Экономический валютный риск

1. Симметричная корзина - в ней валюты наделены одинаковыми удельными весами.
2. Ассиметричная корзина - в не валюты наделены разными удельными весами.
3. Стандартная корзина - валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки.
4. Регулируемая корзина - валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.

Преимуществом применения СДР или  евро как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.

Составными элементами механизма  валютной оговорки являются:

• начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса
• дата базисной стоимости валютной корзины.Датой базисной стоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей дата.Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность.
• дата или период определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа: обычно, рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним.
• ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Другими формами многовалютной  оговорки являются:

1. Использование в качестве валюты  платежа нескольких валют из  согласованного набора, например: доллар, марка, швейцарский франк и  фунт стерлингов.

2.Опцион валюты платежа - на  момент заключения контракта  цена фиксируется в нескольких  валютах, а при наступлении  платежа экспортер имеет право  выбора валюты платежа. 

Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной  в частности) заключается в том, что она страхует от валютного  и инфляционного риска лишь в  той степени, в которой рост товарных цен отражается на динамики курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговорки сейчас практикуются повсеместно, в том числе и  при внутренних расчетах: несмотря на то, что продавцы товаров, как  правило, оговаривают их цену в зависимости  от курса доллара, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса.  В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки.

Товарно-ценовая оговорка -условие, включаемое в международный контракт с целью страхования от инфляционного  риска. К товарно-ценовым оговоркам  относятся:

1.Оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от  ценообразующих факторов.

2.Индексная оговорка - условие,  по которому суммы платежа  изменяются пропорционально изменению  цен за периоды с даты подписания  до момента исполнения обязательства.  Индексные оговорки не получили  широкого распространения в мировой  практике из-за трудностей с  выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен.

3.Комбинированная валютно-товарная  оговорка используется для   регулирования суммы платежа  с учетом изменения валютных  курсов и товарных цен. В  случае однонаправленной динамики  изменения валютных курслв и  товарных цен подсчет сумм  платежа происходит од пропорционально  максимально изменившемуся фактору.  Если же за период между  подписанием и исполнением соглашения  динамика валютных курсов и  динамика товарных цен не совпадали,  то сумма платежа меняется  на разницу между отклонением  цен и курсов.

4.Компенсационная сделка для  страхования валютных рисков  при кредитовании: сумма кредита  увязывается с ценой  в определенной  валюте (может использоваться корзина  валют) товара, поставляемого в  счет погашения кредита.

К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике перестали  применяться.  Вместо них с начала 70-х годов стали применяться  современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

2.3 Валютные опционы

Валютный опцион - сделка между  покупателем опциона и продавцом  валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать  по определенному курсу сумму  валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные  опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть нескольких видов.

Пример. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Таким образом, экспортер рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца этой валюты и в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.

Пример. В связи с повышением ФРС процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-ти месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже расчитанного им значения и он реально понесет убытки. В случае, если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и теряет только премию, уплаченную продавцу опциона.

2.4 Валютные фьючерсы

Валютные фьючерсы впервые стали  применяться в 1972 году на Чикагском  валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная  сделка на бирже, представляющая собой  куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки  курсу с исполнением  через определенный срок. Отличие  валютных фьючерсов от операций-форвард  заключается в том, что:

1) фьючерсы это торговля стандартными  контрактами

2) обязательным условием фьючерса  является гарантийный депозит

3)расчеты между контрагентами   осуществляется через клиринговую  палату при валютной бирже,  которая выступает посредником  между сторонами и одновременно  гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая  ликвидность и постоянная котировка  на валютной бирже. C помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере  российского импортера, осуществляющего  платеж по контракту в долларах (валюта цены - евро) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т.к для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:

• один по продаже евро на сумму цены контракта;
• другой на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу евро к доллару на момент его заключения.  

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и евро в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи евро принесет рублевую прибыль в размере приращения курса евро относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке евро и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное условие  заключается в том, что контракт на евро и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки ( не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные  сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что  повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок  не может  состоять из одних спекулянтов. В  этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших  чисел) равнялась бы нулю на продолжительном  отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток  предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего  хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся  в противоречии. Брокер заинтересован  продать фьючерс, купленный по минимальной  цене и извлечь прибыль. Хеджирующий  наоборот заинтересован сохранить  дешевый фьючерс при росте  биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджер сам выходит  на рынок , то его действия не направляются на получении прибыли по срочным  сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже

2.5 Межбанковские операции "своп"

"Своп" - операция, сочетающая  наличную куплю-продажу с одновременным  заключением контрсделки на определенный  срок. Существует несколько типов  операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные  сочетания.

Валютная операция "своп" представляет собой покупку иностранной валюты на условиях "спот" в обмен на отечественную валюту с последующим  выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает  их на марки американскому банку  и одновременно покупает доллары  на срок с поставкой через 1 месяц.

Операция "своп" может быть использована для хеджирования. В рассмотренном  выше примере с экспортером из Германии банк экспортера потерпел убытки от форвардной покупки валюты у своего клиента, т.к. премия, уплаченная продавцом  валюты оказалась меньше убытков  от повышения курса марки. Чтобы  застраховать эту операцию, банк мог  прибегнуть к сделке "своп": ожидая повышения курса марки, продать  доллары другому банку за марки, и одновременно купить доллары с  поставкой через месяц. В результате этой операции из-за падения курса  доллара по отношению к марке, банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от форвардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведение подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту услуги по форвардной покупке его валюты по выгодному для клиента курсу и в дальнейшем ( в том случае, если это важный для банка клиент).

Сделки "своп" удобны для банков, т.к. не создают непокрытой валютной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" бывают:

• приобретение необходимой валюты для международных расчетов
• осуществление политики диверсификации валютных резервов
• поддержание определенных остатков на текущих счетах
• удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.

К сделкам "своп"  особенно активно  прибегают центральные банки. Они  используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды  валютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах  в период падения курса доллара  лимит оперций "своп" ФРС с 14 иностранными центральными банками  и Банком международных расчетов увеличился до 22.16 млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов  в 1962 г. В 1969 году создана многосторонняя система  операций "своп" через Банк международных  расчетов в Базеле, в рамках которой  центральные банки предоставляют  БМР кредит сроком до 6 месяцев для  совершения интервенций на еврорынке  в целях поддержания спроса на определенные евровалюты.  Центральные  банки используют "своп" в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания  курсов валют.

Сделки "своп" c золотом проводятся аналогичным образом: металл продается  на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежом через определенный срок.

Операции "своп" c валютой и  золотом означают временный обмен  активами, с процентами и долговыми  требованиями - окончательный обмен. Сущность операций "своп" с процентами заключается в том, что одна сторона  обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR  в обмен на получение  платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозированни рыночной процентной ставки. Операции "своп" с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями , но и всей суммой долга клиента. Операции "своп" c валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в евро.