Экономические кризисы: понятие, причины и последствия

В 2009 г. Республика Беларусь оказалась в самом начале глубокого  финансового и структурного кризиса. Понятие «рецессия» (негативный рост в течение двух кварталов подряд) пока к нам не применимо, но тенденции IV квартала 2008 г. и начало 2009 г. позволяют спрогнозировать ее наступление уже во II квартале 2009 г.

Глобальный кризис, рецессия мировой экономики, стремительное сокращение экономического потенциала основных импортеров, глубокий кризис доверия, полная неопределенность, «замораживание» кредитного рынка, банкротство миллионов финансовых структур и предприятий – мир и Беларусь с ним вступили в период опасной институциональной турбулентности.

Фаза бума, продолжавшаяся без малого более 10 лет, сменилась  фазой падения. Исключительно благоприятная  внешняя конъюнктура на основные товары белорусского экспорта сменилась  резким падением цен на нефтепродукты, калийные удобрения, металлы и химические товары. Наблюдается снижение спроса на продукты белорусского машиностроения и автомобилестроения. Россия, главный экономический партнер Беларуси, испытывает серьезные проблемы. Вероятность получения Беларусью газа и нефти по дисконтированным ценам резко снизилась. В обновленной версии экономического обозрения 28.01.2009 МВФ утверждает следующее: «В 2009 г. рост мировой экономики сократится до 0,5%. Это самые низкие темпы со времен Второй мировой войны…». Отметим, что по сравнению с ноябрем 2008 г. прогноз по темпам роста сократился на 1,75%, а в октябре прошлого года МВФ вообще давал 3%-ные темпы роста. Аналогичные прогнозы давали Всемирный банк, ОЭСР и другие международные организации. Правительство России с прогноза роста ВВП 5% в октябре 2008 г. снизило его до негативного в конце января 2009 г. По мнению одного из известных в Беларуси экономистов, Ярослава Романчука, то же самое ожидается и в Беларуси¹³. 

  Несмотря на большую неопределенность будущего, многие тенденции ближайшего будущего, по его мнению, легко предсказуемы. С высокой долей вероятности можно сказать, что в текущем году Беларусь не станет богаче. Спрос на товары традиционного белорусского экспорта (минеральные продукты, удобрения, металлы, машины, оборудование, средства автотранспорта, химические товары) сократится. Спекуляции идут лишь в отношении глубины падения. Российский рынок рушится на глазах. Конкуренция на нем будет гораздо жестче, в том числе и для белорусских производителей.

В таблице 3.1 представлены сценарии развития экономики Беларуси исходя из различных вариантов развития.

Таблица 3.1 - Сценарии¹⁴ развития экономики Беларуси¹⁵  

 Примечание: Источник: Оценка НИЦ Мизеса АЦ «Стратегия».

По мнению белорусского экономиста, заемные ресурсы станут еще дороже. Дефолты многочисленных кредитных заведений в мире, «замороженный» рынок инвестиций, банкротство банков и страховщиков – все это предопределяет рост процентных ставок.

Резко упадет объем прямых иностранных инвестиций, проектов «зеленого поля». Существенно сократится объем доступных ресурсов на инновации и модернизацию. Обновлять производственную базу станет гораздо тяжелее. Рассчитывать на щедрые ресурсы ЕС также не приходится вне зависимости от хода двусторонних переговоров.

2009–2011гг. – самое неблагоприятное  время для становления фондового  рынка. Чуть ли не к каждой  ценной корпоративной бумаге  инвесторы относятся с большим  подозрением. В 2008 г. цены на  акции многих авторитетных коммерческих организаций упали в разы. В такой ситуации выходить на IPO в Лондон или на любую другую площадку – это обрекать себя на уничижительно низкие цены активов. Продают активы на спаде только глупые или быстро беднеющие. Поэтому легко спрогнозировать, что в любом раскладе Беларуси не стоит ждать щедрых бюджетных поступлений от приватизации.

Первое полугодие 2009 г. характеризовалось рецессией в  глобальной экономике, при этом наиболее глубокий спад был характерен для  большинства стран Центральной  и Восточной Европы, соседствующих с Беларусью. Вместе с тем, в этот период белорусская экономика по-прежнему демонстрировала рост, хотя и значительно меньший, нежели в 2008 г. Такие довольно обнадеживающие результаты были достигнуты несмотря на существенное сокращение внешнего спроса на белорусские товары наряду с сохраняющимся высоким спросом на импорт. Таким образом, основой сохраняющегося экономического роста являлся внутренний спрос, все компоненты которого, за исключением государственного потребления, демонстрировали положительную динамику в первом полугодии. При этом стоит отметить меры по его стимулированию и ряд соответствующих особенностей. Наиболее существенный вклад в позитивную динамику внутреннего спроса приходится на возросшие запасы готовой продукции, в качестве составляющей запасов материальных оборотных средств, а также на инвестиции в основной капитал Увеличение запасов готовой продукции стало результатом политики стимулирования выпуска на фоне неблагоприятной внешней среды. Бурный рост инвестиционного спроса также во многом связывается с правительственными мерами по его стимулированию. Наконец вследствие сохранившегося роста заработной платы (хотя этот рост замедлился) и умеренной девальвации правительству удалось обеспечить и рост потребления домашних хозяйств. Активное использование инструментов по экспансии внутреннего спроса дает основания для предположений о вероятном движении к внутреннему неравновесию национальной экономики.

Наряду с этим ее нахождение во внешнем неравновесии и наличие  внешнего дефицита представляются достаточно очевидными. Основным инструментом по финансированию внешнего дефицита в рассматриваемый период стали внешние государственные заимствования, поскольку в условиях глобальной рецессии доступ к альтернативным источникам капитала во многом ограничен. Несмотря на то, что абсолютные и относительным параметры внешних государственных заимствований пока на довольно низком уровне, использование исключительно данного инструмента может достаточно быстро изменить динамику этих показателей, в результате чего обремененность внешними государственными долгами может стать одной из актуальных проблем для национальной экономики. Последнее особенно вероятно в случае, если последствия глобального кризиса будут продолжать воздействовать на Беларусь в течение достаточно длительного периода. С этой точки зрения представляется очевидной необходимость дополнительного использования инструментов экономической политики для восстановления макроэкономического равновесия.

Резкое снижение внешнего спроса стало основным последствием мирового экономического кризиса для экономики Беларуси. Оно проявилось через (1) падение цен на нефть и других цен на сырьевые товары, экспортируемые Беларусью (что сократило сверхприбыли белорусских нефтеперерабатывающих заводов и ряда других валообразующих предприятий), а также (2) через снижение спроса на промышленные товары (прежде всего, продукцию машиностроения). Первое привело к снижению предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке и уменьшению доходов бюджета¹⁶⁵. Второе вылилось в спад в соответствующих отраслях промышленности и росте запасов готовой продукции. По официальным данным, 4.8% промышленного производства в январе-мае было направлено в запасы. В некоторых отраслях (машиностроение и металлообработка и легкая промышленность) данный показатель превысил 10%.

В результате в первом полугодии экспорт товаров сократился на 47.7% г/г, что примерно поровну объяснялось  падением средних цен экспорта (на 32.4% г/г) и физических объёмов экспорта (на 22.6% г/г). Принимая во внимание эластичность связи между экспортом и импортом (изменение экспорта на 1% ведет к изменению импорта на 0.64%), сокращение экспорта должно приводить к росту внешнеторгового дефицита.

В первом полугодии дефицит  внешней торговли товарами достиг USD 3.95 млрд, или 18.3% от ВВП. Дефицит текущего счета платежного баланса в первом квартале достиг USD 1.9 млрд (17.7% от ВВП). С учетом сезонности эти цифры выглядят угрожающе: как правило, в начале года внешняя торговля Беларуси гораздо более сбалансирована. Очевидно, причиной этому является то, что внутренний спрос не последовал за экспортом: в первом квартале он вырос на 7.7% г/г (целиком за счет роста инвестиций).

Рост инвестиций (на 17.8% г/г в январе-июле 2009 г.) представляется для кризисных времен довольно необычным. Однако ключевым источником этого прироста стали кредиты банков (по итогам первого полугодия 65% от всего прироста инвестиций было профинансировано за счет банковских кредитов), располагавших средствами правительства (в конце 2008 г.) и средствами, полученными от НББ. За январь-июль требования НББ к банкам выросли на 119.2%, в то время как денежная база за этот период сократилась на 13%.

Активное рефинансирование банков выглядит противоречащим другим элементам монетарной политики (повышению процентных ставок по инструментам НББ и стерилизации прироста чистых иностранных активов). Однако оно легко объясняется тем, что правительство взяло на себя обязательства перед МВФ поддерживать сбалансированный бюджет и перевести свои средства из коммерческих банков в НББ. Это сократило возможности стимулирования экономики привычными способами и «вынудило» увеличивать предложение денег через упомянутый канал.

В отличие от инвестиций, потребление домохозяйств стагнировало, чему способствовала политика ограничения доходов (в соответствии с договоренностями с МВФ). Однако эта политика оказалась далеко не достаточной, чтобы сократить импорт в нужной степени. В результате за первое полугодие он уменьшился «всего» на 33.4% г/г.

Возрастающий внешний  дефицит обусловил в начале 2009 г. ревизию валютной политики. Во-первых, НББ заменил таргетирование обменного курса к доллару США его таргетированием к корзине валют¹⁷ (евро, доллар, российский рубль на паритетной основе) в пределах 5%-ого валютного коридора. Во-вторых, 2 января был изменен и уровень обменного курса на 20.45%, что являлось одним из требований в рамках программы «стэнд-бай». Однако стоит отметить, что проведенная девальвация не сопровождалась политикой, направленной на сокращение внутреннего спроса, в результате чего ее эффективность с точки зрения сокращения внешнеторгового дефицита оказалась ограниченной. Кроме того, девальвация обусловила формирование ожиданий дальнейшей девальвации со стороны населения, приведя к высокому спросу на иностранную валюту. Долларизация широкой денежной массы увеличилась с 33.6% (на 1 января 2009 г.) до 48.9% (на 1 июля 2009 г.). В результате стоимость валютной корзины НББ вплотную приблизилась к верхней границе установленного коридора, и в конце июня НББ объявил о расширении валютного коридора до ±10% (эта меры была поддержана МВФ¹⁸). Однако основная причина потенциальной нестабильности обменного курса – дефицит текущего счета – по-прежнему актуальна, что делает необходимым дальнейшее применение инструментов экономической политики.

Поскольку проведенная  девальвация оказалась далеко не достаточной для балансирования текущего счета только посредством  данного инструмента, произошла  активизация внешних заимствований  для достижения макроэкономического  баланса. Сжатие глобальных финансовых рынков привело к ограничению доступа к частным заимствованиям, а потому, начиная с ноября 2008 г. началось быстрое накопление государственных заимствований. Соответствующим образом стала меняться и структура совокупного внешнего долга: доля государственного долга увеличилась с 8.6% (на 1 января 2007 г., периода, когда государство стала привлекать внешний займы в значимом объеме) до 25.1% (на 1 апреля 2009 г.). Де-факто, принимая во внимание и кредит МВФ в рамках программы «стэнд-бай»¹⁹, (с учетом последней транши в размере USD 679.2 млн, полученной в начале июля), удельный вес суверенных заимствований в структуре совокупного внешнего долга достигает уровня около 34%.

Тем не менее, Международный  валютный фонд (МВФ) высказал "глубокое беспокойство" по поводу практики привлечения Нацбанком Беларуси валютных заимствований у белорусских коммерческих банков для поддержания золотовалютных резервов²⁰. По данным МВФ, валютные заимствования НББ у местных комбанков в обмен на рублевую ликвидность по низким процентным ставкам в 2010 году составили около $3,8 млрд, в том числе $2,3 млрд в IV квартале прошлого года. 

Эксперты подчеркивают, что предоставление со стороны банков Нацбанку значительных объемов валютных средств "подвергает их серьезному риску"²¹. В свою очередь, при утрате доступа к внешнему финансированию потеря резервов может привести к утрате контроля над обменным курсом и породить дестабилизирующую спираль ослабления курса валюты и инфляции.  

На этом фоне обеспокоенность  МВФ вызывает также быстрый рост банковского кредитования в 2010 году."Быстрый рост кредита был одним из основных индикаторов банковского кризиса в других странах и может создать угрозу снижения качества активов в белорусских банках", -  цитирует документ "Интерфакс-Запад". 

Тем не менее, МВФ считает  удовлетворительными официальные  показатели финансовой устойчивости - коэффициент достаточности капитала банковской системы на уровне 20,5% на начало 2011 года. С другой стороны, хотя необслуживаемые кредиты составили 3,5%, МВФ отмечает, что в 2010 году были приняты новые нормы классификации активов и по ним еще не проводились инспекции на местах.

Таким образом, правительство  взяло на себя основную роль в финансировании дефицита текущего счета, необходимого для обеспечения стабильности в монетарной сфере. Эффективность государственных заимствований можно рассматривать в зависимости от достижения внешнего макробаланса. С этой точки зрения активные внешние заимствования можно оправдать, если проблема внешнего дефицита является краткосрочной и наряду с заимствованиями проводится четкая политика, направленная на сбалансирования текущего счета в ближайшем будущем. Вместе с тем, мотивация осуществляемых заимствований представляется в большей мере ориентированной на финансирование дефицита в текущий период, а не на сбалансирование текущего счета в последующие периоды. При этом обоснованием для такой политики заимствований зачастую является сам по себе факт нахождения на довольно низком уровне (по международным меркам) показателей обремененности долгами, а также других абсолютных и относительных показателей величины внешнего государственного долга.