Методы анализа обыкновенных акций

 

2.2 Коэффициенты  прибыльности

 

Коэффициенты прибыльности — это коэффициенты, измеряющие доходы компании, связывающие ее относительные успехи в виде прибылей с выручкой, активами или собственным капиталом компании

Рентабельность  продаж (ROS, Норма чистой рентабельности)

Этот коэффициент отражает итоговый результат операций. Норма  чистой рентабельности указывает на относительную выгодность реализации и других операций.

                        (11)

ROS = 36057 /2167060 = 1,7 %

Коэффициент чистой рентабельности компании ОАО «Связь» со ставил в отчетном году 1,7%, т.е. доход от продаж приблизительно составлял 2 коп. на руб.

Норма доходности активов (ROA)

Как показатель прибыльности норма доходности активов учитывает количество ресурсов, необходимых для обеспечения деятельности компании. Норма доходности активов отражает эффективность управления, направленного на создание прибылей с имеющимися у компании активами, и, возможно, является наиболее значимым показателем доходности.

                        (12)

ROA = 36057 /5763473 = 0,6%

Как правило, чем выше величина RОА, тем больше прибылей способна получить компания в перспективе.

Норма доходности собственного капитала.

Норма доходности собственного капитала как показатель общей прибыльности компании отражает величину успеха компании в управлении своими активами, операциями и структурой капитала.

                                  (13)

ROE = 36057 / (2626232 + 1079273)= 0,98%

Этот коэффициент показывает ежегодный приток прибылей акционерам, которые для акционеров компании составили около 1% на каждую денежную единицу собственного капитала.

Эти коэффициенты, характеризуют ликвидность обыкновенных акций, к ним относятся так называемые коэффициенты состояния рынка акций, которые преобразовывают ключевую информацию, выражая ее в расчете на одну акцию. Коэффициенты используются в анализе деятельности компании в целях оценки стоимости акций. Эти коэффициенты позволяют инвестору увидеть, какая доля совокупной прибыли, дивидендов и собственного капитала компании приходится на каждую акцию.

Таблица 3

Размещенные акции

Вид акций	Номинал, руб	Количество, шт	Сумма, руб
АОИ	0.12	32 298 782 020	3 875 853 842.4
АПИ	0.12	7 835 941 286	940 312 954.32
ИТОГО			4 816 166 796.72

 

Прибыль на одну акцию

                                     (14)

EPS = (36057 – 2048)*1000/ 32298782020 = 0,0011 (руб.)

EPS = (36057 – 2048) *1000/ 32298782020 *30,4 = 0,000036 (долл.)

Коэффициент «кратное прибыли» (P/E)

Используется для определения  того, как фондовый рынок оценивает  обыкновенную акцию компании. Коэффициент «кратное прибыли», или курс к прибыли (Р/Е), связывает прибыль на одну акцию компании (ЕРS) с рыночным курсом одной обыкновенной акции:

                      (15)

P/E = Price / EPS = 0,267 / 0,0011 = 244,7

P/E = Price / EPS = 0,00879 / 0,00004 = 244,75

Таким образом, акция  продается по курсу, приблизительно 244-кратному чистой прибыли, полученной в отчетном году.

Коэффициент «кратное выручке за реализованную продукцию» (РSR)

Коэффициент «кратное выручке за реализованную продукцию» (РSR), соотносит объем продаж в расчете на одну акцию с рыночным курсом обыкновенной акции компании. Основополагающий принцип для этого коэффициента сводится к тому, что, чем ниже коэффициент «кратное выручке за реализованную продукцию», тем менее вероятно, что акции будут переоценены. Данный коэффициент рассчитывается следующим образом:

                            (16)

PSR = 0,00879 / (2167060*30,4/32298782) = 0,0179 (долл.)

= 76 946 652 / 2 167 060 = 35.51

Дивиденды на одну акцию

                     (17)

Д = 345164 / 8743,9 = 0,0004 (долл.)

За отчетный финансовый год компания выплатила дивиденды в размере 0,04 цента на акцию, или по квартальной ставке 0,01 цента на акцию.

Коэффициент выплаты дивидендов

Указывает долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в форме дивидендов.

                           (18)

К _{выплаты дивидендов} = 0,0004 / 0,000036= 11,111

В отчетном году ОАО «Связь» использовала на выплату дивидендов около 11% прибыли. Большинство же мировых компаний-эмитентов, выплачивающих дивиденды, имеет тенденцию распределять приблизительно от 40 до 60% своей чистой прибыли в виде дивидендов.

Балансовая  стоимость акции

В сущности, балансовая стоимость  есть просто еще один термин для  обозначения собственного капитала компании (собственного капитала акционеров).

                                                                      (19)

BV = 120905 / 32298782 = 0,0037 (долл.)

Вполне вероятно, что  акция должна продаваться дороже балансовой стоимости (так и обстоит дело у ОАО «Связь»). Если дело обстоит иначе, то это может свидетельствовать о серьезных проблемах компании в отношении ее перспектив и прибыльности.

Коэффициент «кратное балансовой стоимости»

Удобным средством сопоставления балансовой стоимости компании с рыночной стоимостью ее акций представляется коэффициент «курс/балансовая стоимость акции»:

                          (20)

P /BV = 0,00879 /0,0037 = 2,38

Данный коэффициент  демонстрирует, насколько агрессивен механизм ценообразования по данному выпуску акций. В случае с ОАО «Связь», следует ожидать, что большинство обыкновенных акций имеет величину «кратного балансовой стоимости» больше 1,0 (что указывает на то, что акция продается дороже ее балансовой стоимости).

2.3 Интерпретация анализа обыкновенных акций эмитента

 

Анализ финансовой отчетности эмитента с помощью коэффициентов  показал, что компании существует ряд  проблем:

• - низкая ликвидность по всем показателям
• - невысокая рентабельность
• - финансирование операционного цикла за счет кредиторской задолженности (это выгодно предприятию, но может привести к негативным последствиям)

К плюсам компании можно  отнести структуру капитала, соответствующую  структуре капитала финансово устойчивого  предприятия с привлечением разумной доли кредитов)

При фундаментальном  анализе возможностей эмитента после  получения необходимых коэффициентов необходимо сравнить фактически полученные данные с отраслевыми средними. Это сравнение выявит возможности компании и инвестиционную привлекательность в ее ценные бумаги.

К сожалению, большинство  значений коэффициентов средних  по отрасли не так легко достать, поэтому проводить сравнение  будем только по трем из них:

Таблица 4

Коэффициенты инвестиционной привлекательности

Коэффициент	Значение	Среднее по отрасли	Недооцененность, %
P/E	244	58.706	-76
P/S	35,51	1.017	-97
P/BV	2,38	1.024	-57

 

Недооцененность – отклонение коэффициента инвестиционной привлекательности  от среднего значения данного коэффициента для отрасли.

На основе сравнительного анализа можно сказать, что результаты деятельности компании хуже, чем в среднем по отрасли. К это можно еще добавить, что и финансовые коэффициенты деятельности также были не столь радужными. Но оценка инвестиционной привлекательности акций на этом не должна заканчиваться.

 

 

 

3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ  ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ АКЦИЙ

 

Один из главных элементов  прогнозирования для инвестора  – составление прогноза данной компании. Здесь решающую роль играют:

• будущий дивиденд;
• будущий курс (по которому можно будет продать);
• доходность за период владения;
• в сравнении с требуемой нормой доходности;
• приведенная стоимость акции (внутренняя стоимость);

Если горизонт инвестиций короче одного года или равен году, то для оценки стоимости акции  надо использовать показатель доходности за период владения. Если же горизонт инвестиций длиннее, чем год, то может быть использована модель, построенная на приведенной стоимости. Но в любом случае стоимость акции базируется на ожидаемых потоках денежных средств (дивидендах и будущем курсе акции, по которому ее можно продать), поступающих в течение определенного периода владения акциями.

При фундаментальном  анализе ОАО «Связь» были проанализированы прошлые фактические тенденции развития компании и показатели доходности ее акций.

Однако совершенно очевидно, что самое главное — это не прошлые процессы в компании, а, напротив, ее будущее.

Важнейшая задача анализа  прошлых тенденций заключается  в том, чтобы составить представление о возможных тенденциях и показателях доходности в будущем. Безусловно, фактические, имевшие место в прошлом, ситуации помогают в оценке будущего. При прочих равных условиях прошлые тенденции компании не обязательно повторятся в будущем, но они показывают сильные и слабые стороны этой компании. Анализ прошлого компании выявляет, насколько хорошо компания развивалась прежде и, что еще более важно, насколько прочны ее позиции в будущем.

Так как стоимость акций основана на их будущей предполагаемой доходности, то непосредственная задача инвестора состоит в том, чтобы использовать прошлые фактические данные для оценки и прогноза важнейших будущих финансовых показателей компании. Действуя таким образом, инвестор может получить представление о финансовом состоянии компании в будущем, а значит, и о целесообразности инвестиций в ее акции. Во всей процедуре оценки будущих показателей компании наиболее важными шагами являются оценка величины дивидендов и оценка динамики курса акций.

3.1 Прогноз сбыта и прибыли

 

Ключом к такому прогнозу являются показатели будущей динамики в целом, а среди них наиболее важны оценки объемов сбыта и норм чистой рентабельности.

Один из способов построения прогноза сбыта заключается в предположении о том, что компания будет функционировать так же, как и в прошлом, и поэтому необходимо просто экстраполировать ее прошлые тенденции.

Прогнозируя деятельность рассматриваемой компании  можно использовать средние показатели рентабельности, которые преобладали у компании в прошлом; и, конечно, эти показатели должны быть скорректированы в случае, если мы предвидим возникновение каких-то новых процессов общеэкономического или отраслевого характера.

Имея прогноз сбыта  и оценки будущих норм рентабельности компании, можно объединить эти данные, чтобы получить оценку чистой прибыли:

                                  (21)

В рассматриваемой нами компании в последнем отчетном году объем сбыта у компании составил 2 167 060 тыс. руб., ее выручка за реализованную продукцию растет примерно на 35% ежегодно (основываясь на данных последних двух лет), а норма чистой рентабельности составила 1,7%.

Таблица 5

Динамика некоторых  финансовых показателей

Показатель	2002 г.	2003 г.	2004 г.
Собственный капитал, $ млн.	48.590	35.576	116.356
Выручка, $ млн.	48.584	57.358	74.295
Прибыль, $ млн.	4.927	8.380	1.236

 

Таким образом, предполагаемый объем сбыта следующего года — 2 925 531 тыс. руб. (96234 тыс. долл. ) .Тогда чистая прибыль компании в следующем году будет равна:

Предполагаемая  чистая прибыль = 1635,9 тыс. долл. = 49734 тыс. руб.

3.2 Прогнозные дивиденды и курсы

 

Получив прогнозные показатели компании можно оценить влияние этих данных на показатели доходности. Для этого необходимы следующие три показателя:

1. Оценка коэффициента  выплаты дивидендов.

2. Количество акций  в обращении на конкретную  дату.

3. Оценка показателя «кратное прибыли» (P/E).

Для анализа первых двух названных показателей мы можем  воспользоваться простым переносом прошлых тенденций, если у нас нет данных, говорящих об изменениях в этой области. Коэффициенты выплаты дивидендов, как правило, действительно достаточно стабильны, поэтому мы практически не исказим картину, если просто перенесем прошлые данные, т.е. используем прошлый фактический коэффициент выплаты дивидендов, а если компания использует политику постоянного дивиденда на акцию, то возьмем последний известный фактический показатель ставки дивиденда. Одновременно можно предположить, что количество акций в обращении у компании не изменится.