Государственные ценные бумаги

При определении доходности облигаций следует прежде всего  найти ее исходную базу – номинальную  цену, которая равна: [2, с.67]  

,

где З – сумма займа,       

 К – количество эмитируемых  облигаций.

Цена первичного размещения облигаций, или эмиссионная цена, иногда не совпадает с номинальной, тогда возможны два варианта:

-  эмиссионная цена меньше номинальной цены, такая цена называется дисконтной, или ценой со скидной;

- цена эмиссии больше  номинальной цены, а значит ценная  бумага размещена с премией. 

При продаже долгового  обязательства на вторичном рынке  возникает рыночная цена, курс которой  можно определить как отношение  этой цены (РРЫН) к ее номинально величине:

где К _ЦЕНЫ  – курс цены.

Приобретая облигацию  или сертификат, инвестор покупает их по эмиссионной или курсовой цене, а погашаются он, как правило, по номинальной. В зависимости от условий  займа эти цены могут не совпадать. Разница между ценой погашения и ценой приобретения ценной бумаги дает величину прироста или убытка капитала за весь срок займа.

Если погашение облигации  производится по номиналу, а куплена  она с дисконтом, то инвестор в  итоге имеет прирост капитала:

ΔД = PНОМ – РДИСК, ΔД>0.

Доходность облигации в этом случае выше, чем обозначено на купоне.

Если облигация куплена  по цене с премией, то при погашении  этой бумаги ее владелец терпит убыток:  

ΔД = PНОМ – РПРЕМ, ΔД<0,  

то есть доходность облигации, приобретенной с премией, оказывается  ниже цены, указанной на купоне. Облигация  может быть приобретена и по номинальной  цене, тогда инвестор дохода не имеет. В этом случае доходность облигации  равно купонной. [2, с. 68]

Определение доходности государственных  ценных бумаг позволяет реально  оценить ситуацию на рынке государственных  облигаций и ориентирует на вложение средств в более прибыльные ценные бумаги.

 

ГЛАВА 2. СОСТОЯНИЕ РОССИЙСКОГО  РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ  

 

2.1. Виды российских государственных  ценных бумаг

Динамичное развитие рынка  ценных бумаг в России ведет не только к увеличению его объема, но и к расширению перечня долговых обязательств. Это в полной мере относится к рынку государственных  ценных бумаг, отличающихся высокой  надежностью, ликвидностью и налоговыми льготами.

До сих пор государственные  ценные бумаги по своим масштабам  преобладают на фондовом рынке в  России. На их долю приходится более 80% рынка ценных бумаг.

Активно использовать рынок  ценных бумаг для привлечения  средств в государственную казну  заставило то обстоятельство, что  дефицит государственного бюджета  не должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссией, ибо только на этом пути стало возможно постепенное  снижение инфляционных процессов в  российской экономике первой половины 90-х годов. [7, с. 26]

С 1992 года с целью привлечения  денежных ресурсов и покрытия растущего  дефицита федерального бюджета были выпущены следующие государственные  ценные бумаги:

-   государственные долгосрочные бескупонные облигации (ГДО);

-   государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

-   государственные среднесрочные облигации;

-   государственные казначейские векселя и казначейские обязательства;

-   облигации государственного внутреннего валютного займа (ОВВЗ);

-   сберегательная бумага для населения (СБН);

-   другие государственные ценные бумаги.

Все они регулируются различными правовыми актами, законами РФ. Наиболее значимые из них: Федеральный закон  от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 07.08.2001г.) «О рынке  ценных бумаг»; Федеральный закон  от 29.07.1998 №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии  и обращения государственных  и муниципальных ценных бумаг» (принят ГД ФС РФ 15.07.1998).

В 1991г. Центральный банк России приступил к размещению облигаций  государственного внутреннего займа  сроком на 30 лет исходя из условий  его выпуска, утвержденных Постановлением Президента Верховного Совета РСФСР  от 30 сентября 1991г. №1697-1. Общая величина займа составляет 80 млрд. рублей. Он разделен на несколько частей с различными условиями обращения на рынке  ценных бумаг: разные цены погашения  при едином купонном доходе, различные  плавающие цены выкупа и реализации. Согласно последующим измененным условиям обращения государственных долгосрочных облигаций они размещаются под 15% годовых с ежегодной выплатой процентов; доход по ним освобожден от налогов. [7, с. 26]

Инвестор может погасить облигации досрочно по фиксированной  цене, объявленной заранее, что позволяет  исчислить доходность и выбрать любой срок инвестирования, не дожидаясь официального 30-летнего срока погашения. Инвесторами могут быть только физические лица, которые имеют право переуступать или продавать свои бумаги юридическим лицам. При этом должна быть проведена регистрация сделки в том учреждении банка, где облигации были первоначально приобретены, так как они являются именными.

Банкам предоставлена  право получить в Центральном  банке ссуду под залог приобретенных  ими облигаций. Причем ссуда выдается на срок до 3 месяцев в размере  до 90% от нарицательной стоимости  принятых в залог ценных бумаг.

Погашение ГДО начинается с 1 июля 2006г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 года.

В условиях высокой инфляции и растущего дефицита федерального бюджета Правительством РФ было принято  Постановление «О выпуске государственных  краткосрочных бескупонных облигаций» (от 8 февраля 1993г. № 107).

Эмитентом именных государственных  краткосрочных облигаций является Министерство финансов. Номинальная  стоимость ценных бумаг составляет 1 млн. рублей. Они выпускаются в  безбумажной форме, каждый выпуск оформляется  глобальным сертификатом, который хранится в Центральном банке, являющемся генеральным агентом по обслуживанию выпуска ГКО.

Размещение ГКО осуществляется с дисконтом, который  является видом дохода (процента), получаемого эмитентом. По срокам обращения ГКО делятся на трехмесячные, полугодовые и рассчитанные на один год. Размещаются они на аукционе, который проводит Центральный банк. Обращение облигации на вторичном рынке происходит только в форме совершения сделок купли-продажи через фондовую биржу.

ГКО – высоколиквидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствах минимальны. Это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные средства. Дополнительное преимущество инвестиции в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций с  этими ценными бумагами освобождены от налога на прибыль. [7, с. 27]

Наметившаяся в 1995 году тенденция  стабилизации финансового рынка  позволила приступить к выпуску  новой государственной среднесрочной  ценной бумаги – облигации федерального займа (ОФЗ) с переменным купоном. Выпуск этих среднесрочных ценных бумаг  необходим для увеличения сроков государственной задолженности.

Эмитентом облигации федеральных  займов от имени государства выступает  Министерство финансов РФ. Порядок  выпуска и обращения ценных бумаг  определен Постановлением Правительства  РФ от 15 мая 1995г. № 458 «О генеральных  условиях выпуска и обращения  облигаций федеральных займов». Эмиссия ОФЗ осуществляется в  виде отдельных выпусков. Общий объем  эмиссии определяется Министерством  финансов в переделах лимита государственного внутреннего долга. Инвесторами  могут быть юридические и физические лица. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций является Центральный  банк РФ. Все сделки с облигациями  федеральных займов заключаются  и исполняются в порядке, установленном  Центральным банком по соглашению с  Министерством финансов.

ОФЗ – первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в России. Они выпущены сроком на один год и две недели, что объясняется особенностями российского законодательства (нужен срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной), так и удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге доходы выплачиваются раз в квартал, причем доход привязан к доходу на рынке ГКО: берут четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продается (в безбумажном виде) на аукционе на ММВБ. Цены на ОФЗ ставят инвесторы, а Минфин определяет устраивает ли министерство цена или нет.

Появление на фондовом рынке  России казначейских векселей определено Постановлением Правительства РФ от 14.04.1994г. «О выпуске казначейских векселей 1994 года Министерством финансов РФ». [7, с. 28]

Министерство финансов выпустило  в 1996 году векселя для восстановления взамен централизованных кредитов погашенных с их корреспондентских счетов. Срок обращения векселей – 8 лет, они погашаются ежегодно равными долями с 31 августа 1998 года с уплатой 10% годовых. Векселедержатели имеют право быть Центральный  банк РФ, коммерческие банки и юридические  лица.

Государственные казначейские обязательства являются финансовым инструментом переходного периода. Их выпуск обусловлен жестким правительственным  курсом, направленным на снижение инфляции и планомерное сокращение доходности по основным финансовым инструментам.

Начало выпуска казначейских обязательств (КО) – август 1994 г., эмитентом  является Министерство финансов. КО выпускаются  сериями в бездокументарной форме  в виде записи в уполномоченном депозитарии (банках-агентах Минфина). Каждая серия  имеет  единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку, то есть представляет собой самостоятельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода по обязательствам устанавливается в зависимости от срока начала погашения. Процентный доход выплачивается Минфином (Главным управлением федерального казначейства) одновременно с погашением казначейских обязательств. Владельцами КО могут быть юридические и физические лица. КО могут приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставляемые услуги без ограничений или выступать в качестве залога. КО могут обмениваться на налоговые освобождения в целях зачета по неплатежам в государственный бюджет. В результате банкротства Банка внешнеэкономической деятельности СССР на его счетах остались «замороженными» средства юридических и физических лиц. Указом президента РФ о мерах регулирования внутреннего долга бывшего СССР было определено, что погашение задолженности физическим лицам происходит с 1 июля 1993г. в полном объеме, а задолженность перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннего валютного займа (ОВВЗ) со сроком погашения от 1 до 15 лет. Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов РФ валюта займа – доллары США, процентная ставка – 3 %.  [7, с. 29]

Общий объем займа составил 7885 млн. долларов США. Номинал облигации  – одна, десять и сто тысяч  долларов. Они были выпущены пятью  сериями со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Датой выпуска займа  является 14 мая 1993 года. Купонная ставка 3% годовых – выплачивается 14 мая  каждого года.

Сберегательная бумага для населения (СБН) внешне похожа на облигацию №% займа, но с купонами на получение каждые три месяца (бумага выпускается на год), при этом доход по купонам будет привязан к ОФЗ, но поскольку это будет для населения, прибавляется еще один процент.

Эта бумага была выпущена в  сентябре 1995 г. раньше ее не было смысла выпускать, так как доходность по ГКО и ОФЗ шла резко вниз. На рынке денег было очень много, а предложений со стороны  Минфина – значительно меньше. В таких условиях население мало что получило бы. А если бы была выпущена долларовая бумага, то в связи с понижением курса был бы чистый убыток для инвестора.

При подготовке СБН Министерство финансов руководствовалось тем, что  по бумагам для населения должна существовать прибыль, пусть не самая большая, но близкая к реальному проценту по вкладам в банке плюс еще какой-нибудь процент. В крайнем случае, доход должен полностью компенсировать потер от инфляции. 

 

2.2. Оценка состояния рынка государственных  ценных бумаг 

в 1993-2002 годах

Анализируя состояние  рынка государственных ценных бумаг  обнаружилось, что эмиссия государственных  ценных бумаг с 1993 по 1997 года вырастала  с 02 до 605,5 трлн. Рублей, а с 1998г. заметно  значительное сокращение объема выпуска  до 19,5 млрд. рублей в 2000 году. Такая же тенденция прослеживается и по другим показателям: объем размещения государственных  ценных бумаг (ГКО, ОФЗ), объем выручки  от продаж ГКО, ОФЗ резко снижаются  после 1998 года, а по показателю «привлечение средств в бюджет от продажи ГКО, ОФЗ» видно, что с 1998 года происходило  изъятие средств из бюджета на погашение выпуска ценных бумаг  и выплату купонных доходов. В 1999-2000 годах объем выпуска ГКО, ОФЗ  меньше объема размещения, так как  проводилась новация ценных бумаг  и осуществлялось доразмещение государственных  ценных бумаг, предложенных Минфином России к выпуску в обращение в предыдущие года. [7, с. 30]

Сложившаяся ситуация на рынке  государственных ценных бумаг в 2001 году оказывала позитивное воздействие  на конъюнктуру смежных секторов финансового рынка и на настроение инвесторов. В целом в 2001 году рынок  госдолга вернулся к выполнению одной  из своих традиционных функций: индикатора стоимости безрисковых заимствований. При этом низкие ставки по государственным  облигациям способствуют движению инвестиций в реальный сектор.

Министерство финансов Российской Федерации поддерживало измеренные темпы роста рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, размещая облигации в объемах, несколько превышающих объемы погашения  бумаг. В начале 2001 года сохранялся понижательный тренд аукционной доходности, в дальнейшем этот показатель стабилизировался. Аукционная доходность по долгосрочным выпускам незначительно  превышала текущий уровень инфляции в годовом исчислении, что позволяет  эмитенту нести умеренные расходы  по обслуживанию внутреннего госдолга. В 2001 году наблюдался рост срочности  размещаемых облигаций. Активизировался  выпуск ГКО со сроком погашения от 6 до 12 месяцев, впервые за послекризисный период были размещены долгосрочные ОФЗ. За январь-октябрь Минфин России провел 16 аукционов по размещению государственных  облигаций общим объемом эмиссии 64 млрд. рублей, включая три трехлетних выпуска ОФЗ-ФД. [7, с. 31]