Оценка бизнеса затратным подходом. Метод расчета стоимости чистых активов

 

Ставка дохода на капитал  строится на базе:

 

• безрисковой ставки дохода;

 

• премии за риск;

 

• премии за низкую ликвидность  недвижимости;

 

• премии за инвестиционный менеджмент.

 

Безрисковая ставка дохода. Она используется в качестве базовой, к которой добавляются остальные (ранее перечисленные) составляющие. Для определения безрисковой  ставки можно пользоваться как среднеевропейскими показателями по безрисковым операциям, так и российскими. В случае использования  среднеевропейских показателей  к безрисковой ставке прибавляется премия за риск инвестирования в данную страну, так называемый страновой  риск. Безрисковая ставка определяет минимальную компенсацию за инвестирование в данный объект.

 

Премия за риск. Все инвестиции, за исключением ранее перечисленных, имеют более высокую степень  риска, зависящую от особенностей оцениваемого вида недвижимости. Чем большим является риск, тем выше должна быть величина процентной ставки для его компенсации.

 

Премия за низкую ликвидность. Ликвидность показывает, насколько  быстро недвижимость может быть превращена в наличные деньги. Недвижимость относительно низколиквидна. Особенно высока эта  премия в странах, где слабо развита  ипотека.

 

Премия за инвестиционный менеджмент. Чем более рискованны и сложны инвестиции, тем более  компетентного управления они требуют. Инвестиционный менеджмент не следует  путать с управлением недвижимостью, расходы по которому включаются в  операционные расходы.

 

На последнем этапе  метода капитализации доходов стоимость  недвижимого имущества определяется посредством деления величины прогнозируемого  чистого операционного дохода на коэффициент капитализации:

 

Стоимость имущества = ЧОД/Коэффициент  капитализации.

1.4.2.Применение сравнительного (рыночного) метода

 

Сравнительный (рыночный) подход представлен:

 

·  методом сравнения  продаж;

 

·  методом валового рентного мультипликатора.

 

Метод сравнения продаж. Данный метод основан на сопоставлении  и анализе информации о продаже  аналогичных объектов недвижимости, как правило, за последние 3-6 месяцев. Основополагающим принципом метода сравнительных продаж является принцип  замещения, гласящий, что при наличии  на рынке нескольких объектов инвестор не заплатит за данный объект больше стоимости  недвижимости аналогичной полезности. Под полезностью понимается совокупность характеристик объекта, определяющих назначение, возможность и способы  его использования, а также размеры  и сроки получаемого в результате такого использования дохода. Данный метод является объективным лишь в случае наличия достаточного количества сопоставимой и достоверной информации по недавно прошедшим сделкам.

 

Этот метод требует  базы данных по совершенным сделкам, включающей информацию об условиях и  ценах сделок, продавцах и покупателях. Оценщик должен выяснить, действовал ли покупатель или продавец в условиях финансового давления, являлись ли обе стороны сделки независимыми, обладали ли они типичной для данного  рынка информацией, действовали  ли экономически рационально, было ли финансирование типичным для рынка. Для анализа сделок, произведенных  с объектами, сопоставимыми с  оцениваемым, необходимо выявить сегмент  рынка, для которого эти объекты  типичны.

 

Метод валового рентного мультипликатора (мультипликатора валового дохода). Валовой рентный мультипликатор - это отношение продажной цены или к потенциальному, или к  действительному валовому доходу.

1.4.3.Применение затратного  метода

 

Этот метод включает несколько  этапов:

 

1. Определяется стоимость  земельного участка, на котором  находятся здания, сооружения.

 

2. Оценивается восстановительная  стоимость или стоимость замещения  здания и сооружения на действительную  дату оценки.

 

Под восстановительной стоимостью подразумевается стоимость строительства  в текущих ценах на действительную дату оценки точной копии оцениваемого объекта из тех же строительных материалов, при соблюдении тех же строительных стандартов, по такому же проекту, что  и оцени­ваемый объект. В случае, если расчет восстановительной стоимости  не представляется возможным или  целесообразным, производится определение  стоимости замещения.

 

Под стоимостью замещения  подразумевается стоимость строительства  в текущих ценах на действительную дату оценки объекта с полезностью, равной полезности оцениваемого объекта, однако с использованием новых материалов в соответствии с текущими стандартами, дизайном, планировкой.

 

Рассчитывается ли стоимость  воспроизводства или замещения, должно быть отражено в отчете, причем выбор следует ясно обосновать для  предупреждения неправильного понимания.

 

Определение полной стоимости  строительства включает расчет:

 

• прямых издержек (стоимости  материалов, амортизационных отчислений, стоимости временных зданий, сооружений, инженерных сетей, коммунальных услуг, заработной платы строительных рабочих, стоимости мероприятий по технике  безопасности и т.п.);

 

• косвенных издержек на оплату профессиональных услуг архитекторов, инженеров по проектированию, бухгалтеров  и юристов за консультирование, накладных  расходов застройщиков, оплату лицензий, процентов по строительным ссудам, маркетинговых расходов на продажу  или на перепродажу собственности, рекламных выплат в течение строительства, расходов на изменение права собственности. Использование издержек замещения  вместо издержек воспроизводства в  процессе оценки позволяет удалить  некоторые «устаревшие» элементы;

 

• предпринимательского дохода.

 

Предпринимательский доход  представляет собой сумму, которую  инвестор планирует получить сверх  затрат на осуществление проекта  с учетом риска и доходности по сопоставимым объектам. С учетом мировой  практики расчета предпринимательский  доход определяется в 15% затрат на стро­ительство.

 

Полная                                стоимость                  предпринимательский

 

стоимость          =           строительства        +                  доход строительства 

 

3. Рассчитываются все виды  износа зданий и сооружений  с учетом их физического, функционального,  технологического и экономического  устаревания.

 

Физическое устаревание - потеря стоимости собственности, связанная  с использованием, изнашиванием, разрушением, увеличением стоимости обслуживания и прочими физическими факторами, приводящими к сокращению жизни  и полезности объекта.

 

Функциональное устаревание - потеря стоимости собственности, связанная  с невозможностью выполнять те функции, для которых она предназначалась. Функциональное устаревание является результатом внутренних свойств  объекта собственности и связано  с такими факторами, как конструкционные  недостатки, избыточные операционные издержки, и проявляется в устаревшей архитектуре здания, удобствах планировки, инженерном обеспечении и т.д. Иначе  говоря, объект перестает соответствовать  современным стандартам с точки  зрения его функциональной полезности.

 

Формой функционального  устаревания является технологическое  устаревание, под которым понимается потеря стоимости, вызванная изменениями  в технологии, в результате которых  актив становится менее продуктивным, более дорогим в эксплуатации.

 

Экономическое устаревание  характеризуется потерей стоимости  актива, вызванной внешними факторами, например изменениями, понизившими  спрос, или возросшей конкуренцией.

 

4. Определяется остаточная  стоимость зданий и сооружений  как разность между стоимостью  воспроизводства (стоимостью восстановления  или стоимостью замещения) и  совокупным износом.

 

5. Рассчитывается полная  стоимость объекта недвижимости  посредством прибавления к остаточной  стоимости зданий и сооружений  стоимости земельного участка.

 

Оценка стоимости земельного участка Различаются нормативная  и рыночная стоимости земельного участка. Оценщик имеет дело, прежде всего, не с нормативной ценой  земли, а с ры­ночной, складывающейся не в последнюю очередь под  влиянием спроса и предложения. При  оценке рыночной стоимости земельного участка необходимо определить состав оцениваемых прав на него. Частная  собственность признается лишь для  участков со следующими условиями использования:

 

·  индивидуальное (жилищное) строительство;

 

·  крестьянское (фермерское) хозяйство;

 

·  личное подсобное, садоводческое  или дачное хозяйство;

 

·   приватизированные  участки под предприятиями

 

Для оценки рыночной стоимости  земельного участка необходимо иметь  следующую информацию:

 

·  титул собственности  и регистрационные данные по земельному участку;

 

·  физические характеристики участка (топография, инженерно-геологические, гидрогеологические характеристики участка, экологические параметры и т.д.);

 

·  данные о взаимосвязи  участка с окружением;

 

·  экономические факторы, характеризующие участок (например, характер экономического развития района и т.д.).

 

Оценка рыночной стоимости  участков осуществляется следующими основными  методами:

 

• методом техники остатка  для земли;

 

• методом средневзвешенного  коэффициента капитализации;

 

• методом сравнения продаж;

 

• методом разбиения;

 

• методом капитализации;

 

• методом валового рентного мультипликатора.

 

На сегодняшний день в  большинстве случаев объектом оценки является не абсолютное (полное) право  собственности на земельный участок, а лишь право пользования долгосрочной арендой. Соответственно рыночным выражением этого оцениваемого права является уже не рыночная (продажная) стоимость  земельного участка, а рыночная стоимость  права долгосрочной аренды.

 

Оценка стоимости зданий и сооружений

 

Прежде чем перейти  к оценке стоимости зданий и сооружений, оценщик должен не только ознакомиться с технической документацией, но и осуществить осмотр зданий и  сооружений. Это позволит ему составить  подробное описание объекта оценки, где будут даны характеристики внешних  и внутренних конструкций, инженерных систем.

 

Оценка восстановительной  стоимости или стоимости замещения  осуществляется:

 

• методом сравнительной  единицы (разрабатываются нормативы  затрат на строительные работы, умножаются на площадь или объем оцениваемого объекта, вносятся поправки на особенности  оцениваемого объекта);

 

• методом поэлементного  расчета (разбивка здания на отдельные  компоненты и расчет расходов, требуемых  для установки конкретного компонента в строящемся здании на дату оценки);

 

• индексным способом оценки (балансовая стоимость объекта умножается на соответствующий индекс для переоценки основных фондов).

 

Определение износа зданий и  сооружений

 

После определения полной стоимости восстановления или замещения  из полученной величины вычитается износ  для расчета остаточной стоимости  объекта. Понятие «износ», используемое оценщиками, и понятие «износ», используемое бухгалтерами, отличаются друг от друга.

 

Термин «износ» в теории оценки понимается как утрата полезности объекта, а, следовательно, и его  стоимости по различным причинам, в связи с физическим разрушением, функциональным и внешним устареванием, а не только вследствие фактора времени. Этот термин в ином смысле употребляется  в бухгалтерском учете, где под  износом понимается механизм переноса издержек на себестоимость продукции  на протяжении нормативного срока службы объекта.

 

Физический износ - уменьшение стоимости имущества, вследствие потери его элементами своих первоначальных свойств.

 

Функциональный износ - уменьшение стоимости имущества, вследствие потери способности использоваться по своему прямому назначению.

 

Внешний износ вызывается изменениями по отношению к оцениваемому объекту факторов: «старение» окружения, изменения экологических условий, изменение ситуации на рынке, изменение  финансовых и законодательных условий  и т. д.

 

В практике оценки применяется  несколько методов определения  износа зданий и сооружений:

 

·  метод срока жизни;

 

·  метод разбиения;

1.4.4.Метод «Срока жизни» 

 

Сущность метода «срока жизни» для определения износа заключается  в предположении, что потери стоимости  объекта по причине износа пропорциональны  его возрасту. Этот метод основан, главным образом, на осмотре объекта  и базируется на определении соотношения  «эффективного возраста» и «срока экономической жизни», который приравнивается к соотношению «совокупного износа»  и «восстановительной стоимости».

 

Срок физической жизни - период времени, в течение которого объект собственности реально существует (от даты ввода в эксплуатацию и  до момента его разрушения).

 

Срок экономической жизни - период времени, в течение которого объект собственности вносит вклад  в стоимость имущества, включая  извлечение прибыли из его использования.

 

Физический возраст - период времени от даты ввода в эксплуатацию до даты оценки.

 

Эффективный возраст - возраст  «на сколько лет выглядит объект собственности» с учетом его технического состояния, внешнего вида, дизайна и  экономических факторов, влияющих на его стоимость.

 

Оставшийся срок экономической  жизни - период времени от даты оценки до конца экономической жизни, то есть до даты, когда объект прекращает вносить вклад в стоимость  имущества (его вклад становится равным нулю вследствие старения).

1.5. Оценка рыночной стоимости  машин и оборудования

 

После определения рыночной стоимости недвижимости оценщик  должен рассчитать рыночную стоимость  технического оснащения предприятия, т.е. стоимость его рабочих и  силовых машин, измерительных и  регулирующих приборов, оборудования, устройств, вычислительной техники, транспортных средств и т. д.