Финансовый рынок и механизм его функционирования

В соответствии с концепцией эффективности рынка (которая является важным теоретическим положением, определяющим механизм его функционирования), выделяют три уровня этой эффективности.

Первый уровень, характеризующий  слабую степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда ценообразование  на основные финансовые инструменты базируется в основном на их динамике в предшествующем периоде.

Второй уровень, характеризующий  среднюю степень эффективности  рынка, отражает ситуацию, когда ценообразование  на основные финансовые инструменты  кроме информации об их динамике в  предшествующем периоде отражает и  другую опубликованную общедоступную  информацию.

Третий уровень, характеризующий  сильную степень эффективности  рынка, отражает ситуацию, когда процесс  ценообразования базируется не только на общедоступной, но и неопубликованной информации, а также на результатах  ее фундаментального анализа. В этом случае уровень цен на отдельные  финансовые инструменты всегда будет  отражать уровень их доходности, соответствующий  уровню их риска. Иными словами, сильная  степень эффективности рынка  характеризует состояние ценообразования  на основные финансовые инструменты, отражающего  всю имеющуюся информацию о них.

Таким образом, рассмотренные принципиальные положения характеризуют механизм функционирования финансового рынка в целом и отдельных его видов. Вместе с тем, механизм функционирования отдельных видов финансовых рынков имеет специфические особенности, определяемые показателями цены (рыночной стоимости) обращающихся на них финансовых инструментов; системой факторов, влияющих на формирование конкретного уровня цен (рыночной стоимости) этих инструментов; методах котировки (формирования) цен участниками рынка и т.п.

4. Конъюнктура финансового рынка и 

принципы его исследования

Соотношение объема спроса и предложения, а также уровня цен на финансовые инструменты постоянно  меняются на финансовом рынке в целом, отдельных его видах и сегментах. Это общее состояние динамики отдельных элементов финансового  рынка представляет собой чрезвычайно  сложное экономическое явление, поскольку оно формируется под  влиянием множества разнородных  и разнонаправленных внутрирыночных и макроэкономических факторов.

В то же время каждому  финансовому менеджеру, выступающему на финансовом рынке в роли как  покупателя, так и продавца отдельных  финансовых инструментов, важно знать, на какую степень активности финансового  рынка в целом, отдельных его  видов и сегментов ему следует  ориентироваться при разработке финансовой стратегии и финансовой политики, выборе источников привлечения  финансовых ресурсов, формировании портфеля финансовых инвестиций и т.п. Если предстоящий  характер финансового рынка в  рамках тех сегментов, в которых  предприятие намечает осуществлять свою финансовую деятельность, определен  неправильно, неизбежны просчеты в  выборе направлений финансовых операций и конкретных финансовых инструментов, снижение эффективности финансовой деятельности, а в отдельных случаях  — ощутимая потеря капитала, приводящая к банкротству.

Степень активности финансового  рынка в разрезе отдельных  его видов и сегментов, соотношение  отдельных его элементов —  объема спроса и предложения, уровня цен на отдельные финансовые инструменты  — определяются путем изучения его  конъюнктуры.

Конъюнктура финансового  рынка представляет собой форму  проявления системы факторов (условий), характеризующих состояние спроса, предложения, цен и конкуренции на рынке в целом, отдельных его видах и сегментах.

Динамика конъюнктуры  финансового рынка характеризуется  постоянной колеблемостью отдельных  его элементов. Эти колебания  носят разный характер, принимают  различные формы и классифицируются по следующим основным признакам.

1. По масштабу колебаний  конъюнктуры выделяются следующие основные виды этих колебаний:

а) колебания конъюнктуры финансового рынка в целом. Такие колебания носят наиболее масштабный характер, определяемый действием макроэкономических факторов и существенным изменением форм государственного регулирования этого рынка. Они происходят одновременно и однонаправленно на всех видах финансового рынка;

б) колебания конъюнктуры отдельных видов финансового рынка. Такие колебания происходят под воздействием отдельных макроэкономических факторов или изменения форм государственного регулирования конкретных видов финансовых рынков. В рамках отдельных периодов колебания конъюнктуры различных финансовых рынков могут носить разнонаправленный характер;

в) колебания конъюнктуры в отдельных сегментах финансового рынка. Такие колебания могут вызываться действием отдельных макро- и микроэкономических факторов и по направленности могут не соответствовать тенденциям развития конкретного вида финансового рынка;

г) колебания конъюнктуры по отдельным финансовым инструментам. Такие колебания определяются преимущественно действием микроэкономических факторов и прежде всего — изменением финансового состояния продавцов этих инструментов (отдельных банков и других кредитно-финансовых учреждений; предприятий-эмитентов ценных бумаг; отдельных страховых компаний и т.п.).

2. По стадиям конъюнктурного  цикла эти колебания охватывают все уровни финансового рынка и носят продолжительный характер. Для финансового рынка в целом и отдельных его уровней характерны следующие четыре стадии конъюнктурного цикла:

а) подъем конъюнктуры связан с повышением активности рыночных процессов в связи с оживлением экономики в целом. Проявление подъема конъюнктуры характеризуется ростом объема спроса на отдельные финансовые инструменты, повышением уровня цен (ставки процента) на них, возрастанием конкуренции среди операторов финансового рынка, финансовых посредников и т.п. Фондовый рынок в период подъема конъюнктуры характеризуется как "бычий";

б) конъюнктурный бум характеризует резкое возрастание спроса на основные финансовые инструменты, особенно объекты инвестирования, которое предложение (несмотря на его рост) полностью удовлетворить не может. В этот период растут цены (ставки процента) на объекты инвестирования, повышаются доходы инвесторов, финансовых посредников и операторов финансового рынка. "Бычий рынок" в этот период достигает своего пика;

в) ослабление конъюнктуры финансового рынка связано со снижением инвестиционной активности в связи с началом спада в экономике в целом, относительно высоким предложением различных финансовых инструментов при снижении спроса на них. Для этой стадии характерны сначала стабилизация, а затем и начало снижения цен на большинство финансовых инструментов. Фондовый рынок в этот период начинает формироваться как "медвежий";

г) конъюнктурный спад на финансовом рынке является наиболее неблагоприятным его периодом с позиций инвестиционной активности, объема продажи финансовых инструментов и уровня их доходности (кроме долговых ценных бумаг и депозитных вкладов). На этой стадии конъюнктуры финансового рынка существенно снижаются цены на объекты инвестирования, "медвежий рынок" достигает своего пика.

3. По продолжительности  колебаний конъюнктуры выделяют  следующие виды этих колебаний:

а) сверхсрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких часов (т.е. в рамках одних биржевых торгов) до нескольких дней. Они вызываются действием случайных факторов, как правило, поступлением неверной информации на рынок и обычно непредсказуемы;

б) краткосрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких дней до нескольких недель. Они вызываются активной спекулятивной игрой отдельных участников рынка (игрой на повышение или игрой на понижение курсовой стоимости отдельных финансовых инструментов); реакцией на существенные изменения конъюнктуры зарубежных финансовых рынков, последствия которых для национального рынка трудно предугадать действием других случайных факторов;

в) среднесрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких недель до нескольких месяцев. Они носят характер"рыночных волн" и вызываются действием сезонных или иных факторов, которые могут быть выявлены в процессе трендового анализа уровня цен на отдельные финансовые инструменты;

г) долгосрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких месяцев до нескольких лет. Такие колебания вызываются обычно сменой фаз развития экономики страны в целом; изменением стадий конъюнктурного цикла; сменой стадий жизненного цикла отдельных финансовых инструментов; кардинальным изменением форм государственного регулирования финансового рынка в связи с корректировкой финансовой политики государства и другими аналогичными существенными факторами долгосрочного характера[11]. 

Конъюнктуру российского  биржевого рынка можно исследовать  через его сравнительный анализ с западными биржевыми рынками.

Одной из тенденций последних лет  является увеличение роли рынка ценных бумаг в системе финансирования предприятий и государства как на мировом, так и на национальных финансовых рынках. Масштабы и способы привлечения финансовых ресурсов в разных странах имеют свою специфику, тем не менее на современном этапе развития мирового финансового рынка значительная часть финансовых ресурсов привлекается посредством эмиссии ценных бумаг. Российская экономика не является исключением, и потому можно говорить о том, что состояние российского фондового рынка позволяет судить о потенциале развития отечественной экономики в целом, и отдельно взятых ее отраслей в частности. В этой связи обеспечение долгосрочной конкурентоспособности российского фондового рынка является одним из экономических приоритетов РФ на современном этапе. По этой причине распоряжением Правительства РФ от 29.12.2008 № 2043 была утверждена Стратегия развития финансового рынка РФ на период до 2020г.

В последние годы в мировой экономике существенно увеличивается значение рынков облигаций в аккумуляции и перераспределении финансовых ресурсов во многих странах, в том числе и в РФ. Следует отметить, что российский рынок облигаций (первичный и вторичный) - преимущественно биржевой. В то время как в большинстве стран Западной Европы, США и некоторых других рынок облигаций является внебиржевым. Тем не менее большинство эмитентов «выводят» свои облигации на биржу, рассчитывая на интерес к ним со стороны институциональных инвесторов. Как правило, для институциональных инвесторов устанавливаются государственные нормы, запрещающие приобретать облигации, которые не котируются на определенной фондовой бирже или даже те, которые не входят в котировальные листы определенного уровня .

Основной объем российского  биржевого рынка облигаций приходится на фондовую биржу ММВБ. Следует  отметить, что с октября 2009 г. эта  российская фондовая биржа получила статус полного члена Всемирной  федерации бирж (World Federation of Exchanges, WFE), что само по себе является общепризнанным критерием качества и надежности российского рынка для международных инвесторов.

Всемирная федерация бирж (ВФБ) - это  мировая отраслевая ассоциация организаторов  торговли ценными бумагами и производными инструментами. В настоящее время  членами федерации являются 55 организованных фондовых рынков со всех континентов, в том числе 21 биржа является аффилированными членами и еще 34 - членами-корреспондентами ВФБ. Совокупная рыночная капитализация ценных бумаг, обращающихся на биржах, входящих в федерацию, составляет 97% суммарной мировой капитализации. Поэтому для анализа доли российского биржевого рынка облигаций в структуре мирового биржевого рынка облигаций воспользуемся данными Всемирной федерации фондовых бирж.

Динамика показателей первичного рынка облигаций позволяет судить о том, насколько активно этот сегмент долгового рынка позволяет  эмитентам удовлетворять потребность  в заемном капитале, а динамика вторичного рынка облигаций свидетельствует  об интересе инвесторов к этим ценным бумагам (приложение 1).

Анализируя объемы привлечения  финансовых ресурсов посредством облигаций  с 2009 по 2010 г. в разбивке по регионам, можно отметить, что наибольший объем привлечения финансовых ресурсов в мировом масштабе обеспечивают фондовые биржи, входящие в регион Европа - Африка - Ближний Восток. Их доля составляла 67,8% (3 417 721,6 млн долл.) в 2009 г. и 70,5 % (3 425 402,6 млн долл.) в 2010г. (см. табл. 1). Наибольшие объемы привлечения финансовых ресурсов по итогам 2010 г. обеспечивали следующие фондовые биржи: Люксембургская, Евронекст, Венская, Немецкая и Корейская фондовые биржи. При этом наибольшие объемы привлечения финансовых ресурсов для иностранных эмитентов облигаций обеспечивала Люксембургская фондовая биржа, а также Швейцарская и Венская фондовые биржи.

Российская фондовая биржа ММВБ по итогам 2009 г. заняла 9-е место среди всех фондовых бирж по величине привлеченного капитала посредством размещения облигаций. При этом доля ФБ ММВБ в общем объеме размещения облигаций в 2010 г. увеличилась до 2,3% (с 1 % в 2009 г.). Увеличение объемов привлечения финансовых ресурсов с 50 912 млн долл. в 2009 г. до 113 318,7 млн долл. в 2010 г. (или с 1 622 610,3 млн руб. в 2009 г. до 3 452 129,4 млн руб. в 2010 г.) на российском биржевом облигационном рынке можно объяснить улучшением в 2010 г. макроэкономической ситуации в целом и стабилизацией условий функционирования российского финансового рынка в частности.

Ситуация на российском облигационном  рынке в 2010 г. характеризовалась такими позитивными тенденциями, как снижение количества дефолтов по корпоративным облигациям, рост котировок ценных бумаг, объемов вторичных торгов и др. В качестве основных факторов, обеспечивавших спрос на первичном и на вторичном рынке облигаций, следует указать значительный объем ликвидных рублевых ресурсов кредитных организаций и снижение ставки рефинансирования Банком России в течение года. Снижение ставки рефинансирования (с 8,75 до 7,75 %) способствовало уменьшению стоимости заимствований на облигационном рынке и соответственно увеличению эмиссионной активности эмитентов.

Анализируя состояние вторичного рынка облигаций в мировом масштабе, следует отметить значительное увеличение в 2010 г. объемов биржевой торговли облигациями в странах - членах Всемирной федерации фондовых бирж по сравнению с аналогичными показателями 2009 г. Анализируя темпы роста мирового биржевого вторичного рынка облигаций с 2009 по 2010 г. в разбивке по регионам, можно заметить существенный рост этого сегмента долгового рынка за год. В частности, американский регион вторичного биржевого рынка облигаций вырос на 15,9% (с 1 163 млрд долл. в 2009 г. до 1 348 млрд долл. в 2010 г.), Азиатско-Тихоокеанский регион -вырос на 23 % (с 611 млрд долл. в 2009 г. до 752 млрд долл. в 2010 г.), вторичный рынок облигаций региона Европа -Африка - Ближний Восток вырос на 17,3% (с 18 647 млрд долл. в 2009г. до 21 880 млрд долл. в 2010 г.). Всего же объемы торгов облигациями на биржах - членах Всемирной федерации фондовых бирж возросли на 17,4% (с 20 421 млрд долл. в 2009 г. до 23 980 млрд долл. в 2010 г.)[14].