Теоретические основы валютной политики: понятие, формы, задачи и значение для развития экономики

 

 

 

Как показано в таблице, за период с 3 ноября 1989 г по 5 апреля 1991 г. было проведено 19 валютных аукционов. Курс рубля за это время вырос с 8,92 до 31,68 руб. за 1 долл. Совокупный спрос предприятий на валюту за этот период в 3,4 раза превышал её предложение.

Объем всех состоявшихся за полтора года валютных аукционов (302,77 млн. долл.) в 440 раз меньше объема годового внешнеторгового оборота СССР за 1990 г. (131,5 млрд. долл.).

Институт валютных аукционов просуществовал почти полтора года. Несмотря на кажущееся несовершенство механизма первые аукционы и небольшие объемы торгов, они предоставили предприятиям реальную возможность проводить валютообменные операции через единственный обслуживающий валютные расчеты банк – Внешэкономбанк СССР. В отсутствие разветвленной банковской системы в 1989-1991 г.г. это было адекватным ответом на возникающие потребности экономики переходного периода. На аукционах была реализована первая схема определения рыночного курса рубля на основе спроса и предложения, кроме того, за счет активного участия государства удавалось держать сбалансированную цену на валюты и предотвращать значительные скачки курса. По сути, именно с первых валютных аукционов и начались настоящие рыночные преобразования – валюты стала частью повседневной жизни предприятий и населения.

Следующим этапом в развитии валютной политики стало создание частного банковского сектора и формирование инфраструктуры, обслуживающей межбанковскую торговлю валютой. В начале 90-х годов многие предприятия уже получили возможность открывать валютные счета, устанавливать прямые связи с иностранными партнерами. Сформировалась сеть коммерческих банков, часть которых получили лицензии на право проведения валютных операций и международных расчетов. Межбанковская торговля требовала другого рыночного института, обеспечивающего открытую систему подачи заявок и прозрачное определение курса. В этих условиях родилась идея создания внутреннего межбанковского валютного рынка на основе биржевых технологий. Резкое расширение клиентуры коммерческих банков в 1990-1991 г.г. форсировало процесс развития рынка, тогда Госбанком СССР было образовано новое структурное подразделение – Центр проведения межбанковских валютных операций – Валютная биржа Госбанка СССР. С апреля 1991 г. торги на Валютной бирже проходили на еженедельной основе. Среднемесячные обороты составляли около 20 млн. долл., а в торгах к концу года участвовали 25 кредитных организаций¹⁴.

Несмотря на то, что новое инфраструктурные образование соответствовало зову времени и способствовало организации межбанковского валютного рынка, объем операций оставался небольшим. В ноябре-декабре 1991 г. в условиях распада СССР, значительного сокращения предложения валюты, объявления Внешэкономбанком моратория на проведение платежей, политической и экономической дезорганизации и высоких инфляционных ожиданий на торгах царили панические настроения. Государство в этот период вынуждено было резко снизить объем выделяемых для интервенций валютных ресурсов, что не замедлило сказаться на курсе рубля. В тот период совокупный объем интервенций (7,07 млн. долл.) составил лишь 4% от объема торгов (176 млн. долл.). За неполный год функционирования Валютной биржи Госбанка СССР средний курс рубля упал почти в 5 раз¹⁵.

Распад СССР, расширение банковской системы и интересы дальнейшего развития валютного рынка потребовали изменения статуса Валютной биржи. В результате 9 января 1992 г. было учреждено ЗАО Московская межбанковская валютная биржа» - ММВБ, ставшая одним из ключевых институтов валютного рынка России. Учредителями Биржи стал Банк России и 30 крупнейших коммерческих банков.

Первоначально биржевой валютный курс формировался на сравнительно узком сегменте спроса/предложения и сильно отличался от складывающегося на внебиржевом рынке. Так, первый курс рубля по отношению к доллару США, зафиксированный на ММВБ, составил около 230 руб./долл., при этом на внебиржевом рынке курс составлял около 50 руб./ долл¹⁶.

Существовавшая еще с советских времен система множественности курсов снижала репрезентативность курсообразования. Решение этой проблемы требовало концентрации ликвидности и создания юридической основы для перехода к единому валютному курсу. С этой целью была введена обязательная продажа 50% валютной выручки экспортеров на внутреннем рынке (20%- на валютной бирже, 30% - в валютный резерв ЦБ). А с 1 июля 1992 г. Центральный банк РФ ввел единый плавающий курс рубля по отношению к доллару США, в качестве которого стал использоваться курс, складывающийся на торгах ММВБ.

Таким образом, создание ММВБ ознаменовало качественный шаг в развитии финансовой инфраструктуры со свойствами, присущими развитому валютному рынку: ежедневное проведение торгов, механизм фиксинга, обеспечение принципа «поставка против платежа», участие в торгах региональных банков.

В 1992-1993 г.г. реализация валютной политики происходила в условиях высокой инфляции, недоверия к рублю как к средству сбережения и высокой нестабильности сектора межбанковских кредитов. Неудивительно, что в этой ситуации доллар пользовался повышенным спросом со стороны всех хозяйствующих субъектов и валютный рынок демонстрировал исключительно высокие темпы роста оборотов. В 1993 г. среднедневной объем торгов валютой на ММВБ составил 12,6 млрд. долл., в 4,5 раза превзойдя показатель предыдущего года. В 1994 г. количество банков-участников достигло 500. В тот период на долю валютного рынка приходилось в общей сложности до 90% всего объема операций финансового рынка России (см. таблица 2)¹⁷.

Таблица 2 – Среднегодовой объем валютного рынка, млн. долл.

Год	Всего	ММВБ	Внебиржевой	Доля ММВБ, %
1992	36,3	28,3	8	78,0
1993	163,3	63,3	100	38,8
1994	318,2	98,2	220	30,9
1995	298,6	98,6	200	33,0
1996	3800	22,8	3777	0,6
1997	4130	22,4	4108	0,5
1998	2000	112,4	1888	5,8

 

Как показано в табл.2, среднегодовой объем валютного рынка за 7 лет (с 1992 по 1998 г. включительно) вырос с 36,3 до 2000 млн. долл., то есть в 55 раз. Примечательно снижение доли ММВБ в операциях валютного рынка, которая снизилась с 78% (1992 г.) до 0,5% (1997 г.), и лишь по итогам 1998 г. произошло его увеличение 5,8 %.

Снятие ограничений на движение капиталов должно происходить в условиях стабильности финансовой системы страны и адекватного развития торгово-расчетных систем. В этом контексте организованный валютный рынок - один из важных стабилизирующих механизмов рынка, определяющий технологические стандарты и форматы совершения операций. Если Центральный банк определяет основные направления развития рынка и осуществляет валютный контроль, то биржевая инфраструктура в значительной степени обеспечивает техническую возможность регулирования.

История показывает, что, несмотря на всю важность шагов по созданию финансовой инфраструктуры, отвечающей потребностям развития рыночной экономики, не меньшее внимание следует уделять регулятивным мерам, направленным на постепенное формирование системы конвертируемости национальной валюты. Наличие одной лишь современной инфраструктуры не способно обеспечить «конвертируемость», и может оказаться лишь фактором развития спекулятивного рынка. В этой связи крайне важным является вопрос обеспечения стабильности валютного курса.

Примером может служить 11 октября 1994 г. – «черный вторник» - который явился кульминацией бегства от рубля, осуществляемого в течение нескольких месяцев (см. рис.2).

На рис.2 показаны рост курса доллара по отношению к рублю за период 1993 – 1998 г.г. и введение «валютного коридора» после «черного вторника». Причиной возникновения «черного вторника»» была эмиссионная политика бюджетного финансирования.

Денежная масса в 1994 г. выросла по сравнению с предыдущим годом более чем в 3 раза. При спаде в экономике такая динамика приводила к перманентной девальвации рубля.

 

 

Рисунок 2 – Официальный курс российского рубля к доллару США (с учетом деноминации 1997 г.) и границы «валютного коридора

 

При всех отрицательных последствиях «черного вторника»» резкий курсовой всплеск позволил остудить «перегретый»» рынок и остановить валютную спекуляцию при минимальных затратах для валютного резерва ЦБ РФ, который с августа по октябрь сократился с 4.8 до 1,8 млрд. долл. Необходимо учитывать, что совокупные валютные резервы Российской Федерации (Банка России и Министерства финансов РФ) к 11 октября сократились до 3,6 млрд. долл. и покрывали только 12% рублевой денежной массы¹⁸.

События «черного вторника»» заставили регулирующие органы разрабатывать новые механизмы стабилизации валютного рынка, как, впрочем, и способы снижения разогнавшейся в тот период инфляции. Такими механизмами стали «валютный коридор»» и быстрорастущий сектор государственных ценных бумаг.

«Валютный коридор», введенный летом 1995 г., ограничил амплитуду внутридневных колебаний валютного курса, одновременно создав у участников рынка психологический эффект «Предсказуемости ситуации». В то же время стремительно расширяющийся сектор госдолга сформировал важнейший источник безынфляционного покрытия бюджета, одновременно став стимулом достижения конвертируемости рубля.

К 1996 г. практически была обеспечена конвертируемость рубля по текущим операциям, что было закреплено 16 мая 1996 г. путем присоединения России к положениям VIII Главы Устава МВФ. Одновременно с этим началось движение в сторону конвертируемости рубля по операциям с капиталом. 16 июля 1996 г. были приняты инструкция №16 Банка России «О порядке открытия и ведения уполномоченными банками счетов нерезидентов в валюте РФ», а также инструкция «О специальных счетах в валюте РФ типа "С"», утвержденная 26 июля 1996 г. Введение счетов типа «С» для нерезидентов стало первой попыткой обеспечения конвертируемости рубля по капитальным операциям¹⁹.

Стабильный курс, обеспеченный механизмом валютного коридора, и значительный интерес к государственным облигациям (ставки по госбумагам были выше инфляции, а валютная доходность даже с учетом всех транзакционных издержек превышала 20% годовых) создали иллюзию финансовой стабильности в 1997 г. и первой половине 1998 г.

Характерно, что в условиях длительной стабильности валютного рынка интерес значительного числа хозяйствующих субъектов к доллару как средству накопления и сбережения заметно снизился. В то же время удерживать рубль в рамках «валютного коридора» в условиях постоянного притока валюты со стороны инвесторов-нерезидентов и проводящихся на еженедельной основе аукционов по размещению госбумаг стало существенно проще.

В результате роль биржевого валютного рынка заметно снизилась. Если в 1995 г. обороты здесь составили 23,5 млрд. долл., то в 1996-1997 гг. они не превышали 5-6 млрд. долл. При этом доля биржевого валютного рынка в совокупном обороте сектора конверсионных операций сократилась с 60% в 1994 г. до 2-3% в 1997 г. В значительной мере этому способствовал и отказ от обязательной продажи валютной выручки на биржевом рынке.

Кризис 1998 г. сыграл важную стимулирующую роль в совершенствовании инфраструктуры валютного рынка. Организаторы торгов столкнулись с целым рядом проблем, среди которых главными были: падение курса и низкая ликвидность рынка, высокие расчетные риски, фрагментарность финансового рынка и кризис доверия между его участниками. В этой связи перед денежными властями вставала дилемма - либо отказаться от рыночного формирования курса, либо, ужесточив общие принципы валютного регулирования, сохранить основные черты механизма рыночного курсообразования. По первому пути после кризиса пошли такие страны как Украина и Белоруссия. Имевшиеся в России инфраструктурные наработки (внедренная в 1997 г. на ММВБ технология электронных торгов) позволили пойти другим путем и справиться с возникшими проблемами «меньшей кровью».

Для обеспечения нормального функционирования валютного рынка и повышения его ликвидности была модифицирована инфраструктура валютного рынка. Механизм биржевой торговли валютой, построенный на современных электронных технологиях, обеспечил:

- торговлю стандартными валютными лотами относительно небольшого размера на условиях «поставка против платежа»;

- систему управления рисками, предусматривающую механизмы коллективной и индивидуальной ответственности (взносы участников в гарантийный фонд в Системе электронных торгов (СЭЛТ) и 100% депонирование на Единой торговой сессии (ETC));

- высокую информационную прозрачность для устранения риска манипулирования курсом и создания условий для эффективного контроля над совершаемыми операциями со стороны регулирующих органов;

- доступность к торгам максимально широкого круга участников рынка, расположенных в различных регионах и часовых поясах, включая построение общенациональной системы торговли валютой на семи региональных валютных биржах.

В конце 1998 г. было принято решение об увеличении с 1 января 1999 г. норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки с 50 до 75% при одновременном сокращении срока ее продажи на внутреннем рынке с 14 до 7 дней²⁰. Данная мера оказалась действенной. Уже с первых месяцев 1999 г. рост предложения валюты позволил предотвратить серьезные колебания курса рубля и частично стабилизировать внутренний валютный рынок.

Кризис стал очередным испытанием властей на предмет их приверженности политике рыночных реформ в денежно-кредитной и финансовой сфере. Заградительные меры против бегства от рубля затронули в первую очередь валютные операции текущего характера. Усиление мер валютного контроля и ограничение покупки валюты в зависимости от импорта той или иной продукции, повышение уровня обязательной продажи выручки до 75% и с требованием оформления этих операций на валютных биржах были скорее эмоциональной реакцией на кризис, продиктованной желанием предупредить отток капитала по различным схемам.

Однако уже в начале 2000-х г.г. началось постепенное снижение доли обязательной продажи экспортной выручки. Эта норма еще до ее фактической отмены, перестала играть какую-либо заметную роль с точки зрения притока ликвидности на валютный рынок. При правильной денежно-кредитной политике экспортеры продают валютную выручку, руководствуясь, прежде всего, потребностями в управлении активами и пассивами, исходя из своих долговых обязательств в рублях и в валюте.

Очень важным после дефолта 1998 г. было разблокирование средств на рублевых счетах, полученных иностранными инвесторами от погашения ГКО, с возможностью репатриации заработанного капитала из страны. Эти средства довольно быстро вернулись на российский рынок.