Дивидендная политика и ее роль в деятельности предприятия

Основными факторами, определяющими  дивидендную политику предприятия, являются ограничения:

– правового характера:

1) собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерного капитала, эмиссионного дохода, нераспределенной прибыли. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем выплаты дивидендов – на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход;

2) согласно российскому законодательству процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием;

– контрактного характера. Величина выплачиваемых дивидендов в международной практике регулируется специальными контрактами в том  случае, когда предприятие хочет  получить долгосрочную ссуду. Чтобы  обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговариваются  либо предел, ниже которого не может  опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент  реинвестируемой прибыли;

– в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты;

– в связи с расширением производства. Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников, целесообразного расширения производственных мощностей. Поэтому в этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат;

– в связи с интересами акционеров. Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом, которая может выражаться в рыночной цене акций;

– рекламно-финансового характера. Поскольку в современных условиях рыночной экономики информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и другими заинтересованными лицами, то сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акции. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

Согласно российскому  законодательству порядок выплаты  дивидендов оговаривается при выпуске  ценных бумаг и излагается на оборотной  стороне акции и сертификата. На дивиденд имеют право акции, приобретенные  не позднее чем за 30 дней до официально объявленной даты его выплаты. Размер дивиденда объявляется без учета  налогов. Выплата дивидендов осуществляется либо самим обществом, либо банком-агентом.

Поскольку способ выплаты  дивидендов законодательно не установлен, выплаты дивидендов могут производиться  путем как наличного, так и  безналичного расчета в зависимости  от желания акционера.

Выбор оптимальной дивидендной  политики будет способствовать не только повышению эффективности использования  заемного капитала, но и росту цены совокупного капитала предприятия.

С теоретической позиции  выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

1) влияет ли величина дивидендов на изменение  совокупного богатства акционеров;

2) если да, то какова  должна быть их оптимальная  величина?

Исходя из фундаментального подхода можно прийти к выводу, что чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше его темп прироста, тем больше сегодняшняя стоимость  акций.

В теории финансов получили известность три подхода к  обоснованию оптимальной дивидендной  политики.

1. Теория начисления дивидендов по остаточному принципу (теория иррелевантности дивидендов), разработанная Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

В развитие своей теории Ф. Модильяни и М. Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному  принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая в конце концов и определяет достижение главной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой:

1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

2) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

3) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом, оптимальность  дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды  после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно  использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в  полном объеме направляется на выплату  дивидендов.

По мнению Ф. Модильяни  и М. Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных  дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

2. Теория влияния дивидендной политики на цену капитала (теория «синицы в руке»). Представители данного подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни – Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине  
1950-х гг. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе». Не случайно теория М. Гордона и Дж. Линтера носит еще название теории «синицы в руке» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и вероятному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т. е. к уменьшению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод  таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т. е. увеличению благосостояния ее акционеров.

3. Теория влияния налоговых эффектов на дивидендную политику (теория налоговой дифференциации). В конце 1970-х – начале 1980-х гг. были опубликованы результаты исследований Н. Литценбергера и К. Рамасвами, получившие в дальнейшем название теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно – доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически меняются, однако в любом случае различие между ними сохраняется. Кроме того, уплата налога на доход от капитализации осуществляется лишь при его реализации.

В соответствии с этой теорией  если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи  с повышенным налогообложением. Таким  образом, компании невыгодно платить  высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при  относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

 

 

 

Задача 19. Кредит в сумме 500 тыс. руб. выдан фирме на 5 лет  под 8% годовых. Для его погашения  единовременным платежом создается  погасительный фонд. На взносы в  фонд начисляются проценты по ставке 10% годовых. Проценты на сумму долга  периодически выплачиваются кредитору. Определите размер ежегодных взносов  фирмы в погасительный фонд и  общие расходы на погашение кредита.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Сущность дивидендной  политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли  отвлекаемой из оборота, выплачиваемой  в виде дивиденда, и долей, которая  направляется на расширение бизнеса.

Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей  финансовой задачи компании, которая  заключается в максимизации богатства  акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так  как может быть найдено более  прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная  политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру  капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

Существует две точки  зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды  не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды  имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости). Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы.

Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки фирмы подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью  на рынке. Существует четыре основных аргумента: информационное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами  текущего дохода, качество дохода, полученного  в форме дивиденда, и колебания  рыночной стоимости, которые не связаны  с эффективностью деятельности компании.

Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет  определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться  соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в  настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они  возможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально  найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.

Согласно закону дивиденды  могут выплачиваться только из текущей  или нераспределенной прибыли. Они  не могут выплачиваться, если нет  достаточной прибыли для их покрытия. Иногда могут устанавливаться законодательные  ограничения на допустимый уровень  повышения дивидендов. Соглашения на получение ссуды могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на время срока их действия.

Если нераспределенная прибыль  уменьшается из-за высокого уровня дивидендных выплат, то может возникнуть необходимость в последующем  получении дополнительного собственного капитала. Это может привести к  размыванию контроля за компанией со стороны акционеров.

 

 

 

 

 

Список использованных источников

1. Федеральный закон от 26 декабря 1995г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» ( с изменениями от 13 июня 1996г., 24 мая 1999г., 7 августа 2001г.)
2. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 N 51-ФЗ. (принят ГД ФС РФ 21.10.1994) Часть I.
3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 768 с.
4. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Эльга, Ника-Центр, 2007. – 656 с.
5. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. акад. Г.Б. Поляка. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 527 с.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2007. – 656 с.
7. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная политика предприятия: Учебное пособие / Под ред. И.Я. Лукасевича. – М.: Вузовский учебник, 2007. – 288 с.
8. Финансовый менеджмент   : Учебник / Под ред. Е.И. Шохина. -М.: Изд-во «КНОРУС», 2008. – 480с.