Сущность и особенности выпуска и обращения еврооблигаций

Содержание

 

Введение…………………………………………………………………………...3

1. Сущность и особенности выпуска и обращения еврооблигаций……...……5

2 Анализ рынка еврооблигаций  в РФ………………..…………………...…….16

Заключение……………………………………………………………………….18

Список литературы………………………………………………………………20

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

 

Активная интеграция мировых рынков капитала началась около двадцати лет  назад и существенно усилилась  за последние годы. Международные  рынки капиталов сейчас гораздо  более связаны, так как инвесторы, эмитенты и финансовые посредники стали  более опытными, развитие информационных технологий и связи вывело все  финансовые операции в новую плоскость, а координация международных  и национальных регулятивных институтов стала более сильной.

За последние два – три  десятилетия сложился глобальный рынок  капиталов, способный преодолевать противоречия и неудобства национальных режимов регулирования, обеспечивая  при этом постоянный мониторинг качества заёмщиков, - это рынок евробумаг  и, прежде всего, еврооблигаций, представляющий наиболее обширную его часть.

Данный рынок возник в качестве ответной реакции на меры по контролю за движением капиталов, введённых  в США. Становление рынка евробумаг  является наглядной иллюстрацией того, как введение различного рода ограничений  стимулирует финансовые нововведения, которые в свою очередь стимулируют  их отмену.

Сейчас можно лишь предполагать, каким было бы устройство финансового  мира и соотношение сил в глобальной конкурентной борьбе, если бы данные ограничительные  меры, в результате которых Европа получила серьёзный импульс для  развития собственных финансовых центров, не были приняты в США. Безусловно, введение новой европейской валюты, «Евро», и образование на территории Европы единого финансового рынка, знаменуют собой очередную стадию в процессе глобализации экономических процессов.

Между тем глобализация рынка капиталов  – далеко не однозначное явление. Этот процесс неизбежно вступает в противоречие с действующими национальными режимами регулирования и сопряжён с серьёзными макроэкономическими ограничениями и рисками. Помимо всего прочего, в условиях свободного перемещения капиталов любое отклонение страны – эмитента от строгой финансовой дисциплины неизбежно приводит к оттоку средств и повышению стоимости их привлечения в будущем. Это особенно опасно в странах со слабыми системами регулирования, с недостаточно капитализацией банковских систем. Не случайно международные финансовые кризисы (мексиканский – 1994 г., азиатский – 1997 г. и события в России в 1998 г.) затронули главным образом формирующиеся рыночные экономики. Именно они стали жертвами «бегства» капиталов, кризиса платёжных балансов и обменного курса.

Однако вновь устанавливать  барьеры на пути свободногоперемещения  капиталов вряд ли представляется рациональным, так как глобализация сулит немалые  преимущества как инвесторам так  и заёмщикам, поскольку, предоставляя субъектам рынка максимально  разнообразный выбор, позволяет  заключать более эффективные  с точки зрения их потребностей сделки.

Данная контрольная работа состоит  из двух глав. Первая глава содержит историю возникновения еврооблигаций, специфике выпуска и обращения еврооблигаций, вторая глава посвящена анализу рынка еврооблигаций в РФ.

 

 

 

1. Сущность и особенности выпуска и обращения еврооблигаций

 

Еврооблигации (eurobonds) - выпускаются  для размещения среди инвесторов разных стран, в связи с чем  они могут быть номинированы в  различной валюте. Порядка 50% еврооблигаций  выпускается в долларах США. В  то же время, в связи с интеграционными  процессами в Европе многие страны перешли к выпуску еврооблигаций, номинированных в евро.

Согласно наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск еврооблигаций  был осуществлен итальянской  компанией по строительству дорог  “Autostrade” в июле 1963 года. Всего  было выпущено 60.000 облигаций номиналом $250. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджерами  займа стал английский торговый банк (merchant bank) S.G.Warburg & Co., менеджерами (co-managers) - Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V.. Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже.

Появление еврооблигаций связано, очевидно, в первую очередь с интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансовые потребности  транснациональных корпораций. Толчком  к развитию этого послужили ограничения, введенные администрацией Джона  Кеннеди в 1963 году на использование  иностранными заемщиками рынка капиталов  США.

За период 1946-1963 гг. иностранные  заемщики разместили в США облигации  в долларах США на сумму 14 млрд. долларов (так называемые Yankee Bonds).

Несмотря на организационные сложности, связанные с организацией этих выпусков в Комиссии по ценным бумагам и  биржам США, иностранные заемщики охотно шли на это, поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в  Европе.

Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США ввели  специальный уравнительный налог  на прибыль (Interest Equalizatio Tax), который  закрыл американский рынок для иностранных  инвесторов, поскольку увеличил стоимость  кредита на 1%. В 1967 году налог был  увеличен до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году).

Но при этом потребность в  доступе к источнику капитала осталась, и в итоге она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций.

Первые выпуски были ориентированы  на богатых частных инвесторов на континенте и швейцарских банков (Существует расхожая точка зрения, что первыми инвесторами еврооблигаций  были бельгийские дантисты, стремившиеся путем покупки этих еврооблигаций  избежать уплаты налогов, также диктаторы  различных мастей. В настоящее  время понятие "бельгийских дантистов" стало нарицательных, под ним  понимают богатых индивидуумов - инвесторов еврооблигаций).

Второй толчок к развитию рынка  еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вызванные ею ограничения. В  феврале 1965 года президент Л.Джонсон  объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала (Voluntary Restraint Program). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации  средств на европейских рынках. В  январе 1968 года кабинет Джонсона ввёл прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций  и появление необходимой инфраструктуры. В 1968 году американский банк Morgan Guaranty создает  клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, в 1970 году возникает его основной конкурент Cedel. В 1969 году крупнейшие операторы  на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую организацию - Ассоциацию международных облигационных  дилеров (Association of International Bond Dealers). В 90-х  она была переименована в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (ISMA - International Securities Markets Association).

Упразднение ограничений на вывоз  капитала в 70-е годы уже никак  не отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными  темпами. Очередной толчок его развития дал мировой долговой кризис начала 80-х годов.

Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран  выполнять условия международных  займов привел к мировому долговому  кризису, который был преодолен  частично за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления задолженности  в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем как метод  привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех  пор потерял значение, и его  место занял выпуск еврооблигаций. В середине 1990-х годов на еврооблигации  приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках.

Размещаемые ценные бумаги могут иметь  или не иметь листинг на фондовой бирже, но, как правило, он есть. Обычно листинг получается либо на Лондонской фондовой бирже, либо на Люксембургской фондовой бирже. К еврооблигациям и  прочим ценным бумагам, продаваемым  на еврорынках, применяются особые, упрощенные правила листинга, связанные  с тем, что подобные ценные бумаги покупаются и продаются ограниченным кругом организаций, которые являются профессионалами в области инвестирования. Для получения листинга требуется  опубликовать некоторые сведения (listing particulars). Перечень этих сведений содержится в правилах по листингу каждой биржи.

К основным документам, которые готовятся  при выпуске еврооблигаций, относятся:

1. Проспект эмиссии (если такого  требует законодательство эмитента  или если ценные бумаги получают  листинг на фондовой бирже  и биржа требует опубликовать  проспект.

2. Соглашение о подписке (Subscription Agreement) - соглашение между эмитентом  и менеджером займа, в котором  указаны условия андеррайтинга,  включая гарантии, обязательства,  методы оплаты и пр.

3. Соглашение о финансовом агенте / Доверительный договор (Fiscal Agency Agreement / Trust Deed). В случае если заключается  доверительный договор, доверенное  лицо (trustee) выступает как представитель  интересов инвесторов. Если заключается  соглашение о финансовом агенте, полседний, наоборот, представляет  интересы эмитента.

4. Соглашение между менеджерами  (Agreement Among Managers). Как правило, заключается  стандартное соглашение IPMA, которое  включается в приглашение на  участие в подписке (invitation telex).

5. Подтверждение аудитора (Comfort Letters). Требуется обычно при выпуске  корпоративных облигаций.

6. Юридическое заключение (Legal opinion). Сведения о законодательстве  по ценным бумагам страны эмитента  и страны, где производится размещение.

7. Перечень существенных событий  и документов (Signing / Closing Agenda). Содержит  список необходимых документов  и график их подписания (соглашение  о подписке, публикация проспекта  эмиссии), время оплаты ценных  бумаг и их выпуска.

После выполнения всех предварительных  регистрационных и юридических  требований участники переходят  непосредственно к размещению ценных бумаг. Обычно сначала в основных финансовых центрах, в которых находятся  потенциальные инвесторы, пороводится  серия массовых и индивидуальтых презентаций, так называемых "роуд-шоу"(road-show). Участвуя в "роуд-шоу", компания представляет себя и форму займа, которую она  предлагает. Главная цель презентации - размещение компанией наибольшего  объема займа под наиболее низкие проценты. Это также удачный маркетинговых  ход для работы на открытом финансовом рынке.

Действие начинается с принятия топ-менеджерами банка принципиального  решения о размещении займа за границей. Финансовый институт определяет рынок, на котором он собирается продавать  заем. Безусловно, интересен европейский  рынок. Города, где традиционно проводятся "роуд-шоу": Лондон, Франкфурт-на-Майне, Женева, Цюрих, Вена, Париж. В выборе финансового центра важно узнать уровень сотрудничества между страной  эмитента (в частности, Россией) и  данной страной. Большой объем продаж и закупок России в этой стране, скорее всего, обеспечат положительное  отношение финансовых институтов (в  данном случае) к российским компаниям. Следующий по значимости рынок - Восточная  Европа: Будапешт, Прага, Братислава и  Варшава. Сейчас большое внимание уделяется  нарождающимся рынкам Азии: Гонконг, Сеул, Сингапур, Тайпень. Самый трудный, но очень перспективный рынок - арабский Восток. И, конечно, самый привлекательный - это США: Нью-Йорк, Чикаго, Хартфорд, Бостон.

Для проведения грамотного "роуд-шоу" обычно сперва издают хороший буклет, содержащий информацию об компании-заемщике и его стране, который распространяется на "роуд-шоу". Обычно буклет содержит:

1. Описание самого выпуска, его  структуру, планируемый объем. 

2. Информацию о Генеральном управляющем  и со-менеджерах, которые представляют  заем.

3. Некоторые экономические и  политические сведения о стране-заемщика.

4. Описание банковской системы  или отрасли промышленности, её  истории, нынешнего состояния,  экономические показатели, регулирование,  проблемы и пути их решения,  а также перспективы развития.

5. Развернутые и наиболее полные  сведения о самой компании-заемщике (менеджмент, структура, региональная  сеть, предоставляемые услуги, основные  финансовые показатели: баланс за  три года, размер активов и капитала, качество и географический анализ кредитного портфеля, прогнозы и перспективы).

Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций являются - объявление о выпуске еврооблигаций, подписание окончательных условий (начало размещения) и день окончания  размещения.

Примерно за две недели до объявления о выпуске генральный управляющий  и заемщик встречаются для  предварительного обсуждения условий  выпуска (срок, величина купонной ставки, объем эмиссии, цена размещения). В  традиционной схеме эти условия  остаются предварительными до начала размещения. Назначается фискальный агент и попечитель, а также, при  получении листинга, и агент по листингу. Начинается подготовка различных  документов, которые подписываются  между членами синдиката и  заемщиком, а также самими членами  синдиката. Начинается также работа над проспектом эмиссии. Проспект содержит описание эмитента, а также предварительные  условия эмиссии.

Генеральный управляющий составляет список потенциальных членов синдиката, которые смогут выступить в качестве андеррайтеров или агентов по размещению. В день объявления о  начале размещения появляется официальное  извещение в прессе, и рассылаются  приглашения другим банкам принять  участие в размещении. Потенциальным  участникам дается примерно 7-10 дней на то, чтобы дать ответ. Потенциальным  андеррайтерам и агентам по размещению рассылаются копия проспекта, график процедуры эмиссии и соответствующие  документы, которые они обязаны  подписать для того, чтобы принять  участие в размещении. Если заемщик  плохо известен, в этот период он принимает шаги по рекламе, "роуд-шоу" в ведущих мировых финансовых центрах мира.