Методы анализа обыкновенных акций

Единственный трудный  вопрос — это определение будущего коэффициента P/E. Это важный показатель, поскольку он существенно влияет на будущий курс акций компании.

                               (22)

EPS = 1604322 / 32298782020 = 0,00005 (долл.)

Из этих данных мы можем  рассчитать прогнозный показатель дивиденда на акцию:

                            (23)

= 0,00005 * 11,11 = 0,00056

Наконец, последний шаг  — это оценка будущего курса акций, который можно определить следующим  образом:

                               (24)

= 0,00005 * 244 = 0,0122 долл.

Тут можно предположить, что ожидаемы курс несколько занижен, т.к. в последнее время наблюдается  некоторый спад в получении прибыли. Поэтому, к примеру, положим, что  ожидаемый курс в будущем году равен 0,01 долл. за акцию. Тем самым  мы несколько ухудшим и создадим «запас прочности» для нашего прогноза.

3.3 Оценка доходностей

 

Доходность за период владения (HPR) важен для случаев, при которых горизонт инвестиций меньше года или равен:

                                              (25)

Доходность за период владения показывает, какие дивиденды  получит инвестор, если подлинное  фактическое поведение акций  не отклонится от ожидаемого. Доходность за период владения для акций ОАО «Связь» при условии, что акции можно купить по текущему курсу в 0,00879 долл. (28.01.2001) И продать год спустя по курсу 0,010 долл., будет такова:

                     0,00056 + 0,010 – 0,00879

HPR = --------------------------------------- = 20,1%

                            0,00879

Здесь используется прирост капитала как форму дохода инвестора, и он органично включен в эту формулу в виде разности курсов акций.

Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций.

Этот принцип лежит  в основе модели оценки доходности активов компании (САРМ).

Применяя САРМ, мы можем  рассчитать требуемую норму доходности инвестиций следующим образом:

                                 (26)

Все необходимые параметры  для этого расчета были взяты на основе котировок в РТС:

• доходность безрисковых активов – доходность по евробондам-07 = 8,3%;

• рыночная доходность = доходность акций ОАО «Связь» по котировкам на РТС = 20%;
• фактор бета – рассчитан исходя из корреляции доходности акций рассматриваемого эмитента и индекса РТС =0,6.

Тогда по этим акциям требуемая норма доходности инвестиций будет равна:

Требуемая норма  доходности = 8,3%+[0,6 х (20%- 8,3%)] = 15,3%.

Округлим этот показатель до 15% и будем использовать его при оценке стоимости акций для определения инвестиционных преимуществ и привлекательности акций.

Доходность за период владения является эффективным средством  оценки привлекательности инвестиций, которыми владеют в течение года или менее, но этот показатель не должен использоваться для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, которыми владеют более одного года. Более длинный горизонт инвестиций означает, что надо ввести в анализ концепцию стоимости денег во времени и рассматривать акции через призму приведенной, или текущей, стоимости.

Для этого была разработана  модель оценки акций, которая учитывает важные характеристики риска и требуемой доходности и действует в рамках приведенной стоимости. Модель описывается следующей формулой:

                              (27)

где: D(t) — будущий годовой дивиденд за год t,

PVIF(t) — фактор дисконтирования однократной суммы при данной требуемой доходности в год t,

SP(n) — предполагаемый курс акций в году N.

Расчет по данной формуле  дает ответ на вопрос о справедливом курсе исходя из предполагаемого потока доходов.

Это уравнение описывает приведенную стоимость акции, которая и составляет ее искомую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость акции — это текущий курс, или цена, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций, найденной либо по модели САРМ, либо путем субъективных оценок.

Используя данные о прогнозных дивидендах и курсе акции, а также требуемую норму доходности в 15%, рассчитаем приведенную стоимость акции ОАО «Связь» за год:

Приведенная стоимость акции = (0,00056 + 0,01) /1,15 = 0,0092 долл.

Приведенная стоимость  в 0,0092 долл. означает, что при данном прогнозе дивидендов и будущего курса мы получим требуемую норму доходности инвестиций от этих акций только при условии покупки акций по курсу не выше 0,0092 долл.

Так как по данным эти акции продавались по 0,00879 долл., мы приходим к выводу о том, что покупка акций компании является привлекательным способом инвестиций.

На основе данных за прогнозный период (2005 г) можно судить, правильно было ли сделано заключение на основе приведенных расчетов. На рисунке 2 представлена динамика цены акций ОАО «Связь». Таким образом, мы видим, что хотя финансовые показатели эмитента не совсем удовлетворительны и ниже средних по отрасли, акция была недооценена (что показали расчеты) и в прогнозном периоде она колебалась вокруг своей справедливой стоимости.

 

Рисунок 2 – Динамика цены акции в прогнозном периоде

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Проведенный анализ показал  неудовлетворительность финансовых коэффициентов ОАО «Связь», как с точки зрения нормативов, так и в сравнении со средними по отрасли показателями. Но это не отразилось на инвестиционной привлекательности акции. Данный факт можно обосновать тем, что отрасль в данном периоде находилось под влиянием факторов, оказывающих благотворное воздействие на ее развитие. Т.е. акции ОАО «Связь»росли исключительно за счет положительного влияния отраслевого фактора, а не за счет внутренних изменений.

Акции компании могут выглядеть относительно непривлекательными на первый взгляд, но на самом деле они могут обеспечить доходность, достаточную для компенсации рисков, которые предвидит инвестор (небольшая коррелированность с рынком). Акции ОАО «Связь»могут рассматриваться как объект для инвестирования, но все-таки следует обратить внимание на другие предприятия отрасли с лучшими результатами финансовой деятельности.

Еще одним важным результатом  исследования является то, что прогноз цены на будущий период оказался верным, что показала динамика цены за этот период. Таким образом, в данном случае применение фундаментального анализа оказалось целесообразным.

Современная экономика  основана на производственной кооперации. Поэтому акционер, обладающий небольшим пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление, например, по технологической цепочке, и его пакет также может превратиться в контрольный.

Таким образом, настоящими владельцами предприятия являются лица, обладающие контрольным пакетом. Чтобы защитить права других акционеров, отечественное законодательство предусматривает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционерным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров. Лицо (группа аффинированных лиц), приобретающая 30 или более процентов обыкновенных акций, учитывая уже принадлежащие им акции данного акционерного общества, должно предложить в течение 30 дней с даты приобретения остальным акционерам продать ему их обыкновенные акции по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций акционерного общества за последние б месяцев.

В связи с развитием  в нашей стране акционерной формы  собственности необходимо остановиться на одном общетеоретическом вопросе. Как известно, экономические реформы стали проводиться под знаком того, что на предприятия должен прийти реальный хозяин, т.е. акционер. Как показывает реальная российская действительность, хотя акционер и появился, но во многих случаях производство не улучшилось и увеличилось, но даже сократилось. Такой результат несложно было предсказать заранее. Если не затрагивать более глубинных причин данного экономического и социального явления, а ограничиться только проблемой акционера как "действительного" хозяина акционерного общества, то можно сослаться на опыт западной экономики. Он показывает, что как таковые дела на предприятии не сильно волнуют акционера. Если он видит, что оно не приносит прибыль, то решает проблему просто: дает приказ брокеру продать акции данной компании и купить бумаги другой, на его взгляд, более перспективной.

СПИСК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Антонов Н.Г., Пессель М.А. "Денежное обращение, кредит и банки". -М:Финстатинформ, 1995г.
2. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. "Регулирование и учёт операций с векселями". -М:Финансы и статистика, 1996г.
3. "Рынок ценных бумаг: Учебник", под ред. Галанова В.А., Басова А.И. -М:Финансы и статистика, 1996г.
4. Фельдман А.А. "Вексельное обращение. Российская и международная практика". -М:ИНФРА-М, 1995г.
5. Фельдман А.А. "Государственные ценные бумаги". -М:ИНФРА-М, 1995г.
6. Хабарова Л.П. "Учёт и налогообложение операций с векселями". -М: журнал  Бухгалтерский бюллетень, 1997г.
7. газета "Экономика и жизнь", №45, ноябрь 1997г.
8. газета "Бизнес-среда", №44,45, ноябрь 1997г.
9. "Ценные бумаги" М.; "Нормативная литература", 1994 г.
10. "Рынок ценных бумаг" Вып.№13; 1994 г.
11. "Вексель 100 вопросов и ответов" М; "Менатеп-Информ", 1992г.

 

 

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Бухгалтерский баланс ОАО «Связь» на 31 декабря 2004 года.

АКТИВ	Код стр.	На начало 2004 г.	На конец 2004 г.
1	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ
Нематериальные активы (04, 05)	110	20499	8
в том числе:
организационные расходы	111	73	8
Патенты лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные  с перечисленными правами и актами	112	0	0
Основные средства (01, 02, 03)	120	4586850	4938434
в том числе:
земельные участки и  объекты природопользования	121	20925	20925
здания, сооружения, машины и оборудование	122	2814998	3718900
Незавершенное строительство (07, 08, 61)	130	89049	227015
Доходные вложения в материальные ценности (03)	135	389	376
в том числе:
имущество для передачи в лизинг	136
имущество, предоставляемое  по договору проката	137	389	376
Долгосрочные  финансовые вложения (06, 82)	140	11491	12441
в том числе:
инвестиции в дочерние общества	141	7501	7501
инвестиции в зависимые  общества	142	475	425
инвестиции в другие организации	143	3515	4515
займы, предоставленные  организациям на срок более 12 месяцев	144
прочие долгосрочные финансовые вложения	145
Прочие внеоборотные активы	150
ИТОГО по разделу I:	190	4708278	5178274
II. ОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ
Запасы	210	121243	222683
в том числе:
сырье, материалы и  другие аналогичные ценности (10, 15, 16)	211	74178	100019
животные на выращивании  и откорме (11)	212	40
малоценные и быстроизнашивающиеся предметы (12, 13, 16)	213
затраты в незавершенном  производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)	214	43375	90773
готовая продукция и  товары для перепродажи (40, 41)	215	3
товары отгруженные (45)	216	3647	31891
расходы будущих периодов (31)	217
Прочие запасы и затраты	218
НДС по приобретенным  ценностям (19)	220	7685	86302
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  более чем через 12 месяцев после  отчетной даты)	230	439	492
в том числе:
покупатели и заказчики (62, 76, 82)	231
векселя к получению (62)	232
задолженность дочерних и зависимых обществ (78)	233
авансы выданные (61)	234
прочие дебиторы	235	439	492
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	334191	444456
в том числе:
покупатели и заказчики (62, 76, 82)	241	213218	251378
1	2	3	4
векселя к получению (62)	242	3046	2133
задолженность дочерних и зависимых обществ (78)	243	0	0
задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75)	244	0	0
авансы выданные (61)	245	76103	131047
прочие дебиторы	246	41824	59898
Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82)	250	0	0
в том числе: инвестиции в зависимые  общества	251	0	0
собственные акции, выкупленные у акционеров	252	0	0
прочие краткосрочные  вложения	253	0	0
Денежные средства	260	36129	71266
в том числе:
касса (50)	261	819	1517
расчетные счета (51)	262	10624	17513
валютные счета (52)	263	23543	23041
прочие денежные средства (55, 56, 57)	264	1143	29195
Прочие оборотные  активы	270	0	0
ИТОГО по разделу II:	290	499687	825199
БАЛАНС (сумма  строк 190+290):	399	5207965	6003473
ПАССИВ
IV. КАПИТАЛ  И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (85)	410	1049273	1049273
Добавочный капитал (87)	420	2627525	2626232
Резервный капитал (86)	430	2252	2252
в том числе:
резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством	431	2252	2252
резервы, образованные в  соответствии с учредительными документами	432	0
Фонды накопления (88)	440	17619	16647
Нераспределенная  прибыль прошлых лет (88)	460	15453	16520
Непокрытый  убыток прошлых лет (88)	465	-240000	-240000
Нераспределенная  прибыль отчетного года  (88)	470		36057
Непокрытый  убыток отчетного года (88)	475
ИТОГО по разделу IV:	490	3472122	3506981
V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ  ПАССИВЫ
Займы и кредиты (92, 95)	510	888345	765115
в том числе: кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты	511	13400	13400
прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты	512	874945	751715
Прочие долгосрочные пассивы	520
ИТОГО по разделу V:	590	888345	765115
VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ  ПАССИВЫ
Займы и кредиты (92, 95)	610	562562	970535
в том числе: кредиты банков, подлежащие погашению в течении 12 месяцев после отчетной даты	611	538684	922583
прочие займы, подлежащие погашению в течении 12 месяцев  после отчетной даты	612	23878	47952
Кредиторская  задолженность	620	268765	749107
в том числе:
поставщики и подрядцики (60, 76)	621	101355	377993
векселя к уплате (60)	622	23722	196020
задолженность перед  дочерними и зависимыми обществами (78)	623	0	0
по оплате труда (70)	624	17641	35114
1	2	3	4
по социальному страхованию  и обеспечению (69)	625	10505	19661
задолженность перед  бюджетом (68)	626	26395	15790
авансы полученные (64)	627	47932	57160
прочие кредиторы	628	41215	47369
Расчеты по дивидендам (75)	630	8744	0
Доходы будущих  периодов (83)	640	7427	11735
Резервы предстоящих  расходов (89)	650	0	0
Прочие краткосрочные  пассивы	660	0	0
ИТОГО по разделу VI:	690	847498	1731377
БАЛАНС (сумма  строк 490+590+690):	699	5207965	6003473

 

 

Отчет о прибылях и убытках ОАО «Связь» на 31 декабря 2004 года

 

Наименование  показателя	Код стр.	За 2003 г.	За 2004 г.
1	2	3	4
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом  НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	1613276	2167060
Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг	020	1231220	1799085
Валовая прибыль	029	382056	367975
Коммерческие расходы	030	27560	37116
Управленческие расходы	040
Прибыль (убыток) от реализации (010 - 020 - 030 - 040)	050	354496	330859
Проценты к получению	060	1804	950
Проценты к уплате	070	53316	163676
Доходы от участия  в других организациях	080	360	685
Прочие операционные доходы	090	6282	9216
Прочие операционные расходы	100	59449	61706
Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности (050 + 060 - 070 + 080 + 090 - 100)	110	250177	116328
Прочие внереализационные  доходы	120	209819	186584
Прочие внереализационные  расходы	130	183466	231775
Прибыль (убыток) отчетного периода (110 + 120 - 130)	140	276530	71137
Налог на прибыль	150	40820	35080
Прибыль (убыток) от обычной деятельности	160	235710	36057
Чрезвычайные доходы	170	0	288
Чрезвычайные расходы	180	0	288
Нераспределенная  прибыль (убыток) отчетного периода (160+170-180)	190	235710	36057