо; 5.коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов при помощи методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, когда «расстояние» между элементами денежного потока — год). Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а) основанные на учетных (номинальных) оценках; б) основанные на дисконтированных оценках.

К первой группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиций – Payback Period (РР); коэффициент эффективности инвестиций – Accounting Rate of Return (ARR). Ко второй группе относятся критерии: общий дисконтированный доход – Present Value (РV), чистый дисконтированный доход (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая современная стоимость) – Net Present Value (NРV), индекс доходности (рентабельности) инвестиции – Profitability Index (РI); внутренняя норма доходности (прибыльности, рентабельности) – Internal Rate of Retu r n (IRR); модифицированная внутренняя норма доходности – Modified Internal Rate of Return (MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции – Discounted Payback Period (DРР). Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе методов оценки инвестиционных проектов, в которых применяются данные критерии. Денежный поток { Dt } как результат инвестиций может иметь самые различные виды. Простейший вариант предполагает вложения (инвестиции) в момент t0 (К0) и равные поступления D в течение n  лет. Более сложные варианты предполагают совокупность распределенных во времени инвестиций (Кt) и неравномерные поступления (Dt).

25.Метод определения срока окупаемости  инвестиций и дисконтированного  срока окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций показывает число базовых периодов, за которое  исходная сумма инвестиций будет  полностью возмещена за счет генерирумых проектом притоков денежных средств. Этот метод, один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости инвестиций (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно (примерно равномерно), то срок окупаемости рассчитывают делением единовременных затрат на величину годового дохода (среднюю величину годового дохода), обусловленного ими:     PP = K / Dср

При получении дробного числа его  округляют в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль  распределена неравномерно, то срок окупаемости  находят прямым подсчетом числа  лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид

РР = min m , при котором 

Нередко показатель РР рассчитывают более точно, т.е. рассматривают и дробную часть года; при этом предполагают, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. Так, для проекта с денежным потоком (млн руб.): К =100; D =(40,40,40,30,20) значение показателя РР в соответствии с формулой (3.1.1) равно 100/[(40+40+40+30+20)/5]=2,94 г.; в соответствии с формулой (3.1.2) – 2,5 г.; при округлении в обоих случаях получаем 3 года. Проект принимается только в том случае, когда срок окупаемости не превышает некоторого лимита, установленного в компании. Если рассматриваются несколько альтернативных проектов, то принимается проект с меньшим сроком окупаемости. Логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости. Такой подход целесообразен в случае, когда, когда руководство компании в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, где велика вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Таким образом критерий РР позволяет получить оценки, хотя и грубые, ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. В нашей стране критерий РР в течение многих лет был одним из основных критериев оценки. Несмотря на существенные недостатки он весьма популярен среди практических работников и в экономически развитых странах Запада. Так, исследование, выполненное Р. Пайком, показало, что около 70 % крупнейших британских компаний используют этот критерий, а среди компаний, предпочитающих ориентироваться на несколько критериев, 90 % рассчитывают в том числе и значение РР.

27. Чистый дискон(Net Present Value - NPV) представляет собой разность между суммарной текущей стоимостью потоков денежных средств (cash-flow), дисконтированных в соответствии с выбранной ставкой процента и величиной первоначальных инвестиций. 
n Д ЧДД = Y^^— К, ^ tl(l + r)n ' 
Д i = Рг - З 
где 
i - номер периода, i = l,...,n; n - длительность проекта в периодах; Дi - денежный поток (cash-flow); r - ставка дисконтирования; 
K - сумма первоначальных инвестиций в проект; 
Fi - экономический результат от реализации проекта в период i;

Si - затраты, связанные с реализацией проекта в период i. 
В случае если проект предполагает не единовременные капиталовложения, а последовательное инвестирование в течение ряда периодов, то формула приобретает следующий вид: 
n Tf n Tf 
ЧДД-у K 
=1(1 + r )n 1=1(1 + r )n 
Дг = Рг - З 
Показатель чистого дисконтированного дохода носит абсолютный характер. Он показывает, какую полезность (в финансовом выражении) принесет организации реализация данного проекта. Но при этом он не дает никакого представления о том, на какой объем затрат приходится данная полезность и какова эффективность каждого затраченного рубля. В случаях, когда ограничения в финансовых средствах для инвестирования отсутствуют, рекомендуется выбирать проекты с наибольшим чистым дисконтированным доходам. В случае же, когда вариантов проектов достаточно много, а финансовые возможности ограничены, рекомендуется использовать относительные показатели, например внутреннюю норму доходности.

тированный доход.

28.Формирование бюджета капиталовложений

Как уже неоднократно отмечалось, подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в  принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета  капиталовложений. Каким же образом  этот бюджет формируется на практике? На первый взгляд, особых проблем здесь  нет — теоретически можно включать в бюджет все проекты, удовлетворяющие  критерию или совокупности критериев, принятых в данной компании. На самом деле, задача гораздо сложнее, в частности, при разработке бюджета необходимо учитывать целый ряд исходных предпосылок, в том числе следующего характера: (а) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными; (б) включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования; (в) стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом; (г) с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим; (д) существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке бюджета. Некоторые из упомянутых предпосылок достаточно легко формулируются, однако учесть их в процессе бюджетирования порой весьма сложно. Например, это относится к учету влияния отношений комплементарности и замещения, возможного досрочного прекращения того или иного проекта, пространственной и временной вариации риска и др. Поэтому нередко прибегают к определенному упрощению ситуации, например, к использованию единой ставки дисконтирования, в качестве которой чаще всего используют средневзвешенную стоимость капитала, к отнесению проектов к одинаковому классу риска, к игнорированию влияния различной продолжительности проектов и т. п. На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия IRR, второй — критерия NPV.

Логика первого подхода такова. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRRкоторого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т. е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска компании в свою очередь приводит к увеличению стоимости капитала. Таким образом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т. е. его включение в портфель становится нецелесообразным. Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых инвестиционных проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли {IRR). Поскольку обычно возможности фирмы в отношении привлечения источников финансирования всегда ограничены, построение графика IOS позволяет комплектовать инвестиционный портфель с учетом ограничения по общему объему инвестиций, отбирая в него проекты с наибольшим резервом безопасности. При построении графика принимаются во внимание лишь проекты, для которых IRRпревышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC) или стоимость целевого источника.

Чистая приведённая стоимость (чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход, англ. Net present value, принятое в международной практике для анализаинвестиционных проектов сокращение — NPV или ЧДД) — это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню.

Показатель NPV представляет собой  разницу между всеми денежными  притоками и оттоками, приведёнными к текущему моменту времени (моменту  оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические  денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные платежи  оцениваются с учётом их временно́й стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать как стоимость, добавляемую проектом. Её также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора.

Иначе говоря, для потока платежей CF (Cash Flow), где   — платёж через   лет ( ) и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере   чистая приведённая стоимость   рассчитывается по формуле:

где   — ставка дисконтирования.

В обобщённом варианте, инвестиции также  должны дисконтироваться, так как  в реальных проектах они осуществляются не одномоментно (в нулевом периоде), а растягиваются на несколько периодов. Расчёт ЧДД — стандартный метод оценки эффективности инвестиционного проекта и показывает оценку эффекта от инвестиции, приведённую к настоящему моменту времени с учётом разной временно́й стоимости денег. Если ЧДД больше 0, то инвестиция экономически эффективна, а если ЧДД меньше 0, то инвестиция экономически невыгодна (то есть альтернативный проект, доходность которого принята в качестве ставки дисконтирования требует меньших инвестиций для получения аналогичного потока доходов).

30.Инвестиционные стратегии 

Инвестиционная  стратегия представляет собой совокупность методов и инструментов управления портфелем инвестиций. Целью её применения является преумножение капитала инвестора. На сегодняшний день, на рынке существует пять основных сформировавшихся инвестиционных стратегий. Но следует заметить, что зачастую грамотные инвесторы комбинируют несколько видов стратегий.  Раскроем сущность каждой из 5 основных.

1.      Дивиденды. Данная методика, получившая в последнее время огромную популярность, предполагает приобретение акций с целью получения процента от прибыли предприятий. Чтобы войти в состав собственников, необходимо стать владельцем акций до закрытия или в момент закрытия реестра акционеров. В настоящее время, вложив деньги в прибыльное предприятие можно получать достаточно стабильный средний доход по итогам годовой работы. В этом случае существует два типа акций: обычные и привилегированные. Последние выигрывают в том, что они дают наиболее стабильный доход, так как не зависят от финансового положения и рентабельности предприятии, а представляют собой строго определённую сумму или процент чистой прибыли. 2.      Долгосрочное владение акциями. Инвеcторы, работающие на фондовом рынке по схеме долгосрочного инвестирования, снижают свои риски, покупая акции на срок не менее 1 года. Оптимизация рисков происходит по двум причинам: во-первых, такая стратегия позволяет распределять акции между различными, не зависящими друг от друга секторами экономики, тем самым, снижая возможность убытков в результате отраслевого кризиса. Во-вторых, при такой стратегии инвестор не подвержен риску краткосрочного падения цены акций, в то время как долгосрочная ценовая динамика играет важную роль. Эта стратегия привлекательна также тем, что её характеризует высокий уровень доходности (около 50% годовых и несколько сот процентов при сроке вложений более 1 года). Основной сложностью данной стратегии является грамотное прогнозирование при формировании портфеля акций, при этом обычно долгосрочный инвестиционный портфель состоит из 5-10 акций по каждому предприятию. Типичным примером долгосрочного инвестирования является индексное инвестирование. Индексное инвестирование является одной из наиболее технически простых стратегий. Эта методика заключается в том, что инвестор формирует свой портфель в точном соответствии с индексом доходности фондового рынка либо его отрасли, а полученная доходность прямо пропорциональна динамике этого индекса.  3.      Среднесрочное владение акциями. Стратегии среднесрочного инвестирования приобретают особую актуальность на фондовых рынках СНГ в связи с неустойчивым характером последних. Это связано с тем, что, выбрав такую стратегию, инвестор держит у себя акции несколько месяцев и зарабатывает на ценовых колебаниях. То есть, приобретая акции по минимальным ценам, инвестор продаёт их в период ценового пика. Но сложность заключается в том, что эта методика требует от трейдера способностей фундаментального анализа и диагностики рыночной ситуации, тщательного её прогнозирования, а также оперативного реагирования на изменения котировок. Доходность такой методики при тщательном планировании портфеля может превышать 100%. 4.      Позиционная трендовая торговля

Данная  инвестиционная методика подразумевает, что инвестор может, не закрывая позиции, держать у себя акции несколько дней, пока сохраняется стабильная ситуация на фондовом рынке. Такая стратегия является ярчайшим доказательством того, что чем выше планируемая доходность акций (а позиционная торговля позволяет «поднять» от 100 до 400%), тем больше времени и усилий инвестор должен затратить на биржевой анализ и тщательное отслеживание почасовой ситуации на рынке. Кроме того, позиционная трендовая торговля требует не только специального биржевого образования, но и приличного опыта «игры».

5.      Внутридневная торговля ("Интрадей")

Такая инвестиционная стратегия является наиболее динамичным методом биржевой торговли. Игроки в этом случае получают доход в результате небольших  колебаний цен акций в течение  одной биржевой сессии. За одну биржевую сессию, которую иначе называют «дейтрейдинг», трейдеры могут совершать до нескольких десятков сделок купли-продажи акций. Такая спекулятивная методика является высокодоходной, но требует крайней степени концентрации, внимательности и чрезвычайно оперативного реагирования. Кроме того, в конце рабочей биржевой сессии происходит фиксирование прибыли трейдеров с целью недопущения резких ценовых колебаний. Чем большим количеством бумаг одновременно может оперировать трейдер, успевая отслеживать колебания цен и осуществлять сделки, тем выше оценивается его биржевой потенциал. Но в силу ограниченности человеческих возможностей, это число обычно не превышает трёх. К разновидностям “in-day” торговли относят маржинальную торговлю и скальпирование. Маржинальная торговля представляет собой спекулятивные операции, в процессе совершения которых трейдер пользуется заёмными средствами брокера (так называемой «маржой»), которые предоставляются в качестве залогового кредита. Скальпирование – это низкодоходная торговля, при которой позиции открывают и ликвидируют в течение считанных минут или даже секунд.

31.Традиционные методы финансирования.

1. Первый метод финансирования инвестиций – самофинансирование. Самофинансирование не тождественно самоокупаемости. Отличительной чертой самоокупаемости является способность предприятия уплачивать налоги в бюджетную систему и планировать за счет прибыли и амортизационных отчислений только простое воспроизводство. Содержание самофинансирования заключается в том, что за счет прибыли и других собственных средств предприятие возмещает затраты по расширенному воспроизводству и реализует социальные программы.
2. Следующий метод – увеличение уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости акций или выпуска дополнительных акций. Номинальная стоимость акций увеличивается за счет: а) дополнительных взносов средств акционерами (здесь происходит возрастание валюты баланса), б) за счет использование одного из ранее созданных источников — добавочного капитала или нераспределенной прибыли прошлых лет (здесь валюта баланса не меняется).
3. Другим традиционным источником заемных средств является банковский кредит , представляющий собой единовременное представление средств с погашением либо в конце оговоренного срока, либо в соответствии с графиком поэтапного погашения. Коммерческие банки, располагающие достаточно крупным собственным капиталом, вправе предоставлять заемщикам длительные и рисковые кредиты на срок более одного года. Долгосрочные кредиты обычно связаны с осуществлением капитальных вложений предприятий (корпораций) по строительству, расширению, реконструкции и техническому перевооружению объектов производственного назначения, созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.

32.Новые методы финансирования.

Финансирование деятельности предприятия может осуществляться не только с помощью эмиссии акций, облигационных займов и получения кредитов. В практике финансового менеджмента в условиях рынка известны и другие приемы, применяемые самостоятельно или в комбинации с эмиссией основных ценных бумаг. К ним относятся некоторые разновидности опционов (право на льготную покупку акций, варрант), залоговые операции, аренда, в частности финансовая аренда (лизниг), коммерческая концессия (франчайзинг).

1. Право на льготную покупку акций. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фиксированной цене — цене подписки. Цена подписки на дополнительные акции обычно устанавливается ниже текущей рыночной цены на акции этой компании. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое.
2. Варрант в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например, продажи или покупки товара. В финансовом менеджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода. Варрант – это финансовый инструмент, который способствует наращиванию долгосрочных источников финансирования. Так варранты, например, повышает привлекательность облигационного займа, одновременно с которым размещаются, а в случае их исполнения наращивают акционерный капитал.
3. Залоговые операции и ипотека. На бытовом уровне залоговые операции достаточно известны в связи с деятельностью ломбардов. В условиях рыночной экономики подобные операции являются обыденными и в отношении деятельности предприятий.
4. Еще один способ финансирования – аренда. Аренда (lease) — это соглашение, посредством которого арендодатель, т.е. собственник имущества, передает арендатору право использовать его в течение оговоренного срока и за согласованную между сторонами величину арендной платы. Аренда является косвенной формой финансирования деятельности и применяется в том случае, когда предприятие не желает приобретать данный вид основных средств или не имеет финансовых возможностей сделать это.

33. Лизинг и аренда.

Многие компании берут  в аренду имущество, не имея своего собственного. И грамотные руководители всегда задумываются о том, что будет  им выгоднее – арендовать имущество  или взять его в лизинг у  лизингодателя. Конечно, одно главное  сходство у этих понятий есть: за имущество необходимо платить установленную  сумму денежных средств. И все  же существуют определенные расхождения, на которые компетентному начальнику всегда необходимо обращать внимание.

Определение лизинга и аренды:

Лизинг представляет собой форму финансовых отношений между юридическими лицами, при которых лизингодатель дает какое-либо имущество лизингополучателю во временное пользование с последующим выкупом. Это означает, что компания, получившая имущество по лизингу, использует его в течение определенного промежутка времени, внося ежемесячные платежи. После того, когда этот временной отрезок заканчивается, она имеет право и даже обязана выкупить у лизингодателя это самое имущество по остаточной стоимости. Необходимо сделать оговорку, что данный вид услуги не распространяется на передачу земельных участков и объектов природы. Как правило, договор лизинга в большинстве случаев заключается на достаточно продолжительное время, которое, однако, не может превышать срок полезного использования данного объекта.

Аренда заключается в передаче арендодателем в пользование и временное владение определенного имущества, за которое принимающая сторона обязана уплачивать арендные платежи. Срок аренды может быть самым разнообразным – от года и более, по окончании срока договора он может продлеваться либо нет. Если договор не пролонгируется, то имущество возвращается к арендодателю, и он может распоряжаться им по своему усмотрению. Что касается объектов аренды, то это может быть как движимое, так и недвижимое имущество, в том числе и земельные участки.

Сравнение лизинга  и аренды: Итак, и лизинг, и аренда представляют собой форму финансовых отношений между юридическими лицами, при которых одна сторона отдает другой стороне имущество во временное владение и пользование. Так в чем же их различия? Дело в том, что самым главным критерием расхождения является дальнейшая судьба имущества после окончания договора. При лизинге объект сделки должен быть обязательно выкуплен, во втором – он должен быть возвращен арендодателю. Кроме того, договор лизинга заключается на очень длительный период, в большинстве случаев у одного объекта бывает только один лизингополучатель, чего никак нельзя сказать об аренде.

Разница между  лизингом и арендой заключается  в следующем: 1.Аренда – краткосрочная сделка, в случае с лизингом договор заключается на длительное время, практически всегда равное сроку полезного использования объекта; 2.Земельные участки можно получить только в аренду, но никак не в лизинг; 3.Лизинг предполагает право и обязанность лизингополучателя выкупить объект договора по остаточной стоимости, аренда же такого исхода событий не предусматривает.

34. Средневзвешенная и предельная  цена капитала.

Средневзвешенная  цена капитала

Любая коммерческая организация  финансирует свою деятельность, в  том числе инвестиционную, из разных источников. Каждый источник средств  имеет свою цену как относительную  величину регулярных расходов по обеспечению  данного источника. С определенной долей условности имеет место  следующая цепочка неравенств:

Безусловно, она в полной мере верна лишь теоретически, поскольку  в реальной жизни возможны любые  отклонения, обусловленные как внешней  конъюнктурой, так и эффективностью деятельности самой компании; тем  не менее она полезна для понимания логики и последовательности процедур по привлечению источников финансирования. Кроме того, некоторые соотношения, с позиции теории, совершенно оправданны. Например, очевидно, что цена собственных средств должна быть больше стоимости заемных средств, поскольку относительные расходы по поддержанию последних чаще всего фиксированы и выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, т. е. они менее рисковы; меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность, численно совпадающая в данном случае с ценой источника.

Относительный уровень общей  суммы регулярных расходов на поддержание  источников средств, авансированных в  деятельность предприятия характеризуется средневзвешенной ценой капитала ( Weighted Average Cost of Capital, WACC ). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной

 где kj — цена j -го источника средств;

dj — удельный вес j - го источника средств в общей их сумме (веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала или из балансовых оценок). WACC отражает сложившуюся структуру капитала и используется, прежде всего, для принятия решений стратегического характера. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. В частности, именно с этим показателем сравнивают значение IRR инвестиционного проекта, целесообразность реализации которого рассматривается. Смысл расчета WACC состоит в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение WACC заключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Расчет WACC по фактическим данным также представляет для аналитика определенный интерес, в частности, с позиции оценки сложившегося статус-кво в отношении структуры источников средств и связанных с нею расходов. При прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная цена.Предельная цена капитала: Средневзвешенная цена капитала предприятия определяется в условиях сложившейся финансовой структуры, т. е. по данным post factum. На практике гораздо большее значение имеет оценка на перспективу. Например, если фирма хочет мобилизовать средства на реализацию крупного инвестиционного проекта, во что это ей обойдется? Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная цена капитала не является постоянной величиной; она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Так, поскольку источники собственных средств весьма ограничены в объеме, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данным предприятием. Поэтому относительный рост в динамике заемных средств, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск. Предельная цена капитала – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Она характеризует прирост средневзвешенной цены капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная цена капитала рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынуждена понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со уложившейся системой финансирования средневзвешенная цена капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

35. Теории структуры капитала

Вопросы возможности и  целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди  ученых и практиков. Существуют два  основных подхода к этой проблеме: а) традиционный; б) теория Модильяни-Миллера .Последователи первого подхода считают, что а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры; б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной цены капитала и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы. При этом приводятся следующие аргументы. Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида — собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется. Многочисленные исследования показали, что умеренный рост доли заемных средств, т.е. некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется и акционеры начинают требовать существенно большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава источников начинает возрастать. Поскольку стоимость заемного капитала как правило в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала , существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой средневзвешенная стоимость капитала имеет минимальное значение, а, следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной. Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер ( 1958 г.) утверждали, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется. При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели ряд ограничений, в частности: предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие трансакционных издержек, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов и пр.; компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал); физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке; считается, что все компании находятся в одной группе риска; отсутствуют налоги; ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается).

Полученные этими исследователями  результаты различаются в зависимости  от предпосылки о наличии или  отсутствии налогов на доходы юридических  и физических лиц. Рассмотрим основные идеи, сформулированные Модильяни и  Миллером. Теория Модильяни-Миллера в условиях отсутствия налогов на доходы юридических и физических лиц утверждает: 1) рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании; 2) стоимость собственного капитала финансово зависимой компании (использующей заемный капитал) представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании (использующей только собственный капитал) и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа (отношения величины заемного капитала к собственному). Эти два утверждения показывают, что изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала.

36.Состав и структура  собственного капитала.

Собственный капитал организации (предприятия) характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на праве собственности. Собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности организации перед своими собственниками. Можно выделить следующие функции собственного капитала:  •оперативную — связана с поддержанием непрерывности деятельности организации (предприятия); •защитную (абсорбирующую) — направлена на защиту капитала кредиторов и возмещение (поглощение) убытков организации;  •распределительную — связана с участием в распределении полученной прибыли;  •регулирующую — определяет возможности и масштабы привлечения заемных источников финансирования, а также участия отдельных субъектов в управлении организацией. В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный и накопленный капитал. Инвестированный капитал — это капитал, вложенный собственниками. Включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный капитал. Инвестированный капитал представлен в балансе российских организаций в виде уставного капитала и добавочного капитала в части эмиссионного дохода. Накопленный капитал — это капитал, созданный сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Он находит свое отражение в виде статей, формируемых за счет чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль). Величина чистых активов предприятия (выражает финансовую концепцию капитала фирмы) — количественное выражение собственного капитала; она отражает стоимость той части имущества, которая в случае наступления неблагоприятных обстоятельств может быть использована коммерческой организацией. От стоимости чистых активов зависят возможности увеличения уставного капитала, выплаты дивидендов, реорганизации акционерных обществ и ряд других решений. Чистые активы (ЧА) — это разность суммы активов организации, принимаемых к расчету (Ар), и суммы обязательств, принимаемых к расчету (Пр). В самом общем виде величина чистых активов рассчитывается так:

ЧА = Ар - Пр.

Величина чистых активов может  не совпадать с итогом III раздела  «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса. Во избежание искусственного завышения доли собственного капитала и снижения финансовых рисков организации  последний (итог раздела) нуждается  в корректировке. 

 Формально собственный капитал  представлен в пассиве баланса  в разделе III «Капитал и резервы», а показатели об его изменении  находят отражение в форме  № 3 «Отчет об изменениях капитала».  В составе собственного капитала  выделяются (учитываются) следующие  его компоненты: уставный (складочный) капитал, добавочный капитал,  резервный капитал, нераспределенная  прибыль и прочие резервы. Уставный капитал организации (предприятия) — это первоначальная сумма средств учредителей (собственников), необходимых для ее функционирования и отражающих право, закрепленное в Уставе общества, на ведение предпринимательской деятельности. Его величина определяет минимальный размер имущества фирмы, гарантирующего интересы ее кредиторов. Для обобщения информации о состоянии и движении уставного капитала предназначен счет 80 «Уставный капитал». Сальдо по нему должно соответствовать уставному капиталу, зафиксированному в учредительных документах. Добавочный капитал — отражает прирост стоимости имущества по переоценке (сумму дооценки) основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 мес, эмиссионный доход акционерного общества, курсовые разницы в случае, когда задолженность в уставный капитал выражена в иностранной валюте, другие аналогичные элементы. Используют добавочный капитал для погашения снижения стоимости внеоборотных активов в результате их переоценки, увеличения уставного капитала, распределения между участниками организации. 

37.Финансовый леверидж.

Процесс оптимизации структуры  активов и пассивов предприятия  с целью увеличения прибыли в  финансовом анализе получил название левериджа. Различают три вида левериджа: производственный, финансовый и производственно-финансовый. В буквальном смысле "леверидж" - это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. При анализе финансовой отчетности, для определения уровня финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе используется коэффициент финансового левериджа. Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без финансового риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т.д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал. Коэффициент финансового левериджа Определение. Коэффициент финансового левериджа определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу.

Значок в формулах (акроним): DR

Синонимы: плечо финансового рычага, суммарные обязательства к собственному капиталу, коэффициент заемного капитала, доля заемных средств, леверидж, или финансовый рычаг, Financial Leveraged, Debt Ratio, Total debt to equity, TD/EQ) Расчетная формула: DR = (CL+LTL)/EC = LC/EC

DR - коэффициент финансового  левериджа ,десятые доли

CL- краткосрочные обязательства (Current Liabilities), руб

LTL- долгосрочные обязательства (Long Term Liabilities), руб

LC- заемный капитал (Loan Capital), руб

EC - собственный капитал (Equity Capital), руб

Предназначение. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия и отражает долю заемных средств в источниках финансирования активов предприятия. Относится к коэффициентам капитализации, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств и характеризует долю заемных средств. Рекомендуемые значения: Нормативное значение для данного показателя находится в диапазоне: 0,5 - 0,8. Примечание №1. Показатель "коэффициент финансового левериджа" правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска. Примечание №2. Высокое значение коэффициента финансового левериджа могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки).

38. Соотношение производственного и финансового левериджа.

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают  следующие виды левериджа: финансовый; производственный (операционный); производственно-финансовый

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного  и финансового характера. Эти  факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и  финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной  и структурой затрат производственного  и финансового характера можно  управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала. Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

39. Дивидендная политика.

Дивидендная политика – это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между  потребляемой и реинвестируемой  долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников.  Вкладывая средства в акцию, долю, пай в капитале предприятия, инвестор фактически становится его совладельцем и получает право на участие в распределении получаемых доходов. В общем случае реализация данного права осуществляется в виде изъятия в пользу владельцев части прибыли в различных формах. Для акционерных обществ реализация права на участие в распределении прибыли традиционно осуществляется в форме дивидендных выплат.

 Дивиденд  – это часть прибыли, распределяемая  между собственниками в соответствии  с количеством приобретенных  акций, долей, паев с той  или иной периодичностью. Право  на получение дивидендов дают  как привилегированные, так и  обыкновенные акции. Согласно  отечественному законодательству  в уставе акционерного общества  должен быть определен минимальный  размер дивиденда по привилегированным  акциям. Дивиденды по обыкновенным  акциям выплачиваются только  после покрытия всех затрат, уплаты  процентов по выпущенным облигациям, взятым кредитам, налогов и дивидендов  по привилегированным акциям. Таким  образом, права владельцев обыкновенных  акций на получение части дохода  от деятельности общества удовлетворяются  в последнюю очередь.

 Одним из  существующих источников финансирования  предприятия считается нераспределенная  прибыль, выплата дивидендов уменьшает  величину прибыли направленную  на реинвестирование.  Решения о порядке и размере выплаты дивидендов является решение о финансирование деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала.  Чем больше ожидаемые дивиденды и темпы их прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояния акционеров в краткосрочной перспективе.  Однако выплаты дивидендов уменьшает возможность рефинансирования прибыли в долгосрочной перспективе, что может отрицательно сказаться на доходах и благосостоянии собственников. 

 Важнейшей  задачей дивидендной политики  является нахождение оптимального  сочетания интереса акционеров  с необходимость достаточного  финансирования развития предприятия.  В настоящее время единой для всех предприятий дивидендной политике не существует.  На разных этапах развития, при различных изменениях внешней среды предприятия могут стремиться к накоплению (капитализации), либо к наращиванию дивидендного дохода акционеров.  Выбор проводимой дивидендной политики определяется решением двух взаимосвязанных задач: 1) максимизация совокупного богатства акционеров, в виде дивидендных выплат и прироста стоимости предприятия; 2) обеспечение достаточного объема собственных ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.

40. Управление запасами.

Управление запасами –  это одна из сфер финансового менеджмента, цель его состоит в том, чтобы  довести общую сумму затрат, связанных  с запасами, до оптимального уровня при условии выполнения договоров. Запасы как элемент оборотных средств делятся на следующие группы: производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция. Уровень запасов неодинаков для различных отраслей. Он зависит от объема и характера производства, объема продаж, состояния товарных рынков, взаимоотношений с поставщиками и покупателями, сезонности производства, наличия складских помещений, наличия финансовых ресурсов и выбранной политики в данной области. Есть два подхода в управлении запасами. 1. В условиях инфляции и разрыва хозяйственных связей стало распространенным накапливание производственных запасов. Такой подход оправдан, так как в условиях неплатежей и низкого уровня межотраслевых связей риск разрыва ликвидности предприятия очень велик. Поэтому необходимо держать определенный остаток товарно-материальных запасов, предназначенный для экстренных ситуаций (например, таких как резкий рост цен на сырье и материалы). Кроме того, накапливание запасов часто является вынужденной мерой, продиктованной стремлением снизить риск не–поставки (недопоставки) сырья, материалов, необходимых в производственном процессе.

2. Этот подход основан  на оптимизации уровня запасов.  Состоит в использовании рекомендаций  зарубежного опыта, в частности,  метода определения оптимального  уровня запасов, основанного на  такой их величине, которая, с  одной стороны, минимизирует затраты  по их поддержанию, а с другой  – была бы достаточной для  успешной работы предприятий. Одной из проблем снабжения является определение оптимального объема поставок. Для ее решения используют модели оптимизации. Наибольшую известность получила модель оптимального размера (EOQ). Цель модели состоит в выборе того размера заказа (Q), который обеспечивает минимальные совокупные годовые затраты по поддержанию товарноматериальных запасов. Для расчета такого размера заказа используется формула:

где S – годовой объем  продаж (потребность в единицах изделия);

P—стоимость приобретения  единицы изделия;

C – годовые затраты  по хранению запасов в процентах  от цены изделия;

F – постоянные расходы  по размещению заказа;

Q – заказываемое количество  материалов.

Общие расходы на содержание товарно-материальных запасов на год (ОР) будут складываться из затрат на хранение и расходов на под готовку заказа:

41. Управление дебиторской задолженностью

Дебиторская задолженность возникает  в случае, если услуга (или товар) проданы, а денежные средства не получены. Как правило, покупателем не предоставляется какого-либо письменного подтверждения задолженности за исключением подписи о приемке товара на товаросопроводительном документе.

Дебиторская задолженность относится  к оборотным активам компании вне зависимости от срока её погашения.

Управление дебиторской задолженностью - контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция. Большое значение имеет отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматриваемых в контрактах.

Отбор потенциальных покупателей (дебиторов) осуществляется по таким  критериям, как: соблюдение платежной  дисциплины в прошлом, прогнозные финансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров, уровень его текущей  платежеспособности, уровень финансовой устойчивости, экономические и финансовые условия самого предприятия-продавца

Продажа товаров постоянным клиентам проводится в кредит, т.е. товар  передается покупателю с условием оплаты его через определенное время, предусмотренное  в договоре купли-продажи.

Вырабатывая политику кредитования покупателей  своей продукции, предприятие должно определиться по следующим ключевым вопросам.

1. Срок предоставления кредита

2. Стандарты кредитоспособностиВ зависимости от того, насколько кредитоспособен и надежен покупатель, условия договора, в том числе в отношении предоставляемой скидки, размера партии продукции, форм оплаты и др., могут меняться.

3. Система создания резервов по сомнительным долгам. не исключены варианты с появлением просроченной дебиторской задолженности и полной неспособности покупателя рассчитаться по своим обязательствам. Возникают понятия сомнительного и безнадежного долга.

формирование резерва  по сомнительным долгам выполняется  по данным инвентаризации, проведенной  на последний день отчетного (налогового) периода, при этом в создаваемый  резерв включаются;

• сомнительная задолженность со сроком возникновения свыше 90 дней — в полной сумме;
• сомнительная задолженность со сроком возникновения от 45 до 90 дней — в размере 50%;
• сомнительная задолженность со сроком возникновения до 45 дней — не увеличивает сумму создаваемого резерва.

Общая сумма резерва по сомнительным долгам не может превышать 10% выручки отчетного (налогового) периода.

Безнадежный долг — это  долг, нереальный к взысканию, т. е. долг перед налогоплательщиком, по которому истек установленный срок исковой  давности ( по ГК РФ это 3 года)

4. Система сбора платежей. Этот раздел работы с дебиторами предполагает разработку процедуры взаимодействия с ними в случае нарушения условий оплаты; критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений; системы наказания недобросовестных контрагентов.

5. Система предоставляемых скидок.  Гораздо больший эффект имеют методы поощрения, к которым в данном случае относится предоставление покупателям опциона на получение скидки с отпускной цены.

Наиболее употребительными способами воздействия на дебиторов  с целью погашения задолженности  являются направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, продажа  задолженности специальным организациям.

Иногда считают, что дебиторская  задолженность может быть любой, лишь бы она не превышала кредиторскую, и что при анализе следует  принимать во внимание только их разность. Это мнение глубоко ошибочно, так  как предприятие обязано погашать свою кредиторскую задолженность независимо от того, получает оно долги от своих  дебиторов или нет. Поэтому при  анализе дебиторскую и кредиторскую задолженность следует рассматривать  раздельно: дебиторскую — как  средства, временно отвлеченные из оборота, а кредиторскую – как  средства, временно привлеченные в  оборот.

42. Управление денежными средствами и их эквивалентами.

Главный вопрос – определение  оптимального уровня и бюджета денежных средств.

управление денежными средствами связано с учетом двух взаимно  исключающих обстоятельств: поддержания  текущей платежеспособности и получения  дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств.

При решении задач управления оборотными активами денежные средства обычно рассматриваются  совместно с так называемыми  денежными эквивалентами. Эквивалент денежных средств — это условный термин в финансовом менеджменте, относящийся  к высоко ликвидным рыночным ценным бумагам, находящимся на балансе  предприятия и приобретенным  им с целью формирования страхового запаса денежных средств, в которые  эти бумаги при необходимости  могут быть трансформированы с минимальным  временным лагом и минимальными потерями. При обоюдном согласии контрагентов эквиваленты денежных средств могут  быть использованы и как средство платежа.

1. Расчет операционного и финансового циклов

Операционный цикл — это условное название периода — типового повторяющегося элемента производственно-коммерческого процесса (от получения сырья до возврата денежных средств в виде выручки), в течение которого денежные средства омертвлены в запасах и расчетах (дебиторах).

«сырье (с появлением обязательства  оплатить его) => продукция => расчеты => денежные средства»

где Доц — длительность операционного цикла;Оз — оборачиваемость запасов (в днях);Одз — оборачиваемость средств в расчетах (в днях).

Доц индикатор показывает, сколько дней омертвлены денежные средства в неденежных оборотных активах. Снижение показателя в динамике — благоприятная тенденция.

Финансовый цикл есть условное название периода, в начале которого денежные средства фактически уходят в оплату поставщикам за купленные у них сырье и материалы, и в конце которого возвращаются в виде выручки.

где Дфц – длительность финансового цикла;Оз – оборачиваемость средств, омертвленных в производственных запасах;Одз — оборачиваемость средств, омертвленных в дебиторской задолженности;Дпкз — период (длительность) погашения кредиторской задолженности.

2. Анализ и прогнозирование движения денежных средств

где ДСн — остаток средств на начало отчетного периода;ДСп — поступило денежных средств в течение отчетного периода;ДСв — выбыло денежных средств в течение отчетного периода;ДСк — остаток на конец отчетного периода.

эти расчеты требуются  при разработке бизнес-плана, при  обосновании инвестиционных проектов, запрашиваемых кредитов и др. Строго формализованных процедур прогнозирования  не существует

3. Определение оптимального уровня денежных средств

Компания должна поддерживать определенный уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняется  некоторой суммой средств, вложенных  в ликвидные ценные бумаги, т. е. в  активы, близкие к абсолютно ликвидным. При необходимости или с некоторой периодичностью ценные бумаги конвертируются в денежные средства. При накоплении излишних сумм денежные средства либо инвестируются в ценные бумаги, либо изымаются собственниками фирмы в виде дивидендов.

Базовый запас денег необходим, во-первых, для выполнения текущих расчетов; во-вторых, для покрытия непредвиденных расходов; в-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободной наличности для возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Сумма пополнения запаса определяется по формуле аналогичной  формуле Вилсона: где V — прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);с — единовременные расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;r — приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям (например, в государственные ценные бумаги).

средний запас денежных средств  составляет Q /2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно k = V / Q /

Общие расходы по реализации такой  политики управления денежными средствами составят: Ct = ck + rQ /2

рекомендации по управлению целевым остатком денежных средств: если единовременные расходы по взаимной конвертации денежных средств и ликвидных ценных бумаг велики, надо иметь относительно большой целевой остаток; если расходы по хранению денежных средств, принимаемые в размере упущенной выгоды (неполученный процент по безрисковым финансовым активам) велики, надо поддерживать относительно небольшой целевой остаток.

Логика действий финансового  менеджера по управлению остатком средств  на расчетном счете такова: определен верхний и нижний уровень запаса денежных средств; остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела; Как только это происходит, предприятие начинает скупать высоколиквидные ценные бумаги с целью вернуть запас денежных средств к некоторому уровню (точке возврата); если запас денежных средств достигает нижнего предела, то предприятие продает накопленные ранее ценные бумаги, пополняя запас денежных средств до нормального уровня.

43. Традиционные методы краткосрочного финансирования.

Краткосрочные источники  – это обязательства предприятия  перед третьими лицами, которые должны быть погашены в течение 12 месяцев. За этими источниками стоят:

Краткосрочное финансирование используется для пополнения оборотного капитала.

Традиционными способами  краткосрочного финансирования являются:

1. эмиссия коммерческих векселей. Используются как денежный эквивалент для текущих расчетов в случае нехватки наличности;
2. получение банковской ссуды. Его преимущества - это гибкость и возможность пролонгации, однако она может дорого стоить.

44. Новые методы краткосрочного финансирования

Если фирма не может  осуществить финансирование посредством  традиционных способов из-за низкой кредитоспособности, она должна обратиться к альтернативным источникам: 1.факторинг (продажа или дисконтирование дебиторской задолженности). Преимущество факторинга в том, что он позволяет продавцу поддерживать ликвидность. Недостатки заключаются в том, что факторинг недешев, ограничен в России и обычно предоставляется только клиентам банка; 2.краткосрочный лизинг может сократить инвестиции в оборудование, которое нужно предприятию только на ограниченный срок.

Преимущества краткосрочного лизинга:

а) служит альтернативой небольшим  капитальным затратам;  
б) денежные расходы и доходы от использования основных средств совпадают во времени;  
в) выгодно, если арендатор не намеревается использовать основное средство в течение полного экономического срока жизни последнего, например арендует транспорт, компьютеры и офисное оборудование на короткий период. На выбор источника краткосрочного финансирования оказывает влияние огромное количество факторов:1.кредитоспособность фирмы. Чем ниже кредитоспособность фирмы, тем меньше источников краткосрочного финансирования ей доступно. 2.степень обремененности активов фирмы долгами. При обеспеченных ссудах кредиторы получают в залог активы фирмы.

То, что является самым  дешевым методом финансирования в отношении внешних затрат, может  не оказаться таковым с учетом гибкости, возраста и степени обремененности долгами активов. Управление источниками  краткосрочного кредитования заключается  в изучении данных о внешних затратах на них, чтобы понять, изменяют ли они  положение фирмы в смысле общей  предпочтительности.

45. Финансовое планирование: понятие, виды финансовых планов

Финансовое планирование - процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей  по обеспечению развития предприятия  необходимыми финансовыми ресурсами  и повышению эффективности его  финансовой деятельности в предстоящем  периоде.

Планирование (в узком смысле) представляет собой деятельность по разработке системы мер, направленных на достижение поставленных целей, включая ответы на вопросы: что должно быть сделано? К какому сроку? Какие ресурсы предстоит задействовать? Что необходимо получить в результате? Кто за это отвечает?

Признаками, определяющими  тип планирования, являются: временная ориентация идей планирования; горизонт планирования; значимость (связь с коренными интересами, миссией).

По временной ориентации выделяют 4 типа планирования; реактивное (нацеленное только в прошлое, на его повторение); инактивное (приспосабливающееся только к настоящему); преактивное (предпочитающее смотреть только в будущее),; интерактивное (ориентированное на взаимодействие всех лучших идей планирования).

В зависимости от того, какой  горизонт (период) времени охватывают планы, составленные организацией, планирование разделяют на 2 типа: долгосрочное планирование (как элемент стратегического плана или бизнес-плана); его основное целевое назначение — определение допустимых (с позиции финансовой устойчивости) темпов расширения фирмы; краткосрочное планирование (как элемент системы текущего планирования); его главной целью является обеспечение постоянной платежеспособности фирмы.

46.Бюджетирование. Финансовые бюджеты.

Разработка плановых бюджетов на предприятии характеризуется  термином „бюджетирование" и направлена на решение двух основных задач: а) определение объема и состава расходов, связанных с деятельностью отдельных структурных единиц и подразделений предприятия; б) обеспечение покрытия этих расходов финансовыми ресурсами из различных источников.

Существует три вида финансовых бюджетов.

1. Бюджет формирования и распределения  финансовых ресурсов (прогнозный  баланс). Представляет собой прогноз  остатков по статьям баланса:  дебиторская задолженность, денежные  средства, запасы, внеоборотные активы, кредиторская задолженность и т. д. Каждая статья рассчитывается по стандартной формуле: сальдо конечное = сальдо начальное + обороты по дебету – обороты по кредиту. По активным счетам – со знаком «+», по пассивным – со знаком «-». Значение данного вида бюджета состоит в определении имущества и обязательств предприятия, а следовательно, платежеспособности.

2. Бюджет доходов и расходов (прогнозный отчет о прибылях  и убытках) формируется на основе  расчетов прогнозных значений  объема реализации продукции,  себестоимости, управленческих и  коммерческих расходов, налогов,  расходов финансового характера  (проценты по займам и кредитам). Исходной информацией служат  операционные бюджеты. Налоговые  платежи рассчитываются по среднему  проценту. Этот бюджет предназначен  для планирования финансового  результата, т. е. определения  прибыльности.

3. Бюджет денежных средств (прогнозный  отчет о движении денежных  средств) отражает прогнозную  величину расходов (ориентируясь  на данные операционных бюджетов). С помощью него анализируется  финансовое состояние (платежеспособность) предприятия, т. е. определяется, в состоянии ли компания погасить  текущие и иные обязательства,  приобрести новое оборудование  и технику, необходимые для  расширения производства. Смысл  данного вида бюджета заключается  в том, что зачастую предприятию  необходимо осуществить расходы  по нескольким направлениям (например, инвестиции и выплата дивидендов), в связи с чем нужно четко представлять объемы расходов, чтобы проанализировать, достаточно ли притока денежных средств для покрытия оттока или необходимо привлечение дополнительного финансирования. Некоторые компании имеют инвесторов или возможность оформления кредита, за счет чего и покрывается дефицит финансового бюджета. Но это не всегда возможно (в случае низкого уровня платежеспособности предприятия), поэтому одним из выходов является анализ значимости каждой статьи бюджета и выявление наименее важных статей, которые возможно ликвидировать.

Цель бюджета движения денежных средств заключается в том, чтобы  посредством данного инструмента, с одной стороны, обезопасить  себя от ситуации нехватки денег (что  может весьма отрицательно сказаться  на процессе производства), а с другой стороны, определить возможность вложения свободных денежных средств в такой бизнес, откуда можно получить дополнительный доход. Бюджет движения денежных средств определяет, какие расходы ожидают предприятие в будущем и за счет каких источников эти расходы будут оплачены.

47.Финансовая стратегия.

Финансовая стратегия  определяется как: 1.система долгосрочных целей финансовой деятельности предприятия, определяемых его финансовой идеологией, и наиболее эффективных путей их достижения (И. А. Бланк); 2.комплексное управление всеми активами и пассивами фирмы (В. Б. Акулов); 3.совокупность правил и средств, обеспечивающих прирост финансового потенциала предприятия; включает в себя анализ движения денежных потоков, соотношение между накоплением и потреблением, а также дивидендный выход (А.Н.Петров).

Основные компоненты финансовой стратегии предприятия на рис.

Базовые ориентиры. В соответствии со стратегическими целями, которые выражаются в конкретных числовых показателях, и выработанной базовой стратегией развития предприятия его экономические службы разрабатывают основные принципы финансовой стратегии: увеличение активов предприятия, в том числе финансовых ресурсов и рационализацию их структуры; основные направления распределения прибыли; обеспечение ликвидности предприятия.Особое внимание уделяется определению источников финансирования, в том числе заемным возможностям (например, может быть обоснована специальная политика получения займов). Структура накопления и потребления. Данный компонент финансовой стратегии заключается в оптимизации соотношения между фондами потребления и накопления, обеспечивающего реализацию базовой стратегии. Стратегия задолженности. Она определяет основные элементы кредитного плана: источник получения кредита, сумму кредита и график его возвращения. Важность данного компонента финансовой стратегии предприятия обусловливается тем, что кредитоспособность предприятия одно из основных условий стабильного существования на рынке. Именно по этой причине способы и методы получения кредитов и их погашение выделяются в специальную стратегию задолженности. Стратегия финансирования функциональных стратегий и крупных программ. Данный компонент финансовой стратегии предполагает такое управление финансированием функциональных стратегий и крупных программ, которое не укладывается в годовой период. Чаще всего данная стратегия включает в себя решения по капитальным вложениям: на социальные программы; на улучшение и восстановление существующих активов (основных производственных фондов); на новое строительство, приобретение и поглощение, НИОКР и т. д. Процесс формирования финансовой стратегии предприятия включает в себя следующие этапы: 1. Определение общего периода формирования финансовой стратегии 2. Исследование факторов внешней финансовой среды и конъюнктуры финансового рынка 3. Формирование стратегических целей финансовой деятельности предприятия 4. Конкретизация целевых показателей финансовой стратегии по периодам ее реализации 5. Разработка финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности 6. Разработка системы организационно-экономических мероприятий по обеспечению реализации финансовой стратегии 7. Оценка разработанной финансовой стратегии. В процессе разработки финансовой стратегии предприятия необходимо руководствоваться тремя основными принципами: простота; постоянство; защищенность. Простота финансовой стратегии предприятия предполагает, что она должна быть элементарна по своему построению для восприятия всеми сотрудниками предприятия вне зависимости от того, в каком подразделении они работают. Это позволяет надеяться, что действия всех работников предприятия будут направлены на достижение общих целей его развития. Постоянство финансовой стратегии предприятия обусловлено тем, что в случае коренных изменений в процессе реализации другие функциональные подразделения предприятия не смогут сразу перестроиться, что приведет к «дисбалансу» в функционирования предприятия. Защищенность финансовой стратегии предприятия предполагает, что она спроектирована с определенным «запасом прочности», учитывая возможные возмущения внешней среды. Наличие финансовых резервов, четкая скоординированность функциональных стратегии и означает защищенность финансовой стратегии с точки зрения реализации стратегических целей развития.

48.Стоимость бизнеса: понятие, подходы  к оценке

Оценка стоимости  предприятия- это определение стоимости компании как комплекса активов, способного приносить прибыль.

При проведении оценки предприятия определяется стоимость всех активов компании: движимого и недвижимого имущества, машин и оборудования, запасов на складе, финансовых инвестиций, нематериальных активов. Помимо этого, отдельно оценивается эффективность работы предприятия, его прошлые, настоящие и ожидаемые в будущем финансовые потоки, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. По возможности, проводится сравнение оцениваемой компании с предприятиями-аналогами. На основании такого комплексного анализа определяется реальная оценка стоимости предприятия.

Факторы, определяющие стоимость  бизнеса: 1.Доходность бизнеса. 2.Время получения доходов. 3.Риск получения доходов. 4.Степень контроля над бизнесом. 5.Ликвидность бизнеса (долей бизнеса). 6.Спрос на бизнес.

Существует три основных подхода к оценке стоимости бизнеса: • доходный; • затратный (на основе активов); • сравнительный (рыночный).

• Доходный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и(или) возможной дальнейшей его продажи. Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается, если не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются базой для инвестиций (больницы, правительственные здания), оценка может проводиться на основе определения стоимости строительства с учётом амортизации и добавления стоимости замещения с учётом износа, т. е. затратным подходом.Затратный подход (оценка на основе анализа активов) наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования. В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный (рыночный) подход, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке. В <span class="Table_0020Grid__Char" style=" font-family: 'Times