Формирование портфеля ценных бумаг

 

Как показывают данные таблицы 2, чистые вложения в торговые ценные бумаги выросли за 2004-2005гг. на 12972031 тыс.руб. или на 47,3 %. Значительно сократились чистые вложения в инвестиционные ценные бумаги, удерживаемые до погашения – на 79863 тыс.руб. или на 94,4 %. Чистые вложения в ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, выросли на 3968277 тыс.руб. или на 14 %.

Рассмотрим теперь более подробно вопрос портфельного инвестирования для обеспечения более устойчивого финансового состояния в долгосрочной перспективе.

Здесь стоит подчеркнуть, что речь идёт именно о долгосрочных инвестициях. Исходя из задач общей финансовой стратегии предприятия, при условии высвобождения финансовых ресурсов без ущерба для операционной деятельности именно создание портфельных финансовых активов ведёт к перспективной стабильности [2, стр.91].

Один из аргументов в пользу этой точки зрения – это то, что акции всегда были и всегда будут выгоднее денег. Причина этого лежит в числе прочего в инфляции. Как инфляция «уничтожает» деньги, или обесценивает их, так она помогает акциям. Акции являются долей собственности в фирме, то есть долей собственности в товаре и недвижимости. Если всё становится дороже из-за инфляции, то вместе с тем растёт значение акций. Между 1948 и 1995 годами акции дорожали в среднем на 11,9 % в год, а ценные бумаги только на 6 % [2, стр. 93].

В качестве примера приведём некоторые фактические данные о долгосрочных финансовых вложениях.

Хорошие примеры:

Боинг. Курс акций вырос с 1,64 доллара в 1975 году до 67 долларов 31 декабря 1995 года. Рост в 41 раз.

Кока-кола. С 1985 года по 1995 год курс вырос с 5,92 доллара да 65,63 доллара. Рост в 11 раз.

Амген.  С 1985 года по 1995 год курс вырос с 1,36 доллара да 85,13 доллара. Рост в 63 раза.

Компак Компьютер. С 1985 года по 1995 год курс вырос с 1,69 доллара до 50,63 доллара. Рост в 30 раз.

Майкрософт. С 1985 года по 1995 год курс вырос с 1,93 доллара до 90,50 доллара. Рост в 47 раз.

Очень хорошие примеры:

Уол-Март Сторз. С 1975 года по 1995 год курс вырос с 0,09 до 26,63 доллара. Рост в 296 раз.

Сэркьюрт Сити Сторз. С 1975 года по 1995 год курс вырос с 0,02 до 37 долларов. Рост в 1850 раз [2, стр. 96]

Отсюда можно сделать вывод, что достаточно делать ставку на молодые перспективные фирмы (и при этом угадывать), чтобы через примерно 20 лет быть обеспеченным вескими активами. Однако в этом случае присутствует также и высокий риск (молодая фирма может прекратить деятельность, перепрофилировать направление деятельности, быть поглощённой другой фирмой и так далее). Снижение риска возможно только путём диверсификации, то есть распределения инвестиций по различным направлениям – отраслевым и структурным.

Именно поэтому в современном мире так популярны инвестиционные фонды. Существует пять критериев хорошего вложения средств, а именно: безопасность, удобство, доступность, доход, льготное налогообложение. Фонды отвечают всем этим критериям. Так как фонд владеет акциями и другими ценными бумагами многих фирм, то весь капитал не может быть обесценен одновременно – это отвечает критерию безопасности. В фонде работает группа профессионалов, которые постоянно исследуют и анализируют соответствующие фирмы, освобождая (особенно при первоначальных инвестициях) от громоздких вычислений штатного финансового аналитика – это удобно. В любой день можно вложить и потребовать вернуть вложенные средства – это доступно. Критерию доходности отвечают все серьёзные фонды на протяжении длительного (более пяти лет) срока. Так как рост стоимости акций или пая освобождён от налогового бремени (если акции или паи не перепродаются), то это соответствует критерию льготного налогообложения [41; стр. 99]

А теперь, чтобы понять процесс формирования портфеля ценных бумаг, смоделируем ситуацию формирования портфеля ценных бумаг для банка «Газпромбанк».

Прежде всего, нужно определить цель инвестирования предельно чётко. Вопрос точности формулирования цели в конечном итоге определяет критерии реструктуризации портфельных инвестиций (периодичность, перераспределяемые суммы и  другие). Целью инвестиций может быть как получение максимальной прибыли при, соответственно, высоком риске, так и получение устойчивой динамики увеличения активов компании при разумной степени риска.

Рассмотрим здесь несколько вопросов, которые помогают определиться с реализацией поставленной задачи. Это, во-первых, временной срок инвестиций. Здесь нужно выбирать между краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными инвестициями. Во-вторых, важен сам рынок, куда направляются финансовые инвестиции. На сегодняшний день вариантов размещения средств на российском рынке достаточно много. Для того, чтобы выбрать конкретный вариант размещения инвестиций, должно быть сделано разумное обоснование. В-третьих, должен быть учтён фактор квалификации финансового менеджера как аналитика рынка. Например, если финансовый менеджер на высоком уровне владеет техническим и фундаментальным анализом, имеет успешный опыт оперирования на рынке ценных бумаг – это говорит о том, что его можно наделить высокой степенью самостоятельности при выборе вариантов размещения инвестиций. Также в этом случае можно говорить об активном управлении портфелем. Если же финансовый менеджер не имеет адекватного опыта в управлении портфельными инвестициями, то речь должна идти о том, чтобы доверить управление портфелем определённым инвестиционным компаниям, а менеджера наделить функцией контроля выбранной компании. Принятие решений по реструктуризации инвестиций в этом случае может сопровождаться консультацией с управляющим компании (фонда).

В контексте данного исследования представляется целесообразно предложить долгосрочный вариант размещения средств. Это связано, во-первых, с тем, что предприятие является достаточно стабильным. Поэтому получение краткосрочных сверхприбылей не является первоочередной задачей предприятия и не согласуется с долгосрочной стратегией его развития. Во-вторых, при среднесрочном инвестировании речь идёт скорее об извлечении полученной прибыли от инвестиций, а не об увеличении активов организации. Так как в данном случае нормальная прибыль предприятия образуется от операционной деятельности, то можно говорить о сохранении инвестиционного портфеля на более длительный срок. В-третьих, ведущие финансовые аналитики мира рекомендуют именно долгосрочные инвестиции – а это мнение экспертов, которые досконально разбираются в предмете.

Рассмотрим вопрос о том рынке, куда предполагается направить инвестиции. В целом можно говорить о том, что средства можно направить на рынок акций, на рынок облигаций, на отраслевые рынки, на финансовый рынок «Форекс», вложить капитал в уставные капиталы совместных или дочерних предприятий или в доходные финансовые операции с денежными инструментами [8, стр. 369] Данный ряд можно продолжить. Однако существует достаточно простое решение – инвестировать в паи паевых инвестиционных фондов. При этом получаем сразу несколько плюсов. Первый плюс связан с тем, что в данном случае не потребуется достаточно трудоёмкого финансового анализа для принятия решений – по крайней мере, на первой стадии инвестирования. Второй плюс  – это то, что ПИФ может предложить любое сочетание стратегий инвестирования. Остановимся на этом более подробно.

Рассмотрим пример паевого инвестиционного фонда компании КИТ. Основными принципами, которыми Компания руководствуется в своей деятельности, являются высокий профессионализм, ответственность и открытость перед доверителями, творческий подход к делу и готовность к изменениям, строгое следование российскому законодательству. Не случайно КИТ в названии компании расшифровывается как Креативные инвестиционные технологии.

Этот ПИФ предлагает следующие сочетания стратегий и портфелей (табл.3) [43].

Таблица 3

Сравнительный анализ фондов

КИТ – фонд денежного рынка
Стратегия	Крайне консервативная
Инвестор	Рассчитывает в первую очередь на сохранение вложений, не готов к риску, заинтересован в ежедневной работе с деньгами
Портфель	Высоколиквидный: облигации и банковские депозиты
Преимущества	Единственный фонд данного типа в России; возможность краткосрочного инвестирования при минимизации рыночного риска; объединяет в себе преимущества вклада до востребования и срочного вклада в банке при потенциально более высокой доходности, чем банковский депозит; отсутствуют традиционные для других фондов скидки и надбавки
КИТ – фонд облигаций
Стратегия	Консервативная
Инвестор	Не склонен к риску, нацелен на стабильность дохода
Портфель	Денежные средства и рублёвые инструменты с фиксированной доходностью: ОФЗ – ГКО, выпуски субфедеральных, муниципальных, корпоративных облигаций
Преимущества	Минимальный риск, прогнозируемый доход, гибкая структура портфеля
КИТ – фонд сбалансированный
Стратегия	Сбалансированная
Инвестор	Стремится использовать все возможности российского фондового рынка при умеренном риске
Портфель	Облигации, акции и денежные средства
Преимущества	Баланс доходности и риска
КИТ – фонд акций
Стратегия	Умеренно агрессивная
Инвестор	Интересуется рынком акций, готов пойти на более высокий риск ради возможности получения большего дохода
Портфель	Акции крупнейших российских предприятий, так называемых «голубых фишек» фондового рынка. В периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры есть возможность временного «выхода в деньги» и/или покупки облигаций (не более 40%)
Преимущества	Инвестиции в ценные бумаги ведущих предприятий России, «локомотивов» экономики, подразумевает получение высокого дохода при благоприятной экономической и политической ситуации в стране
КИТ – российская электроэнергетика
КИТ – российская нефть
КИТ – российские телекоммуникации
Стратегия	Агрессивная
	Продолжение  таблица 3. Сравнительный анализ фондов
Инвестор	Делает ставку на успешное развитие предприятий в конкретном секторе экономики; готов пойти на «отраслевой» риск в расчёте получения высокого дохода
Портфель	Акции и облигации трёх самых привлекательных для инвесторов секторов экономики: электроэнергетической, нефтяной и телекоммуникационной
Преимущества	Высокий потенциал ведущих отраслей экономики создаёт благоприятные условия для активного развития предприятий и роста стоимости их ценных бумаг
КИТ – индекс ММВБ
Стратегия	Пассивное управление
Инвестор	Ориентирован на рост фондового рынка, долгосрочные инвестиции
Портфель	Зафиксирован в правилах: ценные бумаги, по которым рассчитывается индекс ММВБ, являющийся  официальным сводным индексом биржи
Преимущества	Пассивное управление (полное отражение фондом динамики рынка); низкие издержки на управление фондом
КИТ – фонд акций второго эшелона
Стратегия	Крайне агрессивная
Инвестор	Опытный, активный, нацелен на долгосрочное вложение денег, высоко оценивает перспективы российского рынка акций
Портфель	Преимущественно акции компаний, чья капитализация оценивается в $300-500 млн., то есть акции, в настоящий момент не обладающие высокой ликвидностью, акции компаний 2 эшелона
Преимущества	Недооцененность акций компаний 2 эшелона создаёт возможность получения существенного дохода в будущем

 

На этом этапе вопрос о том, куда конкретно инвестировать, можно считать решённым. То есть следует ограничиваться вышеуказанным рядом фондов, из которых можно составить тот портфель, который требуется инвестору.

Для составления  портфеля воспользуемся методом фундаментального анализа и рекомендациями экспертов в этом вопросе [41]. Выбираем четыре фонда, а именно: сбалансированный фонд, фонд акций, фонд «Индекс ММВБ», фонд «Российская нефть». Основные характеристики этих фондов представлены в Приложении 5.

Рассмотрим рост стоимости пая акций сбалансированного фонда [43]. Эти данные приведены в таблице 4, а также на рисунке 3. При этом на рисунке 3 сразу выведены параметры уравнения линейной регрессии, аппроксимирующей полученный ряд динамики.

Таблица 4

Рост стоимости пая сбалансированного фонда

Дата	Номер	Расчетная стоимость инвестиционного пая сбалансированного фонда, тыс. руб	Прогнозная стоимость инвестиционного пая сбалансированного фонда, тыс. руб
06.02.2003	1	1,000	1,078
06.03.2003	2	1,089	1,099
07.04.2003	3	1,086	1,120
06.05.2003	4	1,165	1,140
06.06.2003	5	1,218	1,161
07.07.2003	6	1,274	1,181
06.08.2003	7	1,206	1,202
05.09.2003	8	1,260	1,223
06.10.2003	9	1,297	1,243
06.11.2003	10	1,274	1,264
05.12.2003	11	1,250	1,284
06.01.2004	12	1,309	1,305
06.02.2004	13	1,327	1,326
05.03.2004	14	1,393	1,346
06.04.2004	15	1,452	1,367
06.05.2004	16	1,424	1,387
07.06.2004	17	1,394	1,408
06.07.2004	18	1,406	1,429
06.08.2004	19	1,347	1,449
06.09.2004	20	1,400	1,470
06.10.2004	21	1,469	1,490
05.11.2004	22	1,459	1,511
06.12.2004	23	1,480	1,532
11.01.2005	24	1,488	1,552
05.03.2005	25	1,538	1,573
06.04.2005	26	1,593	1,593
06.05.2005	27	1,547	1,614
06.06.2005	28	1,556	1,635
06.07.2005	29	1,607	1,655
05.08.2005	30	1,672	1,676
06.09.2005	31	1,739	1,696
06.10.2005	32	1,812	1,717
07.11.2005	33	1,807	1,738
06.12.2005	34	1,876	1,758
хх.12.2006	46		2,005
хх.12.2007	58		2,253
хх.12.2008	70		2,500
хх.12.2009	82		2,747
хх.12.2010	94		2,994

 

 

Рис.3. Рост стоимости пая сбалансированного фонда

 

Рассмотрим рост стоимости пая акций  фонда акций [43]. Эти данные приведены в таблице 5, а также на рисунке 4. При этом на рисунке 4 сразу выведены параметры уравнения линейной регрессии, аппроксимирующей полученный ряд динамики.

Таблица 5

Рост стоимости пая фонда акций

Дата	Номер	Расчетная стоимость инвестиционного пая фонда акций, тыс. руб	Прогнозная стоимость инвестиционного пая фонда акций, тыс. руб
06.08.2003	1	1,000	1,008
05.09.2003	2	1,032	1,022
06.10.2003	3	1,093	1,036
06.11.2003	4	1,067	1,050
05.12.2003	5	1,024	1,064
06.01.2004	6	1,071	1,078
06.02.2004	7	1,062	1,092
05.03.2004	8	1,157	1,106
06.04.2004	9	1,225	1,120
06.05.2004	10	1,174	1,134
07.06.2004	11	1,132	1,148
06.07.2004	12	1,159	1,162
06.08.2004	13	1,085	1,176
06.09.2004	14	1,165	1,190
06.10.2004	15	1,243	1,204
05.11.2004	16	1,204	1,218
06.12.2004	17	1,219	1,232
11.01.2005	18	1,215	1,246
07.02.2005	19	1,223	1,260
		Продолжение таблицы 5. Рост стоимости пая фонда акций
05.03.2005	20	1,249	1,274
06.04.2005	21	1,283	1,288
06.05.2005	22	1,216	1,302
06.06.2005	23	1,218	1,316
06.07.2005	24	1,267	1,330
05.08.2005	25	1,337	1,344
06.09.2005	26	1,427	1,358
06.10.2005	27	1,416	1,372
07.11.2005	28	1,414	1,386
06.12.2005	29	1,538	1,400
хх.12.2006	31		1,428
хх.12.2007	43		1,596
хх.12.2008	55		1,764
хх.12.2009	67		1,932
хх.12.2010	79		2,100