Ценные бумаги

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать  перекосов портфеля в сторону  бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может  постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом  рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих  предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам  не поможет. То же самое относится  к предприятиям одного региона. Одновременное  снижение цен акций может произойти  вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Представьте  себе, например, что в октябре 1994 года вы вложили все средства в  акции различных предприятий  Чечни. Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата.

Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых  связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар  ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между  второй парой бумаг значительно  более предпочтительна. Методы корреляционного  анализа позволяют, эксплуатируя эту  идею, найти оптимальный баланс между  различными ценными бумагами в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности

Он состоит в том, чтобы  поддерживать долю быстрореализуемых  активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать  определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме [11].

2. Изучение сущности  инвестиционной стратегии в размещении  активов. Виды инвестиционных  стратегий.

Инвестиционная  стратегия представляет собой систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности организации, определяемых общими задачами ее развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения.

Принципы  инвестиционной стратегии

Согласованность целей, адаптивность к изменениям внешней среды. ИС является частью общей стратегии развития предприятия и должна быть согласована с целями и направлениями операционной деятельности предприятия.

Альтернативность инвестиционного выбора.

Учет инвестиционного риска.

Оптимальность решений с учетом обеспеченности ресурсами. 

Некоторые авторы выделяют в качестве принципов, такие как:  

ориентация  на предпринимательский стиль управления инвестициями (выражающийся в агрессивном поведении инвестора) в отличие от приростного стиля (консервативного поведения инвестора); обеспечение постоянного использования результатов технологического прогресса, ориентация на профессиональный уровень инвестиционных менеджеров, обеспечение инвестиционной стратегии соответствующими организационными структурами и принципами инвестиционной культуры.

Выделяют два вида управления: пассивное и активное. 

Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных  инвесторов. Главной целью пассивного управления является защита вложений от инфляции и получение гарантированного дохода при минимальном риске  и низких затратах на управление. Этот тип управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей  ценных бумаг, для которых можно  с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность. Пассивный  тип управления основан на том, что  конфигурация портфеля в течение  длительного периода времени  не пересматривается. Это позволяет  реализовать серьезное преимущество пассивного управления - низкий уровень  управленческих расходов.

Активное управление предполагает тщательный мониторинг рынка, оперативное  приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а  также быстрое изменение структуры  портфеля. Главная особенность активного  типа управления заключается в стремлении инвестора переиграть рынок и  получить доходность, превышающую среднерыночную. Этот тип управления требует значительных затрат, связанных с информационно-аналитической  подготовкой решений, приобретением  или разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Значительные расходы, характерные для активного  типа управления, вызваны необходимостью обеспечения торговой активности и  доступа к системам биржевой и  внебиржевой торговли, транзакционными  издержками, созданием сети для скупки акций и т.д. Этот тип управления может быть выбран только участниками, имеющими достаточный собственный  капитал, высокопрофессиональный персонал, а также значительный опыт управления как собственным портфелем ценных бумаг и (или) доверительного управления портфелем клиентов.

Портфельные стратегии. Самой  распространенной стратегией пассивного управления при инвестировании в  корпоративные акции является стратегия "купил-и-держи". Эффективность  этой стратегии в значительной мере зависит от уровня недооцененности акций и выбранного периода времени. На медвежьей фазе рынка практически любая другая стратегия даст выигрыш по сравнению со стратегией "купил-и-держи". Наибольшая безопасность и доходность при использовании стратегии "купил-и-держи" достигается при длительных сроках инвестирования.

В качестве другой разновидности  стратегии пассивного управления выступает  стратегия индексного фонда. Она  основана на том, что структура портфеля должна отражать движение выбранного фондового индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг (или его наиболее важных сегментов). Виды ценных бумаг и их доля определяются таким же образом, как при подсчете индекса. Главной задачей инвестора  становится воспроизведение в своем  портфеле структуры рынка с периодической  его корректировкой через полгода, год. Управление осуществляется по отклонениям  структуры портфеля от структуры  индекса. При использовании этой стратегии реальные доходы, как правило, обеспечиваются при сроках вложения не менее года. Основная прибыль  образуется в результате роста курсовой стоимости наиболее недооцененных  акций. В условиях преобладания на национальном рынке корпоративных акций иностранных  инвесторов направление игры многих операторов определяется не только индексами, характеризующими отечественный рынок, но и динамикой индекса Доу Джонса. Недостаток стратегии индексного фонда для отечественных инвесторов заключается в сложности выбора индекса. В России в настоящее время рассчитываются более 40 индексов. Методика их определения и перечень предприятий, акции которых включаются в индекс, существенно отличаются.

3) Формирование портфеля ценных бумаг — это процесс создания определенной структуры портфеля, т. е. составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью.

Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг  являются:

1. доходность; 2. рост  капитала; 3. безопасность; 4. ликвидность.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг состоит из следующих этапов:

1. Определение целей  создания портфеля и приоритетов  инвестора.

Первый этап включает в себя:

• выбор типа портфеля и определение его характера;
• оценку уровня портфельного инвестиционного риска;
• оценку минимальной прибыли;
• оценку допустимых для инвестора отклонений от ожидаемой прибыли и т. д.

2. Создание портфеля, выбор тактики управления портфелем.  Второй этап включает в себя:

• моделирование структуры портфеля;
• оптимизацию структуры портфеля.

3. Постоянное изучение  и анализ факторов, которые могут  вызвать изменения в структуре  портфеля (мониторинг).

4. Оценка портфеля, т. е. определение дохода и  риска портфеля и сравнение  этих показателей с аналогичными  показателями по всему рынку  ценных бумаг.

Все этапы процесса формирования портфеля тесно связаны  между собой.

Как уже отмечалось, целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: 1) получение  дохода (например регулярное получение дивидендов или процентов); 2) сохранение капитала; 3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Инвестор может выбрать какую-то одну цель или несколько целей одновременно. В связи с этим он формирует одноцелевой портфель ценных бумаг или сбалансированный по целям.

Состав портфеля ценных бумаг зависит не только от целей инвестора, но и от его характера. В мировой практике предусмотрена  следующая классификация типов  потенциальных инвесторов:

Тип инвестора	Цель инвестирования
консервативные	безопасность вложений
умеренно агрессивные	безопасность вложений + доходность
агрессивные	доходность + рост вложений
опытные	доходность + рост вложений + ликвидность
изощренные	максимальная доходность

Главная цель инвестора –  достичь оптимального соотношения  между риском и доходом. Фондовый портфель оптимален, если риск минимальный, а доход от вложений – максимальный. 

Для оценки эффективность  управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска.

Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего  периода владения и управления портфелем  он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия  средств. В этом случае доходность определяется по формуле средневзвешенного значения доходностей за период владения по отдельным ценным бумагам:

где К – доходность портфеля;

V₁-конечная стоимость портфеля;

V₀ – начальная стоимость портфеля.

Если на протяжении анализируемого периода портфель менялся, важно, в  какой момент времени в него вносились  изменения (т.е. вкладывались или изымались  средства).

Если дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств) осуществлялись непосредственно перед концом анализируемого периода, то при исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость портфеля. Она должна быть уменьшена на величину дополнительно  внесенной суммы или увеличена  на сумму изъятых средств.

Корректировка в расчетах доходности портфеля необходима, т.к. это  делает оценки корректными. Дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие  средств) меняют рыночную стоимость  портфеля, следовательно, и его доходность и не имеют никакого отношения  к инвестиционной активности менеджера, управляющего портфелем.

Определение годовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя  способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой  доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных  процентов, так как в ней учитывается  стоимость одного рубля в конце  года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как  самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого  нового квартала: 

Для оценки эффективности  управления портфелем необходимо также  оценить уровень его риска  за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: 

– рыночный с помощью бета-коэффициента;

– общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение.

Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой  риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного  риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.

Мера эффективности управления портфелем, основанная на учете риска, построена таким образом, чтобы  показать насколько он эффективен по сравнению с эталонным портфелем и набором других портфелей.

Методы  управления портфелем ценных бумаг

Их принято делить на активные и пассивные.