Оценка стоимости предприятия сферы услуг в целях инвестирования

В нашем случае стоимость  в постпрогнозном периоде будет  определяться по методу Гордона, поскольку  планируется, что предприятие будет  осуществлять свою деятельность в течение неопределенно длительного времени  и примерно одинаковыми темпами.

Стоимость бизнеса в  постпрогнозном периоде = (27396,99/0,1858-0,03)*(1 /(1+0,1858)^4,5=81674 тыс. руб.

Полученная величина стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде прибавляется к величине стоимости, полученной в прогнозном периоде, результатом является рыночная стоимость 100% пакета акций.

Стоимость бизнеса в  целом = 15036,39 + 81674 = 96710,39 тыс. руб.

Таким образом, стоимость  бизнеса, рассчитанная доходным подходом с использованием метода дисконтированных будущих денежных доходов составила 96710,39 тыс. руб.

 

2.3.2. Оценка стоимости ОАО «Машсервис» сравнительным подходом

 

Сравнительный подход к  оценке бизнеса предприятия - совокупность методов оценки стоимости объекта  оценки, основанных на сравнении объекта  оценки с аналогичными объектами, в  отношении которых имеется информация о ценах и сделках с ними.

Основным преимуществом  сравнительного подхода является то, что стоимость бизнеса предприятия  фактически определяется рынком, т.к. оценщик  лишь корректирует реальную рыночную цену аналога для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке бизнеса или акций предприятия, стоимость является результатом расчета.

Разделяют 3 метода сравнительного подхода: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на финансовом анализе и определении рыночной стоимости предприятия с использованием ценовых мультипликаторов.

Метод сделок, основан  на использовании цены приобретения предприятия – аналога в целом  или его контрольного пакета акций. В данном случае базой для сравнения служит цена контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой бизнеса предприятия и определенными финансовыми параметрами.

В рамках сравнительного подхода для оценки стоимости  предприятия будет использоваться метод рынка капитала. Метод рынка капитала в рамках сравнительного подхода реализуется в 5 этапов. Рассмотрим последовательно каждый этап.

1 этап. Сбор информации, выбор компаний-аналогов. В качестве аналогов было выбрано 5 бизнес центров: ОАО «БЦ «Линкор», ОАО «МЦ «Мебель СИТИ», БЦ «Акватория», БЦ «На Монетной»,   МЦ «Грейт». 

2 этап. Расчет оценочных мультипликаторов. На основе имеющейся информации относительно компаний-аналогов, были рассчитаны следующие мультипликаторы:

• цена / выручка,
• цена / чистая прибыль.

Использование данных мультипликаторов обусловлено следующими причинами: компании-аналоги и оцениваемое предприятие имеют одинаковый доступ к кредитным ресурсам и схожий режим налогообложения, исходя из этого, был выбран мультипликатор рыночная капитализация / чистая прибыль, использование же мультипликатора рыночная капитализация / выручка обусловлено спецификой деятельности организации. Данные относительно компаний аналогов представлены в таблице 9.

Таблица 9

Расчет оценочных мультипликаторов

 

№	Название компании-аналога	Мультипликатор рыночная капитализация/выручка	Мультипликатор рыночная капитализация/чистая прибыль
1.	ОАО «Линкор»	2,4	7,5
2.	ОАО «Система ГАЛС»	4	8
3.	Группа компаний ПИК	5,8	11,4
4.	ОАО «ОПИОН»	1,2	13
5.	БЦ «Центр Международной  торговли»	4	9

На основе значений мультипликаторов по компаниям-аналогам осуществляется выбор их величины по отношению к оцениваемому предприятию.

3 этап. Выбор величины  оценочных мультипликаторов

Выбор величины мультипликатора  является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного  обоснования. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. В связи с этим необходимо отсечь экстремальные величины и рассчитать среднее значение мультипликатора по группе аналогов.

Среднее значение мультипликатора (цена / выручка) =

(4+4+2,4)/3 = 3,47

Среднее значение мультипликатора (цена / чистая прибыль) = (8+11,4+9)/3=9,47

4 этап. Определение финансовой  базы оцениваемого предприятия

В качестве финансовой базы оцениваемого предприятия для обеспечения сопоставимости данных будем использовать такие показатели, как выручка и чистая прибыль. Значения данных показателей за 2009 год составляют 208267 тыс.руб. и 334494 тыс.руб. соответственно.

5 этап. Определение итоговой  величины стоимости

На данном этапе необходимо рассчитать рыночную капитализацию предприятия по мультипликаторам цена/выручка и цена/чистая прибыль. Затем находится итоговая величина стоимости, как средневзвешенное значение цены по данным показателям.

Рыночная капитализация  предприятия по мультипликатору цена/выручка = Мультипликатор цена/выручка ´ Выручка оцениваемого предприятия = 3,47 ´ 208267 = 722686,49  тыс.руб.

Рыночная капитализация  предприятия по мультипликатору  цена/чистая прибыль = Мультипликатор цена/чистая прибыль ´ Чистая прибыль оцениваемого предприятия = 9,47 ´ 34494 = 326658,18 тыс. руб.

Для определения итоговой величины стоимости необходимо присвоить  определенные удельные веса каждому  из мультипликаторов, в соответствии с их значимостью.

При оценке предприятий  наибольшей значимостью обладает мультипликатор цена/чистая прибыль, мультипликатор цена/выручка используется довольно редко, поэтому ему, как правило, присваивается меньший удельный вес по сравнению с первым мультипликатором (табл.  10).

 

Таблица 10

Удельные веса мультипликаторов

Мультипликатор	Удельный вес
1	2
Рыночная капитализация/чистая прибыль	0,7
Рыночная капитализация/выручка	0,3
Итого	1

         

Итоговая величина стоимости  оцениваемого предприятия = 326658,18 ´ 0,7 + 722686,49  ´ 0,3 = 445466, 67 тыс. руб.

Таким образом, стоимость  бизнеса, рассчитанная сравнительным  подходом  с использованием метода рынка капитала  составила  445466,67 тыс. руб.

 

2.3.3. Внесение поправок

 

Для расчета рыночной стоимости пакета акций (доли в собственном  капитале) компании в процессе оценки бизнеса при переходе от стоимости всего собственного капитала к стоимости конкретного пакета используются поправки, которые позволяют учесть особенности бизнеса. Обычно принимаются во внимание такие факторы, как размер оцениваемого пакета акций (доли в уставном капитале), ликвидность акций и степень контроля, присущая оцениваемому пакету.

Размер оцениваемого пакета акций предприятия ОАО  «Машсервис» составляет 30%.

Рассмотрим, какая степень  контроля характерна для данного  пакета акций. Для этого воспользуемся методикой Диева, согласно которой при определении рыночной стоимости пакета акций алгоритм расчета поправки на степень контроля сводится к следующему: [8, с.45-50].

- по данным реестра  акционеров на дату оценки  выбираются акционеры, за исключением собственника оцениваемого пакета, — владельцы 1% и более голосующих акций. Оценщик рассматривает их как вероятных покупателей оцениваемого пакета. Кроме того, оцениваемый пакет, возможно, приобретет стороннее лицо, либо акционер — владелец ничтожного пакета (менее 1%) акций оцениваемого предприятия. Таким образом, определяется количество вероятных исходов;

- для каждого из  вероятных исходов определяется  размер пакета, который будет  иметь акционер в результате приобретения оцениваемого пакета;

- степень контроля для каждого исхода определяется как средневзвешенная вероятность осуществления прав, дающих контроль над предприятием. Вероятность осуществления каждого права определяется как отношение размера пакета при данном вероятном исходе к размеру пакета, гарантирующему осуществление данного права контроля. Если право гарантировано, вероятность равна 1. По вопросам, общего собрания, принимаемым квалифицированным большинством в 3/4 голосов, владелец пакета в 25% голосующих акций имеет право заблокировать принимаемое решение. Поэтому для пакетов от 25 до 37,5% голосующих акций принимается вероятность осуществления прав по данным вопросам, равная 0,5;

- степень контроля  оцениваемого пакета определяется  как средневзвешенная (для всех  вероятных исходов) степень контроля, который дает приобретение оцениваемого пакета.

Согласно данной методике оценим поправку на степень контроля 20% пакета акций.

В соответствии с данными  относительно распределения акций  между акционерами определим  долю каждого акционера в уставном капитале предприятия.

 

Таблица 11

Сведения о распределении  акций между акционерами

№ п/п	Наименование учредителя	Акций всего	Обыкновенные акции	Привилегированные акции	Доля в уставном капитале, %
1	ОАО «Машсервис»	3 900	3 700	200	30
2	ООО 'Композиция-Управление активами'	2 600	2 340	260	20
3	Петров Василий Петрович	1 950	1 765	185	15
4	Смирнов Александр Иванович	1 300	950	350	10
	Итого доля крупных акционеров (4)	9 750	8 755	995	75
	Прочие акционеры (20 физич. и юрид. лиц)	3 250	2 225	1 025	25
Итого (24 юрид. и физ. лиц)		13 000	10 980	2 020	100

 

Таким образом, в случае продажи ОАО «Машсервис» 30% пакета акций потенциальными покупателями окажутся либо стороннее лицо не являющееся акционером предприятия, либо четыре существующих крупных акционера.

В случае приобретения 30% пакета акций доля в уставном капитале акционеров будет следующей.

Таблица 12

Размер доли в уставном капитале в случае приобретения 20% пакета акций

 

№	Акционер	Доля в уставном капитале, %
1	2	3
1.	ООО 'Композиция-Управление активами'	50
2.	Петров Василий Петрович	45
3.	Смирнов Александр Иванович	40
4.	Стороннее лицо	30

 

Таким образом, в результате проведенных расчетов было выяснено, что поправка на степень контроля для 30% пакета акций составила 0,748.

Далее определим поправку на низкую ликвидность.

Ликвидность – это  способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для  держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Величина скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной компании.

Факторы, которые увеличивают  размер скидки, включают:

а) низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

б) неблагоприятные перспективы  развития акционерного общества и продажи  его акций;

в) ограничения на операции с акциями предприятия.

К факторам, уменьшающим  размер скидки, относятся:

а) возможность свободной  продажи акций или самого предприятия 

б) высокие выплаты  дивидендов.

Другим важным фактором, оказывающим влияние на уровень  скидки на ликвидность, является размер оцениваемой доли. Обычно, скидка по ликвидности значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций, чем в случае меньшей доли. Это объясняется объемом прав, присущих определенному пакету.